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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표                | 인텍플러스   | 산출 근거                             |
| ----------------- | ------- | --------------------------------- |
| PER (TTM)         | N/A     | EPS -257원 (2025 적자)               |
| PER (Fwd 2026E)   | 47\~67x | 42,500원 ÷ EPS 635원(SK)\~896원(메리츠) |
| PER (Fwd 2027E)   | 23\~30x | 42,500원 ÷ EPS 1,436\~1,836원       |
| PBR               | 11.29x  | 42,500원 ÷ BPS 3,765원              |
| EV/EBITDA (2026E) | 40\~45x | EV \~5,790억 ÷ EBITDA 130\~145억    |
| ROE (2025)        | -7.2%   | 2026E +15.9\~19.2% 흑전             |
| OP Margin (2025)  | -4.2%   | 2026E +7.3\~16.7%                 |
| 배당수익률             | 0%      | 2023년부터 중단                        |

※ KIS API (2026-05-27, 42,500원) + DART CFS. 시총 5,467억, 5/24 대비 +18.5% (35,850→42,500원). **PBR 11.29x는 5/24 9.52x에서 추가 확장 = 2017\~2022 박스권(2.0\~7.4x) 대비 2배 초과**, 글로벌 Peer Camtek(11.8x) 도달. 컨센서스 평균 41,500원 +2.4% 초과 상태.

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## 2. Peer Comparison

| 기업                 | 시총     | Fwd PE (26E) |       PBR | EV/EBITDA | ROE (25) |
| ------------------ | ------ | -----------: | --------: | --------: | -------: |
| **인텍플러스 (064290)** | 5,467억 |      47\~67x |    11.29x |   40\~45x |    -7.2% |
| 고영 (098460)        | 2.7조   |          25x |     7.76x |         — |     4.2% |
| 파크시스템스 (140860)    | 2.0조   |          27x |     8.97x |         — |    16.5% |
| 디아이 (003160)       | 9,240억 |            — |     5.19x |         — |     3.0% |
| KLA (KLAC)         | $249B  |        51.8x |     39.5x |     40.5x |   100.8% |
| Camtek (CAMT)      | $8.9B  |        54.8x |     11.8x |     51.2x |     8.7% |
| Onto (ONTO)        | $14.8B |        42.5x |      6.1x |     32.5x |     6.8% |
| **글로벌 검사 3사 평균**   | —      |    **49.7x** | **19.1x** | **41.4x** |        — |

**할인/프리미엄**: 26E PER 57.0x(중간) vs 글로벌 49.7x = **+14.7% 프리미엄** (5/24 -2.4% → 5/27 프리미엄 전환). PBR 11.29x = Camtek 동일 수준. EV/EBITDA 42.5x(중간) +2.7% 프리미엄.

**포지셔닝**: 글로벌 Tier-2 (Camtek·Onto 직접 경쟁). 한국 디스카운트 이미 해소 → 프리미엄 단계 진입. ROE 격차(-7.2% vs Peer 6\~100%) 감안 시 정당화 한계. **추가 멀티플 확장 여지 거의 없음** — 메리츠 적정 PER 26x vs 상상인 55.1x 양극화, 현 멀티플은 상상인 시나리오 도달.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR |    BPS |        적정주가 |     현재가 대비 |
| ---- | -----: | -----: | ----------: | ---------: |
| 보수적  |   5.0x | 3,765원 | **18,825원** | **-55.7%** |
| 기본   |   9.0x | 3,765원 | **33,885원** | **-20.3%** |
| 낙관   |  14.0x | 3,765원 | **52,710원** | **+24.0%** |

**근거**: 히스토리컬 2017\~2023 PBR 2.0\~6.0x, 2021\~2022 사이클 고점 6.2\~7.4x. **현 11.29x = 역사적 신고가 (2021 고점 +53%) + Camtek(11.8x) 동일**. 보수 5.0x = 2017\~2020 평균 회귀 / 기본 9.0x = 5월 초 수준 / 낙관 14.0x = Camtek 초과 + KLA 방향 (CoWoS·인텔 PO 동시 가시화). ※ 흑전 초입 적자기업으로 **PBR < PER 신뢰도** — 6장 PER 시나리오 우선.

