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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표        | 가비아                           | 산출 근거                                          |
| --------- | ----------------------------- | ---------------------------------------------- |
| PER (TTM) | 40.8x                         | 47,550원 ÷ 지배주주 EPS 1,167원                      |
| PER (Fwd) | \~27x (추정)                    | 2026E 지배주주 순이익 240억(EPS 1,788원) — Q1 연환산 보수 조정 |
| PBR       | 3.51x                         | BPS 13,565원                                    |
| EV/EBITDA | 참고 배제                         | 연결 이익의 59%가 KINX(지분 36.3%) — 연결 멀티플 왜곡         |
| SOTP NAV  | 주당 \~33,000원                  | 아래 3번 상세                                       |
| ROE       | 8.3%                          | —                                              |
| OP Margin | 12.1% (2025) → 12.6% (2026Q1) | —                                              |
| 배당수익률     | 0.2%                          | DPS 100원                                       |

※ KIS API (2026-07-24). DART CFS 기준

**핵심**: 이 종목의 정확한 잣대는 연결 PER이 아니라 SOTP다 — 연결 영업이익 405억 중 239억이 KINX 것이고 그중 가비아 주주 몫은 36.3%뿐이다. 연결 숫자로 보면 싸 보이고, 지배주주 몫으로 보면 비싸다 — 최근 급등은 전자의 착시를 탄 수급이다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

지주형 구조라 단일 Peer가 없다 — 자체 사업(도메인·호스팅·클라우드)은 GoDaddy·카페24 계열, 지분가치는 KINX 시세가 직접 기준. 국내 IT서비스 대형주는 기준점으로만.

| 기업            | 국가   | 시총       | PER         | PBR   | 특징                   |
| ------------- | ---- | -------- | ----------- | ----- | -------------------- |
| **가비아**       | 🇰🇷 | 6,382억   | 40.8x       | 3.51x | 지주형 — NAV 평가 대상      |
| 케이아이엔엑스 (자회사) | 🇰🇷 | 7,242억   | 42.4x       | 3.52x | NAV의 58%를 차지하는 핵심 지분 |
| 삼성에스디에스       | 🇰🇷 | 168,683억 | 22.2x       | 1.70x | 클라우드·IDC 대형          |
| LG씨엔에스        | 🇰🇷 | 67,723억  | 15.4x       | 2.32x | IT서비스                |
| GoDaddy (참고)  | 🇺🇸 | —        | FCF 멀티플 평가군 | —     | 도메인·호스팅 원형           |

### 할인율 분석

| 비교                             | 수치                          | 판정                    |
| ------------------------------ | --------------------------- | --------------------- |
| 시총 6,382억 vs SOTP NAV \~4,430억 | **+44% 프리미엄**               | 지주 디스카운트 소멸 → 프리미엄 반전 |
| 통상 국내 지주 디스카운트                 | -30\~-50%                   | 정상 국면 대비 이례적 고평가      |
| KINX 직접 보유 대비                  | KINX 1주 노출을 가비아로 사면 \~2배 지불 | 산술적 비효율               |

**포지셔닝**: 3거래일 +50% 급등이 만든 'NAV 프리미엄' 상태 — 국내 지주형 종목에서 프리미엄이 유지된 전례는 드물다. 프리미엄이 정당화되려면 자체 IDC가 KINX급으로 재평가되는 새 NAV 항목이 증명돼야 한다.

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## 3. SOTP 기반 적정주가

### NAV 산출

| 항목                              |      가치(억원) | 근거                      |
| ------------------------------- | ----------: | ----------------------- |
| KINX 지분 (1,771,220주 × 148,400원) |       2,628 | 시세 — NAV의 58%           |
| 엑스게이트 등 기타 상장·비상장 자회사           |       \~400 | 보안(474억 매출)·에스피소프트 등 개략 |
| 자체 사업 (도메인·호스팅·클라우드)            |     \~1,200 | 자체 NI \~90억 × PER 13x   |
| 순현금 (별도 수준 개략)                  |       \~200 | —                       |
| **NAV 합계**                      | **\~4,430** | **주당 \~33,000원**        |

