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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표               | 빛과전자        | 산출 근거                           |
| ---------------- | ----------- | ------------------------------- |
| PER (TTM/Fwd)    | **N/A**     | EPS -380원, 공식 컨센서스 부재           |
| PBR              | **6.98x**   | 6,610원 ÷ BPS 947원 (자본 589억)     |
| EV/Revenue (PSR) | **\~20.4x** | 시총 6,471 + 순차입 60 ÷ TTM 매출 318억 |
| ROE / OPM        | -3% / 변동    | Q4 +58%, Q1 -27% (검증비 선반영)      |
| 배당수익률            | 0%          | 무배당                             |

※ KIS 2026-05-24. **핵심**: PBR 6.98x + PSR 20.4x = 2026 하반기 800G/1.6T 양산 성공 100% 선반영, **양산 실행이 단일 trigger**.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 광부품·통신장비 직접 비교 3사 + 글로벌 광트랜시버 빅3 + 중국 출하 1위. 빛과전자는 1.6T·3.2T 풀라인업 유일.

| 기업                   | 국가   | 시총      | Fwd PE    | PBR        | OP Margin | ROE   |
| -------------------- | ---- | ------- | --------- | ---------- | --------- | ----- |
| **빛과전자(069540)**     | 🇰🇷 | 6,471억  | N/A       | **6.98x**  | 변동        | -3%   |
| 오이솔루션(138080)        | 🇰🇷 | 5,032억  | N/A       | 7.04x      | -10%      | -42%  |
| RFHIC(218410)        | 🇰🇷 | 27,616억 | 96.1x     | 7.78x      | 17%       | 8.8%  |
| 인텔리안테크(189300)       | 🇰🇷 | 16,353억 | 219.1x    | 5.84x      | 16%       | 2.8%  |
| Lumentum (LITE)      | 🇺🇸 | $14.8B  | 22x       | 5.5x       | 12%       | 11%   |
| Coherent (COHR)      | 🇺🇸 | $19.6B  | 24x       | 2.9x       | 11%       | 6%    |
| Innolight (中 300308) | 🇨🇳 | ¥120B   | 28x       | 8.5x       | 24%       | 28%   |
| **글로벌 평균**           | —    | —       | **\~25x** | **\~5.6x** | \~16%     | \~15% |

※ 국내 KIS 2026-05-24, 글로벌 yfinance 추정.

### 할인율 분석

| 지표         | 빛과전자          | 글로벌 평균 | 프리미엄      |
| ---------- | ------------- | ------ | --------- |
| PBR        | 6.98x         | 5.6x   | **+25%**  |
| EV/Revenue | 20.4x         | \~5x   | **+308%** |
| OP Margin  | 변동(-27\~+58%) | \~16%  | --        |

**포지셔닝**: PBR은 글로벌 빅3와 유사하나 EV/Revenue 4배 프리미엄 = **1.6T 양산 임박 옵션가** 응축. Innolight(中) 대비 매출 1/300이나 풀라인업 보유로 시장이 옵션가치 부여 — 한국 디스카운트 소멸 + 테마 프리미엄.

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## 3. PBR/PSR 시나리오 적정주가

### PBR 시나리오 (BPS 947원)

| 시나리오 | 적용 PBR | 적정주가        | 현재가 대비      |
| ---- | ------ | ----------- | ----------- |
| 보수적  | 4.0x   | **3,788원**  | **-42.7%**  |
| 기본   | 8.0x   | **7,576원**  | **+14.6%**  |
| 낙관   | 15.0x  | **14,205원** | **+114.9%** |

**근거**: 오이솔루션 7.04x·Lumentum 5.5x·Innolight 8.5x 평균 \~7x. 보수=빅테크 미진입, 기본=오이솔루션 동급, 낙관=Innolight 수준.

### PSR 시나리오 (2026E 매출)

| 시나리오 | PSR | 2026E 매출 | 적정주가        | 현재가 대비      |
| ---- | --- | -------- | ----------- | ----------- |
| 보수적  | 5x  | 350억     | **1,788원**  | **-72.9%**  |
| 기본   | 12x | 500억     | **6,129원**  | **-7.3%**   |
| 낙관   | 20x | 700억     | **14,300원** | **+116.3%** |

**근거**: 적자 → PSR 우선. 빛과전자 현재 20.4x = Innolight 수준. 보수=1.6T 지연, 기본=가이드(+57%) 달성, 낙관=빅테크 1차 벤더 채택.

***

## 4. DCF Valuation

**❌ 적용 부적합** — FCF -98백만원 + OP 분기 부호 반복. 광트랜시버 R\&D 선행·매출 후행 사이클로, 800G/1.6T 양산 인식 후 2027\~2028 안정화 시 재시도 권장. **현재는 PBR/PSR 옵션가치 평가가 적정**.

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## 5. 증권사 컨센서스

**공식 부재** — KOSDAQ 중소형 테마주 단계로 한투/신한/미래/키움 미커버. 비공식: 알파증류소 (블로거) Sell TP 3,200원 (PSR 6.4x 정상화). 외국인 +4.3M주(시총 +4.4%) 폭매수 = 외국계 IB 비공식 모멘텀 베팅 추정.

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PBR 6.98x + PSR 20.4x = 2026 하반기 1.6T 양산 성공 100% 선반영. PBR 기본(8x)·PSR 기본(12x) 모두 현재가 근접 → **6,610원 = 기본 시나리오 가격**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                  | 방향 | 조정폭      |
| ----------------------------------- | -- | -------- |
| 1.6T·3.2T 풀라인업 유일 (한국)              | ↑  | +30%p    |
| 삼성전자 2025 기술혁신상 + 외국인 폭매수           | ↑  | +25%p    |
| 분기 OP 변동성 (Q1·Q3 적자 재발)             | ↓  | -20%p    |
| CB 16회 291% ITM + Cash runway 3.9분기 | ↓  | -20%p    |
| 최대주주 14.71% (적대적 M\&A 노출)           | ↓  | -10%p    |
| **순효과**                             | —  | **+5%p** |

**재평가 트리거**:

1. **2026 Q3/Q4**: 800G/1.6T 매출 분리공시 + OP 흑자 → 시총 1조원+
2. **NVIDIA/Lumentum/Coherent 공급망 공식 채택** → 낙관(14,000원) 진입
3. **상반기 OP 적자 지속 + 2차 CB** → 보수(3,800원) 회귀

**결론**: 6,610원 = 1.6T 양산 성공 적정가. 추격 부적합 — 신규는 **5,200\~5,300원(MA20·PRZ) 분할 / 4,500원(피보 0.382) 절반**. 보유자는 7,100원(피봇 R1) 일부 차익 + 2026 Q3/Q4 양산 confirmation까지 코어 보유.


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