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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                           | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 065530 (KOSDAQ)              | DART             |
| 대표자              | 장병권, 김문환 (각자대표이사)            | DART             |
| 업종               | 전기통신업                        | DART             |
| 설립일              | 1996년 12월 30일                | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 47,838,759주              | DART             |
| 유통주식수            | 47,833,759주 (자기주식 5,000주)    | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,280억원 (CB·BW·스옵 없음)      | DART             |
| 시가총액             | \~1,280억원 (2,675원 기준)        | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 2,675원 / 30.06x / 1.64x      | KIS (2026-04-09) |
| 52주 고/저          | 2,675 / 1,176                | KIS              |
| 최대주주             | 장병권 17.02% (특수관계인 합계 45.40%) | DART             |
| 감사의견             | 태일회계법인 — 적정 (2026)           | DART             |
| 결산월              | 12월                          | DART             |

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## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목          |  매출(억원) |     비중(%) | YoY |
| ------ | -------------- | ------: | --------: | --: |
| 기지국사용료 | 공용무선기지국 임대·운용  |     447 |      59.2 |   — |
| 통신시설매출 | 중계망 구축·유지보수 공사 |     147 |      19.4 |   — |
| 기타     | 방위사업·시스템 공사    |     162 |      21.4 |   — |
| **합계** |                | **755** | **100.0** |     |

※ 2025년 연간 기준 매출비중 (DART), 절대금액은 비중 역산 추정

### 핵심 사업: 공용무선기지국 중계망 인프라

1996년 설립되어 2002년 코스닥에 상장한 **공용무선기지국 전문업체**다. 지하철·터널·빌딩 지하 등 전파음영지역에 중계망을 구축·유지보수하며 SKT·KT·LGU+ 등 이동통신 3사로부터 기지국 임대료를 수취하는 **스톡형 반복수익 구조**가 매출의 59%를 차지한다. 방위사업청 체계 지원·시스템 공사 비중도 21%로 확대되며 국방혁신 4.0 수혜가 기대된다.

* **국내**: 전국 지하철·KTX·도로터널 등 음영지역 중계망 운용(SKT·KT·LGU+ 공용망)
* **해외**: 해외 사업 비중 미미, 국내 내수 집중 구조
* **신사업**: 방위사업청 체계 지원 및 군 통신시스템 공사 수주 확대, 국방혁신 4.0 대응

### 비즈니스 특성

* **고정형 임대료 수익**: 기지국사용료(59%)는 이통 3사와의 장기 계약 기반으로 경기 비연동 안정 수익. 인프라 투자가 완료된 구간은 한계비용 거의 없음
* **국방 성장 옵션**: 방위사업청 수주는 변동성이 있으나 국방혁신 4.0 예산 확대와 함께 단가·물량 모두 상향 추세. 2025년 OP 급증(+43%)의 핵심 기여
* **소형 코스닥 통신인프라 니치**: 이통 3사 직접 네트워크 투자와 별개로 음영지역 특화 중계망은 구축 노하우와 인허가 장벽이 있어 신규 진입이 쉽지 않음

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 집중. SKT·KT·LGU+ 이동통신 3사가 기지국사용료의 핵심 고객이며, 방위사업청이 두 번째 주요 매출처. 이통사 의존도 높으나 장기 계약 구조로 이탈 위험 낮음
* **매입/원가**: 중계기·통신장비 구매 및 설치 외주 비용이 주요 원가. 기지국사용료 부문은 기구축 인프라 운용 중심으로 추가 원가 낮음. 방위·공사 부문은 공정·수주 시기에 따라 분기 편차 발생

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적

| 연도   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021 | 785   | —      | 37      | —      | 25     | 4.7    | 3.2    |
| 2022 | 643   | -18.1% | 34      | -7.6%  | 24     | 5.3    | 3.7    |
| 2023 | 726   | +12.9% | 29      | -15.3% | 23     | 4.0    | 3.2    |
| 2024 | 794   | +9.5%  | 38      | +32.6% | 30     | 4.8    | 3.8    |
| 2025 | 755   | -4.9%  | 55      | +43.1% | 45     | 7.2    | 6.0    |

※ 소스: DART CFS (개별 기준, 연결 미작성)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 174   | +56.4% | 6.3     | +304.8% | 8.1    | 3.6    | 4.7    |
| 2024Q2 | 230   | +53.7% | 4.4     | +340.2% | 1.4    | 1.9    | 0.6    |
| 2024Q3 | 135   | -20.6% | 7.6     | -14.4%  | 6.0    | 5.6    | 4.4    |
| 2024Q4 | 256   | -13.3% | 20.0    | +14.8%  | 14.4   | 7.8    | 5.6    |
| 2025Q1 | 124   | -28.4% | 3.1     | -50.0%  | 0.5    | 2.5    | 0.4    |
| 2025Q2 | 167   | -27.3% | 5.1     | +15.3%  | 6.2    | 3.0    | 3.7    |
| 2025Q3 | 156   | +15.4% | 8.9     | +16.6%  | 7.3    | 5.7    | 4.7    |
| 2025Q4 | 308   | +20.3% | 37.7    | +88.5%  | 31.5   | 12.2   | 10.2   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

