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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                                       | 소스               |
| ---------------- | -------------------------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 069730 (KOSPI)                                           | DART             |
| 대표자              | 홍하종, 홍석빈 (각자 대표이사)                                       | DART             |
| 업종               | 1차 철강 제조업 (와이어로프·경강선)                                    | DART             |
| 설립일              | 1971-09-01 (2003-01-28 유가증권시장 상장)                        | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 14,400,000주                                          | DART             |
| 유통주식수            | 약 6,449,000주 (최대주주 등 55.2% 제외)                           | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~832억원 (CB/BW/스톡옵션 없음)                                  | DART             |
| 시가총액             | \~832억원 (5,780원 기준)                                      | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 5,780원 (+2.48%, 52주 신고가) / **3.37x** / **0.44x**         | KIS (2026-07-24) |
| 52주 고/저          | 5,780원 / 3,325원 (52주 위치 100%)                            | KIS              |
| 최대주주             | 홍하종 26.54% (특수관계인 포함 약 55.2% — 홍석빈 16.96%, ㈜DSR 3.20% 등) | DART             |
| 감사의견             | 대주회계법인 — 적정 (2025)                                       | DART             |
| 결산월              | 12월                                                      | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문                 | 주요 품목                 | 매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| -------------------- | --------------------- | -----: | ----: | -----: |
| 한국 — 제품 (경강선 외)      | 경강선·아연도강선 등 선재 2차 가공품 |    834 |  36.8 |  -8.1% |
| 한국 — 상품 (와이어로프 외)    | 계열·외부 조달 와이어로프 유통     |    801 |  35.4 | +23.4% |
| 한국 — 제품 (와이어로프)      | 크레인·조선·해양용 와이어로프      |    539 |  23.8 |  +4.7% |
| 베트남 (DSR CABLE VINA) | Inner Cable 등         |     85 |   3.8 |  신규 편입 |
| 운송·기타                | 운송용역·부산물              |     61 |   2.7 | -27.2% |
| 내부거래 제거              |                       |    -56 |     — |      — |
| **합계**               |                       |  2,266 | 100.0 |  +5.1% |

※ 2025 사업보고서 (제55기) 기준

### 핵심 사업: 와이어로프·경강선 (선재 2차 가공)

**1971년부터 55년간 와이어로프(강삭)와 경강선을 만들어온 국내 대표 선재 가공사.** 와이어로프는 크레인·조선·해양플랜트·엘리베이터·어업의 인양·계류에 쓰이는 소모성 자재이고, 경강선은 스프링·자동차 부품의 소재다. 순천 공장 기반으로 ISO·API·주요 선급협회(ABS·DNV·LR 등) 인증을 보유해 고사양 시장에 대응한다.

* **국내**: 대리점·직판 이원 채널 — 실수요자 주문 생산 병행
* **해외**: Distributor·End user 대상 95% 이상 직수출 체계 — 주요국 시장·고객 직접 관리
* **신사업**: 2025년 베트남 DSR CABLE VINA 지분 취득 — Inner Cable(자동차·이륜차 케이블) 신규 부문, 동남아 생산 거점 확보

### 비즈니스 특성

* **소모성 자재의 반복 수요**: 와이어로프는 안전 규정상 주기 교체가 의무 — 전방(조선·크레인·어업) 가동이 유지되는 한 반복 구매가 발생
* **원재료 스프레드 사업**: 선재(POSCO 등) 매입가와 판가의 스프레드가 이익을 결정 — 2022년 OPM 10.1%로 점프한 것도 판가 전가 성공의 결과
* **수주잔고 없는 주문 생산**: 잔고 개념 부재 — 분기 실적은 전방 가동률·판가에 연동
* **DSR그룹 계열**: 합섬로프의 ㈜DSR(155660)과 형제 회사 구조 — 로프 소재(철강 vs 합섬)를 나눠 갖는 가족 경영

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B — 조선소·중공업(크레인)·해양·어업·건설 실수요자 + 국내외 대리점. 10% 이상 단일 고객 없음(추정)
* **매입/원가**: 선재(wire rod)가 원가의 핵심 — 원자재 하락기 스프레드 확대, 상승기 전가 시차. 2025년 OPM 12.4%는 역대 최고 수준

