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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 비에이치  | 산출 근거                                              |
| ---------- | ----- | -------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 32.3x | 29,300원 ÷ TTM EPS 906원 (순이익 406억 ÷ 유통주식 33.7백만주)   |
| PER (Fwd)  | 9.1x  | 컨센서스 2026E EPS \~2,857원 반영 (NI 963억 ÷ 33.7백만주)     |
| PBR        | 1.27x | 29,300원 ÷ BPS 23,055원 (자본총계 7,908억 ÷ 발행주식 33.7백만주) |
| EV/EBITDA  | 8.3x  | EV \~9,759억 ÷ TTM EBITDA \~1,175억 추정               |
| EV/Revenue | 0.55x | EV \~9,759억 ÷ TTM 매출 17,927억                       |
| ROE        | 5.1%  | TTM 순이익 406억 ÷ 자본 7,908억                           |
| OP Margin  | 3.0%  | TTM OP 540억 ÷ 매출 17,927억                           |
| 배당수익률      | 0.85% | DPS 250원 ÷ 29,300원                                 |

※ KIS API + yfinance (2026-04-17). DART CFS 기준 ※ EV = 시총 9,877억 + 이자부부채 1,697억 - 현금 2,880억 ≈ 8,694억

**핵심**: TTM PER 32.3x는 2025년 이익 급감(-47.6% YoY)으로 왜곡된 수치이며, 2026E 기준 Fwd PER 9.1x는 현저히 저렴하다. 이익 정상화 여부가 멀티플 재평가의 핵심 조건이다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 전자부품 제조업 중 FPCB·전자기판·전자부품 분야 동종 기업을 선정했다. 삼성전기·LG이노텍은 규모 차이가 크나 애플 공급망 내 경쟁 구도를 파악하기 위해 포함했으며, 이수페타시스·대덕전자는 기판 업종 내 밸류에이션 비교 대상이다.

| 기업             | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR    | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| -------------- | ---- | -------- | ------ | ------ | --------- | --------- | ----- |
| **비에이치**       | 🇰🇷 | 9,877억   | 9.1x   | 1.27x  | 8.3x      | 3.0%      | 5.1%  |
| 삼성전기           | 🇰🇷 | 511,651억 | 75.3x  | 5.42x  | —         | 8.2%      | 7.7%  |
| LG이노텍          | 🇰🇷 | 93,130억  | 27.4x  | 1.62x  | —         | 4.3%      | 6.1%  |
| 이수페타시스         | 🇰🇷 | 88,164억  | 53.2x  | 11.67x | —         | 19.0%     | 29.6% |
| 대덕전자           | 🇰🇷 | 46,254억  | 101.2x | 5.37x  | —         | 9.1%      | 5.4%  |
| **국내 Peer 평균** | —    | —        | 64.3x  | 6.02x  | —         | —         | —     |

※ 소스: KIS API, yfinance (2026-04-17 기준). 삼성전기·LG이노텍·이수페타시스·대덕전자 data.json 수록 데이터 기준

### 할인율 분석

| 지표        | 비에이치  | 국내 Peer 평균 | 할인율        |
| --------- | ----- | ---------- | ---------- |
| Fwd PE    | 9.1x  | 64.3x      | **-85.8%** |
| PBR       | 1.27x | 6.02x      | **-78.9%** |
| EV/EBITDA | 8.3x  | —          | —          |

**포지셔닝**: 비에이치는 국내 동종 Peer 대비 Fwd PER 기준 85% 이상의 대폭 할인 상태에 있다. 이는 2025년 이익 급감에 따른 수익성 불확실성이 할인 요인으로 작용한 결과다. 다만 이수페타시스·대덕전자 대비 OPM·ROE가 낮고, 고객 집중도가 높아 구조적 프리미엄 부여가 제한되는 측면도 있다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.0x   | 23,055원 | **23,055원** | -21.3% |
| 기본   | 1.5x   | 23,055원 | **34,583원** | +18.0% |
| 낙관   | 2.0x   | 23,055원 | **46,110원** | +57.4% |

**PBR 적용 근거**: 2022년 피크 ROE 24.3% 시절 역사적 PBR 밴드 상단은 2.0x 이상으로 추정된다. 현재 ROE 5.1% 환경에서 적정 PBR 1.0~~1.5x가 합리적이며, 이익 정상화(ROE 11%+) 시 1.5~~2.0x 재평가 가능하다. 현재 PBR 1.27x는 보수\~기본 시나리오 중간으로 밸류에이션이 비싸지는 않다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                |
| ------ | ------------------- | --------------------------------- |
| WACC   | 6.0%                | 무위험이자율 3.5% + β0.34 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 5.2%                | CAPM 기반                           |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채 기준, 세후                    |
| 자본구조   | 자기자본 82% / 타인자본 18% |                                   |
| FCF 기준 | 512억원               | 2025년 CFO(1,592억) - CAPEX(1,080억) |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                 |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률  | 영구성장률 | EV(억)   | 적정주가        | 현재가 대비     |
| -------- | ---- | ----- | ------- | ----------- | ---------- |
| 보수적      | 3.6% | 1.0%  | 12,558억 | **40,759원** | +39.1%     |
| 기본       | 6.0% | 1.5%  | 16,035억 | **51,076원** | +74.3%     |
| 낙관       | 8.4% | 2.0%  | 20,681억 | **64,855원** | +121.4%    |
| **확률가중** | —    | —     | —       | **50,737원** | **+73.1%** |

※ 확률 가중: 보수적 30% + 기본 50% + 낙관 20% ※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 2025년 FCF 512억원을 기준으로 산출. 순현금 -1,183억원(순현금 기조) 반영

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사    | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------ | --- | ---- | --- | -- |
| 데이터 없음 | —   | —    | —   | —  |

※ data.json consensus 비어있어 증권사별 개별 목표가 확인 불가. 컨센서스 재무추정치(2026E 매출 19,676억, NI 963억)만 수록됨

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: DCF 확률가중 적정주가 50,737원은 현재가 29,300원 대비 +73.1% 업사이드를 시사한다. PBR 기본 시나리오(1.5x)는 34,583원으로 +18% 업사이드다. 두 방법론 모두 현재 주가에 의미 있는 업사이드가 존재함을 시사한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                       | 방향 | 조정폭       |
| ------------------------ | -- | --------- |
| 2025년 이익 급감에 따른 수익성 불확실성 | ↓  | -20\~30%p |
| 고객 집중 리스크 (애플 단일 의존)     | ↓  | -10%p     |
| 순현금 기조 + 재무 건전성          | ↑  | +5\~10%p  |
| Fwd PER 9.1x 이익 정상화 기대   | ↑  | +15\~20%p |

**재평가 트리거**:

1. 2026년 분기별 OPM 5% 이상 회복 확인
2. 차량용 무선충전 부문 매출 20% 이상 성장 지속
3. 글로벌 FPCB 신규 고객 확보 또는 폴더블 기기 공급 계약 발표

**결론**: 현재 주가 29,300원은 DCF·PBR 분석 모두에서 내재가치 대비 저평가 구간으로 판단된다. 단, 이익 정상화(2026E OPM 5.8%) 실현 여부가 투자 성과를 좌우하며, 2026Q1\~Q2 실적 발표가 핵심 촉매다.


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