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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                                  | 소스               |
| ---------------- | --------------------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 079940 (KOSDAQ)                                     | DART             |
| 대표자              | 김홍국, 원종홍 (공동대표)                                     | DART             |
| 업종               | 소프트웨어 개발 및 공급업                                      | DART             |
| 설립일              | 1999-09-21 (2005년 코스닥 상장)                           | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 13,420,684주                                     | DART             |
| 유통주식수            | 약 13,248,520주 (계열 에스피소프트 보유 1.27% 제외)               | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~6,382억원 (CB/BW/스톡옵션 없음)                           | DART             |
| 시가총액             | \~6,382억원 (47,550원 기준)                              | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 47,550원 (+0.11%, 52주 신고가) / 40.8x / 3.51x           | KIS (2026-07-24) |
| 52주 고/저          | 47,550원 / 22,750원 (52주 위치 100% — 최근 3거래일 약 +50% 급등) | KIS              |
| 최대주주             | 김홍국 18.30% (특수관계인 합계 26.13%)                        | DART             |
| 감사의견             | 삼덕회계법인 — 적정 (2025)                                  | DART             |
| 결산월              | 12월                                                 | DART             |

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## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문         | 주요 품목                      | 매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ------------ | -------------------------- | -----: | ----: | -----: |
| 클라우드 및 IT서비스 | 도메인·호스팅·g클라우드·그룹웨어(하이웍스)   |  1,813 |  54.0 | +22.4% |
| IX, IDC      | 케이아이엔엑스(KINX) — 상호접속·데이터센터 |    976 |  29.1 |  +7.0% |
| 보안           | 엑스게이트 — 방화벽·VPN 장비·용역      |    474 |  14.1 | +11.0% |
| 기타           |                            |     94 |   2.8 |  대폭 증가 |
| **합계**       |                            |  3,357 | 100.0 | +18.9% |

※ 2025 사업보고서 연결 기준. 수출 207억 (6.2%)

### 핵심 사업: 인터넷 인프라 수직 계열 지주형 사업회사

**국내 도메인·호스팅 1위에서 출발해 클라우드(g클라우드)·데이터센터(KINX)·보안(엑스게이트)까지 디지털 전환(DX) 풀스택을 계열로 갖춘 그룹.** 상장 자회사 케이아이엔엑스(지분 36.30%)와 엑스게이트, 비상장 에스피소프트(MS SPLA)·후이즈·가비아씨엔에스를 연결로 거느린 사업지주형 구조다.

* **국내**: 도메인·호스팅·클라우드는 온라인 직판(웹사이트) + 리셀러 — 중소기업·공공 중심 수십만 고객
* **해외**: 수출 207억 — KINX의 해외 IX 연동이 대부분
* **신사업**: 과천 자체 데이터센터·사옥 투자(2024년 CAPEX 2,104억) — 그룹 클라우드·IDC 캐파 확장

### 비즈니스 특성

* **구독형 반복 매출**: 도메인 등록·호스팅·그룹웨어·클라우드 모두 월/연 단위 갱신 — 경기 민감도가 낮은 스테디 캐시플로
* **연결 실적의 절반은 자회사**: 연결 OP 405억(2025) 중 KINX가 239억 — **가비아 주가의 실질 동인은 KINX 실적·주가와 자체 사업의 합**이라는 이중 구조
* **투자 사이클 소화 중**: 2024년 CAPEX 2,104억(자체 IDC·사옥)으로 FCF -1,422억 → 2025년 CAPEX 정상화로 회복 — KINX 과천센터와 동일한 J커브를 그룹 레벨에서 반복

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B·B2SMB — 매출 10% 이상 단일 거래처 없음 (분산 극대화)
* **매입/원가**: 데이터센터 전력·회선·상면 + 인건비. 2025년 연결 OPM 12.1% — 투자기 감가상각 부담 반영, 2026Q1 12.6%로 회복 개시

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | 2,392 | +19.3% | 412     | +24.5% | 416    | 17.2   | 17.4   |
| 2023  | 2,616 | +9.4%  | 426     | +3.4%  | 346    | 16.3   | 13.2   |
| 2024  | 2,824 | +8.0%  | 351     | -17.6% | 286    | 12.4   | 10.1   |
| 2025  | 3,357 | +18.9% | 405     | +15.3% | 311    | 12.1   | 9.3    |
| 2026E | —     | —      | —       | —      | —      | —      | —      |

