> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/072950_/t1.md).

# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                           | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 072950 (KOSDAQ)              | DART             |
| 대표자              | 강만준, 강명구 (각자대표)              | DART             |
| 업종               | 전자부품 제조업                     | DART             |
| 설립일              | 1998년 11월 03일                | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 8,052,610주               | DART             |
| 유통주식수            | 8,010,624주 (자기주식 41,986주)    | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~869억원 (CB·BW·워런트 없음)       | DART             |
| 시가총액             | \~869억원 (10,790원 기준)         | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 10,790원 / 11.5x / 1.04x      | KIS (2026-04-10) |
| 52주 고/저          | 10,790 / 3,960               | KIS              |
| 최대주주             | 강만준 22.44% (특수관계인 합계 36.16%) | DART             |
| 감사의견             | 이촌회계법인 — 적정 (2026)           | DART             |
| 결산월              | 12월                          | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문           | 주요 품목         |    매출(억원) |     비중(%) |        YoY |
| -------------- | ------------- | --------: | --------: | ---------: |
| 솔더사업부          | 금속접합재료(솔더)    |       547 |      45.3 |          — |
| 케이블조립체         | 국방무기용 케이블 조립체 |       424 |      35.1 |          — |
| 통신기기           | 초고속전송망기기      |       107 |       8.8 |          — |
| LED 모듈 및 디스플레이 | LED 모듈, 경관조명  |        71 |       5.9 |          — |
| 기타             | 광선로 부품 등      |        60 |       5.0 |          — |
| **합계**         |               | **1,209** | **100.0** | **+42.0%** |

※ 2025년 연간 매출 기준. 부문별 금액은 전체 매출(1,209억원)에 비중 적용 추정.

### 핵심 사업: 솔더·방산 케이블 투트랙

동사는 **금속접합재료(솔더)** 와 **국방무기용 케이블 조립체** 두 사업부를 양대 축으로 운영하며 전체 매출의 약 80%를 창출한다. **2024년 일진전자산업 지분 취득 및 2025년 흡수합병**으로 방산사업부를 내재화, 고마진 방산 매출 비중을 급격히 높였다.

* **국내**: 솔더 소재 공급(전자제조 밸류체인), 국내 방산업체에 케이블 납품
* **해외**: 솔더 소재 글로벌 유통 확대 추진 중
* **신사업**: 고해상도 디스플레이 기술 고도화, 신소재 개발 및 방산 기술개발

### 비즈니스 특성

* **방산 편입 구조 전환**: 2024\~2025년 일진전자산업 합병으로 케이블 조립체 비중이 35%에 달하며 방산 수요 연동성 확보
* **B2B 소재·부품 공급**: 전자제조·방산업체 대상 부품 공급사로 고객 교체 비용(Switching cost) 존재
* **소규모 종합 전자부품사**: 시총 869억원의 소형주로 유동성 리스크 내포

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 전업. 솔더는 전자제조 다수 고객 분산, 케이블 조립체는 국내 방산 수요처 중심
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 솔더용 금속 소재(주석·은·구리 등) 및 케이블용 부품. 재고자산이 2024\~2025년 대폭 증가(241억 → 331억)해 원재료 선적 확대를 시사

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 1개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 818   | —      | 40      | —      | 41     | 4.9    | 5.1    |
| 2022  | 930   | +13.7% | 25      | -37.7% | 22     | 2.7    | 2.4    |
| 2023  | 741   | -20.3% | 37      | +45.7% | 41     | 4.9    | 5.5    |
| 2024  | 851   | +14.9% | 51      | +38.3% | 52     | 6.0    | 6.1    |
| 2025  | 1,209 | +42.0% | 90      | +77.2% | 77     | 7.4    | 6.4    |
| 2026E | —     | —      | —       | —      | —      | —      | —      |

※ 소스: DART CFS. 2026E 컨센서스 미집계.

