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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                  | 소스               |
| ---------------- | ----------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 054540 (KOSDAQ)                     | DART             |
| 대표자              | 전창옥, 이영준 (각자 대표이사)                  | DART             |
| 업종               | 구조용 금속제품, 탱크 및 증기발생기 제조업            | DART             |
| 설립일              | 1997년 1월 29일                        | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 13,000,000주                     | DART             |
| 유통주식수            | 약 10,813,674주 (특수관계인 합계 제외)         | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~2,170억원 (CB 25만주 + BW 48만주 전환 포함) | DART             |
| 시가총액             | \~1,998억원 (15,370원 기준)              | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 15,370원 / 24.55x / 2.49x            | KIS (2026-04-24) |
| 52주 고/저          | 15,500 / 13,830 (KIS 기준)            | KIS              |
| 최대주주             | 전창옥 9.23% (특수관계인 합계 16.82%)         | DART             |
| 감사의견             | 안경회계법인 — 적정 (2026)                  | DART             |
| 결산월              | 12월                                 | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문    | 주요 품목         |    매출(억원) | 비중(%) |   YoY |
| ------- | ------------- | --------: | ----: | ----: |
| 선박엔진기자재 | 선박엔진용 구조재, 부품 |       626 |  52.9 |     — |
| 플랜트기자재  | 산업용 철강소재, 탱크류 |       416 |  35.1 |     — |
| 구조물구조재  | 교좌장치, 교량용 구조물 |       143 |  12.0 |     — |
| **합계**  |               | **1,185** | 100.0 | +0.4% |

※ 2025년 연간 기준. 비중은 Naver Finance 매출구성 기준

### 핵심 사업: 선박엔진기자재 + 플랜트기자재

삼영엠텍은 1997년 설립 후 경상남도 함안군에 본거지를 둔 산업용 금속 부품·기자재 전문 제조업체다. **종속사 동아화성(주)을 통해 자동차·가전용 고무부품 사업까지 포트폴리오를 확장**하고 있으며, 선박엔진 구조재가 전체 매출의 절반 이상을 점유한다.

* **국내**: 교량건설용 교좌장치를 국내 주요 건설사에 공급; SOC 예산 증액 수혜 기대
* **해외**: 인도 철강시장 투자 증가 대응, 중동 발전 플랜트 수주 전략 가동
* **신사업**: 친환경 선박(LNG·암모니아 추진) 수주 대응 부품 개발, 동아화성 고무부품 수직계열화

### 비즈니스 특성

* **B2B 수주형**: 조선소·플랜트사·건설사 대상 수주 기반 매출 — 발주 사이클 영향 직접 수령
* **소재 패스스루 구조**: 철강 원자재 가격이 원가율에 민감하게 반영됨 (원가율 약 88\~92%)
* **규모 소형 + 고정비 레버리지**: 연매출 1,185억 규모에서 영업이익률 8\~9%대 유지 중

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | 907   | +29.9% | -32     | —       | -87    | -3.5   | -9.6   |
| 2023  | 957   | +5.6%  | 60      | +288.4% | 62     | 6.3    | 6.5    |
| 2024  | 1,180 | +23.3% | 103     | +71.8%  | 60     | 8.7    | 5.1    |
| 2025  | 1,185 | +0.4%  | 102     | -0.8%   | 84     | 8.6    | 7.1    |
| 2026E | 1,230 | +3.8%  | 108     | +5.9%   | 88     | 8.8    | 7.2    |
| 2027E | 1,300 | +5.7%  | 117     | +8.3%   | 95     | 9.0    | 7.3    |

※ 소스: DART CFS, 2026E\~2027E는 추정치 (컨센서스 없어 자체 추정)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 265   | +26.4% | 27      | +243.7% | 14     | 10.2   | 5.3    |
| 2024Q2 | 341   | +45.0% | 14      | +1.5%   | 4.8    | 4.2    | 1.4    |
| 2024Q3 | 286   | +8.3%  | 28      | +1.0%   | 29     | 9.6    | 10.2   |
| 2024Q4 | 289   | +15.9% | 34      | +217.2% | 12     | 11.8   | 4.3    |
| 2025Q1 | 263   | -0.7%  | 29      | +6.4%   | 27     | 10.9   | 10.1   |
| 2025Q2 | 296   | -13.0% | 24      | +70.8%  | 22     | 8.2    | 7.5    |
| 2025Q3 | 295   | +3.1%  | 34      | +24.0%  | 26     | 11.6   | 8.9    |
| 2025Q4 | 330   | +14.4% | 15      | -56.1%  | 8.3    | 4.5    | 2.5    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

2024년은 선박엔진기자재·플랜트 부문 호황으로 매출 +23.3%의 고성장을 달성했으나, 2025년은 성장이 정체(+0.4%)되며 매출 1,185억 수준에서 멈췄다. 2025Q2에 매출이 전년 동기 대비 -13.0% 감소하는 등 수주 사이클의 변동성이 뚜렷하다.