매출은 2021년 785억에서 2022년 643억으로 급감(-18%)한 뒤 회복세를 보였으나, 2025년에는 전년 대비 소폭 감소(-4.9%)했다. 분기 패턴은 뚜렷한 계절성을 보이는데, Q4에 공사·방위 수주 정산이 집중되어 매출이 집중된다(2025Q4=308억으로 연간 매출의 41%). 반면 영업이익은 2025년 연간 55억으로 **5년 최고치**를 기록했으며, 이는 수익성 높은 방위사업 비중 확대와 기지국 임대료 부문의 고정비 레버리지 효과가 결합된 결과다.

영업이익률은 2023년 4.0%에서 2025년 7.2%로 3.2%p 개선됐다. 2025Q4의 OPM 12.2%는 방위 관련 프로젝트 정산과 공사 매출 집중에 따른 고수익성 반영이며, 2025Q1(OPM 2.5%)과의 극단적 편차는 수주 기반 사업의 분기 인식 쏠림 현상이다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |   2022 |   2023 |   2024 |   2025 |
| -------- | -----: | -----: | -----: | -----: |
| **자산총계** | 1,255억 | 1,423억 | 1,390억 | 1,396억 |
| (현금성자산)  |    30억 |    43억 |    40억 |    38억 |
| (유형자산)   |   737억 |   844억 |   859억 |   883억 |
| **부채총계** |   495억 |   671억 |   631억 |   618억 |
| (이자부부채)  |    60억 |    76억 |    29억 |    12억 |
| **자본총계** |   756억 |   753억 |   759억 |   780억 |

※ 소스: DART CFS

이자부부채가 2023년 76억에서 2025년 12억으로 빠르게 감소해 사실상 **무차입 경영**에 근접했다. 자산총계 대비 유형자산(PP\&E) 비중이 63%(2025년)로 높은데, 이는 전국 중계망 설비가 핵심 자산이기 때문이다. 자본총계는 5개년간 750\~780억 수준으로 안정적이며, 연간 순이익의 대부분이 배당으로 환원되어 유보가 제한적이다.

### 핵심 재무비율

| 항목     |   2023 |   2024 |   2025 |
| ------ | -----: | -----: | -----: |
| ROE    |   3.1% |   3.9% |   5.8% |
| 부채비율   | 189.1% | 183.1% | 178.9% |
| 순차입금비율 |  +4.3% |  -1.4% |  -3.3% |
| 유동비율   |  95.7% |  91.1% |  92.5% |
| FCF    |    94억 |   158억 |   156억 |
| 배당수익률  |   2.7% |   3.8% |   3.6% |

### 실적 해석

2025년은 질적 전환점이다. 매출은 -4.9% 소폭 감소했으나 영업이익은 +43%, 순이익은 +52% 급증해 **수익성 중심 체질 개선**이 확인됐다. 부채비율(178.9%)이 높아 보이나 이자부부채가 12억에 불과하며, 구조적으로는 리스부채(중계망 설비 운용리스)와 매입채무가 부채의 대부분을 구성한다. FCF는 2년 연속 150억 이상으로 시가총액(1,280억) 대비 FCF수익률 12%에 달하는 매력적인 수준이다. 다만 KIS 제공 EPS(89원) 기준 PER 30.06x는 체결 시총 기준으로 과거 평균 대비 프리미엄이 내포되어 있어, 실적 개선 지속성이 밸류에이션 정당화의 핵심 변수다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 방위사업청 수주 확대 (국방혁신 4.0) ⭐⭐⭐ (◉)** 정부 국방혁신 4.0 계획에 따라 군 통신·C4I 체계 현대화 예산이 지속 증가 중이다. 와이어블은 방위사업청 체계지원 및 군 통신시스템 공사 이력을 보유하며, 방위 관련 매출(기타 21.4%)이 수익성 높은 프로젝트 기반 매출임을 2025년 OPM 개선이 입증했다. 국방 예산은 5년 연속 증가세로 2026년에도 이 부문 수주 확대가 기대된다.

**동력 2: 기지국사용료 기반 안정 수익 + 5G 음영지역 확대 ⭐⭐⭐ (◉)** 5G 전국망 확대로 지하철·교통 터널 등 음영지역 중계 수요가 증가하고 있다. 기존 2G/3G/LTE 중계장비의 5G 업그레이드 수요가 발생하며, 와이어블의 운용 중계망 규모 확대 및 단가 상승이 기대된다. 기지국사용료는 경기 비연동 스톡형 수익으로 이익 안정성의 바탕이 된다.