※ 소스: DART CFS. 증권사 컨센서스 부재 (커버리지 없음)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY        | 순이익(억) | OPM(%)   | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ---------- | ------ | -------- | ------ |
| 2024Q2 | 645   | -1.7%  | 76      | -32.0%     | 63     | 11.9     | 9.8    |
| 2024Q3 | 660   | +4.7%  | 59      | -33.5%     | 44     | 9.0      | 6.6    |
| 2024Q4 | 899   | +21.2% | 143     | +1.8%      | 140    | 15.9     | 15.6   |
| 2025Q1 | 770   | +24.1% | 58      | -19.8%     | 38     | 7.5      | 5.0    |
| 2025Q2 | 806   | +25.1% | 80      | +5.1%      | 61     | 10.0     | 7.6    |
| 2025Q3 | 806   | +22.1% | 75      | +27.5%     | 47     | 9.4      | 5.8    |
| 2025Q4 | 975   | +8.4%  | 191     | +33.4%     | 166    | 19.6     | 17.0   |
| 2026Q1 | 850   | +10.4% | **107** | **+85.7%** | **90** | **12.6** | 10.6   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS. 순이익은 연결 총액(비지배지분 포함)

매출은 5년 연속 성장(CAGR +15%) — 구독형 사업의 안정성 위에 KINX 성장이 얹히는 구조다. 이익은 그룹 투자 사이클(2024 CAPEX 2,104억)의 감가상각으로 2024\~2025년 눌렸다가, **2026Q1 OP 107억(+85.7%)로 반전** — 이 반전의 최대 기여는 자회사 KINX의 과천 레버리지(KINX Q1 OP 89억, +79.5%)이며, 자체 사업도 완만히 동행 개선 중이다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |               2025 |
| -------- | ----: | ----: | -----------------: |
| **자산총계** | 4,627 | 6,345 |              6,277 |
| (현금성자산)  |   785 |   698 |                576 |
| (유형자산)   | 2,183 | 3,937 |              3,844 |
| **부채총계** | 1,709 | 2,878 |              2,540 |
| (이자부부채)  |   102 |   240 | \~297 (2026Q1 130) |
| **자본총계** | 2,918 | 3,467 |              3,736 |

※ 소스: DART CFS

2024년 유형자산이 2,183억 → 3,937억으로 급증 — 과천 자체 데이터센터·사옥과 KINX 과천센터 투자가 연결로 합산된 결과다. 부채비율 68%·순차입금비율 -13.6%(순현금)로 투자 사이클을 재무 훼손 없이 소화했다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |    2024 |                  2025 |
| ----------- | -----: | ------: | --------------------: |
| ROE         |  11.9% |    8.2% |                  8.3% |
| 부채비율        |  58.6% |   83.0% |                 68.0% |
| 순차입금비율      | -23.4% |  -13.2% |                순현금 유지 |
| 유동비율        | 239.5% |  132.2% |                131.8% |
| FCF         |  -109억 | -1,422억 | 플러스 전환 (분기 +11\~131억) |
| 배당수익률       |   0.5% |    0.5% |       0.3% (DPS 100원) |
| Cash Runway |     흑자 |      흑자 |                    흑자 |

### 실적 해석

**연결 실적의 열쇠는 KINX다.** 연결 OP 405억 중 KINX 239억(59%), 2026Q1 개선분의 대부분도 KINX 과천 레버리지에서 왔다. 반면 가비아 지분율은 36.3%뿐이라 KINX 이익의 63.7%는 비지배지분으로 빠진다 — 연결 순이익(311억)과 지배주주 몫(TTM 기준 약 157억, EPS 1,167원)의 큰 갭이 그 결과다. 가비아를 볼 때는 연결 손익이 아니라 **'자체 사업 + KINX 지분 36.3%'의 합산 가치**로 봐야 하며, 이것이 7번(밸류에이션)의 SOTP 프레임이다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: KINX 과천센터 이익 레버리지 (지분 36.3%) ⭐⭐⭐ (◉)** 그룹 가치의 최대 엔진. KINX 2026Q1 OP +79.5%, 과천 가동률 60%→80% 경로에서 2027E OP 400억대 — 가비아 몫(36.3%)으로 연 150억 안팎의 지배주주 이익 기여. KINX 주가(시총 7,242억)의 재평가가 가비아 NAV를 직접 밀어올린다.

