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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                | 소스               |
| ---------------- | --------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 077360 (KOSDAQ)                   | DART             |
| 대표자              | 이수훈, 김태수 (공동대표이사)                 | DART             |
| 업종               | 반도체 제조업                           | DART             |
| 설립일              | 1999년 5월 6일                       | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 45,437,002주                   | DART             |
| 유통주식수            | 데이터 미제공 (자기주식 정보 없음)              | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~7,352억원 (CB/BW 없음)              | DART             |
| 시가총액             | \~7,352억원 (16,180원 기준)            | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 16,180원 / N/A (적자) / 3.56x        | KIS (2026-04-17) |
| 52주 고/저          | 16,410 / 3,580                    | KIS              |
| 최대주주             | 덕산홀딩스㈜ 34.88% (특수관계인 합계 약 57.07%) | DART             |
| 감사의견             | 삼일회계법인 — 적정 (2026)                | DART             |
| 결산월              | 12월                               | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문    | 주요 품목                   |    매출(억원) |     비중(%) | YoY |
| ------- | ----------------------- | --------: | --------: | --: |
| 솔더볼/파우더 | 마이크로 솔더볼, 솔더 페이스트       |     1,322 |      55.9 |   — |
| 가스저장용기  | 수소·산업가스용 고압 용기          |       591 |      25.0 |   — |
| 항법솔루션   | 관성항법장치(INS), GPS/INS 복합 |       452 |      19.1 |   — |
| 기타      | —                       |        -1 |      -0.1 |   — |
| **합계**  |                         | **2,364** | **100.0** |     |

※ 2025년 연간 매출 2,364억 기준, 부문별 매출은 비중×총매출로 추산. 소스: DART CFS

### 핵심 사업: 반도체 패키징 접합소재 (솔더볼/파우더)

덕산하이메탈은 **반도체 패키징 핵심 소재인 마이크로 솔더볼을 국내 독점 공급**하는 기업이다. 솔더볼은 반도체 칩과 기판을 전기적으로 연결하는 미세 구형 합금 소재로, HBM·첨단 패키징 확산에 따라 수요가 구조적으로 증가하고 있다. **2021년 덕산넵코어스(항법), 2023년 덕산에테르씨티(가스용기) 인수로 포트폴리오를 방산·에너지로 확장**하였다.

* **국내**: 삼성전자·SK하이닉스 등 주요 반도체 기업에 솔더볼/페이스트 공급, 고압가스 저장용기 납품
* **해외**: 해외 반도체 패키징 업체 향 솔더볼 수출
* **신사업**: 수소경제 대응 고압 수소용기, 방산 수출 향 관성항법장치(INS)

### 비즈니스 특성

* **소재 국산화 독점성**: 초정밀 마이크로 솔더볼은 진입장벽이 높아 국내 독점 공급 지위 보유
* **포트폴리오 다각화**: M\&A를 통해 방산(항법)·수소(가스용기)로 확장, 솔더볼 사이클 의존도 완화 시도
* **고정비 부담**: 연결 자회사 통합에 따른 감가상각 및 이자비용 증가로 손익 변동성 확대

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 중심. 솔더볼 부문은 삼성전자·SK하이닉스 등 반도체 대기업 고객 집중도 높음. 항법솔루션은 방산 정부 납품 구조.
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 주석·은·구리 등 비철금속. 금속 가격 변동이 원가율에 직접 영향. 2023년 덕산에테르씨티 인수 후 연결 범위 확대로 2023년부터 부채비율이 급등(18.8% → 176.1%).

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 및 1개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 927   | —      | 60      | —      | 317    | 6.5    | 34.2   |
| 2022  | 1,715 | +85.0% | -27     | 적전     | 61     | -1.6   | 3.6    |
| 2023  | 1,445 | -15.8% | -110    | 적지     | 33     | -7.6   | 2.3    |
| 2024  | 2,359 | +63.3% | 186     | 흑전     | -12    | 7.9    | -0.5   |
| 2025  | 2,364 | +0.2%  | 28      | -84.9% | -1,157 | 1.2    | -48.9  |
| 2026E | 3,109 | +31.5% | 296     | 흑자추정   | —      | 9.5    | —      |

