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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                              | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 061970 (KOSDAQ)                 | DART             |
| 대표자              | 이대교                             | DART             |
| 업종               | 반도체 제조업                         | DART             |
| 설립일              | 2000년 2월 10일                    | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 58,083,006주                 | DART             |
| 유통주식수            | 57,318,006주 (자기주식 765,000주)     | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~4,141억원 (CB 전환 3,383,897주 포함) | DART             |
| 시가총액             | \~3,996억원 (6,880원 기준)           | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 6,880원 / N/A(적자) / 1.48x        | KIS (2026-04-28) |
| 52주 고/저          | 6,880 / 3,135원                  | pykrx            |
| 최대주주             | ㈜엘비 11.02% (특수관계인 포함 11.66%)    | DART             |
| 감사의견             | 삼덕회계법인 — 적정 (2026년)             | DART             |
| 결산월              | 12월                             | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문    | 주요 품목               | 매출(억원) | 비중(%) |   YoY |
| ------- | ------------------- | -----: | ----: | ----: |
| 반도체 패키징 | DDI, PMIC, 비메모리 후공정 |  3,838 |  80.0 |   +6% |
| 기판/기타   | 반도체 기판, 부품          |    960 |  20.0 |   +7% |
| **합계**  |                     |  4,798 | 100.0 | +6.4% |

※ 2025년 연간 기준. DART CFS 매출 4,797억원 반영 (세부 부문별 비중은 추정치)

### 핵심 사업: 비메모리 반도체 후공정(OSAT)

동사는 2000년 설립된 반도체 후공정(OSAT) 전문기업으로, **DDI(디스플레이 구동 IC), PMIC(전력관리 IC)** 등 비메모리 반도체 패키징 및 테스트를 주력으로 한다. 2011년 코스닥 상장 이후 평택 공장을 중심으로 설비를 확장해 왔으며, 국내 비메모리 후공정 분야 핵심 플레이어 중 하나다.

* **국내**: 삼성전자, LG디스플레이 등 대형 고객사에 DDI·PMIC 패키징 서비스 공급
* **해외**: 글로벌 팹리스 고객 대상 WLP(웨이퍼레벨패키지), 범프(Bumping) 공정 확대
* **신사업**: 고부가 패키징(Fan-out, 2.5D/3D 스택) 기술 개발 및 HBM 연계 패키징 역량 확보 추진

### 비즈니스 특성

* **고객 집중도**: 삼성전자·LG디스플레이 등 국내 대형 고객사 의존도 높음 — 수주 변동성 리스크 내재
* **설비 집약적 구조**: CAPEX 투자가 수익성보다 선행 — 감가상각 부담으로 고정비 구조 심화
* **DDI 수요 연동**: 스마트폰·TV 패널 업황과 직결 — 디스플레이 사이클 영향 큰 B2B 제조업

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B. 삼성전자·LG디스플레이 등 대형 국내 고객사 위주. 글로벌 팹리스 고객 다변화 진행 중
* **매입/원가**: 웨이퍼·기판 등 원재료 외주 구조. 공정 자동화율 제고 중. 감가상각 부담 급증으로 고정비 비율 상승 — 2025년 영업손실 확대의 핵심 원인

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 연도    | 매출(억)   | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ------- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 4,962   | —      | 442     | —       | 383    | 8.9    | 7.7    |
| 2022  | 5,246   | +5.7%  | 568     | +28.4%  | 447    | 10.8   | 8.5    |
| 2023  | 4,169   | -20.5% | -127    | -122.4% | -166   | -3.0   | -4.0   |
| 2024  | 4,509   | +8.2%  | -188    | -48.2%  | -230   | -4.2   | -5.1   |
| 2025  | 4,798   | +6.4%  | -398    | -111.4% | -1,509 | -8.3   | -31.5  |
| 2026E | \~5,100 | \~+6%  | \~-150  | —       | \~-200 | \~-3.0 | —      |