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억)   | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------- | -------- | ------ | ------ |
| 2022  | 2,617 | +26.3% | 264     | +514.4% | 289      | 10.1   | 11.1   |
| 2023  | 2,130 | -18.6% | 235     | -10.9%  | 129      | 11.0   | 6.1    |
| 2024  | 2,156 | +1.2%  | 195     | -17.0%  | **-283** | 9.0    | -13.1  |
| 2025  | 2,266 | +5.1%  | 280     | +43.7%  | 247      | 12.4   | 10.9   |
| 2026E | —     | —      | —       | —       | —        | —      | —      |

※ 소스: DART CFS. 컨센서스 부재 (커버리지 없음) ※ **2024년 순손실 -283억은 영업이익 195억 흑자 속의 대규모 영업외 손실(2024Q2 -414억 집중)** — 비경상·일회성 성격으로 영업 실체와 무관 (세부 내역은 재무제표 주석 확인 필요)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q2 | 547   | -1.5%  | 64      | +12.9%  | -414   | 11.6   | -75.6  |
| 2024Q3 | 547   | +5.6%  | 21      | -63.5%  | 21     | 3.8    | 3.8    |
| 2024Q4 | 573   | +3.8%  | 64      | -0.8%   | 51     | 11.2   | 8.8    |
| 2025Q1 | 524   | +7.2%  | 60      | +30.1%  | 61     | 11.6   | 11.7   |
| 2025Q2 | 616   | +12.6% | 77      | +21.2%  | —      | 12.5   | —      |
| 2025Q3 | 553   | +1.1%  | 84      | +302.1% | 59     | 15.2   | 10.6   |
| 2025Q4 | 573   | -0.0%  | 59      | -8.3%   | 127\*  | 10.3   | 22.1\* |
| 2026Q1 | 567   | +8.4%  | 66      | +8.6%   | 90     | 11.6   | 15.9   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS ※ \*2025Q2 순이익 파싱 누락으로 Q4 잔여값에 Q2분 합산 — 개별 분기값은 왜곡. 2024Q2 -414억은 일회성 영업외 손실

영업이익 기준으로 보면 그림이 선명하다: 분기 OP가 60\~84억 밴드에서 안정적으로 늘고 있고, 2025년 연간 OPM 12.4%는 사상 최고다. 판가-원재료 스프레드 관리와 상품(유통) 매출 확대(+23.4%), 베트남 신규 편입이 함께 작동한 결과다. 2026Q1도 매출 +8.4%·OP +8.6%·순이익 +47.3%로 순항 — 특별한 사이클 과열 없이 꾸준한 개선이라는 점이 이 회사의 미덕이다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 2,630 | 2,247 | 2,585 |
| (현금성자산)  |    37 |   149 |   116 |
| (재고자산)   |   380 |   491 |   503 |
| (유형자산)   |   462 |   482 |   505 |
| **부채총계** |   678 |   594 |   705 |
| (이자부부채)  |   246 |   199 |   359 |
| **자본총계** | 1,952 | 1,653 | 1,880 |

※ 소스: DART CFS

자본총계 1,880억 vs 시총 832억 — PBR 0.44x의 실체다. 2024년 일회성 손실로 자본이 300억 줄었다가 2025년 흑자로 회복 중. 이자부부채 359억은 재고·운전자본용 단기 차입 성격으로 부채비율 37.5%의 건전 범위다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |         2024 |                           2025 |
| ----------- | -----: | -----------: | -----------------------------: |
| ROE         |   6.6% | -17.1% (일회성) |                          13.1% |
| 부채비율        |  34.7% |        36.0% |                          37.5% |
| 순차입금비율      |  10.7% |         3.0% |                          12.9% |
| 유동비율        | 199.4% |       240.4% |                         208.5% |
| FCF         |   413억 |          56억 |              플러스 (분기 +33\~79억) |
| 배당수익률       |   1.4% |         2.7% | **11.0%** (DPS 430원, 당시 주가 기준) |
| Cash Runway |     흑자 |           흑자 |                             흑자 |

### 실적 해석

이 종목의 2025년 최대 사건은 실적이 아니라 **배당이다** — DPS를 100원에서 430원으로 4.3배 인상(총배당 62억, 성향 25.1%). 2024년 일회성 손실 직후의 파격 인상이라 '순손실은 비경상이며 현금 창출력은 건재하다'는 회사의 자신감 표명이자, 밸류업 기조의 주주환원 전환 신호로 읽힌다. 현재가 기준 배당수익률 7.4% — 시장이 신고가에도 PER 3.4x를 부여하는 저평가의 닻이 여기에 있다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 주주환원 전환 — DPS 430원의 선언 ⭐⭐⭐ (◉)** DPS 40→60→60→100→430원. 성향 25%가 유지된다면 2026년 이익(추정 240억+)에서도 400원대 배당이 가능 — 현재가 기준 수익률 7%대가 지속되는 구조다. 저PBR 밸류업 정책 환경에서 '고배당 + PBR 0.44x' 조합은 리레이팅의 전형적 후보.