**동력 3: 수익성 개선 지속 ⭐⭐ (◎)** 방위·공사 부문 고마진 수주 비중 증가와 기지국 인프라 고정비 레버리지 효과로 OPM은 구조적 상승 궤도에 있다. 2025년 OPM 7.2%는 역사적 고점으로, 2026년에도 유사한 수준 유지가 가능하다면 PER 정상화(30x→20x 이하)를 통한 주가 재평가 여지가 있다.

**동력 4: 무차입 전환 + 배당 지속 ⭐⭐ (○)** 이자부부채가 12억으로 사실상 제로 수준에 도달해 이자비용 부담이 소멸했다. 연간 DPS 50원, 발행주식 기준 총배당 24억원을 순이익 45억(2025) 대비 지급해 배당성향 52.6%를 유지 중이다. 재무 여력이 개선됨에 따라 배당 상향 또는 자사주 매입 가능성이 있으나 이력상 DPS 50원 고정 경향이 강하다.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                              | 소스   |
| - | -------- | ------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (태일회계법인, 2026)             | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                            | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 확인된 이력 없음                     | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 특수관계인 합계 45.40% (안정적)         | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 5,000주 (0.01%) — 극소량         | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 178.9% (구조적으로 높음, 실질 차입 12억) | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 92.5% (100% 미만)              | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분                | 지분율(%) | 비고                   |
| ----------------- | -----: | -------------------- |
| 최대주주(장병권) 및 특수관계인 | 45.40% | 장석하 28.19%가 최대 단일 보유 |
| 자사주               |  0.01% | 5,000주, 오버행 영향 없음    |
| 기타 유통주식           | 54.59% |                      |

CB·BW·스톡옵션 전무, 오버행 위험 없음. 최대주주 및 특수관계인 합계 45.4%로 경영권이 매우 안정적이며 적대적 M\&A 위험도 없다. 장석하(28.19%)가 사실상 최대 보유자이며 장병권 대표(17.02%)와 함께 지배구조 중심을 형성한다. 보호예수 해제 일정 없음.

### 기타 리스크

* **이통사 계약 갱신 위험**: 기지국사용료 매출(59%)은 SKT·KT·LGU+ 3사와의 계약에 의존. 이통사가 직접 음영지역 망을 내재화하거나 계약 단가를 인하할 경우 스톡형 수익 기반이 훼손될 수 있음
* **방위 수주 불연속성**: 방위사업청 수주는 연간 단위 공개경쟁입찰로, 특정 연도에 수주 미달 시 기타 부문 매출·이익이 급감할 수 있음. 분기별 실적 편차 극대화 요인
* **소형주 유동성 위험**: 시가총액 1,280억, 일 평균 거래대금 소량 수준의 소형주로 기관 투자 접근성이 낮음. 거래량 급변 시 주가 변동성이 클 수 있음
* **유동비율 100% 미만**: 유동비율 92.5%는 이론적으로 단기 유동성 부족 신호이나, FCF 156억(2025) 수준의 현금 창출력을 감안하면 즉각적 위험은 낮음

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업               |    시총(억원) |   PER |   PBR |  ROE | 특징                    |
| ---------------- | --------: | ----: | ----: | ---: | --------------------- |
| **와이어블(065530)** |   \~1,280 | 30.1x | 1.64x | 5.8% | 음영지역 중계망 전문, 방위사업 병행  |
| SK텔레콤(017670)    | \~191,163 | 46.8x | 1.47x | 3.3% | 국내 1위 이통사, 와이어블 주요 고객 |
| LG유플러스(032640)   |  \~69,331 | 13.4x | 0.77x | 6.0% | 국내 3위 이통사             |

※ SK텔레콤·LG유플러스는 와이어블의 경쟁사가 아닌 주요 고객사이며 규모 비교 참고용 Peer임. 직접 경쟁사(음영지역 중계망 전문 소형업체)는 비상장이 다수

### 글로벌 Peer

직접적 글로벌 peer는 공용무선기지국(Shared Wireless Infrastructure) 분야의 소형 특화업체들로 대부분 비상장이다. 구조적으로는 Crown Castle, American Tower 등 미국 셀타워 리츠와 사업 모델이 유사하나(인프라 임대), 규모 차이가 압도적이다.

