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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 현우산업       | 산출 근거                   |
| ---------- | ---------- | ----------------------- |
| PER (TTM)  | **10.94x** | EPS TTM 404원            |
| PBR        | **0.72x**  | BPS 6,129원              |
| EV/EBITDA  | 약 5x       | EV 627억 ÷ EBITDA 약 130억 |
| EV/Revenue | 약 0.26x    | EV ÷ 매출 2,374억          |
| ROE        | 6.6%       | TTM                     |
| OP Margin  | 4.7%       | TTM 회복                  |
| 배당수익률      | (확인)       | DART 별도                 |

**핵심**: **PBR 0.72x + 순현금 +215억 + FCF +219억 = 명백한 저평가**. 25Q3 OPM 7.9% 사이클 정점 회복.

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## 2. Peer Comparison

### 국내 Peer (PCB·전자부품)

| 기업              |       시총 |        PER |       PBR |  OPM | 비교               |
| --------------- | -------: | ---------: | --------: | ---: | ---------------- |
| **현우산업**        |     842억 | **10.94x** | **0.72x** | 4.7% | 자동차·OLED·LED PCB |
| 삼성전기 (009150)   | 770,092억 |     113.3x |      8.16 | (확인) | MLCC·반도체 패키지     |
| LG이노텍 (011070)  | 179,870억 |      52.7x |      3.12 | (확인) | 카메라·PCB          |
| 이수페타시스 (007660) |  96,533억 |      58.3x |     12.78 | (확인) | 다층 PCB           |
| 대덕전자 (008060)   |  69,381억 |     152.0x |      8.06 | (확인) | PCB              |
| **Peer 평균**     |        — |  **94.0x** | **8.03x** |    — | —                |

### 글로벌 Peer (PCB)

* **Unimicron (3037.TW)**: 대만 PCB 1위, Fwd PER 약 15x, PBR 약 2x
* **NanyaPCB (8046.TW)**: 대만 PCB 2위, Fwd PER 약 12x, PBR 약 1.5x
* **TTM Technologies (TTMI)**: 미국 PCB, Fwd PER 약 12x, PBR 약 1x
* **글로벌 평균**: Fwd PER 약 13x, PBR 약 1.5x

### 할인·프리미엄 분석

| 지표  |   현우산업 | 국내 평균 | 글로벌 평균 | 비교                         |
| --- | -----: | ----: | -----: | -------------------------- |
| PER | 10.94x | 94.0x |    13x | 국내 **-88%** / 글로벌 **-16%** |
| PBR |  0.72x | 8.03x |   1.5x | 국내 **-91%** / 글로벌 **-52%** |

**포지셔닝**: **국내 PCB Peer 대비 극단 할인 + 글로벌 평균 대비 -52% 할인**. 사이즈 (842억 vs 7\~77만억) 정당화이나 펀더멘털 (OPM 4.7% + 순현금 +215억) 정합 시 PBR 1.5x (글로벌 평균) 회귀 가능 = **9,194원 (+108%)**.

***

## 3. PBR 시나리오

### 동사 PBR 역사 밴드

* 2021\~2022 정상기 평균: 약 0.6x
* 2023 정점: 약 1.0x (OP 139억)
* 2024 둔화: 약 0.5x
* 현재: 0.72x

### PBR 시나리오 분석

| 시나리오         | 적용 PBR |   BPS |       적정주가 |     현재가 대비 |
| ------------ | -----: | ----: | ---------: | ---------: |
| 극보수 (둔화기 회귀) |   0.5x | 6,129 | **3,065원** |     -30.7% |
| 보수 (역사 평균)   |   0.7x | 6,129 | **4,290원** |      -2.9% |
| 기본 (2023 정점) |   1.0x | 6,129 | **6,129원** | **+38.7%** |
| 낙관 (사이클 가속)  |   1.3x | 6,129 | **7,968원** |     +80.3% |
| 극낙관 (글로벌 평균) |   1.5x | 6,129 | **9,194원** |    +108.0% |

### 확률가중 적정주가

| 시나리오       |   확률 |  적정주가 |         가중 |
| ---------- | ---: | ----: | ---------: |
| 극보수 (0.5x) |  15% | 3,065 |        460 |
| 보수 (0.7x)  |  25% | 4,290 |      1,073 |
| 기본 (1.0x)  |  35% | 6,129 |      2,145 |
| 낙관 (1.3x)  |  15% | 7,968 |      1,195 |
| 극낙관 (1.5x) |  10% | 9,194 |        919 |
| **확률가중**   | 100% |     — | **5,792원** |

**현재 4,420원 대비 +31.0% 업사이드**

***

## 4. PER 기반 보조

* 2026E (자체 추정) 매출 2,500억·OP 130억·NI 95억·EPS 499 × PER 12x = **5,988원 (+35%)**
* 2027E 매출 2,800억·OP 170억·NI 130억·EPS 683 × PER 10x = **6,830원 (+55%)**

***

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사                  | 목표가 | 투자의견 |
| -------------------- | --- | ---- |
| (FnGuide 정식 커버리지 부재) | —   | —    |

***

## 6. 밸류에이션 논평

현재 4,420원은 **PBR 0.72x + 25Q3 OPM 7.9% 정점 + 자동차 전장·OLED PCB 수요 가속** 일부 선반영. 확률가중 적정주가 **5,792원 (+31.0%)**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                           | 방향 |   조정폭 |
| ---------------------------- | -- | ----: |
| 25Q3 OPM 7.9% 사이클 정점 갱신      | ↑  | +20%p |
| PBR 0.72x + 순현금 +215억        | ↑  | +15%p |
| 자동차 전장·OLED PCB 수요 가속        | ↑  | +15%p |
| 외인 +59만주 강력 매집               | ↑  | +15%p |
| 문병선 32% + 가족 안정              | ↑  |  +5%p |
| CB 행사가 4,545원 근접 (희석 12.61%) | ↓  | -10%p |
| RSI 74.7 + MA200 +36% 과열     | ↓  | -10%p |
| 기관 -14만주 이탈                  | ↓  |  -5%p |
| PCB 글로벌 경쟁 단가 압박             | ↓  |  -5%p |
| FnGuide 커버리지 부재              | ↓  |  -5%p |

**재평가 트리거**:

1. PBR 1.0x 도달 (6,129원, +39%)
2. 26Q1\~Q4 분기 매출 600억+/OPM 5%+ 안정
3. 자동차 전장·OLED 신규 수주
4. CB 행사 종료 (희석 완료)

**결론**: **PBR 0.72x + 순현금 +215억 + 사이클 정점 회복**의 가치 재발견 진행. 확률가중 +31% 업사이드. **MA20 (3,834원) 영역 평균회귀 분할 매수 권장**. CB 행사가 4,545원 돌파 + 희석 완료 시 PBR 1.0~~1.5x (6,129~~9,194원, +39\~108%) 가능.


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