※ 소스: DART CFS, 2026E는 추정치(컨센서스 부재, 내부 추정)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 1,028 | +8.5%  | -75     | -43.5%  | -29    | -7.3   | -2.8   |
| 2024Q2 | 1,232 | +19.3% | 13      | +206.4% | -11    | 1.1    | -0.9   |
| 2024Q3 | 1,194 | +14.1% | -22     | +53.7%  | -67    | -1.8   | -5.6   |
| 2024Q4 | 1,055 | -7.7%  | -104    | -221.9% | -123   | -9.9   | -11.7  |
| 2025Q1 | 1,168 | +13.6% | -40     | +46.4%  | -28    | -3.4   | -2.4   |
| 2025Q2 | 1,157 | -6.1%  | -33     | -362.9% | -110   | -2.9   | -9.5   |
| 2025Q3 | 1,256 | +5.2%  | -63     | -190.7% | -26    | -5.0   | -2.1   |
| 2025Q4 | 1,217 | +15.4% | -262    | -150.9% | -1,345 | -21.5  | -110.5 |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

**매출 추세**: 2022년 정점 이후 2023년 급락(-20.5%), 2024\~2025년 완만 회복세. 매출은 YoY 플러스를 유지하고 있으나 수익성 회복이 동반되지 않는 구조다.

**영업이익/마진**: 2023년부터 3년 연속 영업손실. 2024Q2에만 일시적으로 흑자를 기록했을 뿐 구조적 적자 지속. 2025Q4 영업손실 262억은 급격한 감가상각 부담 및 가동률 저하에 따른 것. 2025년 순이익 -1,509억 중 상당 부분은 자산손상차손 등 일회성 요인으로 추정되나, 기저 적자 자체가 심각하다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |   2023 |   2024 |   2025 |
| -------- | -----: | -----: | -----: |
| **자산총계** | 7,912억 | 8,060억 | 6,841억 |
| (현금성자산)  | 1,160억 |   722억 |   331억 |
| (매출채권)   |      — |      — |      — |
| (재고자산)   |   209억 |   335억 |   579억 |
| (유형자산)   | 5,107억 | 5,467억 | 4,035억 |
| **부채총계** | 4,250억 | 4,598억 | 4,141억 |
| (이자부부채)  | 1,780억 | 2,337억 | 2,264억 |
| **자본총계** | 3,661억 | 3,462억 | 2,700억 |

※ 소스: DART CFS

**재무상태 해석**: 자산총계가 2025년 1,219억 감소 — 유형자산 손상인식(약 1,432억 감소)이 핵심 원인. 현금이 722억→331억으로 급감해 Cash Runway가 불과 0.9분기(3개월)에 불과하다. 이자부부채는 여전히 2,264억 수준으로 재무 안정성에 경고등이 켜졌다. 자본총계도 3년간 지속 감소 중.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |    2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | ------: | -----: |
| ROE         |  -4.5% |   -6.6% | -55.9% |
| 부채비율        | 216.1% |  232.8% | 253.3% |
| 순차입금비율      |  16.9% |   46.6% |  71.6% |
| 유동비율        |  83.9% |   63.7% |  67.0% |
| FCF         |   +49억 | -1,030억 | +95억\* |
| 배당수익률       |     0% |      0% |     0% |
| Cash Runway |  28.0Q |   12.5Q |   0.9Q |

※ 2025 FCF = CFO 95억 (CAPEX 미확인, 잠정치)

### 실적 해석

2025Q4 순이익 -1,345억은 **자산손상차손 대규모 인식**에 따른 일회성 요인이 지배적이나, 유형자산이 1,432억 감소한 것과 맞닿아 있다. 영업단에서도 -262억으로 연간 최대 손실을 기록했다. Cash Runway 0.9분기는 매우 위험한 수준 — 추가 자금조달(CB, 유증 등) 가능성 경계 필요.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: HBM·AI 반도체 후공정 수혜 ⭐⭐⭐ (◉)** 글로벌 AI 가속기 수요 폭발로 HBM(고대역폭메모리) 및 고급 패키징 수요가 급증하고 있다. LB세미콘은 DDI·PMIC 패키징 기반 위에서 Fan-out, 2.5D 스택 패키징 기술로 이 시장에 진입을 추진 중이다. 삼성전자의 HBM 공급망 내 후공정 파트너 지위 확대 시 수주 급증 가능성이 있다. 단, 현재 실적 기여는 제한적이며 기술 레퍼런스 확보 단계다.

**동력 2: DDI 수요 회복 (스마트폰·OLED 업사이클) ⭐⭐ (◎)** 2023\~2024년 DDI 재고 조정이 마무리 국면에 접어들면서 2025년 매출이 점진적으로 회복 중이다. 스마트폰 신모델 출시 및 OLED 패널 확대 트렌드가 DDI 패키징 수요를 지지한다. 다만 경쟁사 대비 마진 회복 속도가 더딘 점이 리스크다.

