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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 헬릭스미스 | 산출 근거                                              |
| ---------- | ----- | -------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A   | TTM EPS -9원 (순손실 구조 — 의미 없음)                       |
| PER (Fwd)  | N/A   | 컨센서스 추정치 없음                                        |
| PBR        | 3.06x | 9,430원 ÷ BPS 3,083원 (자본 1,415억 ÷ 발행주식 46,092,797주) |
| EV/EBITDA  | N/A   | EBITDA 음수 — 산출 불가                                  |
| EV/Revenue | 16.7x | EV ≈ 4,347억 ÷ TTM 매출 260억 (참고용)                    |
| ROE        | -0.3% | 2025년 순손실 -5억 ÷ 자본 1,415억                          |
| OP Margin  | -381% | 2025년 영업손실 -99억 ÷ 매출 260억                          |
| 배당수익률      | 0%    | 무배당 (배당 이력 없음)                                     |

※ KIS API (2026-04-14). DART CFS 기준. 2025년 연간 기준.

**핵심**: PER·EV/EBITDA는 지속적 영업적자로 산출 의미가 없으며, PBR 3.06x가 현실적으로 유효한 유일한 멀티플이다. 다만 2025년 영업손실이 전년(−180억) 대비 −99억으로 크게 축소되며 손익분기점(BEP) 경로가 가시화되고 있다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

헬릭스미스와 동일한 코스닥 바이오텍 R\&D 섹터에서 유전자치료·항체의약품 분야 개발사로, 임상 파이프라인 중심 가치평가가 적용되는 기업을 선정하였다. 건기식 매출 기반을 갖추나 기업가치의 핵심은 바이오 파이프라인이라는 점에서 알테오젠·에이비엘바이오를 준거집단으로 활용한다.

| 기업           | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR       | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| ------------ | ---- | -------- | ------ | --------- | --------- | --------- | ------ |
| **헬릭스미스**    | 🇰🇷 | 4,347억   | N/A    | 3.06x     | N/A       | -381%     | -0.3%  |
| 알테오젠         | 🇰🇷 | 188,974억 | 134x   | 42.75x    | N/A       | 30.4%     | 39.4%  |
| 에이비엘바이오      | 🇰🇷 | 87,284억  | N/A    | 55.55x    | N/A       | 적자        | -23.5% |
| **국내 피어 평균** | —    | —        | —      | **49.2x** | —         | —         | —      |

※ 소스: DART·KIS 데이터 (2026-04-14 기준). 알테오젠·에이비엘바이오는 data.json domestic\_peers 기준.

### 할인율 분석

| 지표  | 헬릭스미스 | 피어 평균 | 할인율        |
| --- | ----- | ----- | ---------- |
| PBR | 3.06x | 49.2x | **-93.8%** |

**포지셔닝**: 헬릭스미스의 PBR 3.06x는 피어 대비 약 94% 할인 수준으로, 이는 파이프라인 성숙도·매출 규모·기술이전 실적의 격차를 반영한다. 알테오젠은 ALT-B4 기술이전 계약으로 매출이 본격화된 반면, 헬릭스미스는 아직 건기식 매출 중심으로 바이오 파이프라인의 가치가 주가에 제한적으로 반영된 상태다. 코스닥 바이오 디스카운트 요인도 추가로 작용하고 있다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

### DCF 비적용 사유

> **DCF 적용 불가**: 2025년 FCF -71억원(CFO -69억원 - CAPEX 2억원), 2024년 FCF 미산출(CAPEX 역수령), 2021\~2023년 FCF 모두 음수. 5개년 연속 잉여현금흐름 적자로 안정적 FCF 예측이 불가능하며, 영구성장률 가정 자체가 무의미하다. 바이오텍 R\&D 기업의 특성상 임상 성패에 따른 가치 급변동이 DCF 모델의 선형 가정을 무력화한다. 따라서 PBR 기반 적정주가를 1차 밸류에이션 방법론으로 적용하며, 파이프라인 임상 진전 시 리레이팅 가능성을 별도 논평한다.

