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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                              | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 092300 (KOSDAQ)                 | DART             |
| 영문명              | Hyunwoo Industrial Co., Ltd.    | DART             |
| 대표자              | 문병선, 문인식 (각자대표)                 | DART             |
| 업종               | 전자부품 제조업 (PCB)                  | DART             |
| 설립일              | 1987 (1996 법인전환·KOSDAQ)         | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 19,049,936주                 | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~960억원 (CB 264만주·12.61% 희석 반영) | DART             |
| 시가총액             | \~842억원 (4,420원 기준)             | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 4,420원 / 10.94x / **0.72x**     | KIS (2026-05-19) |
| 52주 고/저          | 4,420원 / 2,630원 (1.68배)         | KIS              |
| 최대주주             | **문병선 29.01%** + 가족 32.19%      | DART             |
| 외인 수급 (20일)      | **+59.1만주** (강력 매집)             | KIS              |
| 기관 수급 (20일)      | -14.3만주 (이탈)                    | KIS              |
| 감사의견             | ✅ **적정** (삼정회계법인, 2025 사업보고서)   | DART             |
| 결산월              | 12월                             | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년)

| 사업부문    | 주요 품목                    | 비중(%) |
| ------- | ------------------------ | ----: |
| **PCB** | 자동차 전장·LCD·LED·OLED용 PCB |  98.3 |
| 부산물     | 부품·기타                    |   1.7 |
| **합계**  |                          | 100.0 |

### 핵심 사업: PCB 전문 제조 — 자동차 전장 + 디지털 가전 + OLED

현우산업은 1987년 설립, 1996년 법인전환 + KOSDAQ 상장 **PCB 제조 전문기업**. **자동차 전장 + LCD·LED·OLED** 디지털 가전기기에 장착되는 PCB 생산. **내수 53.0% + 수출 47.0%** 매출 구성. 반도체·OLED·LED·자동차 전장의 고도 전자회로·정밀기계 기술 요구 산업에 첨단 기술 개발 + 품질 향상.

* **국내**: 자동차 전장 + LCD·LED·OLED PCB
* **해외**: 수출 47.0% (글로벌 OEM·자동차 셀사)
* **신사업**: 차세대 OLED·micro LED·자동차 ADAS PCB

### 비즈니스 특성

* **PCB 사이클 직접 노출**: 자동차·디지털 가전 CAPEX 의존
* **고객 분산**: 자동차·가전·디스플레이 셀사 다변화
* **2023 정점 → 2024 둔화 → 2025 회복**: 매출 2,373→2,062→2,374억 V자 회복
* **CB 1건 (행사가 4,545원, 잔액 120억)**: **현재가 4,420원 대비 -3% out-of-money** (단기 행사 위험 없음)

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 글로벌 OEM — 자동차·가전·디스플레이
* **매입/원가**: 구리·동박·레진 등 PCB 원자재. 2025 OPM 4.7% 회복

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 (단위: 억원)

| 연도   |        매출 |       YoY |      OP |  NI | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | --------: | --------: | ------: | --: | -----: | -----: |
| 2021 |     1,843 |         — |      41 |  -5 |    2.2 |   -0.6 |
| 2022 |     2,099 |     +13.9 |      83 |  47 |    4.0 |    5.1 |
| 2023 |     2,373 |     +13.1 | **139** | 104 |    5.9 |   10.3 |
| 2024 |     2,062 |     -13.1 |      77 |  83 |    3.8 |    7.8 |
| 2025 | **2,374** | **+15.1** |     110 |  76 |    4.7 |    6.6 |

※ 소스: DART CFS. **2024 둔화 → 2025 매출 사상 최대 회복 + OP 110억**.

### 최근 8분기 실적 (단위: 억원)

| 분기     |      매출 |       YoY |     OP |  OPM(%) |
| ------ | ------: | --------: | -----: | ------: |
| 2024Q1 |     564 |      +3.3 |     37 |     6.6 |
| 2024Q2 |     545 |      -4.8 |     26 |     4.8 |
| 2024Q3 |     499 |     -20.8 |     10 |     2.0 |
| 2024Q4 |     454 |     -27.3 |      4 |     0.9 |
| 2025Q1 |     506 |     -10.3 |     10 |     2.0 |
| 2025Q2 |     617 |     +13.2 |     28 |     4.5 |
| 2025Q3 | **643** | **+28.7** | **51** | **7.9** |
| 2025Q4 |     608 |     +34.0 |     22 |     3.6 |

**매출 추세 해석**: 25Q2\~Q4 분기 매출 600억+ 안정. **25Q3 매출 643억(+28.7%) + OP 51억(OPM 7.9%) 분기 최대 정점** — 사이클 회복 시그널 강력.

**영업이익/마진 해석**: 25Q3 OPM 7.9% = 2023 정점 (OPM 5.9%) 초과. **사이클 회복 가속 + 자동차 전장 + OLED 수요 폭증** 정합.

### 재무상태표 (2025, 단위: 억원)

| 항목      |                           금액 |
| ------- | ---------------------------: |
| 자본총계    |                        1,141 |
| 현금성자산   |                      **279** |
| 이자부부채   |                           64 |
| **순현금** | **+215** (이자부 64억 < 현금 279억) |

**재무상태 해석**: **자본 1,141억 vs 시총 842억 = PBR 0.74x** (BPS 6,129원). **순현금 +215억 (실질 무차입)** + 부채비율 175.8% (운영부채 중심). **FCF +219억 (2025) — 영업 자체 자금 창출 풍부**.

