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# Deep Dive

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## Executive Summary

KX하이텍 주가 +91% 폭등 (887→1,698원, 6개월, 5월 정점 1,786원). 1997년 설립 (구 범일엔지니어링·2022년 사명변경) **반도체 전후공정 소재 + SSD 외관 케이스 + 방송수신기** 제조. 글로벌 4개 생산거점 (한국·중국·필리핀·베트남). 핵심 동력은 (1) **AI 인프라·HBM·고성능 SSD 슈퍼사이클 직접 수혜** — SSD 부문 36.2% + 반도체 재료 33.2%, (2) **25Q4 매출 344억(+5.9% YoY) 분기 첫 회복 시그널** — 8분기 둔화 사이클 전환, (3) **PBR 0.81x + 순현금 +260억 (자본 1,393억·현금 476억·이자부 216억) + FCF +159억** 저평가 + 풍부한 자금, (4) **외인 +145.2만주 (20일 강력 매집)** + ㈜케이엑스이노베이션 33% 안정 지배. 다만 (1) **CB 12회 (행사가 1,391원·희석 12.7%·잔액 70억·만기 2028-01)** — 현재가 +22% 인-더-머니 → 즉시 매물 압박 임박, (2) **기관 -231.3만주 대규모 이탈** — 사이클 둔화 차익실현, (3) **단기 MA200 +61.3% 과열**, (4) **2025 매출 -4.5% + OPM 4.2% 사이클 둔화** 추세 검증 미완. **CB 행사가 1,391원 = MA20 1,384원 일치 → 매물 압박 + 강력 지지선 양면**. 확률가중 PBR 기반 **적정주가 2,034원 (현재 1,698원 대비 +19.8% 업사이드)**. PBR 1.0x (2,108원, +24%) \~ 1.3x (2,740원, +61%) 가능. CB 행사 단계적 진행 후 또는 MA20 (1,384원) 영역 분할 매수 권장.

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## 1. 분석 배경

KX하이텍은 2025-11 887원 저점에서 2026-05-20 1,698원까지 6개월간 **+91% 폭등**. 더블탑 패턴 (1차 정점 1,700원·2월 → -30% 조정 → 2차 정점 1,786원·5월). 핵심 동력:

### 동력 트리거 분석

**AI 인프라·HBM·SSD 슈퍼사이클**:

* AI 서버 + 데이터센터 폭증 (2026\~2030 CAGR 25%)
* HBM3E → HBM4 전환 + 첨단 패키징 소재 수요
* 고성능 SSD (NVMe·CXL) 라인 증설

**25Q4 회복 시그널**:

* 매출 344억 (+5.9% YoY) 분기 첫 회복
* OP 13억 (OPM 3.8%)
* 8분기 매출 둔화 사이클 전환 가능성

**가치 영역**:

* PBR 0.81x = 자본의 81%
* 순현금 +260억 + FCF +159억
* BPS 2,108원 vs 현재가 1,698원

### 분석 범위

* AI 인프라·HBM·SSD 슈퍼사이클 TAM 추정
* 25Q4 사이클 회복의 추세 검증
* CB 12.7% +22% 인-더-머니 매물 압박 정량
* PBR 0.81x 가치 재발견 시나리오
* 글로벌 4개 생산거점 시너지

### 한계

* FnGuide 정식 커버리지 부재
* 컨센서스 EPS 부재 → 자체 추정 의존
* CB 행사 시점 매물 압박 정확한 예측 어려움
* 사이클 회복 분기 매출 1회 데이터로 추세 검증 부족

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## 2. 산업/시장 개요

### 글로벌 반도체 소재 시장

**2024 글로벌 반도체 소재**: \~$70B **2030E**: \~$120B (CAGR 9%)

**용도별**:

* 첨단 패키징 소재 +15% CAGR
* 포토레지스트 +10% CAGR
* 반도체 케이스·하드웨어 +12% CAGR

### AI 인프라·HBM 시장

**HBM 시장**:

* 2024: $13B
* 2026E: $28B
* 2030E: $60B (CAGR 35%)

**고성능 SSD**:

* AI 서버용 NVMe·CXL SSD 폭증
* 2024 데이터센터 SSD: $30B
* 2030E: $80B+ (CAGR 18%)

### 동사 잠재 매출 (2030E)

| 시나리오 | 전제               | 매출 (2030E) |
| ---- | ---------------- | ---------: |
| 보수   | 사이클 둔화 연장        |     1,200억 |
| 기본   | AI·HBM·SSD 회복    |     1,800억 |
| 낙관   | 첨단 패키징 + 글로벌 다변화 |     2,500억 |

