> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/079650_/t1.md). # 기초보고서 > 🚨 **펀더멘털로 설명되지 않는 극단적 투기 급등 — 회사 본인 "급등 사유 없음" 공시·투자경고종목·거래정지**: 광주 소재 콘크리트 제품(레미콘·PHC파일·전주) 소형주. 4년 연속 영업적자(2025 -33억)이나 무차입(부채비율 5.4%)·CB 0·자산주. 2026 Q1 영업흑자 전환(+3.1억, 소폭)은 긍정적이나 펀더는 매출 451억 규모. **그런데 주가는 6/9 979원→6/22 6,250원 약 6.4배 폭등(7거래일 중 6일 상한가·RSI 95.8·MA200 대비 +302%)**. 회사는 조회공시(6/16)에서 "급등 사유 없음" 답변, 거래소는 투자경고종목(6/17)·거래정지(6/19) 발동. **저유통 품절주(오너 67.9%)의 단기 과열·상폐요건 회피성 수급**으로 판단. ⚠️ 추격 절대 금지. *** ## 1. 기업 개요 | 항목 | 내용 | | --------- | ----------------------------------------- | | 종목 | 서산 (KOSDAQ 079650) — **광주 소재, 충남 서산市 아님** | | 현재가 | 6,250원 (+29.80%, 상한가) | | 시가총액 | 1,250억원 | | 발행주식수 | 20,000,000주 (par 100) | | PER / PBR | N/A(적자) / 1.79x (BPS 3,495원) | | ROE | -2.8% (적자) | | 부채비율 | **5.4%** (요약 105.4%는 +100pp 오류 — 사실상 무차입) | | 52주 고/저 | 6,250 / 979원 (현 위치 100%, **저점 대비 6.4배**) | | 최대주주 | 염종학 61.0% 외 특관 **67.9%**(초저유동) | | 감사의견 | 적정 (2025), 신용등급 BBB- | | 오버행 | **CB/BW/유상증자 전무(잔액 0)** | | 배당 | 없음 | | ⚠️ 규제 | **투자경고종목 지정(6/17)·거래정지(6/19) 이력** | 서산은 1974년 설립(2005년 코스닥 상장)된 **광주광역시 광산구** 소재 콘크리트 제품 기업이다. ⚠️ 사명이 '서산'이나 **충남 서산시와 무관**하다. ① 콘크리트제품(레미콘·PHC파일·전주·흄관), ② 에너지솔루션(전기차 충전기) 2개 사업부 체제이나, **EV 충전기 사업은 매출 사실상 0**("뚜렷한 성과 없음", 사업 축소)으로 실질 매출의 100%가 콘크리트다. 창업주 염홍섭 회장 별세(2024) 후 손자 염종학 대표 체제다. *** ## 2. 사업 구조 ### 2.1 제품별 매출 (2025, 단위 억원) | 제품 | 매출 | 비중 | 비고 | | ------------- | ----: | ----: | ------------- | | 레미콘 | 239.6 | 53.1% | 광주권 점유율 6.2% | | PHC 파일(고강도파일) | 154.1 | 34.2% | 2026 Q1 수주 급증 | | 전주(한전주·통신주) | 48.3 | 10.7% | 한전·KT 납품 | | 상품·흄관 | 9.0 | 2.0% | — | | 에너지솔루션(EV충전기) | **0** | 0% | 매출 부재·사업 축소 | ### 2.2 사업 특성 * **지역 콘크리트 + 2차제품**: 레미콘(광주권)·PHC파일·전주를 생산. 전 제품 내수(수출 없음). * **EV 충전기는 실체 없음**: 에너지솔루션 부문 매출 0, "기술 급변으로 성과 없음"(사업보고서). 성장동력으로 보기 어려움. * **콘크리트 전주(電柱)**: 한전주·통신주를 한전·KT에 납품. 전주 순수 상장 노출은 거의 유일하나 비중 11%로 제한적. * **초저유동 품절주**: 오너 67.9%·소액주주 23.6%로 유통물량 극소 → 적은 거래에도 가격 급변. *** ## 3. 