### 핵심 재무비율

| 항목       |  2023 |  2024 |     2025 |
| -------- | ----: | ----: | -------: |
| ROE (%)  |  10.3 |   7.8 |      6.6 |
| 부채비율 (%) | 201.8 | 177.1 |    175.8 |
| FCF (억)  |  (확인) |  (확인) | **+219** |
| 배당       |  (확인) |  (확인) |     (확인) |

### 실적 해석

* **2023 정점 → 2024 둔화 → 2025 회복** V자 사이클
* **25Q3 매출 +28.7% + OPM 7.9% 정점 갱신**
* **순현금 +215억 + FCF +219억**: 영업 자체 자금 풍부
* **외인 +59만주 강력 매집**: 글로벌 가치 재발견
* **기관 -14만주 이탈**: 단기 차익실현
* **CB 행사가 4,545원·잔액 120억**: 현재가 -3% out-of-money

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 자동차 전장 PCB 슈퍼사이클 ⭐⭐⭐ (◉)** **EV·HEV·ADAS 전장 PCB 수요 폭증** (2026\~2030). 차량당 PCB 사용량 +200% (ICE 대비 EV). 동사 자동차 전장 PCB 직접 수혜. 25Q3 매출 +28.7% 시그널.

**동력 2: OLED·micro LED 디스플레이 PCB ⭐⭐⭐ (◎)** **삼성·LG·BOE OLED·micro LED 라인 신규 증설** (2026\~). 동사 OLED PCB 직접 공급. 가전 + 모바일 + 자동차 디스플레이 채택 가속.

**동력 3: PBR 0.72x + 순현금 +215억 저평가 ⭐⭐ (◎)** **자본 1,141억 vs 시총 842억 = PBR 0.72x** (자본의 72%). 실질 무차입 + FCF +219억. 청산가치 영역.

**동력 4: 외인 +59만주 강력 매집 ⭐⭐ (○)** 20일 외인 누적 매집 — 글로벌 가치 재발견 시그널.

**동력 5: 문병선 29.01% 가족 32% 안정 지배 ⭐ (○)** 적대적 M\&A 위험 없음 + 장기 경영 일관성.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목          | 상태                                                        |
| - | ----------- | --------------------------------------------------------- |
| 1 | 감사의견        | ✅ **적정** (삼정회계법인, 2025 사업보고서)                             |
| 2 | CB/BW 발행    | ⚠️ **CB 1건** (행사가 4,545원, 12.61% 희석, 잔액 120억, 만기 2027-08) |
| 3 | 유상증자        | ✅ **0건**                                                  |
| 4 | 최대주주 지분     | ✅ **문병선 29.01%** + 가족 32%                                 |
| 5 | 자기주식        | ℹ️ (확인)                                                   |
| 6 | 부채비율        | ⚠️ 175.8% (운영부채 중심)                                       |
| 7 | Cash Runway | ✅ 흑자 + 순현금 +215억                                          |

### Ownership & 오버행

| 구분            |    지분율(%) |
| ------------- | --------: |
| 문병선 (본인, 대표)  |     29.01 |
| 문인식 (친인척, 대표) |      2.32 |
| 문희 (친인척)      |      0.86 |
| **특수관계인 합계**  | **32.19** |

| CB    |         수량 |    행사가 |     희석 |   잔액 | 행사기간                     |
| ----- | ---------: | -----: | -----: | ---: | ------------------------ |
| CB 4회 | 2,640,264주 | 4,545원 | 12.61% | 120억 | 2024-09-26 \~ 2027-08-26 |

**오버행 분석**: **CB 행사가 4,545원 = 현재가 4,420원 -3% out-of-money** (단기 행사 인센티브 약함). 다만 현재가 4,545원 돌파 시 즉시 인-더-머니로 매물 압박 발생 가능. 희석 12.61%로 임팩트 중간 수준.