※ 소스: DART CFS, 네이버 금융. 2026E는 컨센서스(1개 증권사) 추정치

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 608   | +65.4% | 40      | +977.7% | -0.06  | 6.6    | -0.01  |
| 2024Q2 | 607   | +71.9% | 71      | +418.1% | -0.04  | 11.6   | -0.01  |
| 2024Q3 | 575   | +47.7% | 24      | +380.9% | 24     | 4.2    | 4.2    |
| 2024Q4 | 569   | +70.1% | 52      | +162.5% | -36    | 9.1    | -6.3   |
| 2025Q1 | 442   | -27.4% | -14     | 적전      | -18    | -3.2   | -4.0   |
| 2025Q2 | 574   | -5.4%  | 26      | -63.4%  | 0      | 4.5    | 0.0    |
| 2025Q3 | 615   | +6.8%  | 16      | -35.3%  | 0      | 2.5    | 0.0    |
| 2025Q4 | 734   | +29.0% | 1       | -98.9%  | -1,139 | 0.1    | -155.2 |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

**매출 추세**: 2024년 연결 범위 확대와 솔더볼 수요 회복으로 +63.3% 성장하였으나, 2025년은 +0.2%로 성장이 정체되었다. 분기별로는 2025Q1 급락(-27.4%) 이후 Q2\~Q4에 점진적 회복이 나타났으며 Q4는 +29.0% YoY를 기록했다.

**영업이익/마진 해석**: 2024년 영업이익 186억(OPM 7.9%)으로 흑전에 성공했으나, 2025년에는 28억(OPM 1.2%)으로 급락했다. 2025Q4 영업이익은 1억에 불과해 사실상 손익분기 수준이다. 2025년 순이익 -1,157억은 **자회사 관련 대규모 손상차손** 반영으로 일회성 성격이 강하다(2025Q4 순손실 -1,139억 집중).

### 재무상태표 요약

| 항목       |     2023 |     2024 |   2025 |
| -------- | -------: | -------: | -----: |
| **자산총계** |   7,421억 |   8,185억 | 6,590억 |
| (현금성자산)  |     550억 |     694억 |   666억 |
| (매출채권)   |     431억 |     493억 |   454억 |
| (재고자산)   |     562억 |     489억 |   513억 |
| (유형자산)   |     814억 |   1,117억 | 1,103억 |
| **부채총계** | 약 3,208억 | 약 3,634억 | 3,203억 |
| (이자부부채)  |   2,493억 |   2,835억 | 1,533억 |
| **자본총계** |   4,214억 |   4,549억 | 3,388억 |

※ 소스: DART CFS. 2025년 자산·부채 급감은 자회사 손상 및 연결 범위 조정 반영

**재무상태 해석**: 2023년 덕산에테르씨티 인수로 자산·부채가 급증하며 부채비율이 176%로 상승했다. 2024년 영업 회복에도 이자부부채는 2,835억으로 증가했다. 2025년에는 대규모 손상차손으로 자본이 3,388억으로 감소하고 이자부부채도 1,533억으로 줄었으나, 유동비율이 92.1%로 100% 미만으로 하락한 점이 단기 유동성 리스크다. 현금 666억은 유지되고 있어 즉각적인 위기는 아니나 주의 필요하다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -----: |
| ROE         |   0.8% |  -0.3% | -34.2% |
| 부채비율        | 176.1% | 179.9% | 194.5% |
| 순차입금비율      |  46.1% |  47.1% |  25.6% |
| 유동비율        | 193.6% | 197.7% |  92.1% |
| FCF         |   -53억 |   -71억 |   -98억 |
| 배당수익률       |     0% |     0% |     0% |
| Cash Runway |      — |  230분기 |  2.3분기 |

### 실적 해석

2025년 가장 주목할 포인트는 **Q4 순손실 -1,139억의 일회성 대규모 손상차손**이다. 이는 2021\~2023년 M\&A로 편입한 자회사(덕산넵코어스, 덕산에테르씨티 등) 관련 영업권·투자자산 손상 추정치이며, 영업 현금흐름(CFO +48억)과 괴리가 크다. 영업 본업은 솔더볼 수요 회복으로 2026년 개선 기대가 있으나, 유동비율 92.1%와 이자부부채 1,533억은 지속 모니터링이 필요하다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 마이크로 솔더볼 — HBM·첨단 패키징 수요 확대 ⭐⭐⭐ (◉)** HBM(고대역폭메모리)·2.5D/3D 패키징 확산에 따라 솔더볼 수요는 구조적 성장 국면에 진입했다. 덕산하이메탈은 국내 유일의 마이크로 솔더볼 제조사로, 삼성전자·SK하이닉스의 HBM 증산 사이클과 직접 연동된다. 2026E 컨센서스 매출 3,109억(+31.5%)은 솔더볼 회복이 주도할 것으로 예상된다.

