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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | KEC      | 산출 근거                                               |
| ---------- | -------- | --------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A      | 3년 연속 적자 — EPS -132원, PER 산출 불가                     |
| PER (Fwd)  | N/A      | 컨센서스 EPS 없음                                         |
| PBR        | 1.08x    | 1,760원 ÷ BPS 1,623원 (자본 3,259억 ÷ 발행주식 200,763,141주) |
| EV/EBITDA  | N/A (음수) | EBITDA 음수 — EV/EBITDA 산출 불가                         |
| EV/Revenue | 1.3x     | EV \~2,985억 ÷ TTM 매출 2,296억                         |
| ROE        | -8.2%    | 순손실 -266억 ÷ 자본 3,259억                               |
| OP Margin  | -9.5%    | 영업손실 -218억 ÷ 매출 2,296억                              |
| 배당수익률      | \~1.1%   | DPS 20원 (2023년 마지막 배당, 2024\~2025 미지급 추정)           |

※ KIS API + DART CFS (2026-04-24). 2025년 연간 기준

**핵심**: KEC는 3년 연속 적자 기업으로 전통적 이익 기반 멀티플(PER, EV/EBITDA) 적용이 불가하며, PBR 1.08x와 EV/Revenue 1.3x만이 유의미한 현재 밸류에이션 기준이 된다. 적자 구조에서 PBR이 1배 초과 유지되는 것은 xEV·AI 성장 테마 프리미엄 또는 자산가치 반영으로 해석된다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

글로벌 반도체 제조업체 중 파운드리(TSMC), 종합 반도체(Intel, Micron), 장비(ASML)를 포함하되, 이들은 KEC의 직접 경쟁사보다는 업종 벤치마크로 활용한다. KEC와 사업모델이 유사한 순수 전력반도체 플레이(Infineon, ON Semi)는 별도 정성 비교에 포함한다.

| 기업              | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR      | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| --------------- | ---- | -------- | ------ | -------- | --------- | --------- | ----- |
| **KEC(092220)** | 🇰🇷 | 3,533억   | N/A    | 1.08x    | N/A       | -9.5%     | -8.2% |
| TSMC(TSM)       | 🇹🇼 | \~$1.98T | 19.8x  | 58.5x    | 2.7x      | 58.1%     | 36.2% |
| Intel(INTC)     | 🇺🇸 | \~$335B  | 59.7x  | 2.9x     | 28.1x     | 5.1%      | 0.0%  |
| Micron(MU)      | 🇺🇸 | \~$543B  | 4.8x   | 7.5x     | 14.7x     | 67.6%     | 39.8% |
| ASML(ASML)      | 🇳🇱 | \~$546B  | 29.8x  | 1,236.8x | 42.6x     | 36.0%     | 52.2% |
| **글로벌 평균**      | —    | —        | 28.5x  | 326.4x   | 22.0x     | —         | —     |

※ 소스: yfinance (2026-04-24 기준)

### 할인율 분석

| 지표        | KEC   | 글로벌 평균 | 비교                  |
| --------- | ----- | ------ | ------------------- |
| Fwd PE    | N/A   | 28.5x  | 비교 불가 (적자)          |
| PBR       | 1.08x | 326.4x | **글로벌 대비 99.7% 할인** |
| EV/EBITDA | N/A   | 22.0x  | 비교 불가 (적자)          |

**포지셔닝**: KEC는 글로벌 반도체 Peer 대비 PBR 기준 극단적 할인 상태에 있으나, 이는 적자 기업의 본질적 특성과 국내 소형주 디스카운트가 복합 반영된 결과다. 전력반도체 전문기업인 Infineon(독일, PBR \~3.0x), ON세미컨덕터(미국, PBR \~2.5x) 대비로도 KEC PBR 1.08x는 현저한 할인 수준으로, 턴어라운드 시 리레이팅 여지가 크다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ---------- | ------ |
| 보수적  | 0.8x   | 1,623원 | **1,298원** | -26.3% |
| 기본   | 1.2x   | 1,623원 | **1,948원** | +10.7% |
| 낙관   | 1.8x   | 1,623원 | **2,921원** | +65.9% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 0.8x는 적자 지속·BPS 잠식 시나리오(자산가치 10\~20% 헤어컷). 기본 1.2x는 현재 수준에서 소폭 리레이팅(흑자 전환 가시성 부분 반영). 낙관 1.8x는 xEV 전력반도체 성장 모멘텀 + 흑자 전환 완전 반영 시 국내 전력반도체 피어 평균 수준. KEC의 히스토리컬 PBR 밴드는 공시 데이터 부족으로 확인이 어려우나 BPS 감소 추세를 고려해 보수적 하단을 설정했다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목       | 값      | 비고                        |
| -------- | ------ | ------------------------- |
| WACC     | N/A    | FCF 음수로 DCF 적용 불가         |
| FCF 기준   | -345억원 | 2025년 CFO 추정 - CAPEX 386억 |
| 적용 불가 사유 | FCF 음수 | 적자 + 대규모 투자 사이클 진행 중      |

### 시나리오별 DCF 적정주가

DCF 적용 불가 — FCF 음수(추정 -345억원) 및 컨센서스 추정치 부재로 신뢰도 있는 DCF 산출이 불가능하다. PBR 기반 적정주가와 전력반도체 섹터 EV/Revenue 멀티플(1.0\~2.5x)을 교차 검증 기준으로 활용한다.

**EV/Revenue 교차검증**: 매출 2,296억 × 1.5x(기본 멀티플) = EV 3,444억 → 순부채 차감 후 시총 ~~3,000~~3,500억 → 주당 1,500\~1,740원 (현재가 1,760원과 유사 수준, 기본 시나리오와 부합)

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| —       | —   | —    | —   | —  |
| 컨센서스 평균 | N/A | —    | —   | —  |

※ FnGuide 리포트 0건 — 커버리지 없음. 소형주 특성상 기관 리서치 부재

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PBR 1.08x는 현 적자 구조와 BPS 감소 추세를 감안하면 다소 높은 수준이다. 기본 시나리오(PBR 1.2x) 적정주가 1,948원 대비 현재가 1,760원은 약 10.7% 업사이드에 불과해, xEV 모멘텀 본격화 전까지 밸류에이션 매력이 제한적이다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                             | 방향 | 조정폭   |
| ------------------------------ | -- | ----- |
| 소형주 디스카운트 (시총 3,533억, 커버리지 부재) | ↓  | -20%p |
| 3년 연속 적자 (BPS 잠식 진행)           | ↓  | -15%p |
| xEV 전력반도체 성장 테마 프리미엄           | ↑  | +10%p |
| 국내 유일 Fab 보유 희소성               | ↑  | +5%p  |
| 추가 유상증자 가능성 (Cash Runway 1.4Q) | ↓  | -10%p |

**재평가 트리거**: ① 분기 영업이익 흑자 전환 확인 ② xEV 향 신규 공급계약(현대·기아 등) 공시 ③ Cash Runway 3분기 이상 안정화

**결론**: 현 주가 1,760원은 EV/Revenue 및 PBR 기본 시나리오 수준에 근접해 있어 단기 밸류에이션 매력은 크지 않다. 다만 xEV·AI 전원관리 수요의 구조적 성장 테마와 국내 유일 Fab 보유 희소성이 리레이팅의 잠재적 촉매로 작용할 수 있어, 흑자 전환 시그널 확인 후 매수 접근이 유효하다.


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