### 기타 리스크

* ⚠️ **CB 행사가 4,545원 근접**: 4,545원 돌파 시 즉시 매물 압박
* ⚠️ **단기 RSI 74.7 + MA200 +36% 과열**: 평균회귀 압력
* ⚠️ **기관 -14만주 이탈**: 단기 차익실현 우위
* **자동차·전장 CAPEX 사이클**: 둔화 시 매출 압박
* **PCB 글로벌 경쟁 (대만·중국)**: 단가 압박 위험

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (PCB·전자부품)

| 기업              |       시총 |       PER |       PBR | 특징               |
| --------------- | -------: | --------: | --------: | ---------------- |
| **현우산업**        |     842억 |     10.9x | **0.72x** | 자동차·OLED·LED PCB |
| 삼성전기 (009150)   | 770,092억 |    113.3x |      8.16 | MLCC·반도체 패키지     |
| LG이노텍 (011070)  | 179,870억 |     52.7x |      3.12 | 카메라 모듈·PCB       |
| 이수페타시스 (007660) |  96,533억 |     58.3x |     12.78 | 다층 PCB           |
| 대덕전자 (008060)   |  69,381억 |    152.0x |      8.06 | PCB              |
| **Peer 평균**     |        — | **94.0x** | **8.03x** | —                |

**포지셔닝**: 국내 PCB Peer 평균 PBR 8.03x 대비 동사 0.72x = **-91% 극단 할인**. 사이즈 (842억 vs 7~~77만억) 정당화 + 매출 사이즈 (2,374억 vs 5~~30조) 큰 격차. **그러나 OPM·ROE 측면에서 펀더멘털 동일 영역** — 사이즈 디스카운트 정당화이나 절대 저평가.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재         | 비고                                       |
| --------- | ---------- | ---------------------------------------- |
| PER (TTM) | **10.94x** | EPS TTM 404원                             |
| PBR       | **0.72x**  | BPS 6,129원                               |
| EV/EBITDA | 약 5x       | EV 627억 ÷ EBITDA 약 130억 (OP 110+감가 약 20) |
| ROE       | 6.6%       | 2025                                     |
| FCF       | **+219억**  | 영업 자체 자금                                 |
| 배당수익률     | (확인)       | DART 별도                                  |

### 증권사 목표주가

| 증권사                  | 목표가 | 투자의견 |
| -------------------- | --- | ---- |
| (FnGuide 정식 커버리지 부재) | —   | —    |

**밸류에이션 판단**: **PBR 0.72x + 순현금 +215억 + FCF +219억 = 명백한 저평가**. 25Q3 OPM 7.9% 사이클 정점 회복. 자동차 전장·OLED 슈퍼사이클 수혜 + Peer 사이즈 디스카운트 일부 정당화. PBR 1.0x 회귀 시 6,129원 (+39%) 가능.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull — "자동차 전장·OLED PCB 슈퍼사이클 + PBR 0.72x"

◉ **25Q3 매출 +28.7% + OPM 7.9% 정점 갱신** ◉ **PBR 0.72x + 순현금 +215억 + FCF +219억** — 청산가치 + 풍부한 자금 ◎ **자동차 전장·EV·ADAS PCB 슈퍼사이클** ◎ **외인 +59만주 강력 매집** — 글로벌 가치 재발견 ◎ **문병선 32% 안정 지배** — 적대적 M\&A 위험 없음 ○ **OLED·micro LED 디스플레이 신규 라인 수혜**

### 🐻 Bear — "CB 행사가 4,545원 근접 + RSI 74.7 과열"

◉ **CB 행사가 4,545원 ≈ 현재가** — 돌파 시 즉시 매물 압박 (12.61% 희석) ◉ **단기 RSI 74.7 + MA200 +36%** — 평균회귀 압력 ◎ **기관 -14만주 이탈** — 단기 차익실현 우위 ◎ **부채비율 175%** — 운영부채 중심이나 모니터링 필요 ○ **PCB 글로벌 경쟁 (대만·중국) 단가 압박**

***

## 9. 종합 판단

**체질**: 1987년 설립 PCB 제조 전문. **자동차 전장 + LCD·LED·OLED + 가전** 다각화. **PBR 0.72x + 순현금 +215억 + FCF +219억**의 우량 재무 + **문병선 32% 안정 지배**. **25Q3 OPM 7.9% 사이클 정점 회복**으로 시장 가치 재발견 진행. 다만 CB 행사가 4,545원 근접 + 단기 RSI 과열의 부담.

**투자 조건**:

* 26Q1\~Q4 분기 매출 600억+ + OPM 5%+ 안정 회복
* CB 행사 단계적 진행 + 희석 완료
* PBR 1.0x 평균회귀 (6,129원, +39%)
* 자동차 전장 + OLED 신규 수주 가시화

**핵심 모니터링**:

* ✅ 분기 매출 600억+/OPM 5%+ 안정
* ✅ 자동차 전장 PCB 신규 수주 공시
* ✅ OLED·micro LED 디스플레이 라인 매출 비중
* ✅ CB 행사 진행 (4,545원 돌파 시점)
* ✅ 외인 +59만주 매집 지속
* ✅ MA20 (3,834원) 영역 평균회귀 분할 매수