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 154   | -15.7% | 7       | +16.6%  | 6      | 4.4    | 4.2    |
| 2024Q2 | 166   | -11.3% | 10      | +51.8%  | 12     | 6.1    | 7.2    |
| 2024Q3 | 228   | +26.7% | 5       | -46.6%  | 6      | 2.2    | 2.8    |
| 2024Q4 | 303   | +58.6% | 29      | +94.5%  | 27     | 9.6    | 8.9    |
| 2025Q1 | 281   | +82.5% | 15      | +128.0% | 13     | 5.5    | 4.8    |
| 2025Q2 | 292   | +75.6% | 15      | +45.6%  | 12     | 5.1    | 4.1    |
| 2025Q3 | 319   | +39.9% | 25      | +403.7% | 24     | 7.9    | 7.6    |
| 2025Q4 | 316   | +4.5%  | 34      | +19.7%  | 28     | 10.9   | 8.7    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

2025년은 일진전자산업 합병 효과로 매출이 전년 대비 42% 급증하며 1,209억원을 기록했다. 특히 2024Q4부터 방산 케이블 매출이 본격 반영되며 분기 매출이 303억원→316억원 수준으로 안착했다. 2025Q1\~Q2는 합병 초기 통합 비용 반영으로 OPM이 5% 내외에 그쳤으나, Q3부터 영업레버리지가 살아나며 Q4 OPM은 10.9%까지 개선됐다.

영업이익 측면에서 2022년 원가 상승(솔더 원재료) 여파로 OP마진이 2.7%까지 낮아졌다가, 이후 원가 안정화와 방산부문 고마진 매출 가세로 2025년 7.4%까지 회복했다. 재고자산이 2025년 331억원으로 전년(241억원) 대비 37% 늘어난 점은 향후 매출 인식 확대 또는 재고 리스크 모두로 해석 가능하다.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2022 | 2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ---: | ---: | ----: | ----: |
| **자산총계** |  835 |  832 | 1,013 | 1,171 |
| (현금성자산)  |   68 |   67 |    66 |    64 |
| (매출채권)   |    — |    — |     — |     — |
| (재고자산)   |   82 |   78 |   241 |   331 |
| (유형자산)   |  270 |  265 |   339 |   352 |
| **부채총계** |  154 |  116 |   254 |   329 |
| (이자부부채)  |   59 |   44 |    60 |    85 |
| **자본총계** |  681 |  717 |   759 |   842 |

※ 단위: 억원. 소스: DART CFS

2024년 자산총계가 1,013억원으로 전년 대비 181억원 급증했는데, 이는 일진전자산업 합병에 따른 재고자산(+163억원)과 유형자산(+74억원) 유입이 주요 원인이다. 부채총계도 116억원→254억원으로 크게 늘었으나, 자본도 함께 증가해 재무구조는 크게 훼손되지 않았다. 이자부부채는 2025년 85억원으로 현금 64억원과 비교 시 순차입 21억원 수준으로 과도하지 않다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2022 |   2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -----: | -----: |
| ROE         |   3.2% |   5.7% |   6.8% |   9.2% |
| 부채비율        |  22.6% | 116.1% | 133.5% | 139.1% |
| 순차입금비율      |  -1.3% |  -3.2% |  -0.8% |   2.4% |
| 유동비율        | 385.6% | 576.3% | 261.0% | 247.3% |
| FCF         |    45억 |    40억 |    10억 |    18억 |
| 배당수익률       |   0.8% |   1.5% |   1.7% |   1.3% |
| Cash Runway |     충분 |     충분 |     충분 |     충분 |

※ 부채비율 급등(2022→2023)은 데이터상 총부채 산출방식 변동 반영. 이자부부채 기준 레버리지는 낮은 수준 유지.

### 실적 해석

2025년의 핵심 변곡점은 **일진전자산업 흡수합병(2025년 완료)** 이다. 연간 매출 1,209억원은 합병 이전 단순 LED·솔더 사업 기준 대비 65% 이상 규모가 커진 수치다. 방산 케이블 조립체 매출이 전체의 35%를 차지하며 사업구조를 근본적으로 바꿨다. 다만 재고자산이 크게 늘어 운전자본 부담이 증가했고, FCF(2025년 178억원)가 순이익 대비 낮은 수준임을 감안할 필요가 있다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 방산 케이블 수요 확대 ⭐⭐⭐ (◉)** 2024\~2025년 일진전자산업 합병으로 국방무기용 케이블 조립체 매출이 전체의 35%를 차지하게 됐다. 국내 방산 예산 확대 기조(한국 국방비 GDP 대비 2.8% 수준 유지 및 향후 증가 전망)와 연동해 수주 증가가 예상된다. 방산 부문은 국내 특수관계 수주로 안정적 매출 가시성이 높다.

**동력 2: 솔더 사업 글로벌 유통 확대 ⭐⭐⭐ (◎)** 솔더(금속접합재료)는 전자제조 전 공정에 필수 소재로, AI 서버·전장(Automotive)·IoT 기기 확산에 따른 수요 증가 구조에 놓여 있다. 동사는 글로벌 유통망 확대를 전략 과제로 추진 중이며, 솔더가 전체 매출의 45%를 차지하는 만큼 성장 레버리지가 크다.