**동력 3: 글로벌 팹리스 고객 다변화 ⭐⭐ (◎)** 삼성·LG 의존에서 벗어나 글로벌 팹리스(미디어텍, 퀄컴 서플라이체인 간접 수혜 포함) 고객 확보 노력. 고객 다변화 성공 시 평균판매단가(ASP) 상승 및 수익성 개선 기대.

**동력 4: CAPEX 감축 → FCF 턴어라운드 ⭐⭐ (○)** 2025년 CAPEX가 급감(잠정 0원 DART 기준)하며 CFO 95억 수준의 FCF가 발생했다. 대규모 설비투자 사이클이 마무리될 경우 감가상각 부담 감소와 함께 수익성 개선이 가능하다. 그러나 현재 현금 잔고 331억, Cash Runway 0.9분기로 유동성 위기 가능성이 상존한다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                          | 소스   |
| - | -------- | --------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정                        | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ⚠️ CB 3회차 145억 (전환가 4,285원) | DART |
| 3 | 유상증자     | ℹ️ 최근 이력 확인 필요              | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ ㈜엘비 11.02% (매우 낮음)       | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 765,000주 (1.32%)         | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 253.3% (매우 높음)           | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 67.0% (100% 미만)          | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |   지분율(%) | 비고                 |
| ------------ | -------: | ------------------ |
| 최대주주 및 특수관계인 | \~11.66% | ㈜엘비 11.02% + 특수관계인 |
| 자사주          |    1.32% | 765,000주           |
| 기타 유통주식      | \~87.02% |                    |

| 구분     | 잔액/수량             | 행사가    | 희석비율  | 해제 시점                    |
| ------ | ----------------- | ------ | ----- | ------------------------ |
| CB 3회차 | 145억 / 3,383,897주 | 4,285원 | 5.51% | 2026-02-14 \~ 2028-01-14 |

**CB 전환 분석**: 전환가 4,285원은 현재가 6,880원 대비 60.5% 수준으로 전환 인센티브가 매우 높다. CB 보유자가 전환권을 행사할 경우 주식 수가 5.51% 희석된다. 전환권 행사 시작일(2026-02-14)이 이미 도래했으므로 언제든 오버행 물량이 출회될 수 있다. **현재가 상승폭이 클수록 전환 인센티브 증가** — 주가 급등 시 매도 압력 요인.

### 기타 리스크

* **구조적 적자 지속**: 3년 연속 영업손실 — DDI 단가 하락 + 감가상각 부담의 이중 압박. 손익분기점 달성 시점 불투명
* **유동성 위기 가능성**: Cash Runway 0.9분기, 유동비율 67.0% — 단기 차환 실패 시 재무적 곤경 시나리오
* **추가 자금조달 리스크**: CB 잔액 145억 외에 추가 CB/BW 발행 또는 유상증자 가능성 — 주주가치 희석
* **최대주주 지분율 극히 낮음(11.02%)**: 경영권 방어력 취약, 적대적 M\&A 또는 분쟁 발생 시 대응 한계
* **고객 집중도**: 삼성전자 수주 변동에 실적이 크게 좌우 — 삼성 공급망 재편 시 수혜/피해 변동성 큼

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업                |  시총(억원) | PER     | 특징                     |
| ----------------- | ------: | ------- | ---------------------- |
| **LB세미콘(061970)** | \~3,996 | N/A(적자) | 비메모리 OSAT, DDI/PMIC 전문 |
| 하나마이크론(067310)    |       — | —       | 메모리+비메모리 혼합 OSAT       |
| 네패스(033640)       |       — | —       | Fan-out WLP 전문, 비메모리   |
| 에스티아이(039440)     |       — | —       | 반도체 장비 + 패키징           |

### 글로벌 Peer

* **ASE Technology(대만)**: 글로벌 1위 OSAT. 메모리/비메모리 통합 패키징. 시총 $18B 수준
* **Amkor Technology(미국/한국)**: 글로벌 2위 OSAT. SiP, Fan-out 분야 강자
* **JCET(중국)**: 중국 최대 OSAT. 저가 시장 잠식 중

