> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/078890_/t1.md).

# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                           | 소스               |
| --------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 078890 (KOSDAQ)              | DART             |
| 대표자             | 임동연                          | DART             |
| 업종              | 통신 및 방송 장비 제조업               | DART             |
| 설립일             | 2001년 5월 11일                 | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 18,424,943주              | DART             |
| 유통주식수           | 자기주식 정보 미확인                  | DART             |
| 시가총액            | \~1,446억원 (7,850원 기준)        | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 7,850원 / 24.9x / 1.18x       | KIS (2026-04-15) |
| 52주 고/저         | 7,850원 / 2,600원              | KIS              |
| 최대주주            | 임동연 13.91% (특수관계인 합계 14.44%) | DART             |
| 감사의견            | 광교회계법인 — 적정 (2026)           | DART             |
| 결산월             | 12월                          | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목                             |    매출(억원) |     비중(%) |   YoY |
| ------ | --------------------------------- | --------: | --------: | ----: |
| OTT    | 안드로이드 OTT 박스, 4K IPTV, AI 결합형 OTT |     2,701 |     52.18 |     — |
| 네트워크   | 네트워크 디바이스, 라우터, 게이트웨이             |     2,475 |     47.82 |     — |
| **합계** |                                   | **5,175** | **100.0** | +5.8% |

※ 2025년 연간 기준. 부문별 매출액은 전체 매출(5,175억) 대비 공시 비중 적용 산출.

### 핵심 사업: OTT·네트워크 디바이스 제조

가온그룹은 **전 세계 240여 방송통신 사업자를 고객으로 두고** 안드로이드 기반 OTT 셋톱박스, 4K IPTV 디바이스, AI 결합형 OTT 단말을 설계·제조·공급하는 통신 방송 장비 전문 기업이다. 2023년 사명을 가온미디어에서 가온그룹으로 변경하며 AI 솔루션·로봇 플랫폼으로 사업 영역을 확장 중이다. **B2B 장기 공급 계약 구조**로 매출 가시성이 비교적 높으나, 글로벌 방송통신 설비투자(CapEx) 사이클에 실적이 연동된다.

* **국내**: KT, SKB, LG유플러스 등 국내 IPTV 사업자향 공급
* **해외**: 미국, 유럽, 중동·아프리카 등 240여 글로벌 방송통신 사업자향 OTT·네트워크 디바이스 수출
* **신사업**: AI 솔루션, 로봇 플랫폼 제조·판매 확장 추진

### 비즈니스 특성

* **B2B 장기계약 구조**: 방송통신 사업자와의 반복 공급 계약으로 매출 기반 안정적
* **제품 다변화**: OTT와 네트워크 부문 비중이 각 52:48로 균형 잡혀 있어 한 부문 부진 시 상호 보완
* **글로벌 판매망**: 240여 방송통신 사업자 네트워크가 진입장벽으로 작용

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 위주. 국내 IPTV 3사 및 해외 통신·방송 사업자 대상. 고객 집중도는 일부 대형 사업자에 편중 가능성 있음.
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 반도체·칩셋·LCD 패널. 전방 통신 사업자의 CapEx 사이클에 매출이 연동되며, 2023\~2024년 글로벌 CapEx 축소기에 재고 급증(2023년 재고 2,256억원)과 적자 전환이 발생했음.

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 및 1개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 5,331 | —      | 284     | —      | 188    | 5.3    | 3.5    |
| 2022  | 6,112 | +14.7% | 144     | -49.4% | 110    | 2.4    | 1.8    |
| 2023  | 5,364 | -12.2% | -189    | 적자전환   | -186   | -3.5   | -3.5   |
| 2024  | 4,893 | -8.8%  | -419    | 적자확대   | -561   | -8.6   | -11.5  |
| 2025  | 5,175 | +5.8%  | 125     | 흑자전환   | 58     | 2.4    | 1.1    |
| 2026E | 5,520 | +6.7%  | 180     | +43.9% | 130    | 3.3    | 2.4    |