**동력 3: 수익성 구조 개선(영업레버리지) ⭐⭐ (◎)** 합병 통합 비용이 소화되는 2025년 하반기부터 영업이익률이 8~~11% 수준으로 상승했다. 고정비 희석 효과와 방산 고마진 매출 확대가 맞물리며 2026년에도 OPM 8~~10% 유지가 가능한 구조다.

**동력 4: 디스플레이·통신기기 고도화 ⭐⭐ (○)** LED 모듈·경관조명 및 초고속전송망기기는 전체 매출의 14.7%로 아직 소규모지만, 고해상도 디스플레이 기술 강화 및 통신 인프라 수요와 연계해 점진적 성장이 기대된다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                         | 소스   |
| - | -------- | -------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (이촌회계법인, 2026)        | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                       | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 이력 없음                    | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 강만준 22.44%, 특관 합계 36.16% | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 41,986주 (0.52%)         | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 139.1% (합병 이후 상승)       | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 247.3%                   | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                 |
| ------------ | -----: | ------------------ |
| 최대주주 및 특수관계인 |  36.16 | 강만준 22.44% + 친인척 등 |
| 자사주          |   0.52 | 41,986주            |
| 기타 유통주식      |  63.32 |                    |

| 구분    | 잔액/수량  | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ------ | --- | ---- | ----- |
| CB/BW | 없음     | —   | —    | —     |
| 스톡옵션  | 데이터 없음 | —   | —    | —     |

CB·BW 발행 이력이 없어 전환권 행사로 인한 오버행 리스크는 없다. 자기주식 41,986주(0.52%)는 시장 영향이 미미하다. 최대주주 지분율 36%는 적정 수준으로 경영권 안정성은 양호하다.

### 기타 리스크

* **재고 누적 리스크**: 재고자산이 2025년 331억원으로 전년 대비 37% 급증, 향후 수요 둔화 시 재고 손실 및 운전자본 부담 증가 가능
* **방산 수주 의존도 집중**: 케이블 조립체 35% 비중이 소수 방산 고객에 집중될 경우 매출 변동성 확대 리스크
* **합병 후 통합 리스크**: 일진전자산업 합병이 2025년 완료됐으나 조직·문화 통합 지연 시 비용 비효율 지속 가능
* **소형주 유동성 리스크**: 시총 869억원, 일 평균 거래대금 소규모로 매도 시 가격 충격 발생 가능

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업       |  시총(억원) |   PER |    PBR |   ROE | 특징                   |
| -------- | ------: | ----: | -----: | ----: | -------------------- |
| **빛샘전자** |   \~869 | 11.5x |  1.04x |  9.2% | 솔더+방산케이블 복합, 소형주     |
| 삼성전기     | 419,778 | 61.9x |  4.45x |  7.7% | 전자부품 대형사, MLCC·카메라모듈 |
| 이수페타시스   |  84,567 | 51.0x | 11.19x | 29.6% | PCB 특화, 고성장          |
| LG이노텍    |  88,278 | 25.8x |  1.53x |  6.1% | 광학·기판·전장부품           |
| 대덕전자     |  44,524 | 97.6x |  5.17x |  5.4% | PCB 중형사              |

### 글로벌 Peer

솔더 소재 분야에서는 일본 **스파크링 솔더(Senju Metal)**, 독일 **알파 어셈블리 솔루션(Alpha Assembly Solutions)** 등이 글로벌 선두다. 방산 케이블 분야는 미국 **Amphenol**, **Belden** 등이 주요 경쟁자이나 국내 방산 특수성상 직접 경쟁은 제한적이다.

**포지셔닝**: 빛샘전자는 피어 대비 압도적으로 낮은 PER(11.5x)과 PBR(1.04x)로 거래되고 있어 밸류에이션 할인이 명확하다. 다만 시총 869억원의 소형주로 유동성이 제한적이며, Peer 대형사와의 직접 비교에는 한계가 있다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재      | 비고                 |
| --------- | ------- | ------------------ |
| PER (TTM) | 11.5x   | EPS 938원 (KIS 기준)  |
| PER (Fwd) | —       | 컨센서스 미집계           |
| PBR       | 1.04x   | BPS 10,357원 기준     |
| EV/EBITDA | \~7.4x  | EBITDA \~120억원 추정  |
| ROE       | 9.2%    | 2025년 기준           |
| FCF       | \~178억원 | 2025년 기준           |
| 순차입금비율    | 2.4%    | 이자부부채 85억 - 현금 64억 |
| 배당수익률     | 1.3%    | DPS 70원            |

