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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 다스코      | 산출 근거                                                      |
| ---------- | -------- | ---------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 적자 (N/A) | 2년 연속 순손실(FY2024 -35.9억, FY2025 -69.6억). EPS -256원(KIS 산출) |
| PER (Fwd)  | —        | 정식 증권사 커버리지 없음 (컨센서스 미제공)                                  |
| PBR        | 0.66x    | 5,360원 ÷ BPS 8,064원 (자본총계 1,386.8억 ÷ 발행주식 19,948,221주)     |
| EV/EBITDA  | 42.1x    | EV 1,293억(시총 1,069억 + 순차입금 224억) ÷ TTM EBITDA 약 31억원       |
| EV/Revenue | 0.47x    | EV 1,293억 ÷ FY2025 매출 2,731.9억                             |
| ROE        | -5.0%    | FY2025 순이익 -69.6억 ÷ 자본총계 1,386.8억                          |
| OP Margin  | 0.76%    | FY2025 영업이익 20.7억 ÷ 매출 2,731.9억                            |
| 배당수익률      | —        | 2024\~2025 무배당 (2023년 DPS 100원, 2.35% 참고)                  |

## **핵심**: KIS API(2026-07-09, 현재가 5,360원) + DART CFS 기준(EV/EBITDA·EV/Revenue는 t3 원본 5,160원 스냅샷을 현재가로 환산). PER은 2년 연속 적자로 산출 불가하고 정식 증권사 커버리지도 없어 PBR(0.66x)이 사실상 유일한 실질 지표이며, EV/EBITDA(42.1x)도 TTM EBITDA가 약 31억원에 불과해 배수의 설명력이 제한적입니다.

## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

다스코는 에너지(태양광 EPC)·SOC(도로안전시설)·건축자재(데크플레이트)·철강재(봉강유통) 4개 사업을 겸업해 단일 업종 피어가 없습니다. t1 보고서에서 확정한 세그먼트별 직접 피어 5개사(건축자재 덕신이피씨, 태양광 신성이엔지·에스에너지, 철강재 대한제강·한국철강)를 그대로 사용했습니다. SOC(매출비중 27.8%)는 상장된 순수 피어를 확인하지 못해 공백입니다.

| 기업              | 세그먼트    | 시총(억원) | PER(TTM) |   PBR | EV/EBITDA | OP Margin |     ROE |
| --------------- | ------- | -----: | -------: | ----: | --------: | --------: | ------: |
| **다스코**         | 복합      |  1,069 |       적자 | 0.66x |     42.1x |     0.76% |   -5.0% |
| 덕신이피씨(090410)   | 건축자재    |    351 |   22.38x | 0.28x |         — |     7.32% |   8.96% |
| 신성이엔지(011930)   | 태양광(겸업) |  3,310 |       적자 | 1.42x |         — |     0.86% |  -5.88% |
| 에스에너지(095910)   | 태양광     |    292 |       적자 | 0.56x |         — |    -9.75% | -30.11% |
| 대한제강(084010)    | 철강재     |  2,671 |   18.50x | 0.28x |         — |     0.84% |   4.47% |
| 한국철강(104700)    | 철강재     |  3,335 |   16.52x | 0.40x |         — |     0.30% |   2.89% |
| **Peer 평균(5사)** | —       |      — | 19.13x\* | 0.59x |         — |    -0.09% |  -3.93% |

※ 소스: KIS 실시간 시세(2026-07-09) + DART FY2024 사업보고서. EV/EBITDA는 5개사 모두 D\&A 데이터 미확보로 산출 불가(—). \*PER 평균은 적자기업(신성이엔지·에스에너지) 제외, 흑자 3사만 단순평균.

### 할인율 분석

| 지표        | 다스코   | Peer 평균 | 할인율                 |
| --------- | ----- | ------- | ------------------- |
| PER(TTM)  | 적자    | 19.13x  | N/A (다스코 적자)        |
| PBR       | 0.66x | 0.59x   | **+11.9%** (프리미엄)   |
| EV/EBITDA | 42.1x | N/A     | N/A (Peer D\&A 미확보) |

## **포지셔닝**: 다스코 PBR(0.66x)은 5사 평균(0.59x) 대비 +12% 프리미엄이나, 이 평균은 사업 성격이 다른 신성이엔지(반도체 클린룸 본업, PBR 1.42x)에 의해 위로 왜곡돼 있습니다. 신성이엔지 제외 4사 평균은 0.38x, 5사 중앙값은 0.40x로, 이 기준에선 다스코의 실질 프리미엄이 +65\~74%까지 확대됩니다. 즉 다스코는 장부가(BPS) 대비로는 여전히 할인 상태지만, **진짜 비교 가능한 세그먼트 피어 대비로는 이미 상당한 프리미엄**을 받고 있어 "저평가 가치주"보다는 확정계약·파이프라인 기대를 선반영한 모멘텀 스토리에 가깝습니다.

## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ---------- | ------ |
| 보수적  | 0.35x  | 8,064원 | **2,820원** | -47.4% |
| 기본   | 0.55x  | 8,064원 | **4,440원** | -17.2% |
| 낙관   | 0.85x  | 8,064원 | **6,850원** | +27.8% |

## **PBR 적용 근거**: 다스코 자체 52주 저가(2,275원) 기준 PBR은 0.28x로 peer 중앙값(0.40x)과 유사했고, 현재가(5,360원, 52주 신고가)는 이미 0.66x로 peer 중앙값을 크게 상회합니다. 보수적 시나리오는 Peer 중앙값(0.40x)보다 낮은 0.35x로 그린테크시티 모멘텀이 되돌려지는 상황을, 기본 시나리오는 프리미엄 일부만 유지되는 0.55x를, 낙관 시나리오는 필리핀 PPP 등 파이프라인이 추가로 확정돼 1.0x 부근(장부가 근접)까지 재평가되는 경우를 반영했습니다.

## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                                      |
| ------ | ------------------- | ------------------------------------------------------- |
| WACC   | 7.3%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0%                        |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반                                                 |
| 타인자본비용 | 4.5%                | 세후, 법인세율 22%                                            |
| 자본구조   | 자기자본 63% / 타인자본 37% |                                                         |
| FCF 기준 | 14.5억원              | FY2025 CFO-CAPEX 추정 (FY2023 179.5억·FY2024 159.2억 대비 급감) |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                                       |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가      | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | ------ | --------- | ---------- |
| 보수적(30%) | -6.1% | 1.0%  | 145.5억 | **-393원** | -107.3%    |
| 기본(50%)  | 1.2%  | 1.5%  | 257.3억 | **167원**  | -96.9%     |
| 낙관(20%)  | 4.6%  | 2.0%  | 345.1억 | **608원**  | -88.7%     |
| **확률가중** | —     | —     | —      | **87원**   | **-98.4%** |

## ※ DCF는 FY2025 FCF 기저(14.5억원)가 예년 대비 급감한 상태를 그대로 반영해 EV(145\~345억)가 순차입금(224억)에 근접하거나 밑돌아, 자기자본가치가 거의 소멸하는 결과를 냅니다. 소형주·적자기업 DCF의 전형적 한계로, 트레일링 FCF의 대표성이 낮은 전환기 기업(에너지사업부 흑자전환 초기)에는 신뢰도가 특히 낮습니다. **PBR 기반 적정주가(2절)를 주된 밸류에이션 지표로, DCF는 "트레일링 펀더멘털만으로는 현재가를 정당화하기 어렵다"는 보조 시그널로 해석해야 합니다.**

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사          | 목표가   | 투자의견      | 방법론 | 날짜         |
| ------------ | ----- | --------- | --- | ---------- |
| 밸류파인더(독립리서치) | 미제시   | Not Rated | —   | 2026-06-15 |
| 컨센서스 평균      | 산출 불가 | —         | —   | —          |

## 정식 증권사 커버리지가 없어 컨센서스 목표주가를 산출할 수 없습니다. 유일하게 확인된 밸류파인더(독립리서치) 리포트도 목표주가를 제시하지 않아, 위 PBR·DCF 시나리오가 사실상 유일한 정량적 밸류에이션 근거입니다.

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 순이익 적자로 PBR(0.66x)이 사실상 유일한 실질 지표인데, 이 값은 장부가(1.0x) 대비로는 할인이지만 진짜 비교 가능한 세그먼트 피어 중앙값(0.40x) 대비로는 +65\~74% 프리미엄입니다. DCF 확률가중 적정주가(87원)도 현재가 대비 -98% 수준으로, 트레일링 펀더멘털만으로는 현재가를 정당화하기 어렵습니다. 즉 **현재 밸류에이션 갭(장부가 하회)은 "저평가"의 신호가 아니라, 그린테크시티 확정계약과 필리핀 PPP 등 미확정 파이프라인 기대를 상당 부분 선반영한 결과**로 해석하는 편이 합리적입니다. 낙관 시나리오(6,850원, +27.8%)의 실현은 이들 파이프라인의 실제 계약 전환이 전제된 조건부 시나리오이며, 이를 base case로 삼기는 어렵습니다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                           | 방향 | 조정폭   |
| -------------------------------------------- | -- | ----- |
| 태양광 EPC 확정계약 모멘텀(그린테크시티 532억)                | ↑  | +20%p |
| 복합기업 사업구조(SOC 세그먼트 피어 공백, 저마진 3개 부문 실적 변동성)  | ↓  | -10%p |
| 정식 증권사 커버리지 부재·소형주 유동성                       | ↓  | -8%p  |
| 재무건전성 저하(부채비율 136.1%, 유동비율 109.7%, 3년 연속 악화) | ↓  | -5%p  |

**재평가 트리거**: (1) 필리핀 1GW PPP 계약체결·MOU 공시 전환, (2) 에너지사업부문 영업흑자 2개 분기 연속 달성(26Q1은 전 부문 적자), (3) 부채비율·유동비율 개선 또는 최소 안정화.

**결론**: 현재가(5,360원, 52주 신고가)는 확정 계약 모멘텀과 미확정 파이프라인 기대를 이미 상당폭 반영한 구간입니다. PBR 기준으로는 진짜 피어 대비 프리미엄, DCF 기준으로는 트레일링 펀더멘털 대비 과도한 밸류에이션으로, 신규 매수보다는 위 재평가 트리거의 실제 확인(특히 필리핀 PPP 계약 전환 여부와 에너지부문 흑자 지속성) 이후 대응하는 것이 합리적입니다.


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