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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 유니퀘스트  | 산출 근거                                                           |
| ---------- | ------ | --------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 7.7x   | 10,600원 ÷ TTM EPS 1,370원 (순이익 296억 ÷ 유통주식 21,600,102주)          |
| PER (Fwd)  | 데이터 없음 | 증권사 컨센서스 없음                                                     |
| PBR        | 0.84x  | 10,600원 ÷ BPS 12,625원 (자본총계 2,727억 ÷ 발행주식 21,600,102주, 2026.2Q) |
| EV/EBITDA  | 8.0x   | yfinance 산출. 자체 계산 EV 4,292억 ÷ TTM 영업이익 476억 = EV/EBIT 9.0x     |
| EV/Revenue | 0.55x  | EV 4,292억 ÷ TTM 매출 7,736억                                       |
| ROE        | 10.9%  | TTM 순이익 296억 ÷ 자본 2,727억 (yfinance 11.8%)                       |
| OP Margin  | 6.2%   | TTM OP 476억 ÷ 매출 7,736억 (2026년 상반기 단독 7.3%)                     |
| 배당수익률      | 1.9%   | DPS 200원 ÷ 10,600원                                              |

※ KIS API + yfinance (2026-10-01). DART CFS 기준. TTM = 2025.3Q\~2026.2Q. EV = 시가총액 2,290억 + 순차입금 2,002억(2026.2Q, 차입금·CB 2,777억 - 현금 775억)

**핵심**: KIS 화면 PER 11.1x는 2025년 EPS 955원 기준이라 2026년 상반기 이익 급증이 빠져 있다. TTM으로는 7.7x다. 반대로 EV 기준 멀티플은 반기말 순차입금이 HPC 재고 매입으로 일시적으로 2,002억까지 불어나 실제보다 비싸게 보인다. 2025년말 순차입금 873억을 쓰면 EV는 3,163억, EV/Revenue 0.41x다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

반도체·전자부품을 해외 제조사로부터 사서 고객에 공급하는 유통(Distribution) 사업자로 한정했다. 글로벌 1·2위 Avnet·Arrow와 아시아 최대 유통사 WPG를 넣었다. 국내 상장 유통사(매커스·미래반도체·제이씨현시스템)는 Fwd PE·EV/EBITDA가 수집되지 않아 T1 국내 Peer 표에 PER·PBR만 따로 실었다.

| 기업                | 국가   | 시총        | Fwd PE     | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ----------------- | ---- | --------- | ---------- | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **유니퀘스트**         | 🇰🇷 | 2,290억    | 7.7x (TTM) | 0.84x | 8.0x      | 6.2%      | 10.9% |
| Avnet             | 🇺🇸 | $8.2B     | 9.0x       | 1.63x | 12.2x     | 3.9%      | 6.7%  |
| Arrow Electronics | 🇺🇸 | $11.6B    | 9.5x       | 1.65x | 9.2x      | 4.0%      | 12.0% |
| WPG Holdings      | 🇹🇼 | NT$205.7B | 6.5x       | 2.14x | 13.2x     | 2.6%      | 24.7% |
| **글로벌 평균**        | —    | —         | 8.4x       | 1.81x | 11.5x     | 3.5%      | 14.5% |

※ 소스: yfinance (2026-10-01 기준). 유니퀘스트는 컨센서스가 없어 TTM PER을 표기. 국내 Peer 평균 PER 23.5x, PBR 1.89x (KIS)

### 할인율 분석

| 지표        | 유니퀘스트 | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ----- | ------ | -------- |
| Fwd PE    | 5.6x  | 8.4x   | **-33%** |
| PBR       | 0.84x | 1.81x  | **-54%** |
| EV/EBITDA | 8.0x  | 11.5x  | **-30%** |

**포지셔닝**: 영업이익률은 6.2%로 글로벌 유통 3사 평균 3.5%보다 높은데 PBR은 절반 이하다. 할인의 상당 부분은 ROE에서 나온다. 2021\~2025년 평균 ROE가 10.0%였고 2024년엔 법인세 추징으로 2.1%까지 떨어졌다. 시총 2,000억대 소형주, 최대주주 지분 47%로 낮은 유동성, 한국 시장 디스카운트도 겹쳐 있다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 0.80x  | 12,625원 | **10,160원** | -4.2%  |
| 기본   | 1.04x  | 12,625원 | **13,090원** | +23.5% |
| 낙관   | 1.43x  | 12,625원 | **18,040원** | +70.2% |

