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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | KX하이텍     | 산출 근거                   |
| ---------- | --------- | ----------------------- |
| PER (TTM)  | **21.2x** | EPS TTM 80원 (NI 43억)    |
| PBR        | **0.81x** | BPS 2,108원              |
| EV/EBITDA  | 약 7x      | EV 920억 ÷ EBITDA 약 130억 |
| EV/Revenue | 약 0.73x   | EV ÷ 매출 1,263억          |
| ROE        | 3.1%      | TTM                     |
| OP Margin  | 4.2%      | TTM (사이클 둔화)            |
| 배당수익률      | (확인)      | DART 별도                 |

**핵심**: PBR 0.81x + 순현금 +260억 + FCF +159억 = 저평가 영역. CB 행사 시 Fully-Diluted PBR 약 0.91x로 일부 완화.

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## 2. Peer Comparison

### 국내 Peer (반도체 소재·후공정)

| 기업                        |       시총 |        PER |       PBR |  OPM | 비교             |
| ------------------------- | -------: | ---------: | --------: | ---: | -------------- |
| **KX하이텍**                 |   1,180억 |  **21.2x** | **0.81x** | 4.2% | SSD 케이스·반도체 소재 |
| 한미반도체 (042700)            | 274,499억 |     129.0x |     39.57 | (확인) | TC본더 1위        |
| 주성엔지니어링 (036930)          |  82,225억 |     234.3x |     13.69 | (확인) | 반도체 장비         |
| Dongjin Semichem (005290) |     (확인) |      약 25x |      약 3x | (확인) | 반도체 포토레지스트     |
| **Peer 평균**               |        — | **약 130x** | **약 18x** |    — | —              |

### 글로벌 Peer (반도체 소재·패키징)

* **Shin-Etsu Chemical (4063.T)**: 글로벌 반도체 소재 1위, Fwd PER 약 18x, PBR 약 2x
* **JSR (4185.T)**: 일본 포토레지스트, Fwd PER 약 20x, PBR 약 2x
* **TOK (4186.T)**: 일본 포토레지스트, Fwd PER 약 22x, PBR 약 2.5x
* **글로벌 평균**: Fwd PER 약 20x, PBR 약 2.0x

### 할인·프리미엄 분석

| 지표        | KX하이텍 |  국내 평균 | 글로벌 평균 | 비교                         |
| --------- | ----: | -----: | -----: | -------------------------- |
| PER (TTM) | 21.2x | 약 130x |    20x | 국내 -84% / 글로벌 +6%          |
| PBR       | 0.81x |  약 18x |   2.0x | 국내 **-96%** / 글로벌 **-60%** |

**포지셔닝**: 국내 반도체 Peer 대비 극단 할인 (사이즈·매출 사이즈 정당화) + 글로벌 평균 대비 -60% 할인. 펀더멘털 (순현금·OPM 4.2%) 정합 시 PBR 1.0x 회귀 가능.

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## 3. PBR 시나리오

### 동사 PBR 역사 밴드

* 2021\~2022 정상기 평균: 약 0.7x
* 2023 둔화기: 약 0.5x
* 2024 회복기: 약 0.6x
* 현재: 0.81x (사이클 회복 일부 선반영)

### PBR 시나리오 분석

| 시나리오               | 적용 PBR |   BPS |       적정주가 |  현재가 대비 |
| ------------------ | -----: | ----: | ---------: | ------: |
| 극보수 (둔화기 회귀)       |   0.5x | 2,108 | **1,054원** |  -37.9% |
| 보수 (역사 평균)         |   0.7x | 2,108 | **1,476원** |  -13.1% |
| 기본 (PBR 1.0x)      |   1.0x | 2,108 | **2,108원** |  +24.1% |
| 낙관 (사이클 회복)        |   1.3x | 2,108 | **2,740원** |  +61.4% |
| 극낙관 (AI 인프라 슈퍼사이클) |   1.7x | 2,108 | **3,584원** | +111.0% |

### 확률가중 적정주가

| 시나리오       |   확률 |  적정주가 |                  가중 |
| ---------- | ---: | ----: | ------------------: |
| 극보수 (0.5x) |  15% | 1,054 |                 158 |
| 보수 (0.7x)  |  25% | 1,476 |                 369 |
| 기본 (1.0x)  |  35% | 2,108 |                 738 |
| 낙관 (1.3x)  |  15% | 2,740 |                 411 |
| 극낙관 (1.7x) |  10% | 3,584 |                 358 |
| **확률가중**   | 100% |     — | **2,034원 (+19.8%)** |

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## 4. PER 기반 보조

| 시나리오                 | EPS | PER |          적정주가 |
| -------------------- | --: | --: | ------------: |
| 보수 (2026E EPS 80원)   |  80 | 15x | 1,200원 (-29%) |
| 기본 (2027E EPS 150원)  | 150 | 12x |  1,800원 (+6%) |
| 낙관 (2028E EPS 200원)  | 200 | 12x | 2,400원 (+41%) |
| 극낙관 (2030E EPS 300원) | 300 | 10x | 3,000원 (+77%) |

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사                  | 목표가 | 투자의견 |
| -------------------- | --- | ---- |
| (FnGuide 정식 커버리지 부재) | —   | —    |

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## 6. 밸류에이션 논평

현재 1,698원은 **AI 인프라·SSD 슈퍼사이클 회복 + 25Q4 매출 +5.9% 회복** 일부 선반영. PBR 0.81x = 사이클 회복 일부 + 순현금 +260억 정합. 확률가중 적정주가 **2,034원 (+19.8%)**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                              | 방향 |   조정폭 |
| ------------------------------- | -- | ----: |
| AI 인프라·HBM·SSD 슈퍼사이클 수혜         | ↑  | +20%p |
| 순현금 +260억 + FCF +159억           | ↑  | +10%p |
| 외인 +145만주 강력 매집                 | ↑  | +15%p |
| 글로벌 4개 생산거점 헤지                  | ↑  |  +5%p |
| 25Q4 매출 +5.9% 회복 시그널            | ↑  |  +5%p |
| CB 12.7% 행사가 1,391원 +22% 인-더-머니 | ↓  | -15%p |
| 기관 -231만주 대규모 이탈                | ↓  | -15%p |
| 단기 MA200 +61% 과열                | ↓  | -10%p |
| 2025 매출 -4.5% 사이클 둔화            | ↓  |  -5%p |
| FnGuide 커버리지 부재                 | ↓  |  -5%p |

**재평가 트리거**:

1. PBR 1.0x 도달 (2,108원, +24%)
2. 26Q1\~Q4 분기 매출 350억+/OP 25억+ 안정
3. CB 행사 단계적 진행 + 희석 완료
4. AI 인프라 신규 수주 가시화
5. 기관 이탈 회복

**결론**: 확률가중 +19.8% 업사이드. **CB 행사가 1,391원 = MA20 일치**가 단기 매물 압박 + 지지선 양면. 1,391원 이하 진입 또는 CB 행사 완료 후 진입 권장. PBR 1.0x (2,108원, +24%) \~ 1.3x (2,740원, +61%) 가능.


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