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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | DSR제강       | 산출 근거                                                   |
| ---------- | ----------- | ------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | **3.37x**   | 5,780원 ÷ EPS 1,713원                                     |
| PER (Fwd)  | \~3.5x (추정) | 2026E 순이익 240억(EPS 1,667원) — 2026Q1 페이스 보수 외삽           |
| PBR        | **0.44x**   | 5,780원 ÷ BPS 13,053원 (자본 1,880억 ÷ 1,440만주)              |
| EV/EBITDA  | \~3.3x      | EV \~1,075억 (시총 832 + 이자부 359 - 현금 116) ÷ EBITDA \~330억 |
| EV/Revenue | 0.47x       | ÷ 2025 매출 2,266억                                        |
| ROE        | 13.1%       | 2025 순이익 247억 ÷ 자본 1,880억                               |
| OP Margin  | 12.4%       | 사상 최고 수준                                                |
| 배당수익률      | **7.4%**    | DPS 430원 ÷ 5,780원                                       |

※ KIS API (2026-07-24). DART CFS 기준

**핵심**: ROE 13.1% — PBR 0.44x — 배당 7.4%의 조합은 '수익성 있는 자산주가 청산가치 절반에 배당까지 주는' 딥밸류의 전형이다. 신고가 경신 후에도 이 멀티플이면, 할인의 원인(2024 일회성 손실·사이클 불신·저유동성)이 해소될 때마다 리레이팅 여력이 남아 있다는 뜻이다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 와이어로프 과점 3사(고려제강·만호제강·영흥)는 시세 데이터 미수집으로 정성 비교, 데이터 기반 비교는 미국 철강(Nucor·Steel Dynamics)을 참고 밴드로 사용한다.

| 기업             | 국가   | 시총     | Fwd PE   | PBR       | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| -------------- | ---- | ------ | -------- | --------- | --------- | --------- | ----- |
| **DSR제강**      | 🇰🇷 | 832억   | \~3.5x   | 0.44x     | 3.3x      | 12.4%     | 13.1% |
| Nucor          | 🇺🇸 | $54.7B | 13.8x    | 2.6x      | 12.0x     | 11.8%     | 12.3% |
| Steel Dynamics | 🇺🇸 | $34.6B | 12.7x    | 3.7x      | 14.3x     | 11.5%     | 17.6% |
| 고려제강·만호제강 (정성) | 🇰🇷 | —      | 통상 5\~8x | 0.3\~0.6x | —         | —         | —     |
| **미국 Peer 평균** | —    | —      | 13.2x    | 3.2x      | 13.2x     | —         | —     |

※ 소스: yfinance (2026-07-24)

### 할인율 분석

| 지표        | DSR제강 | 미국 Peer 평균 | 할인율      |
| --------- | ----- | ---------- | -------- |
| Fwd PE    | 3.5x  | 13.2x      | **-73%** |
| PBR       | 0.44x | 3.2x       | **-86%** |
| EV/EBITDA | 3.3x  | 13.2x      | **-75%** |

**포지셔닝**: 미국 철강 대비 70\~85% 할인은 '코리아 디스카운트 + 스몰캡 + 저유동성'의 3중 구조로, 갭 자체가 좁혀지길 기대하긴 어렵다. 실질 비교군인 국내 선재 가공사들(PBR 0.3\~0.6x) 안에서는 **수익성(ROE 13%)과 배당(7.4%)이 최상위인데 멀티플은 평균 수준** — 동종 내 상대 저평가가 진짜 엣지다.

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## 3. PBR·배당 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 밸류                  | 기준                             | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ---------------------- | ------------------------------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | PER 4.2x               | 2026E NI 150억 (스프레드 역회전)       | **4,400원**  | -23.9% |
| 기본   | PER 4.5x + 배당 6% 요구수익률 | NI 240억 유지 + DPS 430원 정책화      | **7,500원**  | +29.8% |
| 낙관   | PBR 0.65x              | 조선 사이클 + 밸류업 리레이팅 (ROE 13% 지속) | **10,000원** | +73.0% |

**적용 근거**: 보수는 2023년식 이익 후퇴(OPM 11%→9%)와 배당 축소를 가정한 값. 기본은 현 이익 체력 유지 + 배당 430원이 '정책'으로 확인되는 경우 — 배당수익률 6%로 수렴하는 가격(430÷0.06≈7,170원)과 PER 4.5x가 교차하는 지점이다. 낙관은 저PBR 밸류업 환경에서 국내 선재 가공 상단 밴드(PBR 0.6\~0.7x)로 리레이팅되는 경우다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값               | 비고                     |
| ------ | --------------- | ---------------------- |
| WACC   | 6.8%            | β0.78 저변동 — 할인율이 낮게 산출 |
| FCF 기준 | 183억원 (2025 추정) | —                      |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률  | 적정주가        | 현재가 대비      |
| -------- | ---- | ----------- | ----------- |
| 보수적      | 1.2% | 21,292원     | +268.4%     |
| 기본       | 1.9% | 24,341원     | +321.1%     |
| 낙관       | 2.7% | 28,061원     | +385.5%     |
| **확률가중** | —    | **24,170원** | **+318.2%** |

※ **해석 유의**: 낮은 WACC(6.8%)와 터미널 밸류 지배 구조로 절대값의 신뢰도는 낮다 — 다만 'FCF 관점에서 3\~4배 저평가'라는 방향성은 PER 3.4x·EV/EBITDA 3.3x와 정합적이다. 시장이 이 갭을 다 좁혀주지 않는 것이 코리아 딥밸류의 현실이며, 그래서 배당(현금 회수)이 이 종목의 핵심 수익원이다

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 커버리지 없음 | —   | —    | —   | —  |

커버리지·기관 수급 공백 — 외국인만 20일 +4.3만주 순매수 중. 배당수익률 스크리닝(7%+)에 포착되기 시작하면 인컴 수요가 유입될 수 있는 프로파일이다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 확률가중(보수 30%·기본 45%·낙관 25%) 적정주가 약 **7,200원 — 현재가 5,780원 대비 +24.6%.** 신고가 경신에도 업사이드가 남아 있는, 이번 3종목(케이아이엔엑스·가비아·DSR제강) 중 유일한 구도다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                      | 방향 | 조정폭                   |
| ----------------------- | -- | --------------------- |
| 배당 7.4% + 성향 25% 정책화 기대 | ↑  | 하방 쿠션 + 리레이팅 촉매       |
| ROE 13%·사상 최고 OPM       | ↑  | PBR 0.44x와의 부조화 해소 압력 |
| 조선·해양 후방 수요             | ↑  | 사이클 연장 여지             |
| 2024 일회성 손실(-414억)의 미해명 | ↓  | 신뢰 할인의 핵심 — 주석 확인 필요  |
| 스프레드 사이클 정점 우려          | ↓  | OPM 12.4%의 지속성 의문     |
| 저유동성 (일 5억원대)           | ↓  | 기관 유입 제약              |

**재평가 트리거**: ① 2026년 DPS 400원대 유지 공시 (배당 정책화 확인) ② 반기 OP 140억+ (스프레드 방어 증명) ③ 밸류업 공시·자사주 정책 참여 ④ 배당 스크리닝發 수급 유입

**결론**: '신고가인데 싸다'는 드문 조합 — 배당 7.4%가 기다림의 비용을 지불해준다. 신규 진입은 눌림(5,500원대)이 우선이나, 배당 관점 장기 보유라면 현재가 분할 진입도 정당화된다. 리스크 관리 포인트는 단 하나 — 2027년 2월 배당 공시에서 430원이 유지되는지다.


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