**포지셔닝**: 국내 음영지역 중계망 인프라 틈새시장에서 25년 이상 독점에 가까운 운영 경험을 보유한 니치 플레이어로, 방위사업 확장을 통한 매출 다각화가 진행 중이다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재    | 비고                                                          |
| --------- | ----- | ----------------------------------------------------------- |
| PER (TTM) | 30.1x | KIS EPS 89원 기준 (2025 순이익 45억 / 발행주식 4,784만주 ≈ 95원 기준 \~28x) |
| PBR       | 1.64x | BPS 1,631원 기준                                               |
| EV/EBITDA | 참고 불가 | 감가상각 포함 EBITDA 산출 필요                                        |
| ROE       | 5.8%  | 2025년                                                       |
| FCF       | 156억  | 2025년, FCF수익률 12.2%                                         |
| 순차입금비율    | -3.3% | 순현금 기조                                                      |
| 배당수익률     | 3.6%  | DPS 50원                                                     |

### 증권사 목표주가

| 증권사 | 목표가 | 투자의견    | 날짜 |
| --- | --: | ------- | -- |
| —   |   — | 컨센서스 없음 | —  |

※ 소규모 코스닥 종목으로 증권사 커버리지 없음

**밸류에이션 판단**: PER 30x는 5년 평균 대비 프리미엄을 반영 중이며, 2025년 OPM·NPM 급개선이 최근 주가 상승(52주 저점 1,176원→고가 2,675원, +127%)의 동인이다. FCF수익률 12%와 배당수익률 3.6%는 매력적이나, 방위 수주 지속성과 수익성 유지 여부를 확인하기 전까지는 프리미엄 지속성에 신중할 필요가 있다.

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## 8. Bull vs Bear

### Bull Case — "방위 수혜 + 스톡형 인프라의 재평가"

◉ **방위사업 수주 가속화** — 국방혁신 4.0 예산 확대로 2026년에도 방위 부문 수주 증가 시 연간 OPM 7\~9% 구조 안착 가능 ◉ **FCF 수익률 12% + 무차입** — 시가총액 대비 FCF수익률 12%는 금리 정상화 이후에도 높은 자본효율성. 배당 상향 가능성 ◎ **기지국사용료 단가 상승** — 5G 업그레이드 수요로 이통 3사의 중계망 임대 단가 상승 협상 여지 존재. 수익성 추가 개선 ◎ **소형주 디스커버리 효과** — 방산 테마 편입 또는 기관 투자자 발굴 시 거래량 급증과 멀티플 리레이팅 가능 ○ **자사주 매입·배당 확대** — 무차입 전환 이후 잉여 현금의 주주환원 확대 여부

### Bear Case — "소형 통신인프라의 성장 한계"

◉ **방위 수주 단절** — 입찰 실패 또는 예산 삭감 시 기타(21%) 부문 급락, OPM 4%대 복귀 가능 ◉ **이통사 계약 단가 인하 압박** — 이통 3사의 비용 효율화 과정에서 기지국 임대 단가 재협상 시 안정 수익 훼손 ◎ **소형주 유동성 함정** — 시총 1,280억, 낮은 일 거래대금 구조에서 대형 매도 시 급락 가능성 ◎ **분기 실적 변동성** — Q4 집중 구조로 Q1\~Q3 부진이 반복될 경우 단기 투자자 이탈 ○ **5G 내재화 위험** — 이통사가 음영지역 망을 직접 구축·운용 시 중장기적 매출 잠식 가능성

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 와이어블은 전국 음영지역 중계망 인프라를 운용하는 소형 니치 통신 인프라 회사다. 매출의 59%가 이통 3사로부터의 고정형 임대료 수익이어서 경기 변동에 강한 반면, 성장성은 방위사업 수주 확대에 의존한다. 2025년 OPM 7.2%·순이익 45억으로 역대 최고 수익성을 달성했으며, 무차입 전환과 FCF 156억은 재무 체질이 크게 개선됐음을 보여준다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건              | 시점      | 확인 방법                  |
| --------------- | ------- | ---------------------- |
| 방위사업 수주 유지·확대   | 연간 / 반기 | DART 공시, 반기보고서 기타매출 추이 |
| OPM 6% 이상 유지    | 분기      | 분기보고서 영업이익률 확인         |
| 이통사 계약 갱신 단가 유지 | 연간      | 기지국사용료 YoY 추이          |
| 배당 유지 또는 DPS 상향 | 연간      | 배당 공시                  |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **방위 수주잔고** — 기타매출(방위·공사) 분기별 인식 추이, 수주 공시 여부
* ✅ **기지국사용료 절대금액** — YoY 성장/감소로 계약 단가·물량 변화 조기 포착
* ✅ **Q4 집중도** — Q4 매출/OP 비중이 40%+ 유지 여부로 방위 프로젝트 정상 정산 확인
* ✅ **이자부부채 추이** — 12억→제로 전환 후 재차 차입 여부 (재무 보수성 확인)