### 시나리오별 적정주가

| 시나리오 | 전제                                             | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ---------------------------------------------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | NAV 4,430억 × 지주할인 25% (통상 국면 복귀)               | **24,700원** | -48.1% |
| 기본   | NAV 무할인 + 2026 이익 성장 반영                        | **36,000원** | -24.3% |
| 낙관   | KINX 낙관(195,100원) 지분 3,456억 + 자체 IDC 재평가 +800억 | **45,000원** | -5.4%  |

**적용 근거**: 보수는 급등 수급 소멸 후 통상적 지주 할인 복귀, 기본은 KINX 레버리지 지속 + 할인 소멸 유지, 낙관은 KINX 추가 상승과 자체 IDC의 신규 NAV 편입이 모두 실현되는 경우다. **낙관 시나리오조차 현재가를 하회**한다는 것이 이 표의 결론이다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값               | 비고                          |
| ------ | --------------- | --------------------------- |
| WACC   | 7.1%            | 무위험 3.5% + β1.2 × 프리미엄 5.0% |
| FCF 기준 | 283억원 (2025 연결) | CAPEX 정상화 반영                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오                 | 성장률   | 적정주가        | 현재가 대비     |
| -------------------- | ----- | ----------- | ---------- |
| 보수적                  | 4.9%  | 27,248원     | -42.7%     |
| 기본                   | 8.2%  | 41,850원     | -12.0%     |
| 낙관                   | 11.4% | 61,315원     | +28.9%     |
| **확률가중** (30/50/20%) | —     | **41,362원** | **-13.0%** |

※ **유의**: 연결 FCF 기준이라 KINX 비지배지분(63.7%)의 현금흐름이 가비아 주주 몫처럼 계산돼 **과대 평가 방향의 왜곡**이 있다 — SOTP(3번)를 주 잣대로, DCF는 상한 참고치로만 사용

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 커버리지 없음 | —   | —    | —   | —  |

리서치 공백 속에 외국인 수급(3일 +16.7만주)이 가격을 만든 국면 — 정보 비대칭이 큰 만큼 급등 원인이 소멸할 때의 되돌림도 검증 없이 진행될 수 있다.

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 확률가중(보수 30%·기본 45%·낙관 25%) 적정주가 약 **35,000원 — 현재가 47,550원 대비 -26.4%.** SOTP·DCF·지배주주 PER 세 잣대 모두 현재가 아래를 가리킨다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                    | 방향 | 조정폭               |
| ------------------------------------- | -- | ----------------- |
| KINX 지분 2,628억 (NAV 58%) — 과천 레버리지 동반 | ↑  | NAV의 기둥           |
| 자체 IDC 옵션 (2024 CAPEX 2,104억)         | ↑  | 증명 시 NAV +800억 여지 |
| 구독형 캐시카우 + 순현금                        | ↑  | 하방 체력             |
| NAV 프리미엄 +44% (지주 할인 역전)              | ↓  | 산술적 고평가의 핵심       |
| 극단 과열 수급 (RSI 86·3일 +50%)             | ↓  | 되돌림 트리거 상존        |
| 비지배지분 착시 (연결 OP의 59%가 KINX)           | ↓  | 연결 숫자 기반 매수세의 취약점 |

**재평가 트리거**: ① 자체 데이터센터 앵커 고객·가동률 공시 (신규 NAV 증명) ② KINX 추가 리레이팅 (지분가치 확대) ③ 배당·자사주 등 주주환원 확대 (프리미엄 정당화)

**결론**: 사업은 건실하지만 가격이 NAV를 40% 넘게 앞질렀다. KINX 노출이 목적이면 KINX를 직접 사는 것이 절반 가격이고, 가비아 자체는 되돌림(38,000원 이하, 낙관 시나리오 접근)부터 검토가 합리적이다. 보유자는 44,100원(MA5) 이탈을 트레일링 기준으로 차익을 지키는 것이 우선이다.


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