※ 소스: DART CFS, 네이버 금융 컨센서스(2026E)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 1,164 | +18.9% | -61     | +28.7%  | -54    | -5.2   | -4.7   |
| 2024Q2 | 1,161 | -37.6% | -110    | -464.2% | -176   | -9.5   | -15.2  |
| 2024Q3 | 1,151 | -0.3%  | -138    | -216.5% | -127   | -11.9  | -11.0  |
| 2024Q4 | 1,418 | +3.5%  | -110    | -22.2%  | -203   | -7.8   | -14.3  |
| 2025Q1 | 1,273 | +9.4%  | 4       | +107.3% | 33     | 0.3    | 2.6    |
| 2025Q2 | 1,333 | +14.8% | 15      | +113.4% | 54     | 1.1    | 4.0    |
| 2025Q3 | 1,157 | +0.5%  | 21      | +115.2% | -95    | 1.8    | -8.2   |
| 2025Q4 | 1,412 | -0.4%  | 85      | +177.2% | 67     | 6.0    | 4.7    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

2025년은 4개 분기 모두 YoY 영업이익이 대폭 개선되며 **흑자전환에 성공**했다. 매출은 Q1·Q2에 각각 +9.4%, +14.8% 성장하며 회복 궤도에 진입했으나, Q3·Q4는 +0.5%, -0.4%로 성장 모멘텀이 둔화됐다. 2025 연간 매출은 5,175억원(+5.8%)으로 외형은 2023년 수준을 상회했다.

영업이익은 2024년 4개 분기 연속 적자(-419억)에서 2025년 125억 흑자로 전환했다. 다만 순이익 측면에서 2025Q3에 일시적 순손실(-95억)이 발생하여 2025 연간 순이익은 58억에 그쳤다. 영업이익률 회복(2.4%)은 재고 정상화와 원가 구조 개선에 기인한 것으로 판단된다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |   2023 |   2024 |   2025 |
| -------- | -----: | -----: | -----: |
| **자산총계** | 4,882억 | 4,486억 | 4,004억 |
| (현금성자산)  |   592억 |   835억 |   389억 |
| (매출채권)   |      — |      — |      — |
| (재고자산)   | 2,256억 | 1,601억 | 1,383억 |
| (유형자산)   |   286억 |   327억 |   340억 |
| **부채총계** | 3,159억 | 3,337억 |      — |
| (이자부부채)  | 1,407억 | 1,557억 | 1,396억 |
| **자본총계** | 1,723억 | 1,149억 | 1,226억 |

※ 소스: DART CFS

2023\~2024년 연속 대규모 적자로 자본총계가 2022년 1,881억에서 2024년 1,149억으로 약 39% 감소했다. 2025년은 흑자 전환으로 자본이 1,226억으로 소폭 회복됐다. **재고자산은 2023년 정점(2,256억) 이후 감소 추세**로 2025년 1,383억까지 내려왔으나 여전히 매출 대비 높은 수준이다. 이자부부채는 2024년 1,557억에서 2025년 1,396억으로 감소했으나 순차입금비율은 82.2%로 재무 부담이 지속된다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -----: |
| ROE         | -10.8% | -48.8% |   4.7% |
| 부채비율        | 183.4% | 290.4% | 326.7% |
| 순차입금비율      |  47.3% |  62.8% |  82.2% |
| 유동비율        | 158.7% | 120.2% | 125.4% |
| FCF         |  -246억 |  -791억 |      — |
| 배당수익률       |   0.6% |      — |   1.0% |
| Cash Runway | 12.7분기 |  6.0분기 |      — |

### 실적 해석

2024년은 글로벌 방송통신 사업자의 CapEx 축소, 재고 과잉 누적, 원가 상승이 겹치며 영업손실 419억·순손실 561억의 **역대 최대 적자**를 기록했다. 특히 Q2\~Q3 영업이익률이 각 -9.5%, -11.9%까지 악화됐다. 2025년 들어 재고 소화와 신모델 출하가 맞물리며 V자 회복을 달성했다. 다만 부채비율이 326.7%로 여전히 높고 현금성자산이 2024년 835억에서 2025년 389억으로 급감한 점은 모니터링이 필요하다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 글로벌 OTT 디바이스 수요 회복 ⭐⭐⭐ (◉)** 2024년 글로벌 통신사 CapEx 축소로 OTT 디바이스 발주가 급감했으나 2025년부터 회복 사이클로 전환됐다. 안드로이드 기반 4K·AI 결합형 OTT 신모델이 240여 파트너사에 공급 확대되며 외형 성장을 견인하고 있다. 2026E 컨센서스 매출 5,520억은 +6.7% 성장을 가정한다.

