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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | GST   | 산출 근거                                               |
| ---------- | ----- | --------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 15.0x | 36,900원 ÷ TTM EPS 2,457원 (순이익 456억 ÷ 유통주식 17,888천주) |
| PER (Fwd)  | N/A   | 컨센서스 EPS 부재 — 증권사 커버리지 미확인                          |
| PBR        | 2.19x | 36,900원 ÷ BPS 16,848원 (자본총계 3,047억 ÷ 발행주식 18,431천주) |
| EV/EBITDA  | 8.6x  | EV 6,204억 ÷ EBITDA 추정 720억                          |
| EV/Revenue | 1.79x | EV 6,204억 ÷ 매출 3,472억                               |
| ROE        | 15.0% | TTM 순이익 456억 ÷ 자본 3,047억                            |
| OP Margin  | 17.0% | TTM 영업이익 592억 ÷ 매출 3,472억                           |
| 배당수익률      | 1.76% | DPS 650원 ÷ 36,900원                                  |

※ KIS API (2026-04-13 기준). DART CFS 기준.\
※ EV = 시총 6,801억 + 순차입금 -597억(순현금) = 6,204억. EBITDA는 영업이익 592억 + D\&A 추정 128억(PPE 858억 × 15%).

**핵심**: PER TTM 15.0x는 반도체 장비 소형주 평균 수준이나, 17%대 영업이익률과 순현금 구조를 감안하면 밸류 매력이 유효하다. 전일 +14% 급등 이후 52주 신고가 경신으로 단기 과열 여지가 있으나 이익의 질은 견조하다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

반도체·디스플레이 제조 공정의 배기가스 처리(Scrubber) 및 온도 제어(Chiller) 장비를 공급하는 사업 모델 특성상, 글로벌 직접 유사기업 상장 데이터가 제한적이다. 아래는 반도체 공정 장비 및 산업 환경 솔루션 분야의 글로벌 Peer로 구성하였다.

| 기업               | 국가   | 시총     | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ---------------- | ---- | ------ | ------ | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **GST**          | 🇰🇷 | 6,801억 | N/A    | 2.19x | 8.6x      | 17.0%     | 15.0% |
| WSP Global       | 🇨🇦 | $295억  | 16.6x  | 3.0x  | 15.5x     | 10.3%     | 10.7% |
| Jacobs Solutions | 🇺🇸 | $145억  | 15.3x  | 4.2x  | 13.2x     | 7.4%      | 9.7%  |
| AECOM            | 🇺🇸 | $108억  | 12.6x  | 4.8x  | 10.4x     | 6.3%      | 28.2% |
| **글로벌 평균**       | —    | —      | 14.8x  | 4.0x  | 13.0x     | —         | —     |

※ 소스: yfinance (2026-04-13 기준). 글로벌 Peer는 엔지니어링·환경 솔루션 업체로 직접 비교에 한계 있음.

### 할인율 분석

| 지표        | GST   | 글로벌 평균 | 할인율        |
| --------- | ----- | ------ | ---------- |
| Fwd PE    | N/A   | 14.8x  | —          |
| PBR       | 2.19x | 4.0x   | **-45.3%** |
| EV/EBITDA | 8.6x  | 13.0x  | **-33.8%** |

**포지셔닝**: GST는 PBR·EV/EBITDA 기준으로 글로벌 Peer 대비 35\~45% 할인 구간에 위치한다. 이는 코스피 소형주 디스카운트와 낮은 기관 커버리지에 기인하나, 영업이익률(17%)은 Peer 평균(8%)을 2배 이상 상회해 수익성 측면의 차별점이 뚜렷하다. 한국 시장 특유의 코리아 디스카운트와 유동성 프리미엄 부재를 감안하더라도, 이익률 프리미엄이 밸류 격차를 일부 정당화하기 어려운 수준이다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.5x   | 16,848원 | **25,272원** | -31.5% |
| 기본   | 2.2x   | 16,848원 | **37,066원** | +0.4%  |
| 낙관   | 3.0x   | 16,848원 | **50,544원** | +37.0% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 1.5x는 업황 둔화기(2023년 PBR 저점 1.2~~1.5x) 수준이다. 기본 2.2x는 현재 시장에서 부여된 수준과 일치하며, 2024~~2025년 이익 회복(영업이익 24~~38% YoY)을 반영한 정상화 밴드다. 낙관 3.0x는 반도체 초호황기(2021~~2022년 PBR 2.5\~3.5x) 구간으로, 선단공정 확대 및 환경규제 강화로 스크러버 수요가 가속될 경우 가능한 수준이다. BPS는 KIS 제공 16,848원(2025년 자본 3,047억 ÷ 발행주식 1,843만주 기준 산출과 근접) 사용.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                      | 비고                                      |
| ------ | ---------------------- | --------------------------------------- |
| WACC   | 8.7%                   | 무위험이자율 3.5% + β0.9 × 시장프리미엄 6.0%        |
| 자기자본비용 | 8.9%                   | CAPM 기반 (Rf 3.5%, β 0.9, MRP 6.0%)      |
| 타인자본비용 | 4.1%                   | 회사채 5.5% 기준, 법인세 25% 세후                 |
| 자본구조   | 자기자본 96.2% / 타인자본 3.8% | 이자부부채 122억 ÷ (자본 3,047억 + 차입금 122억)     |
| FCF 기준 | 354.8억원                | 2024년 CFO 544억 - CAPEX 189억             |
| 예측기간   | 5년                     | 이후 Terminal Value (Gordon Growth Model) |