**포지셔닝**: LB세미콘은 국내 비메모리 OSAT 틈새 플레이어로 DDI·PMIC 특화 경쟁력을 보유하나, 글로벌 대형 OSAT 대비 기술력·규모 모두 열세. AI 패키징 전환 성공 여부가 중장기 포지셔닝을 결정할 변수다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재        | 비고                      |
| --------- | --------- | ----------------------- |
| PER (TTM) | N/A       | TTM 순손실(-1,509억), 적용 불가 |
| PER (Fwd) | N/A       | 컨센서스 부재                 |
| PBR       | 1.48x     | BPS 4,640원 기준           |
| EV/EBITDA | —         | EBITDA 산출 불가 (영업손실)     |
| ROE       | -55.9%    | —                       |
| FCF       | +95억 (잠정) | CFO 95억 (CAPEX 미반영)     |
| 순차입금비율    | 71.6%     | —                       |
| 배당수익률     | 0%        | 무배당 (2022년 이후)          |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜             |
| ------- | --: | ---- | -------------- |
| —       |   — | —    | FnGuide 리포트 0건 |
| 컨센서스 평균 |   — | —    | 데이터 없음         |

**밸류에이션 판단**: PBR 1.48x는 3년 연속 적자 기업으로서 높은 수준. BPS 4,640원 대비 현재가 6,880원은 48%프리미엄 — AI 패키징 기대감이 선반영된 상태로 보이나, 수익성 회복 없이는 BPS도 지속 하락할 가능성이 있어 현재 주가는 리스크 대비 매력이 제한적이다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "AI 패키징 턴어라운드"

◉ **HBM/AI 패키징 수주 확보** — 삼성전자 HBM 공급망 내 포지션 확보 시 매출·마진 동반 급반등 ◉ **CAPEX 사이클 마무리** — 대규모 설비투자 일단락, 감가상각 감소로 BEP 달성 가속 ◎ **DDI 업사이클 복귀** — 스마트폰 회복 + OLED 확대로 기존 주력 사업 정상화 ◎ **CB 전환 후 재무구조 개선** — 전환권 행사 시 부채 감소, 재무 레버리지 완화 ○ **글로벌 팹리스 고객 확보** — 비삼성 매출 비중 확대로 고객 집중도 리스크 완화

### 🐻 Bear Case — "유동성 위기 + 희석 악순환"

◉ **Cash Runway 0.9분기** — 단기 유동성 위기 현실화 시 CB/유증 등 추가 희석 불가피 ◉ **CB 오버행** — 전환가 4,285원 대비 현재가 6,880원으로 전환 인센티브 60%+ — 언제든 3.4백만주 매도 압력 ◎ **BPS 지속 하락** — 적자 지속 시 BPS 4,640원 → 추가 하락, 현재 PBR 1.48x는 실질적으로 더 높아질 수 있음 ◎ **AI 패키징 기대감 선반영** — 실제 수주 없이 주가만 52주 고점 형성, 실망 매물 출회 가능 ○ **경쟁 심화** — 중국 OSAT(JCET 등) 저가 공세 + 글로벌 대형사 물량 흡수로 점유율 압박

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: LB세미콘은 비메모리 반도체 후공정 특화 기업으로, 2021\~2022년 황금기 이후 DDI 업황 급랭과 대규모 설비투자 부담이 겹쳐 3년 연속 영업적자 중이다. 2025년 자산손상 인식으로 순손실이 -1,509억에 달하며 재무 안정성이 심각하게 훼손되었다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                    | 시점            | 확인 방법           |
| --------------------- | ------------- | --------------- |
| 영업손실 구조 탈피 (BEP 달성)   | 2026년 내 분기 기준 | 분기 실적 발표        |
| Cash Runway 3분기 이상 회복 | 단기            | 현금흐름표 + 단기차입 현황 |
| HBM/AI 패키징 수주 확인      | 연내            | 수주 공시, IR 발표    |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **CB 전환권 행사 동향** — 3,383,897주(5.51%) 오버행 주시, 대량 전환 시 매도 압력
* ✅ **유동성 지표** — 분기 현금 잔고 및 단기차입금 차환 현황 (Cash Runway 회복 여부)
* ✅ **분기 영업손익 추이** — 2026Q1부터 BEP 달성 여부가 주가 재평가 핵심 트리거
* ✅ **AI/HBM 패키징 수주 공시** — 신규 대형 수주가 없으면 현재 주가 프리미엄 정당화 어려움


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```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.