**동력 2: AI 솔루션·로봇 플랫폼 신사업 ⭐⭐⭐ (◎)** 2023년 사명을 가온그룹으로 변경하며 기존 OTT·네트워크 하드웨어에서 AI 솔루션과 로봇 플랫폼 제조·판매로 포트폴리오를 확장 중이다. 현재 매출 기여는 미미하나, 하드웨어 제조 역량과 글로벌 유통망을 활용한 AI 엣지 디바이스 시장 진입이 중장기 리레이팅 요인이 될 수 있다.

**동력 3: 네트워크 디바이스 해외 수주 확대 ⭐⭐ (◎)** 5G/광대역 인프라 확충에 따른 네트워크 장비 교체 수요가 신흥국을 중심으로 점증하고 있다. 네트워크 부문(매출비중 47.82%)이 OTT 부문의 수요 변동성을 보완하는 역할을 하며, 해외 신규 통신 사업자 확보 시 매출 레버리지가 발생한다.

**동력 4: 비용 구조 정상화 및 마진 개선 ⭐⭐ (○)** 2025년 영업이익률 2.4% 회복은 재고 조정 완료와 고정비 효율화에 기인한다. 2026E 컨센서스 OPM 3.3%는 단계적 마진 개선을 예상한다. 다만 2021년 OPM 5.3% 수준까지의 회복에는 시간이 필요하다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                                                 | 소스   |
| - | -------- | -------------------------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (광교회계법인, 2026)                                | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ⚠️ CB 발행 이력 있음 (2021년 전환사채 발행결정 공시, 전환주식수·행사가 미확인) | DART |
| 3 | 유상증자     | ℹ️ 이력 미확인 (DART 추가 확인 필요)                          | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 14.44% (낮음 — 경영권 희석 리스크)                        | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 데이터 미확인                                         | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 326.7% (높음)                                     | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 125.4% (양호하나 저하 추세)                             | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |  지분율(%) | 비고               |
| ------------ | ------: | ---------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |   14.44 | 임동연(13.91%) + 3인 |
| 자사주          |     미확인 | —                |
| 기타 유통주식      | \~85.56 | 추정               |

| 구분            | 잔액/수량  | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ------------- | ------ | --- | ---- | ----- |
| CB (2021년 발행) | 잔액 미확인 | 미확인 | 미확인  | 미확인   |

2021년 전환사채 발행 결정이 공시됐으나 전환 잔액·행사가·희석률 세부 정보가 데이터에 미기재되어 있다. 실제 오버행 규모 파악을 위해 DART 전자공시 원문 확인이 필요하다. 최대주주 지분율이 14.44%로 낮아 외부 세력에 의한 경영권 위협 가능성이 있다.

### 기타 리스크

* **글로벌 CapEx 사이클 의존**: 전방 통신·방송 사업자의 설비투자 축소 시 수주 급감 및 재고 누적으로 직결됨 (2023\~2024년 실증)
* **고부채 구조 지속**: 부채비율 326.7%, 순차입금비율 82.2%로 금리 상승 시 이자 부담 증가
* **AI·로봇 신사업 실행 불확실성**: 신사업 매출화 지연 시 밸류에이션 프리미엄 근거 약화
* **주가 단기 급등 후 기술적 과열**: 52주 저가(2,600원) 대비 3배 급등, RSI 66.7·스토캐스틱 과매수 구간 진입

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업       |    시총(억원) | PBR   | 특징                |
| -------- | --------: | ----- | ----------------- |
| **가온그룹** |   \~1,446 | 1.18x | OTT·네트워크 디바이스 B2B |
| LG전자     | \~195,463 | 0.9x  | 대형 가전·B2B 솔루션     |
| 아남전자     |   \~1,163 | 0.87x | 소형 가전·전자부품        |
| 휴먼테크놀로지  |   \~1,077 | 2.63x | 통신장비 소형           |
| 팅크웨어     |     \~926 | 0.52x | 차량용 네비게이션·IoT     |

### 글로벌 Peer

글로벌 OTT 디바이스 시장에서는 **Arris(CommScope)**, **Technicolor**, **Sagemcom**이 주요 경쟁사이며, 아시아 제조 기반으로는 중국 ZTE·화웨이 자회사 등이 저가 공세를 펼친다. 가온그룹은 안드로이드 플랫폼 기반의 소프트웨어 통합 능력과 240여 글로벌 파트너 네트워크를 차별화 무기로 삼는다.