**동력 2: 조선·해양 슈퍼사이클의 후방 수요 ⭐⭐ (◎)** 와이어로프의 주 전방인 조선(선박 의장·계류)·해양플랜트·항만 크레인이 수주 호황의 건조 단계에 진입 — 소모성 로프 수요는 건조량·가동률에 후행해 증가한다. 선급 인증 기반 고사양 제품의 판가 방어력이 동반.

**동력 3: 베트남 생산 거점 (DSR CABLE VINA) ⭐⭐ (○)** 2025년 인수로 Inner Cable 85억 신규 편입 — 동남아 이륜·자동차 케이블 시장과 저원가 생산 기지 확보. 아직 작지만 그룹(DSR 합섬로프의 베트남 성공 경험)의 검증된 확장 경로.

**동력 4: 상품(유통) 매출 확대 ⭐ (○)** 와이어로프 상품 매출 +23.4% — 제조+유통 결합으로 제품 라인업 공백을 메우는 저자본 성장.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                          | 소스   |
| - | -------- | --------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (대주회계법인, 2025)         | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                        | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                        | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 약 55.2% (홍하종·홍석빈 일가) — 높음 | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 미보유                      | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 37.5%                     | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 208.5%                    | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                                |
| ------------ | -----: | --------------------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 | \~55.2 | 홍하종 26.54% + 홍석빈 16.96% + 일가·㈜DSR |
| 자사주          |    0.0 |                                   |
| 기타 유통주식      | \~44.8 | 유통 645만주 — 일 거래 9만주대의 얇은 수급       |

| 구분         | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ---------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW/스톡옵션 | 없음    | —   | 0%   | —     |

오버행 전무 + 대주주 55% 안정 지배 — 수급 리스크는 낮은 대신 유통물량이 적어 거래대금(일 5억원대)이 얇다. 외국인이 20일 +4.3만주 순매수 중.

### 기타 리스크

* **2024년 일회성 손실의 실체** — 영업외 -414억(2024Q2)의 원인(금융자산·관계기업·소송 등)이 공시 주석 확인 필요 사항 — 재발성 여부가 밸류에이션 신뢰의 전제
* **원재료 스프레드 역회전**: 선재 가격 급등 시 판가 전가 시차만큼 마진 압축 — OPM 12.4%는 사이클 정점일 가능성
* **중국산 저가 로프 경쟁**: 범용 구간 단가 압박 상시 — 고사양(선급 인증) 믹스가 방어선
* **가족 경영 승계 구도**: 각자 대표(부자 경영) 체제 — 승계 과정의 지분 이동·배당 정책 변화 가능성 (배당 인상의 이면 동기일 수도)

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업        | 시총(억원) | PER  | 특징                     |
| --------- | -----: | ---- | ---------------------- |
| **DSR제강** |  \~832 | 3.4x | 와이어로프·경강선, 배당 7.4%     |
| ㈜DSR (계열) |      — | —    | 합섬로프 — 형제 회사           |
| 고려제강      |      — | —    | 와이어로프 최대 경쟁사 (홍덕산업 계열) |
| 만호제강      |      — | —    | 와이어로프·경강선 직접 경쟁        |
| 영흥        |      — | —    | 와이어로프·PC강선             |

※ 국내 와이어로프 시장은 고려제강·DSR제강·만호제강·영흥의 과점 — KIS 자동 수집 Peer(POSCO홀딩스 등 대형 철강)는 규모 비교용

### 글로벌 Peer

미국 전기로 제강(Nucor fwd PE 13.8x·PBR 2.6x, Steel Dynamics 12.7x·3.7x)이 데이터상 비교군이나 사업 성격(제강 vs 선재 가공)이 달라 참고용. 글로벌 로프 전문사(Bekaert·WireCo)는 통상 PER 8\~12x대에서 거래돼 왔다.