**동력 2: 방산 수출 — 항법솔루션 성장 ⭐⭐⭐ (◎)** 덕산넵코어스 기반의 관성항법장치(INS)는 방산 수출 확대 기조 속에서 신규 수주 기회가 열리고 있다. 매출 비중 19.1%(452억)로 아직 소규모지만, K-방산 수출 열풍과 맞물려 성장 가속 가능성이 있다.

**동력 3: 수소용기 — 에너지 전환 수혜 ⭐⭐ (◎)** 덕산에테르씨티의 고압 수소저장용기는 수소차·수소충전소 인프라 확대에 따른 수혜 기대. 매출 비중 25.0%(591억). 수소 경제 정책 속도에 연동되며, 국내외 수소 프로젝트 수주 확보가 관건이다.

**동력 4: 연결 시너지 — M\&A 포트폴리오 정상화 ⭐⭐ (○)** 2025년 대규모 손상 반영 이후 자회사 재무 구조가 일부 정리되었다. 향후 자회사 수익성 개선 시 연결 순이익 정상화로 ROE 회복이 가능하다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                 | 소스   |
| - | -------- | ------------------ | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정               | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건               | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 최근 이력 없음         | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 덕산홀딩스 34.88%     | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 데이터 미제공         | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 194.5% (높음)     | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 92.1% (100% 미만) | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분             |      지분율(%) | 비고              |
| -------------- | ----------: | --------------- |
| 덕산홀딩스㈜ (최대주주)  |       34.88 |                 |
| 이수훈 (임원·특수관계인) |       18.99 |                 |
| 고영희 (특수관계인)    |        2.26 |                 |
| 기타 특수관계인       |      \~0.85 | 이선우·이하윤·이호 등    |
| 관계사임원          |      \~0.19 | 추용철·구본곤·이수완·김창민 |
| **특수관계인 합계**   | **약 57.17** |                 |
| 기타 유통주식        |     약 42.83 |                 |

| 구분    | 잔액/수량  | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ------ | --- | ---- | ----- |
| CB/BW | 없음     | —   | —    | —     |
| 스톡옵션  | 데이터 없음 | —   | —    | —     |

CB·BW 미발행으로 전환권 오버행은 없다. 최대주주 특수관계인 합계 57%로 지배구조 안정적이나 유통주식 비율 약 43%로 소액주주 수급이 주가에 민감하게 반응한다.

### 기타 리스크

* **자회사 추가 손상 가능성**: 2025Q4에 대규모 손상차손을 반영했으나, 자회사 수익성이 개선되지 않으면 추가 손상 위험이 잔존한다
* **단기 유동성 우려**: 유동비율 92.1%, 단기차입금 1,533억으로 만기 도래 시 차환 실패 리스크 존재
* **고객 집중**: 삼성전자·SK하이닉스 의존도 높아 이들의 설비투자 사이클 조정 시 솔더볼 매출 급감 가능
* **원자재 가격**: 주석·은 등 비철금속 가격 급등 시 원가율 악화, 마진 축소

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업         |     시총(억원) | PER    | 특징                       |
| ---------- | ---------: | ------ | ------------------------ |
| **덕산하이메탈** |    \~7,352 | N/A    | 마이크로 솔더볼 국내 독점, 항법+수소 복합 |
| 삼성전자       | 12,657,193 | 32.98x | 세계 최대 반도체, 수직계열화         |
| SK하이닉스     |  8,074,917 | 19.2x  | HBM 글로벌 선두, 고수익성         |
| 한미반도체      |    273,069 | 128.3x | HBM 열압착 본더 독점 공급         |

### 글로벌 Peer (T3 기준)

TSMC(파운드리 세계 1위, OPM 53.9%), Micron(메모리, OPM 67.6%), ASML(노광장비 독점)이 글로벌 반도체 소재·장비 벤치마크이나, 덕산하이메탈은 후공정 소재(솔더볼) 특화 기업으로 직접 비교보다는 소재 독점성 관점에서 평가해야 한다.