**포지셔닝**: 글로벌 대형사 대비 소규모이나 안드로이드·AI 결합형 OTT 특화와 글로벌 B2B 판매망으로 틈새 시장 지위를 유지하고 있다. 국내 동종 소형주 대비 PBR 1.18x는 소폭 프리미엄으로, 흑자 전환과 신사업 기대감이 반영된 수준이다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재      | 비고                               |
| --------- | ------- | -------------------------------- |
| PER (TTM) | 24.9x   | EPS 315원 (순이익 58억 ÷ 18,424,943주) |
| PER (Fwd) | 컨센서스 없음 | —                                |
| PBR       | 1.18x   | BPS 6,652원 기준                    |
| EV/EBITDA | —       | EBITDA 추정치 불충분                   |
| ROE       | 4.7%    | 2025년 기준                         |
| FCF       | —       | CAPEX 급증으로 추정 어려움                |
| 순차입금비율    | 82.2%   | —                                |
| 배당수익률     | 1.0%    | DPS 70원 (2025년)                  |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------- | --: | ---- | -- |
| 컨센서스 없음 |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: 현재가 7,850원은 2025 흑자 전환 후 PBR 1.18x 수준으로, DCF 기본 시나리오 적정가(6,854원) 대비 소폭 고평가 구간에 위치한다. 52주 저가(2,600원) 대비 3배 급등한 상태로 단기 기술적 부담이 있으나, 2026E 실적 개선이 지속된다면 현재 멀티플은 중립 수준으로 평가된다.

***

## 8. Bull vs Bear

### Bull Case — "OTT 수요 회복 + AI 신사업 리레이팅"

◉ **글로벌 OTT 디바이스 수요 완전 회복** — 2025년 흑자 전환에 이어 2026E 매출 5,520억·영업이익 180억 달성 시 실적 모멘텀 지속 ◉ **AI 결합형 OTT·로봇 플랫폼 매출화** — 신사업 첫 매출 가시화 시 PBR 리레이팅 촉매 ◎ **재고 정상화 완료** — 재고가 2023년 2,256억에서 2025년 1,383억으로 감소, 추가 원가 개선 여력 ◎ **240여 글로벌 파트너 신규 수주** — 신흥국 5G 인프라 확충 수혜, 네트워크 부문 성장 가속 ○ **주가 52주 고가 돌파 시 신규 수급 유입** — 현재 52주 고가(7,850원) = 현재가, 돌파 시 수급 모멘텀

### Bear Case — "재무 부담 + 경쟁 심화로 반등 제한"

◉ **부채비율 326.7% 지속** — 금리 환경 변화 시 이자 비용 증가, 재무 유연성 제한 ◉ **CB 오버행 리스크** — 2021년 발행 전환사채 세부 미확인, 전환 실행 시 희석 발생 가능 ◎ **마진 회복 속도 둔화** — 2025 OPM 2.4%로 2021년(5.3%) 대비 여전히 낮음, 경쟁사 저가 공세 시 반등 제한 ◎ **최대주주 지분 14.44% 취약** — 경영 안정성 우려 및 경영권 분쟁 가능성 ○ **AI·로봇 신사업 지연** — 구체적 수주·매출 없이 테마주 수준에 머물 경우 밸류에이션 디스카운트

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 가온그룹은 전 세계 240여 방송통신 사업자를 고객으로 하는 B2B OTT·네트워크 디바이스 전문 기업으로, 글로벌 CapEx 사이클에 실적이 강하게 연동된다. 2023\~2024년 사이클 하강기에 2년 연속 대규모 적자를 기록했으나 2025년 흑자 전환에 성공했다. 부채 부담은 여전히 높으나 재고 정상화와 비용 구조 개선이 진행 중이다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                         | 시점        | 확인 방법        |
| -------------------------- | --------- | ------------ |
| 2026년 매출 5,520억·OPM 3%+ 달성 | 분기별 실적 발표 | DART 분기보고서   |
| 부채비율 300% 미만으로 감소          | 연간        | DART 사업보고서   |
| AI·로봇 신사업 첫 수주 또는 매출 공시    | 수시        | DART 주요사항보고서 |
| CB 오버행 해소 (전환 완료 또는 만기 상환) | 수시        | DART 전자공시    |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 매출 회복 지속성** — QoQ 성장 유지 여부 (2025Q3→Q4 반등 패턴 지속)
* ✅ **영업이익률 개선 속도** — 분기 OPM 3%+ 달성 시점
* ✅ **이자부부채 감소 추이** — 1,396억(2025) → 1,200억 이하 달성 여부
* ✅ **CB 전환사채 현황** — DART 최신 공시에서 잔액·행사가 직접 확인 필요