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## 3. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업                        |       시총 |       PBR | 강점             |
| ------------------------- | -------: | --------: | -------------- |
| **KX하이텍**                 |   1,180억 | **0.81x** | SSD 케이스·반도체 소재 |
| 한미반도체 (042700)            | 274,499억 |     39.57 | TC본더 1위        |
| 주성엔지니어링 (036930)          |  82,225억 |     13.69 | 반도체 장비         |
| Dongjin Semichem (005290) |     (확인) |     약 3.0 | 반도체 포토레지스트     |
| 솔브레인 (357780)             |     (확인) |      (확인) | 반도체 소재         |

### 글로벌 Peer

| 기업                 | 국가   |     시총 |       PER |        PBR |
| ------------------ | ---- | -----: | --------: | ---------: |
| Shin-Etsu Chemical | 🇯🇵 | \~$70B |     약 18x |     약 2.0x |
| JSR                | 🇯🇵 |  \~$8B |     약 20x |     약 2.0x |
| TOK                | 🇯🇵 |  \~$5B |     약 22x |     약 2.5x |
| Sumitomo Chemical  | 🇯🇵 |  \~$8B |     약 25x |     약 1.5x |
| **글로벌 평균**         | —    |      — | **약 21x** | **약 2.0x** |

**KX하이텍의 포지셔닝**: 국내 반도체 소재 niche 소형주 + 글로벌 4개 생산거점. **글로벌 평균 PBR 2.0x 대비 -60% 할인** + ROE 3.1% (Peer 평균 -7%p) 격차. 사이클 회복 시 멀티플 +50% 회귀 가능.

### 진입장벽

1. **글로벌 셀사 인증**: 신규 진입 5\~10년
2. **4개 생산거점 (한·중·필·베) 운영**: 관세·환율 헤지
3. **첨단 패키징 소재 R\&D**: 자체 누적 28년
4. **자본 1,393억 + 순현금 +260억**: R\&D + Capa 증설 자금

### 약점

* **글로벌 1·2위 (Shin-Etsu·JSR) 단가 압박**
* **메모리 사이클 직접 노출**
* **방송수신기 사양 매출 감소**

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## 4. KX하이텍의 역량 분석

### 기존 사업 (1997\~)

* 범일엔지니어링 (1997\~2022)
* 반도체 전후공정 부품·소재
* SSD 외관 케이스
* 방송수신기 (사양 산업)

### 신사업 (2022\~)

* **KX하이텍 사명변경** (2022) — 첨단 소재·AI 인프라 리포지셔닝
* **첨단 패키징 소재** R\&D 가속
* **고성능 SSD 케이스** (NVMe·CXL) 다변화
* **글로벌 4개 생산거점** 확대

### 경쟁우위

* **28년 반도체 소재 누적 노하우**
* **글로벌 4개 생산거점** 관세·환율 헤지
* **순현금 +260억 + FCF +159억**: 적극 R\&D + Capa
* **케이엑스이노베이션 33% 안정 지배**
* **외인 +145만주 매집** = 글로벌 가치 베팅

### 약점

* **글로벌 1·2위 단가 압박**
* **메모리 사이클 직접 노출**
* **CB 12.7% 매물 압박 임박**
* **기관 -231만주 대규모 이탈**

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## 5. 실적 기여 시나리오

### 2026\~2030 매출·OP 시나리오 (단위: 억원)

| 구분        | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| --------- | ----: | ----: | ----: | ----: | ----: |
| **보수**    |       |       |       |       |       |
| — 매출      | 1,250 | 1,300 | 1,350 | 1,400 | 1,400 |
| — OP      |    50 |    65 |    75 |    80 |    80 |
| — OPM     |  4.0% |  5.0% |  5.6% |  5.7% |  5.7% |
| — NI      |    40 |    50 |    60 |    65 |    65 |
| — EPS (원) |    58 |    72 |    86 |    94 |    94 |
| **기본**    |       |       |       |       |       |
| — 매출      | 1,400 | 1,550 | 1,700 | 1,800 | 1,800 |
| — OP      |    80 |   120 |   150 |   170 |   180 |
| — OPM     |  5.7% |  7.7% |  8.8% |  9.4% | 10.0% |
| — NI      |    60 |    90 |   115 |   130 |   140 |
| — EPS (원) |    86 |   130 |   166 |   187 |   201 |
| **낙관**    |       |       |       |       |       |
| — 매출      | 1,500 | 1,800 | 2,200 | 2,400 | 2,500 |
| — OP      |   110 |   170 |   230 |   280 |   300 |
| — OPM     |  7.3% |  9.4% | 10.5% | 11.7% | 12.0% |
| — NI      |    85 |   130 |   175 |   215 |   230 |
| — EPS (원) |   122 |   187 |   252 |   309 |   331 |

※ 보수: 사이클 둔화 연장. 기본: AI·SSD 회복 + 25Q4 추세 검증. 낙관: 첨단 패키징 + 글로벌 다변화 + AI 슈퍼사이클.