**포지셔닝**: 덕산하이메탈은 반도체 패키징 소재의 국내 독점 공급자로 교체비용이 높지만, HBM 사이클 의존성과 자회사 통합 부담으로 인해 높은 PBR(3.56x)에 비해 수익성(ROE -34.2%)이 크게 뒤처져 있다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고                 |
| --------- | ------ | ------------------ |
| PER (TTM) | N/A    | TTM 순손실로 산출 불가     |
| PER (Fwd) | 미확인    | 컨센서스 EPS 미제공       |
| PBR       | 3.56x  | BPS 4,544원 기준      |
| EV/EBITDA | —      | 데이터 미제공            |
| ROE       | -34.2% | 2025년 기준 (손상차손 영향) |
| FCF       | -98억   | 2025년 기준           |
| 순차입금비율    | 25.6%  | 2025년 기준           |
| 배당수익률     | 0%     | 배당 없음              |

### 증권사 목표주가

| 증권사  |    목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---- | -----: | ---- | -- |
| 컨센서스 | 데이터 없음 | —    | —  |

※ 데이터 파일 내 컨센서스 목표주가 정보 없음

**밸류에이션 판단**: 현재 PBR 3.56x는 BPS 4,544원 대비 시장이 미래 솔더볼 성장과 자회사 회복에 상당한 프리미엄을 부여하고 있음을 시사한다. 그러나 ROE -34.2%, FCF 지속 음수, 유동비율 92.1% 등 펀더멘털이 PBR을 정당화하기 어려운 상황으로, 2026년 실적 개선 확인 전까지는 고평가 구간이라 판단된다.

***

## 8. Bull vs Bear

### Bull Case — "HBM 솔더볼 독점 + 방산 수출 복합 성장"

◉ **솔더볼 독점 지위** — 국내 유일 마이크로 솔더볼 공급사로, HBM 증산 사이클과 직결되는 구조적 수혜 ◉ **2026E 실적 급반등** — 컨센서스 매출 3,109억(+31.5%), OP 296억으로 OPM 9.5% 회복 전망 ◎ **방산 수출 모멘텀** — K-방산 수출 확대 속 항법솔루션 신규 수주 기대 ◎ **손상차손 일회성** — 2025Q4 대규모 손상차손은 일회성으로, 영업 현금흐름은 정상화 중 ○ **수소용기 장기 성장** — 수소 인프라 확대 시 가스저장용기 부문 매출 증가

### Bear Case — "재무 레버리지 + 수익성 미회복 함정"

◉ **유동성 위기 가능성** — 유동비율 92.1%, 단기차입금 1,533억, 만기 집중 시 차환 리스크 ◉ **ROE 회복 불투명** — 연결 자회사 수익성 개선 없이는 순이익 흑전 어려워 PBR 3.56x 정당화 곤란 ◎ **추가 손상 잔존 가능성** — 자회사 사업 부진 지속 시 추가 자산 손상차손 반영 가능 ◎ **솔더볼 고객 집중** — 삼성전자·SK하이닉스 발주 감소 시 핵심 매출원 타격 ○ **글로벌 경기 침체** — 반도체 다운사이클 재진입 시 솔더볼 수요 급감, 가스용기·항법 수주도 타격

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 덕산하이메탈은 반도체 패키징 소재의 국내 독점 공급자로 높은 기술 진입장벽을 보유하지만, M\&A 확장 과정에서 부채비율이 194.5%로 상승하고 2025년 대규모 손상차손으로 재무 체질이 약해진 상태다. 본업인 솔더볼 사업의 HBM 수혜가 2026년부터 본격화될지가 핵심 관전 포인트다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                             | 시점  | 확인 방법         |
| ------------------------------ | --- | ------------- |
| 2026Q1 솔더볼 매출 회복 (+20% YoY 이상) | 분기별 | DART 분기 실적 발표 |
| 유동비율 100% 이상 회복                | 연간  | BS 유동자산/유동부채  |
| 자회사 추가 손상 없음 확인                | 연간  | 감사보고서 주석      |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **솔더볼 출하량** — HBM 고객사 발주 동향, 분기 매출 YoY 추이
* ✅ **단기차입금 만기 구조** — 1,533억 단기차입금 차환 여부 및 금리 조건
* ✅ **자회사 영업 정상화** — 덕산넵코어스(방산 수주), 덕산에테르씨티(수소용기 수주) 진행 상황
* ✅ **2026E 컨센서스 EPS 추정치** — 순이익 흑전 가시성 확인


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## Querying This Documentation
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Perform an HTTP GET request on the following URL with the `ask` and `goal` query parameters:

```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/077360_/t1.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

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