**동력 2: 자체 클라우드·IDC 확장 — 과천 신규 인프라 ⭐⭐ (◎)** 2024년 CAPEX 2,104억로 확보한 자체 데이터센터·사옥 — g클라우드(공공 클라우드 보안인증)·하이웍스(그룹웨어) 고객 기반에 자체 상면을 결합하는 그림. AI 데이터센터 수요 환경에서 '제2의 KINX' 내러티브가 형성되는 중이나, 가동률·수익화는 아직 초기.

**동력 3: 도메인·호스팅·그룹웨어의 구독 캐시카우 ⭐⭐ (◎)** 클라우드·IT서비스 부문 매출 1,813억(+22.4%) — 도메인 1위의 갱신 매출과 하이웍스의 SMB 침투가 안정 성장. 그룹 투자의 자금줄.

**동력 4: 엑스게이트 보안 사업 ⭐ (○)** 방화벽·VPN 장비 474억(+11.0%) — 망분리·양자암호 테마 접점. 상장 자회사로 별도 가치 평가 대상.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                               | 소스   |
| - | -------- | -------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (삼덕회계법인, 2025)              | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                             | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                             | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 26.13% — 낮은 편 (김홍국 18.30%)    | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 계열(에스피소프트) 보유 1.27% — 상호출자 구조 | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 68.0% (2026Q1 67.3%)           | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 131.8%                         | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분             | 지분율(%) | 비고                                   |
| -------------- | -----: | ------------------------------------ |
| 최대주주 및 특수관계인   |  26.13 | 김홍국 18.30% + 임원·계열                   |
| 계열 보유 (에스피소프트) |   1.27 |                                      |
| 기타 유통주식        |  73.87 | 외인 20일 +18.1만주 집중 매수 (최근 3일 +16.7만주) |

| 구분         | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ---------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW/스톡옵션 | 없음    | —   | 0%   | —     |

전환증권 전무 — 오버행 없음. 다만 **최근 3거래일 +50% 급등을 외국인 순매수(+16.7만주)가 주도**한 수급 구조라, 이 수급이 빠질 때의 되돌림이 실질적 오버행 역할을 한다.

### 기타 리스크

* **급등 과열**: RSI 86.4·스토캐스틱 99·MA20 괴리 +39.4% — 전 지표 극단 과매수. 3일 시총 증가(+2,355억)가 같은 기간 KINX 지분가치 증가(+349억)의 약 7배 — 수급 오버슈팅 구간
* **이중 카운팅 리스크**: KINX 랠리를 KINX와 가비아 양쪽에서 사는 시장 — NAV 대비 프리미엄 반전 시 지주 쪽이 더 크게 되돌려짐
* **비지배지분 구조**: KINX 이익의 63.7%는 가비아 주주 몫이 아님 — 연결 OP 개선의 체감보다 지배주주 EPS 개선은 완만
* **자체 IDC 수익화 불확실성**: 2,104억 투자의 가동률 램프업은 KINX 과천보다 검증이 덜 됨

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업            |    시총(억원) | PER   | 특징                         |
| ------------- | --------: | ----- | -------------------------- |
| **가비아**       |   \~6,382 | 40.8x | 도메인·호스팅 1위 + KINX·엑스게이트 지주 |
| 케이아이엔엑스 (자회사) |   \~7,242 | 42.4x | 중립 IX+IDC — 모회사보다 시총이 큼    |
| 삼성에스디에스       | \~168,683 | 22.2x | 클라우드·IDC 대형                |
| LG씨엔에스        |  \~67,723 | 15.4x | IT서비스                      |
| NHN·카페24 등    |         — | —     | 호스팅·커머스 인프라 인접             |

### 글로벌 Peer

도메인·호스팅의 글로벌 원형은 GoDaddy(미), 클라우드 SMB는 DigitalOcean — 구독 기반 인터넷 인프라로 FCF 멀티플 평가를 받는 군이다. 가비아는 여기에 데이터센터 지분(KINX)이 얹힌 하이브리드.