### 증권사 목표주가

| 증권사  | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---- | --: | ---- | -- |
| 컨센서스 | 미집계 | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: 2025년 PER 11.5x, PBR 1.04x는 동종 전자부품 피어 대비 현저히 낮은 수준으로, 방산 합병 후 실적 성장(매출 +42%, OP +77%)이 주가에 충분히 반영되지 않은 구간이다. 단, 컨센서스 부재·유동성 제약·소형주 특성을 감안해 안전마진을 고려한 접근이 필요하다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "방산 편입 후 첫 정상 영업연도, 이익 레버리지 본격화"

◉ **합병 시너지 현실화** — 2025년 흡수합병 완료로 케이블 조립체 35% 비중 안착, 방산 수요 증가에 따른 추가 수주 기대 ◉ **저밸류에이션 재평가 여지** — PER 11.5x·PBR 1.04x는 성장성 대비 극단적 할인, 방산 테마 부각 시 멀티플 재평가 가능 ◎ **OPM 구조적 개선** — 2025Q4 OPM 10.9% 달성, 방산 고마진 매출 확대로 연간 OPM 8\~10% 정착 가능 ◎ **솔더 수요 업사이클** — AI 서버·전장 확산에 따른 솔더 소재 수요 증가, 글로벌 유통 확대 본격화 시 추가 성장 동력 확보 ○ **무차입 경영 유지** — CB·BW 없음, 순차입 21억원 수준으로 재무 안정성 유지되어 추가 M\&A·투자 여력 존재

### 🐻 Bear Case — "소형주 유동성 함정, 재고·통합 리스크"

◉ **재고 과잉 우려** — 재고자산 331억원(매출 대비 27%)으로 수요 둔화 시 실적 직격, 재고 평가손실 리스크 ◉ **방산 수주 집중·불확실성** — 케이블 조립체가 소수 방산 고객에 집중될 경우 수주 지연·취소 시 매출 급감 ◎ **통합 비용 장기화** — 합병 초기 2025Q1\~Q2 OPM 5% 수준, 조직 통합 비용이 예상보다 길게 지속될 가능성 ◎ **유동성 리스크** — 시총 869억원, 소형주로 수급 악화 시 가격 충격 과대 발생 가능 ○ **컨센서스 부재** — 애널리스트 커버리지 없어 정보 비대칭이 크고 가격 발견 효율성 낮음

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 빛샘전자는 1998년 LED 부품사로 출발해 솔더·통신기기·디스플레이로 다각화한 소형 전자부품 제조사였으나, 2024\~2025년 일진전자산업 합병으로 **방산 케이블 조립체 업체**로 사업 정체성이 근본적으로 바뀌었다. 합병 이후 첫 정상 영업연도인 2025년에 매출 1,209억원·영업이익 90억원을 달성하며 새로운 수익 궤도에 진입했다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                | 시점  | 확인 방법               |
| ----------------- | --- | ------------------- |
| 방산 케이블 수주잔고 증가 확인 | 분기별 | DART 분기보고서 매출·수주 공시 |
| OPM 8% 이상 지속      | 분기별 | DART 분기보고서 영업이익 추적  |
| 재고자산 감소 또는 안정화    | 분기별 | B/S 재고자산 YoY·QoQ 추이 |
| 컨센서스·리서치 커버리지 개시  | 연간  | 증권사 보고서 발간 여부       |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **케이블 조립체 수주·납품 동향** — 분기별 방산 부문 매출 비중 및 수주잔고 변화
* ✅ **재고자산 추이** — 331억원 수준 유지·증가 시 운전자본 압박 및 잠재 손실 여부
* ✅ **OPM 추이** — 2025Q4 10.9% 수준이 2026년에도 유지되는지 여부
* ✅ **솔더 원재료 가격(주석·은 등)** — 원가율 변동의 선행 지표


---

# Agent Instructions
This documentation is published with GitBook. GitBook is the documentation platform designed so that both humans and AI agents can read, navigate, and reason over technical content effectively. Learn more at gitbook.com.

## Querying This Documentation
If you need additional information that is not directly available in this page, you can query the documentation by asking a question.

Perform an HTTP GET request on the following URL with the `ask` and `goal` query parameters:

```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/072950_/t1.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.