FCF 안정성 검토: GST는 2022년 251억 → 2023년 270억 → 2024년 355억으로 FCF가 꾸준히 증가하는 구조이며, 2025년 CAPEX가 128억으로 전년(189억) 대비 32% 감소하여 잉여현금 창출력이 강화되고 있다. 순현금 597억, 부채비율 26.8%로 재무 건전성이 우수해 DCF 적용 신뢰도가 높다.

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가        | 현재가 대비    |
| -------- | ----- | ----- | ------ | ----------- | --------- |
| 보수적      | 3% 균일 | 1.5%  | 5,320억 | **32,101원** | -13.0%    |
| 기본       | 8→5%  | 2.5%  | 7,055억 | **41,516원** | +12.5%    |
| 낙관       | 12→7% | 3.0%  | 8,582억 | **49,799원** | +35.0%    |
| **확률가중** | —     | —     | —      | **40,348원** | **+9.3%** |

※ 확률가중치: 보수 30% / 기본 50% / 낙관 20%. 적정주가 = EV + 순현금(597억) ÷ 발행주식(1,843만주).\
※ 보수적 시나리오에서도 하방은 -13% 수준으로, FCF 창출 기반이 완충재 역할을 한다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| —       | —   | —    | —   | —  |
| 컨센서스 평균 | N/A | —    | —   | —  |

※ 수집 시점(2026-04-13) 기준 공개된 증권사 커버리지 없음. 기관 애널리스트 컨센서스 부재는 소형주 특성으로, 향후 이익 가시성이 높아질 경우 커버리지 개시 자체가 리레이팅 트리거로 작용할 수 있다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 멀티플 분석(PBR 2.2x 기본 시나리오 37,066원), DCF 확률가중(40,348원)을 종합하면 적정주가는 **37,000\~41,000원** 구간으로, 현재가 36,900원 대비 소폭 업사이드에 위치한다. 전일 +14% 급등 이후 단기적으로는 추가 상승 여력이 제한적이나, 12개월 기준 기본 시나리오 업사이드는 10\~12% 수준이다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                         | 방향 | 조정폭   |
| -------------------------- | -- | ----- |
| 소형주·유동성 디스카운트              | ↓  | -10%p |
| 증권사 커버리지 부재                | ↓  | -5%p  |
| 17%대 영업이익률 (Peer 대비 2배)    | ↑  | +10%p |
| 순현금 구조 (597억) + 부채비율 26.8% | ↑  | +5%p  |
| 반도체 Scrubber 환경규제 수혜 모멘텀   | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**:

1. 주요 고객사(삼성전자·SK하이닉스) 선단공정 투자 재개 및 수주 공시
2. 환경부 유해가스 배출 규제 강화로 기존 Scrubber 교체 수요 가속화
3. 기관 애널리스트 커버리지 개시 또는 ESG·환경 테마 ETF 편입

**결론**: 현재 주가(36,900원)는 PBR 2.2x 기본 시나리오 목표주가(37,066원)와 거의 일치하여 공정가치 근방에서 거래 중이다. 단기 과매수(RSI 70.1) 부담이 있으나, 반도체 장비 업황 회복과 환경규제 강화라는 구조적 성장 스토리가 유효한 만큼 12\~18개월 관점에서 낙관 시나리오(50,544원) 달성 가능성을 열어두어야 한다.


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