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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표                          | 한성크린텍              | 산출 근거                      |
| --------------------------- | ------------------ | -------------------------- |
| PER (TTM)                   | 1,277.5x → 무의미     | 2025년 지배순이익 1억원 극소(EPS 2원) |
| PER (2026F)                 | 77.3x              | 신영증권 EPS 21원               |
| PER (2027F)                 | 35.9x              | 신영증권 EPS 45원               |
| PBR (현재)                    | 2.2x               | 현재가 2,555원 ÷ BPS \~1,161원  |
| PBR (신영증권 추정, 2025A\~2027F) | 1.1x → 1.4x → 1.3x | 신영증권 추정 재무제표               |
| EV/EBITDA (2026F/2027F)     | 10.8x / 9.4x       | 신영증권                       |
| ROE (2026F/2027F)           | 1.8% / 3.8%        | 신영증권                       |
| 배당수익률                       | 0.0%               | 무배당                        |

※ **현재 시장 PBR(2.2x)이 신영증권 추정 밴드(1.1\~1.4x)를 크게 상회** — 6/29\~30 급등이 펀더멘털 추정치보다 훨씬 앞서갔음을 보여준다.

**핵심**: 2024년 대손실(순손실 783억) 이후 2025\~2026년은 이익 규모가 아직 매우 작아(2025 지배순이익 1억, 2026E 11억) PER 기반 밸류는 극단적으로 높게 나타난다. 실적이 정상화되는 2027년(순이익 23억, EPS 45원) 기준으로도 PER 35.9x는 낮은 수준이 아니다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

한성크린텍과 사업 구조·규모가 모두 유사한 상장 직접 경쟁사는 **국내에 사실상 존재하지 않는다.** 가장 근접한 사업모델(여과기·시설현대화)의 부강테크는 비상장이다. 규모가 가장 가까운 웰크론한텍은 2차전지·건설 비중이 커 수처리 전업도가 낮다. 참고용으로 국내 수처리 밸류체인 상 소재·설비 관련 상장사를 제시한다.

| 기업        |  시총(억원) |    PER |   PBR | 비고               |
| --------- | ------: | -----: | ----: | ---------------- |
| **한성크린텍** | \~1,327 |    무의미 |  2.2x | —                |
| 웰크론한텍     |     203 |    N/A | 1.93x | 규모 최근접, 사업 비중 상이 |
| 시노펙스      |   5,124 | 109.0x | 2.86x | 수처리 필터, 고평가      |
| 코오롱인더스트리  |  18,537 |  19.5x | 0.45x | 분리막(소재), 대기업     |
| 태광        |   7,049 |   8.9x | 1.09x | 피팅/밸브            |
| 성광벤드      |   8,445 |  25.3x | 1.53x | 피팅/밸브 세계 1·2위    |
| 삼성E\&A    |  99,764 |  16.0x | 2.08x | 상위 총괄 EPC(고객사)   |

※ 소스: 웹 리서치(2026.6\~7). **직접 비교 가능한 peer 부재로 참고용에 한정.**

### 포지셔닝

PBR만 놓고 보면 한성크린텍(2.2x)은 웰크론한텍(1.93x)·코오롱인더스트리(0.45x)·태광(1.09x)보다 높고 시노펙스(2.86x)보다는 낮다. 그러나 이들 기업은 사업 구조·수익성이 근본적으로 다르므로(대부분 흑자 안정 기업), **단순 PBR 비교로 저평가/고평가를 판단하기 어렵다.** 오히려 동사 자체의 역사적 PBR 밴드(0.6\~1.4x, 신영증권 3개년 추정)와 비교했을 때 현재 2.2x는 밴드 최상단을 크게 초과한 상태다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오            | 적용 PBR | BPS           | 적정주가       | 현재가 대비 |
| --------------- | ------ | ------------- | ---------- | ------ |
| 보수적 (역사적 하단)    | 0.8x   | 1,161원        | **929원**   | -63.6% |
| 기본 (신영증권 밴드 중앙) | 1.3x   | 1,161원        | **1,509원** | -40.9% |
| 낙관 (신영증권 밴드 상단) | 1.4x   | 1,170원(2026F) | **1,638원** | -35.9% |

**PBR 적용 근거**: 동사 PBR은 2023년 0.6x(저평가 국면)에서 2024년 대손실 직후 1.4x(자본 급감으로 역산 상승)를 거쳐 2025년 1.1x로 안정화됐다. 신영증권은 2026\~2027년에도 1.3\~1.4x 수준을 전망한다. **현재 시장가(PBR 2.2x)는 이 밴드를 크게 벗어난 상태**로, PBR 기반으로는 현재가가 과도하게 앞서갔다는 결론이 나온다.