영업이익률은 2022년 적자(-3.5%)에서 2023~~2025년 8~~9% 수준으로 회복·유지 중이다. 다만 2025Q4에 영업이익이 15억으로 급감(-56.1%)하며 계절성 또는 일회성 비용 집중 가능성이 시사된다. 순이익은 2025년 84억으로 전년(60억) 대비 +38.5% 증가하며 이자비용 감소와 기타수익 기여가 있었던 것으로 추정된다.

### 재무상태표 요약

| 항목        |   2023 |   2024 |     2025 |
| --------- | -----: | -----: | -------: |
| **자산총계**  | 1,116억 | 1,159억 | 5,500억\* |
| (현금성자산)   |    43억 |    47억 |   467억\* |
| (매출채권+재고) |     추정 |     추정 |       추정 |
| (재고자산)    |   270억 |   327억 |   786억\* |
| (유형자산)    |   261억 |   262억 | 1,823억\* |
| **부채총계**  |     추정 |     추정 |       추정 |
| (이자부부채)   |     5억 |     5억 |     340억 |
| **자본총계**  |   684억 |   742억 | 2,487억\* |

※ 소스: DART CFS | \*2025년 자산/자본 급증은 종속사 동아화성 연결 재무제표 편입에 따른 것으로 추정 — 실질 별도 기준과 상이할 수 있음

2025년 연결 자산총계가 5,500억으로 전년(1,159억) 대비 4배 이상 급등한 것은 종속사 동아화성(주)의 완전 연결 편입 또는 대규모 M\&A 효과로 추정된다. 이자부부채도 340억으로 증가했으며, 부채비율 221%는 종속사 부채 포함 기준이다. 실질적인 본사 수익창출력(별도 기준)을 면밀히 추적할 필요가 있다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -----: |
| ROE         |   9.1% |   8.1% |   3.4% |
| 부채비율        | 163.2% | 156.1% | 221.1% |
| 순차입금비율      |  -5.6% |  -5.7% |  -5.1% |
| 유동비율        | 159.6% | 171.5% | 115.4% |
| FCF         |    30억 |   104억 |    90억 |
| 배당수익률       |  2.34% |  3.30% |  1.12% |
| Cash Runway |      — |      — |      — |

### 실적 해석

2025년 ROE가 3.4%로 하락한 것은 연결 자본 급증(분모 확대) 효과이며, 실질 수익성은 2024년 수준을 유지하는 것으로 판단된다. FCF는 2024~~2025년 90~~104억 수준으로 안정적이며, 순차입금비율이 마이너스(-5.1%)임은 실질 무차입에 가까운 재무구조임을 뜻한다. 유동비율이 2025년 115.4%로 하락한 것은 단기 부채 증가(종속사 포함)에 기인하며 주시 필요하다.

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 친환경 선박 발주 사이클과 선박엔진기자재 수요 급증 ⭐⭐⭐ (◉)** 글로벌 IMO 탄소중립 규제 강화로 LNG·암모니아·메탄올 이중연료(DF) 선박 발주가 급증하고 있다. HD현대중공업·한화오션·삼성중공업 등 국내 3대 조선사는 2024~~2026년 역대 최대 수주잔고를 보유하고 있으며, 선박엔진 구조재·부품 공급사인 삼영엠텍의 수혜가 직접적이다. 선박엔진기자재 매출 비중(52.9%)이 압도적이며, 조선 호황 지속 시 2026~~2027년 매출 성장 재가속이 기대된다.

**동력 2: 중동·인도 발전·플랜트 수주 확대 ⭐⭐⭐ (◎)** 사우디 Vision 2030, UAE ADNOC 투자 확대, 인도 인프라 투자 증가에 따라 플랜트기자재(35.1% 비중) 수요가 구조적으로 증가하고 있다. 중동 발전 플랜트 및 인도 철강·화학 플랜트용 탱크·배관 부품 공급 기회가 확대 중이며, 기존 국내 플랜트사 납품 레퍼런스를 기반으로 해외 직접 수주 가능성도 있다.