실적 분석 ### 3.1 연간 실적 (단위: 억원, 연결) | 연도 | 매출 | YoY | 영업이익 | OPM | 순이익 | 부채비율\* | | ---- | --: | -----: | ---: | ----: | ---: | -----: | | 2021 | 561 | — | 45 | 8.0% | 51 | 10.0% | | 2022 | 492 | -12.3% | -4.9 | -1.0% | 13 | 6.6% | | 2023 | 413 | -16.1% | -16 | -3.8% | 15\* | 7.1% | | 2024 | 357 | -13.5% | -25 | -7.0% | -25 | 8.0% | | 2025 | 451 | +26.4% | -33 | -7.4% | -28 | 5.4% | \*부채비율 = (자산-자본)/자본 재계산값(요약 107/108/105.4%는 +100pp 오류). 2023 순이익 흑자는 영업외 일회성. > **4년 연속 영업적자(2025 -33억), 적자폭 확대**. 2025년 매출은 +26% 반등(파일·레미콘)했으나 건설경기 침체·광주권 출혈경쟁·시멘트 원가 상승으로 영업손실은 오히려 확대. 외형 성장이 수익성으로 연결되지 못함. 가동률 28.3%로 저조. ### 3.2 분기 실적 (단위: 억원, 연결) | 분기 | 매출 | YoY | 영업이익 | 순이익 | | ------- | ------: | ---------: | -------: | -------: | | 2025 Q1 | 79 | -19.5% | -20 | -16 | | 2025 Q2 | 110 | +12.8% | -6.2 | 0.3 | | 2025 Q3 | 135 | +84.8% | -3.9 | -14 | | 2025 Q4 | 128 | +43.9% | -3.3 | 1.3 | | 2026 Q1 | **115** | **+46.1%** | **+3.1** | **+6.4** | > **2026 Q1 영업흑자 전환(+3.1억, OPM 2.7%, 최근 3년 최고 분기 영업이익)·순이익 +6.4억**. PHC 파일 매출 58억(전년 25억의 2배+)이 견인. **단 분기 1회 흑자로 연간 흑자 전환·추세 전환은 미검증**이며, 건설경기 의존도가 높아 변동성이 크다. ### 3.3 재무 건전성 — 매우 건전(유일한 펀더 강점) | 항목 | 값(2025) | 평가 | | -------- | -------: | -------------- | | 부채비율 | 5.4% | 사실상 무차입 | | 자기자본 | 1,019억 | 자산 1,074억의 대부분 | | CB/BW/유증 | **전부 0** | 희석·오버행 없음 | | 신용등급 | BBB-(상향) | 단기 부도 리스크 낮음 | > ⚠️ **요약 부채비율 105.4%는 +100pp 오류, 실제 5.4%**. 무차입·자산주로 **자본잠식·희석·오버행 리스크는 낮다**. CB/유상증자 잔액 전무(공시 34건 전수 확인). 즉 재무는 매우 건전하나, 본업 수익성이 미미한 '자산은 있으나 못 버는' 구조. *** ## 4. 주가 급등 — 펀더가 아닌 단기 과열 > 🚨 **이 종목의 핵심은 펀더가 아니라 비정상적 급등이다.** * **급등 시퀀스**: 6/9 종가 979원 → 7거래일 중 6일 상한가 → 6/22 6,250원. 열흘 남짓 **약 6.4배**, 1년 +300%. RSI 95.8·MA200 대비 +302%·거래량 폭증. * **회사 "급등 사유 없음" 공시**: 거래소 조회공시 요구(6/15)에 회사가 **"별도 공시할 중요 정보 없음"** 답변(6/16). 즉 **회사 스스로 펀더와 무관함을 확인**. * **거래소 규제**: 6/17 **투자경고종목 지정**, 6/19 **1일 거래정지**. 추가 단기과열·증거금 100%·신용 제한 가능성. * **추정 동인**: ① **저유통 품절주**(오너 67.9%) 단기 세력성 수급, ② **코스닥 상폐요건 강화 회피설** — 2026년 7월부터 시총 기준 150→200억·주가 1,000원 미만 동전주 상폐요건 편입. 6/9 기준 서산은 시총 200억 미만·979원으로 양쪽 저촉 위험 → 급등으로 모면. * **테마는 간접·약함**: 전주(11%)로 전력망 테마 연상되나, 한전 송변전계획(72.8조) 직접 수혜주 리스트 미포함. EV충전기·데이터센터 수주 공시 없음. *** ## 5. 리스크 (매우 높음) 1. 🚨 **펀더 무관 극단 급등·규제** — 6.4배·RSI 95.8·투자경고·거래정지. 