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## 4. PER 기반 적정주가 (2027년 정상화 이익 기준)

| 시나리오                    | 적용 PER | 기준 EPS(2027F) | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ----------------------- | ------ | ------------- | ---------- | ------ |
| 보수적                     | 20x    | 45원           | **900원**   | -64.8% |
| 기본 (신영증권 추정치 그대로)       | 35.9x  | 45원           | **1,616원** | -36.7% |
| 낙관 (2027 이익 상향 가정 +50%) | 35.9x  | 68원           | **2,441원** | -4.5%  |

※ 2027년까지 2년을 기다려야 도달하는 이익 수준을 현재가가 이미 상당 부분 선반영하고 있다는 뜻이다. 낙관 시나리오(2027년 이익이 신영증권 추정보다 50% 높게 실현)에서도 현재가(2,555원)에는 소폭 못 미친다.

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## 5. DCF Valuation — 사용 불가 (원자료 오류)

data.json에 포함된 자동산출 DCF는 **모든 시나리오에서 적정주가가 음수(-19원\~-49원)로 산출**됐다. 원인은 FCF 기준값(연 5.6억원, 매출 2,000억 대비 극히 작음)이 순차입금(약 109억원)보다 작아 산출된 기업가치(EV, 83\~99억원)가 순차입금보다 낮고, 이에 따라 주주가치(EV-순차입금)가 마이너스로 계산됐기 때문이다.

**이는 계산 오류가 아니라 입력값(2025년 FCF 5.6억원, 부채 규모 대비 현금창출력이 매우 낮은 상태)이 DCF에 적합하지 않다는 것을 보여준다.** 2024년 대손실로 인한 재무 구조 왜곡이 완전히 해소되지 않은 기업에 DCF를 적용하는 것은 부적절하며, **본 보고서는 DCF를 참고 대상에서 완전히 제외**하고 PBR·PER 기반 밸류에이션(3\~4장)을 주된 방법론으로 사용한다.

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## 6. 증권사 컨센서스

| 증권사   | 목표가 | 투자의견            | 방법론 | 날짜         |
| ----- | --- | --------------- | --- | ---------- |
| 신영증권  | 없음  | N/R (Not Rated) | —   | 2026-05-14 |
| 밸류파인더 | 없음  | N/R (Not Rated) | —   | 2026-05-20 |

두 리포트 모두 정식 목표주가를 제시하지 않아, 본 보고서의 PBR·PER 기반 적정주가가 유일한 정량적 기준이 된다.

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## 7. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 2,555원은 PBR 기준(기본 1,509원, -40.9%)과 PER 기준(기본 1,616원, -36.7%) 모두에서 **-35\~-65%의 하방 갭**을 보인다. 이는 6/29\~30 이틀간의 급격한 테마성 폭등(정부 반도체 메가클러스터 발표)이 신영증권·밸류파인더의 펀더멘털 추정치를 크게 앞질렀다는 것을 의미한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                      | 방향 | 조정폭   |
| ----------------------- | -- | ----- |
| 목표주가 부재(N/R) — 밸류 앵커 부재 | ↓  | -10%p |
| CB 오버행(합산 최대 13.7% 희석)  | ↓  | -10%p |
| 2026Q1 재차 적자전환          | ↓  | -5%p  |
| 반도체 초순수 국산화 대표주 프리미엄    | ↑  | +5%p  |
| 호남 메가클러스터 장기 옵션(미반영)    | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**: ① 2분기 연속 흑자 안정화 ② 2026년 신규수주 매출화 확인(2H26) ③ 호남 메가클러스터 구체적 발주 확정.

**결론**: 본 보고서의 PBR·PER 기반 적정주가(900\~1,640원대)는 현재가(2,555원) 대비 **35\~65% 낮다.** 6/29\~30 급등은 실적이나 구체적 수주 확정이 아닌 정책 발표에 따른 기대감 선반영으로 판단되며, CB 오버행과 여전히 취약한 재무구조(부채비율 148%, 이자보상배율 1.0x)를 감안하면 **현시점 신규 매수는 고평가 리스크가 상당하다.** 중장기 반도체 초순수 EPC 수혜 스토리 자체는 유효하나, 밸류에이션 관점에서는 조정 이후 접근이 합리적이다.


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