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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 가온그룹  | 산출 근거                                                |
| ---------- | ----- | ---------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 24.9x | 7,850원 ÷ TTM EPS 315원 (순이익 58억 ÷ 유통주식 18,424,943주)   |
| PER (Fwd)  | N/A   | 컨센서스 EPS 미제공                                         |
| PBR        | 1.18x | 7,850원 ÷ BPS 6,652원 (자본총계 1,226억 ÷ 발행주식 18,424,943주) |
| EV/EBITDA  | —     | EBITDA 추정치 미확보                                       |
| EV/Revenue | —     | —                                                    |
| ROE        | 4.7%  | TTM 순이익 58억 ÷ 자본 1,226억                              |
| OP Margin  | 2.4%  | TTM OP 125억 ÷ 매출 5,175억                              |
| 배당수익률      | 1.0%  | DPS 70원 ÷ 7,850원                                     |

※ KIS API (2026-04-15). DART CFS 기준. TTM = 2025년 연간 기준.

**핵심**: TTM PER 24.9x는 2025년 흑자 전환 첫 해의 소규모 이익(58억) 기반으로, 이익 기반이 취약해 멀티플이 과장되어 보인다. PBR 1.18x는 2023\~2024년 연속 적자로 훼손된 자본(BPS 6,652원) 대비 소폭 프리미엄으로, 실질적인 밸류에이션 기준은 PBR이 더 유효하다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

글로벌 데이터 수집 기준에 따라 통신·방송 인프라 사업자 Verizon, AT\&T, T-Mobile이 Peer로 선정됐으나, 이들은 통신 서비스 사업자(MNO)로서 가온그룹(OTT·네트워크 디바이스 제조사)과 사업 모델이 상이하다. 유사 제조사 Peer 데이터가 미수집된 상황으로, 아래 비교는 참고 수준에서 해석해야 한다.

| 기업              | 국가   | 시총      | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| --------------- | ---- | ------- | ------ | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **가온그룹**        | 🇰🇷 | 1,446억  | N/A    | 1.18x | —         | 2.4%      | 4.7%  |
| Verizon (VZ)    | 🇺🇸 | $1,918억 | 8.7x   | 1.8x  | 7.2x      | 21.0%     | 17.1% |
| AT\&T (T)       | 🇺🇸 | $1,794억 | 10.1x  | 1.6x  | 7.7x      | 18.4%     | 18.8% |
| T-Mobile (TMUS) | 🇺🇸 | $2,125억 | 13.6x  | 3.6x  | 10.1x     | 18.4%     | 18.2% |
| **글로벌 평균**      | —    | —       | 10.8x  | 2.3x  | 8.3x      | —         | —     |

※ 소스: yfinance (2026-04-15 기준)

### 할인율 분석

| 지표        | 가온그룹  | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ----- | ------ | -------- |
| Fwd PE    | N/A   | 10.8x  | —        |
| PBR       | 1.18x | 2.3x   | **-49%** |
| EV/EBITDA | N/A   | 8.3x   | —        |

**포지셔닝**: 가온그룹의 PBR 1.18x는 글로벌 통신 인프라 Peer 평균(2.3x) 대비 약 49% 할인된 수준이다. 다만 가온그룹은 디바이스 제조사로 사업 모델·수익성이 이들 통신 사업자와 근본적으로 다르며, OPM 2.4% vs Peer 평균 \~19%의 마진 격차가 이 할인을 상당 부분 정당화한다. 한국 소형주 디스카운트와 재무 부담(부채비율 326.7%)도 추가 할인 요인으로 작용한다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ---------- | ------ |
| 보수적  | 0.8x   | 6,652원 | **5,322원** | -32.2% |
| 기본   | 1.0x   | 6,652원 | **6,652원** | -15.3% |
| 낙관   | 1.5x   | 6,652원 | **9,978원** | +27.1% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 0.8x는 국내 유사 소형 전자장비 제조사의 저점 밴드를 반영하며, 고부채·저마진 구조에서의 하방 시나리오다. 기본 1.0x는 순자산 가치(BPS) 기준 적정 수준으로 흑자 전환 지속 시 도달 가능한 밸류에이션이다. 낙관 1.5x는 AI·로봇 신사업 성과가 가시화되고 마진이 3~~5%대로 회복되는 시나리오를 반영한다. 현재 PBR 1.18x는 기본~~낙관 중간 수준으로, 현재 주가는 기본 시나리오 대비 소폭 고평가 상태이다.

***

## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                                                                  |
| ------ | ------------------- | ----------------------------------------------------------------------------------- |
| WACC   | 6.3%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% → 자기자본비용 9.5%; 세후 타인자본비용 3.51%; 자본구조 E:D = 47%:53% |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반                                                                             |
| 타인자본비용 | 4.5% (세전)           | 세후 약 3.51% (법인세 22% 적용)                                                             |
| 자본구조   | 자기자본 47% / 타인자본 53% |                                                                                     |
| FCF 기준 | 약 88억원              | 2025년 CFO 추정 - CAPEX (직전 연도 기준)                                                     |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                                                                   |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률  | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가       | 현재가 대비     |
| -------- | ---- | ----- | ------ | ---------- | ---------- |
| 보수적      | 2.5% | 1.0%  | 1,878억 | **4,727원** | -39.8%     |
| 기본       | 4.1% | 1.5%  | 2,270억 | **6,854원** | -12.7%     |
| 낙관       | 5.7% | 2.0%  | 2,771억 | **9,576원** | +22.0%     |
| **확률가중** | —    | —     | —      | **6,760원** | **-13.9%** |

※ 확률가중: 보수적 30% × 4,727원 + 기본 50% × 6,854원 + 낙관 20% × 9,576원 = 6,760원 ※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 2023\~2024년 대규모 적자 이력으로 FCF 예측의 불확실성이 높음 — PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 컨센서스 없음 | —   | —    | —   | —  |

네이버 금융 기준 2026E 실적 추정치(매출 5,520억, 영업이익 180억, 순이익 130억)는 수집됐으나 개별 증권사 목표주가는 미제공.

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 7,850원은 DCF 확률가중 적정주가(6,760원) 대비 약 16% 고평가, PBR 기본 시나리오(6,652원) 대비 18% 고평가 수준이다. 2025년 흑자 전환이라는 이벤트 기반의 주가 급등(52주 저가 2,600원 대비 +202%)이 이미 상당 부분 선반영된 상태로 판단된다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                   | 방향 | 조정폭       |
| -------------------- | -- | --------- |
| 소형주 코스닥 디스카운트        | ↓  | -10\~15%p |
| 고부채 구조 (부채비율 326.7%) | ↓  | -10%p     |
| AI·로봇 신사업 기대 프리미엄    | ↑  | +10\~15%p |
| 흑자 전환 첫 해 모멘텀        | ↑  | +5\~10%p  |

**재평가 트리거**:

1. 2026년 영업이익률 3%+ 달성 및 분기별 지속적 개선
2. AI 솔루션·로봇 플랫폼 첫 수주 또는 매출 공시
3. 이자부부채 1,200억 이하로 감소 (부채비율 250% 미만 회복)

**결론**: 현재 주가 7,850원은 단기 기술적 과열과 DCF·PBR 기반 적정가 대비 고평가가 겹친 상태다. 중장기 투자자라면 PBR 기본 시나리오(6,652원) 전후의 조정 구간을 분할 매수 기회로 활용하는 전략이 유효하며, 2026년 실적 개선 추이를 분기별로 확인하며 접근하는 것이 적절하다.


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