> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/089890_/t3.md).

# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 코세스   | 산출 근거                                                       |
| ---------- | ----- | ----------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 34.3x | 32,300원 ÷ TTM EPS 941원 (순이익 156.0억 ÷ 유통주식 16,584,962주)      |
| PER (Fwd)  | 16.2x | 컨센서스 2026E EPS 1,990원(순이익 330억) 반영                          |
| PBR        | 5.60x | 32,300원 ÷ BPS 5,765원 (자본총계 956.2억 ÷ 발행주식 16,584,962주, 2Q26) |
| EV/EBITDA  | —     | EV 5,092억 ÷ TTM EBITDA (감가상각비 미수집으로 산출 불가)                  |
| EV/Revenue | 6.56x | EV 5,092억 ÷ TTM 매출 776.8억                                   |
| ROE        | 16.3% | TTM 순이익 156.0억 ÷ 자본 956.2억                                  |
| OP Margin  | 17.7% | TTM OP 137.7억 ÷ 매출 776.8억                                   |
| 배당수익률      | 0.0%  | DPS 0원 ÷ 32,300원                                            |

※ KIS API + yfinance (2026-09-29). DART CFS 기준. EV = 시총 5,357억 + 단기차입 115억 - 현금 380.0억. KIS 표시 PER 40.6x / PBR 6.97x는 2025년 결산 EPS 796원, BPS 4,635원 기준

**핵심**: TTM PER 34.3x와 Fwd PER 16.2x의 차이는 블룸 수주 매출이 아직 손익에 거의 들어오지 않았기 때문이다. 컨센서스 2026E는 7월 1,504억 수주 이전 추정과 비슷해 Fwd 배수가 실제보다 높게 계산됐을 가능성이 있다.

***

## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

KIS 업종 기준 특수 목적용 기계 제조업 중 반도체 후공정 장비사(한미반도체, 제너셈, 인텍플러스)와 SOFC 사업을 보유한 반도체 부품사(미코)를 골랐다. 블룸 셀 라인 장비에서 코세스와 직접 경쟁하는 상장사는 없어 사업 모델이 가장 가까운 국내 장비사로 대체했다. yfinance 해외 Peer는 조회되지 않았다.

| 기업           | 국가   | 시총       | Fwd PE            | PBR    | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ------------ | ---- | -------- | ----------------- | ------ | --------- | --------- | ----- |
| **코세스**      | 🇰🇷 | 5,357억   | 16.2x (TTM 34.3x) | 5.60x  | —         | 17.7%     | 16.3% |
| 한미반도체        | 🇰🇷 | 240,187억 | 112.9x            | 34.62x | —         | —         | 30.7% |
| 미코           | 🇰🇷 | 7,385억   | 25.0x             | 6.04x  | —         | —         | 24.1% |
| 인텍플러스        | 🇰🇷 | 7,399억   | 적자                | 15.17x | —         | —         | 적자    |
| 제너셈          | 🇰🇷 | 1,023억   | 109.6x            | 2.03x  | —         | —         | 1.9%  |
| **Peer 중앙값** | —    | —        | 109.6x            | 10.61x | —         | —         | —     |

※ 소스: KIS (2026-09-29 기준). Peer의 PE는 TTM 기준(Fwd 컨센서스 미수집), ROE는 EPS÷BPS 역산. 인텍플러스 적자 PER은 중앙값에서 제외

### 할인율 분석

| 지표        | 코세스   | Peer 중앙값 | 할인율      |
| --------- | ----- | -------- | -------- |
| PER (TTM) | 34.3x | 109.6x   | **-69%** |
| PBR       | 5.60x | 10.61x   | **-47%** |
| EV/EBITDA | —     | —        | —        |

**포지셔닝**: Peer 배수는 한미반도체(HBM 본더)와 제너셈(이익 급감)의 이상치 때문에 기준으로 쓰기 어렵다. 이익이 정상 범위인 미코(PER 25.0x, PBR 6.04x)와 비교하면 코세스는 PBR은 비슷하고 TTM PER은 더 높다. 결국 코세스 주가는 반도체 장비 배수가 아니라 블룸 수주가 만들 2026\~2027년 이익에 달려 있다.