***

## 6. 밸류에이션 영향

### PBR 시나리오

| 시나리오                | PBR |   BPS |  적정주가 |  현재가 대비 |
| ------------------- | --: | ----: | ----: | ------: |
| 극보수 (0.5x)          | 0.5 | 2,108 | 1,054 |  -37.9% |
| 보수 (0.7x 역사 평균)     | 0.7 | 2,108 | 1,476 |  -13.1% |
| 기본 (1.0x)           | 1.0 | 2,108 | 2,108 |  +24.1% |
| 낙관 (1.3x)           | 1.3 | 2,108 | 2,740 |  +61.4% |
| 극낙관 (1.7x AI 슈퍼사이클) | 1.7 | 2,108 | 3,584 | +111.0% |

### PER 카테고리

* 2026E EPS 86 (기본) × PER 18x = 1,548원 (-9%)
* 2027E EPS 130 × PER 15x = 1,950원 (+15%)
* 2028E EPS 166 × PER 13x = 2,158원 (+27%)
* 2030E EPS 331 (낙관) × PER 10x = 3,310원 (+95%)

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## 7. 리스크 매트릭스

| 리스크                          | 영향 | 확률   | 대응                 |
| ---------------------------- | -- | ---- | ------------------ |
| **CB 12.7% 행사가 +22% 인-더-머니** | 상  | 매우 상 | 1,391원 영역 매물 흡수 추적 |
| **기관 -231만주 대규모 이탈**         | 중  | 매우 상 | 수급 회복 추적           |
| 사이클 회복 추세 미확정 (25Q4 1회 데이터)  | 상  | 중    | 26Q1\~Q3 분기 검증     |
| 단기 MA200 +61% 평균회귀           | 상  | 상    | MA20 (1,384원) 분할   |
| 메모리·SSD 사이클 재둔화              | 상  | 중    | 분기 매출 추적           |
| 글로벌 단가 압박                    | 중  | 상    | 첨단 패키징 차별화         |
| 방송수신기 사양 매출 감소               | 하  | 상    | 비중 축소 + 신사업        |
| BW 1건 (불완전 데이터)              | 하  | 하    | DART 직접 확인         |

***

## 8. 확률가중 적정주가

### PBR 기반

| 시나리오       |  적정주가 |   확률 |         가중 |
| ---------- | ----: | ---: | ---------: |
| 극보수 (0.5x) | 1,054 |  15% |        158 |
| 보수 (0.7x)  | 1,476 |  25% |        369 |
| 기본 (1.0x)  | 2,108 |  35% |        738 |
| 낙관 (1.3x)  | 2,740 |  15% |        411 |
| 극낙관 (1.7x) | 3,584 |  10% |        358 |
| **확률가중**   |     — | 100% | **2,034원** |

**현재 1,698원 대비 +19.8% 업사이드**

### EPS 기반

* 2026E EPS 86 × PER 18x = 1,548원 (-9%)
* 2028E EPS 166 × PER 13x = 2,158원 (+27%)
* 2030E EPS 331 (낙관) × PER 10x = 3,310원 (+95%)

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## 9. 결론

**핵심 메시지**:

1. **사업 본질**: 1997년 설립 (2022 사명변경) 반도체 전후공정 소재 + SSD 외관 케이스. 글로벌 4개 생산거점 (한·중·필·베)
2. **사이클**: 2022 정점 → 2025 둔화 → 25Q4 매출 +5.9% 첫 회복 시그널. AI·HBM·SSD 슈퍼사이클 진입
3. **자본구조**: PBR 0.81x + 순현금 +260억 + FCF +159억 + 케이엑스이노베이션 33% 안정
4. **위험**: CB 12.7% +22% 인-더-머니 매물 압박 + 기관 -231만주 이탈

**투자 논리**: 펀더멘털 회복 + 가치 영역. 확률가중 +19.8% 업사이드. **CB 행사가 1,391원 = MA20 일치 → 매물 흡수 후 강력 지지**. 단기 -10\~-18% 평균회귀 후 분할 매수 권장.

**리레이팅 조건**:

* ✅ 26Q1\~Q4 분기 매출 350억+/OP 25억+ 안정 (25Q4 추세 검증)
* ✅ CB 행사 단계적 진행 + 희석 완료
* ✅ AI 인프라·HBM 첨단 패키징 신규 수주
* ✅ PBR 1.0x 도달 (2,108원, +24%)
* ✅ 기관 이탈 회복

**모니터링 체크포인트**:

* ✅ 분기 매출·OPM 회복 (25Q4 +5.9% → 26Q1\~Q3 가속)
* ✅ CB 행사 진행 (1,391원·잔액 70억 매물 흡수)
* ✅ AI·HBM·SSD 신규 수주 공시
* ✅ 외인 +145만주 매집 지속 / 기관 -231만주 회복
* ✅ MA20 (1,384원) = CB 행사가 영역 분할 매수 적기
* ✅ 글로벌 4개 거점 시너지 진행


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