**PBR 적용 근거**: 적정 PBR = (ROE - g) ÷ (자기자본비용 - g) 공식에 자기자본비용 9.7%(CAPM, 무위험 3.5% + 베타 1.24 × 시장 프리미엄 5.0%)를 넣었다. 보수적은 ROE 8%·g 1%(2023·2025년 수준), 기본은 ROE 10%·g 1.5%(TTM 10.9%를 약간 낮춤), 낙관은 ROE 13%·g 2%(서버 사업 정착 시)다. 현재 0.84x는 시장이 ROE 8% 안팎을 가정하고 있다는 뜻이다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                |
| ------ | ------------------- | --------------------------------- |
| WACC   | 7.6%                | 무위험이자율 3.5% + β1.24 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.7%                | CAPM 기반                           |
| 타인자본비용 | 3.5%                | 세전 4.5%, 법인세율 22% 적용 세후           |
| 자본구조   | 자기자본 66% / 타인자본 34% |                                   |
| FCF 기준 | 320.8억원             | 2025년 CFO 325.4억 - CAPEX 4.6억     |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                 |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률  | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가        | 현재가 대비      |
| -------- | ---- | ----- | ------ | ----------- | ----------- |
| 보수적      | 1.7% | 1.0%  | 5,255억 | **20,289원** | +91.4%      |
| 기본       | 2.9% | 1.5%  | 6,028억 | **23,867원** | +125.2%     |
| 낙관       | 4.0% | 2.0%  | 6,960억 | **28,182원** | +165.9%     |
| **확률가중** | —    | —     | —      | **23,657원** | **+123.2%** |

※ 확률 보수 30% / 기본 50% / 낙관 20%. 순차입금 873억(2025년말) 차감

**DCF 신뢰도: 낮음.** 기준 FCF 320.8억은 최근 5년 중 가장 좋은 해다. 2021\~2025년 FCF는 83.6억, -467.8억, -63.5억, 18.7억, 320.8억으로 5년 합계가 -108.2억이다. 2026년 상반기는 HPC 재고 매입으로 -923.7억이다. 유통업 FCF는 매출 증가 국면에서 운전자본 때문에 마이너스가 되는 구조라, 한 해 FCF를 영구화하는 DCF는 이 회사에 맞지 않는다. 순차입금을 2026년 반기말 2,002억으로 바꾸면 기본 시나리오 적정가는 약 18,640원으로 내려간다. 본 보고서는 PBR 적정가를 주 지표로 쓰고 DCF는 상단 참고치로만 둔다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사            | 목표가   | 투자의견  | 방법론                      | 날짜      |
| -------------- | ----- | ----- | ------------------------ | ------- |
| LS증권           | 미제시   | 미제시   | HPC 서버 공급 구조 코멘트 (언론 인용) | 2026-05 |
| FnGuide 수집 리포트 | 확인 불가 | 확인 불가 | PDF 수신 실패                | 2026    |
| 컨센서스 평균        | 없음    | —     | —                        | —       |

※ 커버리지가 사실상 없어 추정 실적은 싣지 않았다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PBR 기본 적정가 13,090원으로 현재가 대비 +23.5%. 다만 이 가격은 ROE 10%가 유지된다는 전제다. HPC 매출이 일회성으로 끝나 ROE가 8%로 돌아가면 적정가는 10,160원으로 지금 주가와 같다. 업사이드는 서버 사업의 반복성에 달려 있다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                            | 방향 | 조정폭   |
| ----------------------------- | -- | ----- |
| 소형주·저유동성 (최대주주 47%)           | ↓  | -10%p |
| 운전자본 변동에 따른 FCF 불안정           | ↓  | -10%p |
| 고객사 비공개 대형 계약 (검증 불가)         | ↓  | -5%p  |
| GPU/HPC 서버 총판 신사업 (AI 인프라 노출) | ↑  | +10%p |
| 글로벌 Peer 대비 높은 영업이익률          | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**:

* 3Q26 실적에서 HPC 1,288억 매출 인식과 영업이익률 5% 이상 동시 확인
* 연말 재고·단기차입금이 2025년말 수준(재고 1,537억, 차입 1,235억)으로 복귀
* 매출액 5% 이상 서버 공급계약 추가 공시

**결론**: 현재가 10,600원은 PBR 보수적 적정가(10,160원) 근처로, 단기 급등 이후 하방 쿠션이 얇아졌다. 기본 시나리오 적정가 13,090원까지 여력은 있지만 확인해야 할 조건이 많아, 3분기 실적과 연말 재무상태표로 반복성을 확인한 뒤 판단하는 것이 맞다.


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