회사 "사유 없음" 공시. 급락(연속 하한가) 위험 극대. 2. **본업 4년 연속 영업적자** — 건설경기 침체·광주권 출혈경쟁·원가 상승. 외형↑·수익성↓. 3. **EV충전기 매출 0** — 신성장 동력 부재, 테마 변동성만 유발. 4. **초저유동 품절주** — 오너 67.9%, 소액주주 23.6%. 적은 거래에 급변동. 5. **밸류 부담** — 적자·비커버리지 소형주가 PBR 1.79x. 급등 전(979원) PBR \~0.28x 대비 과열. 6. **1Q 흑전 지속성 미검증** — 분기 1회 흑자, 연간 흑자 미확정. > **상대적 강점**: 무차입(5.4%)·CB 0·자산주로 자본잠식·희석 리스크는 낮음. 그러나 이는 '하방 자산가치'일 뿐 급등을 정당화하지 못함. *** ## 6. 주주·수급 | 항목 | 내용 | | ------- | -------------------- | | 최대주주 | 염종학 61.0% 외 특관 67.9% | | 소액주주 | 23.6%(472만주, 초저유동) | | 외국인 20일 | +197,142주(순매수) | | 기관 20일 | +6,517주 | | 자기주식 | 0 | > 유통물량 극소(품절주)가 급등 변동성의 구조적 원인. 외국인 순매수가 보이나 소형주 특성상 추세 신뢰 곤란. *** ## 7. 밸류에이션 요약 | 지표 | 값 | 해석 | | ----- | -----: | ---------------- | | PER | N/A | 적자 | | PBR | 1.79x | 급등 전 0.28x → 과열 | | BPS | 3,495원 | 자산가치 기준 | | 시가총액 | 1,250억 | 매출 451억·적자 대비 과도 | | 애널 컨센 | **없음** | 비커버리지 소형주 | > 적자·비커버리지라 밸류 산정 자체가 부적합. 자산가치(BPS 3,495원·무차입)가 하방 기준이나, 현재가(6,250원)는 그 1.79배로 **펀더 대비 극도 고평가**(T3). *** ## 8. Bull / Bear **🐂 Bull(제한적)** * 무차입·자산주(부채 5.4%·CB 0)로 하방 자산가치 존재 * 2026 Q1 영업흑자 전환(+3.1억)·파일 수주 회복 * 콘크리트 전주 순수 상장 노출(전력망 간접 연관) **🐻 Bear(지배적)** * 🚨 펀더 무관 6.4배 급등·RSI 95.8·투자경고·거래정지, 회사 "사유 없음" * 본업 4년 연속 영업적자, EV충전기 매출 0 * 초저유동 품절주 변동성, 급락 위험 극대 * 비커버리지·고PBR, 급등 전 0.28x 대비 과열 *** ## 9. 종합 판단 서산은 **광주 소재 콘크리트 제품(레미콘·PHC파일·전주) 소형주**로, 무차입(부채비율 5.4%)·CB 0·자산주(자기자본 1,019억)의 건전한 재무가 유일한 펀더 강점이다. 그러나 본업은 **4년 연속 영업적자**(2025 -33억)이고 EV충전기 신사업은 매출이 0이며, 2026 Q1 영업흑자 전환(+3.1억)도 소폭·미검증이다. 매출 451억·적자 규모의 기업이다. **그럼에도 주가는 6/9 979원에서 6/22 6,250원으로 약 6.4배 폭등**(7거래일 중 6일 상한가·RSI 95.8)했는데, ⚠️ **회사 본인이 조회공시에서 "급등 사유 없음"을 답변했고 거래소가 투자경고종목·거래정지를 발동**했다. 즉 이 급등은 펀더멘털도, 전력망/EV 테마 수혜도 아닌 \*\*오너 67.9% 보유 초저유동 품절주의 단기 과열 수급(코스닥 상폐요건 강화 회피성 가능성 포함)\*\*으로 판단된다. 본질은 \*\*'자산은 탄탄하나 못 버는 콘크리트 소형주가 수급으로 6배 폭등한 전형적 단기 세력성 급등'\*\*이다. 자산가치(BPS 3,495원)가 하방을 받치나 현재가(6,250원)는 그 1.79배로 급등 전(0.28x) 대비 극도로 과열됐다. **펀더 투자에 명백히 부적합하며, 추격 매수는 연속 하한가·규제 리스크에 직접 노출된다. 회피가 원칙이다.** (T4에서 위험구조 정량 분석) --- # Agent Instructions This documentation is published with GitBook. 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