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.0x   | 3,083원 | **3,083원**  | -67.3% |
| 기본   | 2.0x   | 3,083원 | **6,166원**  | -34.6% |
| 낙관   | 4.0x   | 3,083원 | **12,332원** | +30.8% |

**PBR 적용 근거**:

* **보수적 1.0x**: 파이프라인 가치를 제로로 보는 청산 가치 관점. 자산 대부분이 유형자산(PPE 588억)·현금(318억)으로 구성되어 있어 순자산이 하방 지지선 역할.
* **기본 2.0x**: 건기식 매출 안정화(2025년 매출 260억, 93.5% 비중)에 따른 캐시카우 가치 + 파이프라인 옵션가치 일부 반영. 손익분기점 접근에 따른 점진적 멀티플 확장.
* **낙관 4.0x**: 현재 PBR(3.06x) 소폭 상회. 유전자치료 파이프라인 임상 진전 또는 기술이전 계약 성사 시 달성 가능한 수준. 피어 대비 여전히 93% 할인.

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## 4. DCF Valuation

### DCF 비적용

| 항목         | 값         | 비고                     |
| ---------- | --------- | ---------------------- |
| FCF (2025) | -71억원     | CFO -69억 - CAPEX +2억   |
| FCF (2024) | 미산출       | CAPEX 역수령(-4억) 이상치     |
| FCF (2023) | -353억원 추정 | CFO 미기재, 추정치           |
| FCF (2022) | -448억원    | CFO -407억 - CAPEX 40억  |
| FCF (2021) | -499억원    | CFO -382억 - CAPEX 117억 |

**비적용 사유**: 5개년 FCF 전기 음수. 잉여현금흐름 안정화 전까지 DCF 산출은 신뢰도가 없다. 데이터상 DCF available=false로 명시. 임상 이벤트 기반 확률가중(rNPV) 방법론이 더 적합하나, 파이프라인 임상 단계·성공 확률·피크세일즈 데이터가 공개 정보로 확인되지 않아 이 역시 적용하지 않는다.

> ※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 소형 바이오텍·적자기업은 신뢰도 제한 — PBR 기반 적정주가와 파이프라인 옵션가치 병행 접근 권장.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 항목   | 내용                                                    |
| ---- | ----------------------------------------------------- |
| 컨센서스 | **없음**                                                |
| 비고   | data.json consensus 항목 공란. 커버리지 증권사 부재 또는 목표가 미제시 상태. |

코스닥 소형 바이오텍으로 공식 커버리지가 확인되지 않는다. 향후 파이프라인 임상 이벤트 발생 시 증권사 리포트가 트리거될 수 있다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 9,430원은 PBR 기본 시나리오(6,166원) 대비 53% 프리미엄으로, 시장이 건기식 캐시카우 이상의 바이오 파이프라인 옵션가치를 이미 일부 선반영하고 있음을 시사한다. 낙관 시나리오(12,332원) 대비로는 약 30.8%의 업사이드가 존재하나, 이는 파이프라인 임상 진전이라는 촉매를 전제로 한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                           | 방향 | 조정폭   |
| ---------------------------- | -- | ----- |
| 영업손실 지속 (5년 연속 적자)           | ↓  | -30%p |
| 건기식 매출 안정화·영업손실 개선 추세        | ↑  | +10%p |
| 유이자부채 전액 상환 (2024년 완료)       | ↑  | +5%p  |
| 현금 318억 보유 (런웨이 276.7분기)     | ↑  | +10%p |
| 코스닥 소형 바이오 디스카운트             | ↓  | -15%p |
| 파이프라인 가치 미검증 (임상 데이터 공개 부재)  | ↓  | -20%p |
| 최대주주 지분 15.22% (지배구조 안정성 제한) | ↓  | -5%p  |

**재평가 트리거**:

1. 유전자치료(VM202 등) 파이프라인 임상 단계 진전 또는 FDA 대면 결과 공개
2. 건기식·연구용역 매출이 연간 500억 이상으로 확대되어 영업 BEP 달성
3. 기술이전·라이선스아웃 계약 체결 (현재 기술이전 매출 비중 0.05%)

**결론**: 현재 PBR 3.06x는 파이프라인 성숙도 대비 과도한 프리미엄이지만, 2025년 영업손실 급감(-99억 vs 2024년 -180억)과 무차입 재무구조, 현금 318억 보유라는 재무 안전판이 하방을 지지한다. 파이프라인 임상 이벤트 없이는 현재가에서 추가 리레이팅이 어려우며, BEP 달성 가시화가 투자 판단의 핵심 모니터링 지표다.


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