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## 4. DCF Valuation

가정: WACC 7.0% (Rf 3.5% + β1.2 × MRP 5.0%), FCF 57억(2025 재고 정리 일회성), 예측 5년 + Terminal.

| 시나리오             |   성장률 | 영구성장 |        적정주가 |     현재가 대비 |
| ---------------- | ----: | ---: | ----------: | ---------: |
| 보수적              |  8.9% | 1.0% | **11,965원** |     -71.8% |
| 기본               | 14.8% | 1.5% | **18,613원** |     -56.2% |
| 낙관               | 18.4% | 2.0% | **25,030원** |     -41.1% |
| **확률가중 (3:5:2)** |     — |    — | **17,902원** | **-57.9%** |

※ FCF 57억(일회성)으로 26\~27 흑전 정량화 불가. 수주형 FCF 변동성 큼(2021\~2024: -93/-44/-64/-187억). **DCF는 하한선 참고용**, PBR/PER 우선. 현재가 = DCF 낙관 1.7배로 정성적 모멘텀이 현금흐름 크게 앞섬.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사            |         목표가 | 의견                  | 방법론                            | 날짜          |
| -------------- | ----------: | ------------------- | ------------------------------ | ----------- |
| 상상인 (정민규)      |     42,000원 | Buy (상향, 직전 18,000) | 12M Fwd EPS 755원 × 55.1x       | 2026-04-28  |
| 메리츠 (김동관)      |     41,000원 | Buy                 | 27E EPS 1,585원 × 26.0x         | 2026-04-22  |
| **SK증권 (박형우)** |       **—** | **NR (신규)**         | **2026E OP 75억 흑전 신규 추정 (상향)** | **2026-05** |
| 유안타 (권명준)      |           — | NR                  | "어차피 마지막은 검사"                  | 2026-05-08  |
| iM (신희철)       |           — | NR (직전 35,680원)     | 12M Fwd EPS 1,479원 × 18.2배     | 2026-04-15  |
| **컨센서스 평균**    | **41,500원** | —                   | —                              | —           |

**TP 평균 41,500원 vs 현재가 42,500원 = 이미 -2.4% 초과 (Sell signal 영역)**. 메리츠·상상인 모두 도달/초과, 추가 상승은 **신규 TP 재상향 (45,000원+) 필수**. SK증권 5월 신규 추정치 상향이 컨센 보수→공격 전환 트리거.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 42,500원은 ① 컨센 평균 41,500원 **+2.4% 초과**, ② PBR 기본 33,885원 +25.4% 프리미엄, ③ PER 기본(EPS 800 × 50x = 40,000원) +6.3% 프리미엄, ④ DCF 큰 폭 고평가 — 5/24\~5/27 +18.5% 추가 폭등으로 **모든 시나리오 기본가 초과**. 1년 +414% + CB ITM(40,798원 < 42,500원, -4.0%) + Peer 멀티플 도달 = 4중 부담.

**PER 시나리오 (Fwd 26E 기준)** — 본 종목 핵심:

| 시나리오 | 적용 PER | EPS 기준 |        적정주가 | 현재가 대비 |
| ---- | -----: | -----: | ----------: | -----: |
| 보수적  |    30x |   500원 | **15,000원** | -64.7% |
| 기본   |    50x |   800원 | **40,000원** |  -5.9% |
| 낙관   |    70x | 1,200원 | **84,000원** | +97.6% |

**프리미엄/디스카운트 (순 -3%p)**: ↑ CoWoS 단독공급 PO 임박 +15 / FCBGA 9조 + HBM4-TSMC +15 / 27E PER 23\~30x 매력 +5 / ↓ ROE -7.2% -8 / 1년 +414% 차익매물 -10 / CB ITM -5 / 컨센 초과 + MA200 +149% 과열 -7 / 소형주 -8.

**재평가 트리거**: ✅ 대만 OSAT CoWoS 단일판매 공시 (46억+) 2Q26 / ✅ 북미 I사 어드밴스드 패키지 납품 재개 + ASP +50% 2H26 / ✅ 추가 TP 상향 (45,000원+) 2\~3Q26 / ⚠️ 메리츠 2026 연간 +104억 실현 여부 — 2026Q2 발표 (8월).

**결론**: 현재 42,500원 = **컨센 41,500원 + PBR 기본 33,885원 + PER 기본 40,000원 모두 초과한 단기 과열 구간**. 단기(3M) CB ITM·차익실현·MA200 +149% 과열로 디레이팅 가능성 우세, TSMC CoWoS PO 공시 시 50,000원+ 스파이크 가능. 장기(12M) 27E EPS 1,500원+ 가시화 시 PER 26\~30x 적용 39,000\~45,000원 정상 회귀. **신규 진입 비추천 — 분할 매수는 PRZ 30,354원(MA20·피보 0.382·추세선 3중) 또는 33,885원(PBR 기본) 조정 대기 권장**.


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