**동력 3: SOC 예산 증액에 따른 교좌장치 수요 증가 ⭐⭐ (◎)** 국내 SOC(사회간접자본) 예산이 지속 증액되면서 교량 신설·유지보수용 교좌장치(구조물구조재, 12% 비중) 수요가 꾸준히 증가 중이다. 교좌장치는 국내 건설사 대상 고마진 특수품 성격이며, 시장 진입장벽도 존재한다.

**동력 4: 동아화성 연결 편입에 따른 외형 성장 ⭐⭐ (○)** 종속사 동아화성(주)의 자동차·가전용 고무부품 사업이 연결 편입되면서 외형 성장과 사업 다각화가 이루어지고 있다. 전기차 전환에 따른 고무부품 수요 변화는 모니터링이 필요하나, 기존 내연기관차 부품 납품 구조의 안정성도 당분간 유지될 것으로 보인다.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                                                       | 소스   |
| - | -------- | -------------------------------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (안경회계법인, 2026)                                      | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ⚠️ CB 3회차(25만주, 행사가 18,760원) + BW 2회차(48만주, 행사가 18,760원) | DART |
| 3 | 유상증자     | ℹ️ 별도 공시 없음                                              | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 전창옥 9.23% (특관합계 16.82% — 낮음)                          | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ N/A                                                   | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 221.1% (종속사 연결 포함, 고수준)                               | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 115.4% (2025, 소폭 하락)                                  | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |   지분율(%) | 비고             |
| ------------ | -------: | -------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |   16.82% | 전창옥 9.23% 외 4인 |
| 강문식 (기타)     |    5.27% | 특수관계인 아님       |
| 자사주          |      N/A | 미확인            |
| 기타 유통주식      | \~77.91% |                |

| 구분     | 잔액/수량    | 행사가     | 희석비율        | 해제 시점                    |
| ------ | -------- | ------- | ----------- | ------------------------ |
| CB 3회차 | 250,533주 | 18,760원 | 1.89%       | 2026-11-27 \~ 2030-10-27 |
| BW 2회차 | 479,744주 | 3.56%   | 행사가 18,760원 | 미확인                      |

CB·BW 합산 약 73만주(5.45% 희석)가 잠재 오버행으로 존재한다. 행사가 18,760원은 현재가(15,370원) 대비 +22% 상단으로, 현 주가 수준에서는 전환 인센티브가 없다. 그러나 주가가 18,760원 이상으로 상승할 경우 CB 전환 물량이 출회될 수 있어 단기 수급 부담 요인이다. CB 전환 개시일(2026년 11월)이 도래하기 전까지 8개월의 유예기간이 있다.

### 기타 리스크

* **조선 발주 사이클 다운 리스크**: 글로벌 물동량 감소 또는 신조선 발주 급감 시 매출 절반이 위협받는 구조
* **철강 원자재 가격 변동**: 원재료(후판·형강) 가격 급등 시 마진 압박 — 원가율 90% 구조에서 통제 여력 제한
* **종속사 동아화성 리스크**: 전기차 전환 가속 시 내연기관용 고무부품 수요 급감 가능성
* **최대주주 지분 9.23%**: 적대적 M\&A 방어력 취약 — 경영권 안정성 불확실

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업       |  시총(억원) | PER    | 특징                         |
| -------- | ------: | ------ | -------------------------- |
| **삼영엠텍** | \~1,998 | 24.55x | 선박엔진·플랜트 기자재 소형 전문업체       |
| HD현대중공업  | 691,694 | 42.03x | 국내 최대 조선사, 엔진 내재화          |
| 한화오션     | 409,061 | 32.86x | 방산·LNG선 특화, 친환경 선박 수주잔고 최대 |
| HD한국조선해양 | 335,110 | 15.45x | 지주사, 조선·해양·엔진 통합           |
| 삼성중공업    | 300,080 | 55.0x  | 해양플랜트·LNG선 특화              |

### 글로벌 Peer

* **Wärtsilä (핀란드)**: 선박 엔진·파워 솔루션 글로벌 1위, 시총 약 120억 유로 — 삼영엠텍의 공급망 파트너 가능성
* **MAN Energy Solutions (독일)**: 대형 2행정 선박엔진 시장 과반 점유 — 엔진 제조사이자 간접 레퍼런스
* **Rolls-Royce Marine (영국)**: 고부가 선박 부품 전문