**포지셔닝**: '자회사 시총(7,242억)보다 작은 모회사(6,382억)'였던 전형적 지주 디스카운트 구조가, 이번 급등으로 디스카운트가 소멸(사실상 프리미엄 반전)된 상태 — 국내 지주형 종목에서 드문 국면이다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재                      | 비고                                |
| --------- | ----------------------- | --------------------------------- |
| PER (TTM) | 40.8x                   | 지배주주 EPS 1,167원 기준                |
| PER (Fwd) | \~27x                   | 2026E 지배 NI 240억(EPS 1,788원) 추정 시 |
| PBR       | 3.51x                   | BPS 13,565원                       |
| EV/EBITDA | 참고                      | 연결 기준 왜곡 (비지배 60%+) — SOTP 우선     |
| SOTP NAV  | \~4,500억 (주당 \~33,500원) | KINX 지분 2,628억 + 자체·기타 (아래 T3 상세) |
| ROE       | 8.3%                    | —                                 |
| FCF       | 회복 중                    | CAPEX 피크아웃                        |
| 순차입금비율    | -13.6%                  | 순현금                               |
| 배당수익률     | 0.2%                    | DPS 100원                          |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------- | --: | ---- | -- |
| 커버리지 없음 |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: KINX 지분가치(2,628억)에 자체 사업·엑스게이트 지분을 다 더한 NAV가 약 4,500억(주당 \~33,500원)인데 시총은 6,382억 — **지주 디스카운트가 아니라 +40% 안팎의 NAV 프리미엄**에 거래되고 있다. 자체 IDC의 'KINX급 재평가'가 실현된다는 가정 없이는 정당화가 어려운 가격이다.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "그룹 전체가 AI 인프라 포트폴리오"

◉ **KINX 레버리지의 지주 반영** — 과천 가동률 60→80% 경로의 이익 성장을 지분 36.3%로 수취 — KINX 재평가가 NAV를 계속 밀어올림 ◉ **자체 IDC 옵션** — 2,104억 투자 완료된 과천 인프라 — 수익화 가시화 시 '제2의 KINX' 내러티브가 NAV 자체를 키움 ◎ **구독형 캐시카우** — 도메인·호스팅·그룹웨어의 안정 현금흐름 + 순현금 BS — 하방 체력 ◎ **무오버행 + 외인 매수세** — CB 제로, 외인 20일 +18만주의 수급 모멘텀 ○ **2026Q1 연결 OP +85.7%** — 그룹 이익 사이클의 동반 반전 확인

### 🐻 Bear Case — "3일 만에 NAV를 추월한 가격"

◉ **NAV 프리미엄 +40%** — 지주 디스카운트(통상 30\~50%)는커녕 프리미엄 — KINX를 사려면 KINX를 직접 사는 것이 산술적으로 유리한 가격 ◉ **극단 과열 수급** — RSI 86.4·스토캐스틱 99·3일 +50% — 외인 순매수가 멈추는 순간의 되돌림 폭이 큼 ◎ **비지배지분의 착시** — 연결 OP의 59%가 KINX — 지배주주 몫은 36.3%뿐인데 시장은 연결 숫자로 가격을 매기는 중 ◎ **자체 IDC 미검증** — 가동률·앵커 고객 공시 부재 — 내러티브 선행 ○ **배당 0.2%** — 조정 시 하방을 받칠 인컴 수요 없음

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 도메인이라는 작은 관문에서 시작해 호스팅→클라우드→데이터센터→보안으로 한국 인터넷 인프라의 수직 계열을 완성한 그룹. 사업의 질은 구독형으로 견고하고 재무는 순현금 — 문제는 사업이 아니라 가격이다. KINX 랠리에 올라탄 3일 +50% 급등이 지주 디스카운트를 넘어 프리미엄까지 와버렸다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                                | 시점  | 확인 방법                   |
| --------------------------------- | --- | ----------------------- |
| 자체 IDC 수익화 공시 (앵커 고객·가동률)         | 수시  | IR·단일판매공시               |
| NAV 프리미엄 해소 (주가 조정 또는 KINX 추가 상승) | 수시  | KINX 시총 × 36.3% 대비 갭 계산 |
| 연결 OP 분기 100억+ 지속                 | 분기별 | DART 분기보고서              |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **KINX 주가·실적** — NAV의 최대 변수 (지분 2,628억)
* ✅ **외인 수급** — 3일 +16.7만주 매수세의 지속/반전
* ✅ **자체 데이터센터 가동 공시** — 제2 성장축의 증거
* ✅ **분기 지배주주 순이익** — 연결 착시 제거한 실질 이익