***

## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 3.5x   | 5,765원 | **20,180원** | -37.5% |
| 기본   | 6.0x   | 5,765원 | **34,590원** | +7.1%  |
| 낙관   | 8.5x   | 5,765원 | **49,000원** | +51.7% |

**PBR 적용 근거**: 최근 1년 주가 범위(14,300\~50,500원)를 BPS로 나누면 대략 3\~9배다. 보수적 3.5x는 7\~9월 저점권(17,000\~21,000원) 배수, 낙관 8.5x는 5월 고점 배수에 해당한다. 기본 6.0x는 미코(6.04x)와 비슷한 수준으로, 컨센서스 2026E ROE 36.5%가 1년만 유지되고 이후 20%대로 내려오는 경우를 가정했다.

***

## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                               |
| ------ | ------------------- | -------------------------------- |
| WACC   | 8.3%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채 기준, 세율 22% 적용 전          |
| 자본구조   | 자기자본 80% / 타인자본 20% |                                  |
| FCF 기준 | 152.3억원             | 2025년 CFO - CAPEX                |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가        | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | ------ | ----------- | ---------- |
| 보수적      | 18.4% | 1.0%  | 6,046억 | **36,048원** | +10.9%     |
| 기본       | 18.4% | 1.5%  | 6,418억 | **38,293원** | +17.8%     |
| 낙관       | 18.4% | 2.0%  | 6,850억 | **40,894원** | +25.8%     |
| **확률가중** | —     | —     | —      | **38,140원** | **+17.4%** |

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 소형주·적자기업은 신뢰도 제한. PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장 ※ 가중치 보수 30% / 기본 50% / 낙관 20%. 순차입금 67.5억은 2025년 말 기준 모델 값이며, 2Q26 실제로는 순현금 265억이다

DCF는 2025년 FCF 152.3억에 연 18.4% 성장을 붙인 결과다. 블룸 매출이 2026\~2027년에 몰리고 그 뒤 후속 수주가 없으면 FCF가 계단식으로 꺾이므로 매끄러운 성장 가정은 현실과 거리가 있다. 반대로 2026년 하반기 선수금과 검수 대금이 들어오면 단년 FCF는 모델보다 훨씬 클 수 있다. DCF 결과는 기준점 정도로만 쓴다.

***

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견      | 방법론                                     | 날짜         |
| ------- | --- | --------- | --------------------------------------- | ---------- |
| SK증권    | 미제시 | Not Rated | 2026E 매출 1,876억, OP 452억 추정             | 2026-02-26 |
| 키움증권    | 미제시 | Not Rated | 2026E 매출 1,842억, OP 471억 추정 (PER 10.7x) | 2026-02-03 |
| 컨센서스 평균 | —   | —         | 네이버 2026E 매출 1,790억, OP 390억            | —          |

※ 두 리포트 모두 2026년 4월(500.7억), 7월(1,504.2억) 수주 이전 작성. FnGuide 세 번째 리포트("본격적인 수주 + 실적 사이클 진입")는 원문 확보 실패

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 세 방법의 기본값은 34,590원(PBR), 38,293원(DCF), 38,140원(DCF 확률가중)으로 현재가 대비 +7\~18%다. 공시로 잠긴 2,371억 수주를 감안하면 하방은 제한적이지만, 2027년 이후 후속 수주가 확인되기 전까지 업사이드도 20% 안팎으로 본다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                  | 방향 | 조정폭   |
| ----------------------------------- | -- | ----- |
| 단일 고객(블룸) 집중, 2027년 이후 이익 가시성 부족    | ↓  | -15%p |
| 소형주 디스카운트, 최대주주 49% 유통물량 제약         | ↓  | -5%p  |
| AI 데이터센터 전력(SOFC) 공급망 프리미엄          | ↑  | +15%p |
| 선수금 30% 조건 등 계약 질 개선, 무차입에 가까운 재무구조 | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**: ① 블룸 IC 라인 또는 추가 증설분 수주 공시 ② 3Q26\~4Q26 분기 매출 500억 이상 인식과 OPM 20% 이상 확인 ③ 블룸의 2GW 이후 증설 일정 공식 발표

**결론**: 32,300원은 기본 시나리오 적정가(34,590\~38,293원) 하단에 가깝다. 수주 매출 인식이 확인되는 4Q26 실적 전후까지는 신규 매수보다 눌림목 분할 접근이 합리적이다.


---

# Agent Instructions
This documentation is published with GitBook. GitBook is the documentation platform designed so that both humans and AI agents can read, navigate, and reason over technical content effectively. Learn more at gitbook.com.

## Querying This Documentation
If you need additional information that is not directly available in this page, you can query the documentation by asking a question.

Perform an HTTP GET request on the following URL with the `ask` and `goal` query parameters:

```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/089890_/t3.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.