**포지셔닝**: 55년 업력·선급 인증·직수출 체계의 니치 강자 — 성장주가 아니라 '사이클 관리 + 배당'으로 평가받는 딥밸류 자산주다. PER 3.4x·PBR 0.44x는 국내 선재 가공업 내에서도 최저 밴드.

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## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재        | 비고                                                      |
| ---------- | --------- | ------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 3.37x     | EPS 1,713원                                              |
| PER (Fwd)  | \~3.5x    | 2026E 순이익 240억 가정 시 (추정)                                |
| PBR        | 0.44x     | BPS 13,053원                                             |
| EV/EBITDA  | \~3.3x    | EV \~1,075억 (시총 832 + 이자부 359 - 현금 116) ÷ EBITDA \~330억 |
| EV/Revenue | 0.47x     | —                                                       |
| ROE        | 13.1%     | —                                                       |
| FCF        | 분기 플러스 지속 | —                                                       |
| 순차입금비율     | 12.9%     | —                                                       |
| 배당수익률      | **7.4%**  | DPS 430원 ÷ 5,780원                                       |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------- | --: | ---- | -- |
| 커버리지 없음 |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: ROE 13.1%짜리 회사가 PBR 0.44x — 잔여이익 관점의 명백한 저평가다. 신고가 경신에도 PER 3.4x·배당 7.4%가 유지되는 것은 ① 2024년 일회성 손실의 기억 ② 철강 사이클 불신 ③ 커버리지·유동성 부재의 3중 할인 탓. 배당 430원이 한 해 더 유지되는 것만으로도 할인 구조가 흔들린다.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "ROE 13%에 PBR 0.44x, 그리고 배당 7.4%"

◉ **배당의 닻** — DPS 430원(성향 25%)이 유지되면 수익률 7.4% — 금리 하락기 인컴 수요가 주가 하방을 구조적으로 받침 ◉ **사상 최고 마진의 실적** — 2025 OPM 12.4%·ROE 13.1%, 2026Q1도 증익 지속 — 딥밸류에 모멘텀이 붙은 드문 조합 ◎ **조선·해양 후방 수요** — 건조량 증가에 후행하는 로프 소모 수요 — 사이클 연장 여지 ◎ **베트남 확장** — 그룹 검증 경로의 저원가 거점 — 제2 성장축 씨앗 ○ **무오버행·대주주 55%** — 물량 리스크 최소

### 🐻 Bear Case — "일회성 손실의 전과와 사이클 정점 의심"

◉ **2024년 -414억의 미해명** — 영업외 대규모 손실의 원인·재발 가능성이 공시 주석 수준에서만 확인 가능 — 신뢰 할인의 뿌리 ◉ **스프레드 사이클 정점 리스크** — OPM 12.4%는 역대 최고 — 선재 가격 상승·수요 둔화 시 2023년(OPM 회귀) 재연 ◎ **저유동성** — 일 거래 5억원대 — 기관 진입이 어려워 리레이팅 속도가 느림 ◎ **배당 지속성의 검증 부족** — 430원은 단 1회 — 승계·일회성 동기였다면 2026년 환원 축소 가능 ○ **중국산 경쟁·전방(어업·건설) 부진** — 범용 구간 단가 압박

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 55년간 로프를 꼬아온 과묵한 니치 강자가 2025년 처음으로 주주에게 말을 걸었다(DPS 4.3배 인상). 실적은 사상 최고 마진, 재무는 견실, 가격은 자산의 절반 이하 — 전형적 딥밸류에 배당이라는 촉매가 붙은 구도다. 남은 검증은 두 가지: 2024년 일회성 손실이 정말 일회성인지, 그리고 배당 430원이 정책인지 이벤트인지다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                                | 시점            | 확인 방법          |
| --------------------------------- | ------------- | -------------- |
| 2026년에도 DPS 400원대 유지 (성향 25% 정책화) | 2027-02 배당 공시 | DART 현금배당 결정   |
| 분기 OP 60억+ 지속 (스프레드 방어)           | 분기별           | 분기보고서          |
| 2024 일회성 손실의 내역·종결 확인             | 수시            | 사업보고서 주석·소송 공시 |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 영업이익·OPM** — 12%대 마진의 지속성 (선재 가격 대비 판가)
* ✅ **배당 정책 공시** — 중간배당·환원 정책 명문화 여부
* ✅ **베트남 법인 매출·손익** — 85억 → 확장 속도
* ✅ **영업외 손익 항목** — 일회성 재발 여부 감시


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