**포지셔닝**: 삼영엠텍은 대형 조선사의 하청 부품 공급사로, 조선사 수주잔고 증가 시 직접 수혜를 받는 2차 벤더(Tier-2) 구조다. 독자 기술보다는 납품 안정성·가격경쟁력이 핵심 경쟁력이다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재      | 비고                          |
| --------- | ------- | --------------------------- |
| PER (TTM) | 24.55x  | EPS 626원 (KIS 기준)           |
| PER (Fwd) | \~18.5x | 2026E 순이익 88억 자체 추정         |
| PBR       | 2.49x   | BPS 6,172원 기준               |
| EV/EBITDA | —       | 산출 불가 (yfinance 데이터 없음)     |
| ROE       | 3.4%    | 2025 연결 기준 (종속사 편입으로 자본 팽창) |
| FCF       | 90억     | 2025 CFO-CAPEX              |
| 순차입금비율    | -5.1%   | 실질 순현금                      |
| 배당수익률     | 1.12%   | DPS 165원 (2025)             |

### 증권사 목표주가

| 증권사  | 목표가 | 투자의견 | 날짜             |
| ---- | --: | ---- | -------------- |
| 컨센서스 |   — | —    | FnGuide 리포트 없음 |

※ 소형 KOSDAQ 종목으로 증권사 커버리지 없음. 자체 DCF 기반 추정 참조.

**밸류에이션 판단**: 현재 PBR 2.49x는 조선사 부품 공급업체로서 다소 높은 수준이며, ROE 3.4%를 고려하면 PBR/ROE 비율이 과도하다. 다만 조선 호황 사이클 수혜와 선박엔진기자재 비중 52.9%를 고려할 때, 수주 가시성이 확인될 경우 재평가 여지가 존재한다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "조선 슈퍼사이클 2라운드 직접 수혜"

◉ **친환경 선박 발주 급증** — IMO 2030 규제 대응 DF선 발주 사이클 본격화, 국내 3대 조선사 수주잔고 역대 최고 수준 ◉ **매출 1,185억 → 1,400억 재가속 가능** — 조선사 도크 가동률 상승 시 부품 공급 수요 동반 상승 ◎ **중동·인도 플랜트 수주 신규 돌파** — 해외 직접 수주 성공 시 마진율 개선 및 밸류 리레이팅 ◎ **무차입 구조 + 안정적 FCF** — 순차입금비율 -5.1%, FCF 90억은 배당·투자 여력 충분 ○ **교좌장치 SOC 예산 수혜** — 국내 인프라 투자 증가 시 교좌장치 수요 꾸준한 증가

### 🐻 Bear Case — "조선 사이클 의존 + 오버행·지배구조 이중 부담"

◉ **매출 집중 리스크** — 선박엔진기자재 52.9% 의존, 조선 발주 감속 시 실적 직격 ◉ **최대주주 지분 9.23%의 경영권 취약성** — 적대적 세력 등장 시 경영 불안정 우려 ◎ **CB+BW 73만주 오버행** — 주가 18,760원 돌파 시 희석 물량(5.45%) 출회 위협 ◎ **부채비율 221% + 유동비율 115%** — 종속사 포함 재무 레버리지 상승으로 금리 민감도 증대 ○ **2025년 성장 정체(+0.4%)** — 2026년도 수주 모멘텀 부재 시 제자리 우려

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 삼영엠텍은 국내 조선·플랜트 산업의 2차 공급망(Tier-2)에 속한 소형 금속 부품 전문 제조업체로, 외형 성장보다는 사이클 수혜형 수익 구조가 특징이다. 종속사 동아화성 편입으로 연결 외형이 급증했으나, 실질 수익창출은 별도 법인 위주로 파악해야 한다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                       | 시점  | 확인 방법          |
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| 선박엔진기자재 분기 매출 350억 이상 유지 | 분기별 | DART 분기보고서     |
| 조선 3사 수주잔고 3년치 이상 유지     | 분기별 | 각사 IR, 클락슨 데이터 |
| 중동·인도 플랜트 신규 수주 공시       | 비정기 | DART 수시공시      |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **조선사 수주잔고 추이** — HD현대중공업·한화오션·삼성중공업 분기별 수주잔고 (삼영엠텍 매출과 6\~12개월 시차 연동)
* ✅ **CB 전환 동향** — 2026년 11월 이후 CB 3회차 전환권 행사 여부 (주가 18,760원 상단 돌파 시 경계)
* ✅ **2025Q4 영업이익 급감 원인** — 일회성 비용인지 구조적 마진 압박인지 2026Q1에서 확인
* ✅ **종속사 동아화성 별도 실적** — 전기차 전환에 따른 고무부품 수요 변화 모니터링