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# Deep Dive

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## Executive Summary

현우산업 주가 +68% 폭등 (2,630→4,420원, 6개월) + 2026-04 박스권 (3,000\~3,500원) 돌파 + 5,000원 일시 정점 후 4,420원 조정. 1987년 설립 PCB 제조 전문기업 (1996 법인전환·KOSDAQ 상장). 핵심 동력은 (1) **25Q3 매출 643억(+28.7% YoY) + OP 51억(OPM 7.9%) 사이클 정점 갱신** — 2023 정점 (OPM 5.9%) 초과, (2) **자동차 전장·EV·ADAS PCB 슈퍼사이클** + **OLED·micro LED 디스플레이 신규 라인 수혜**, (3) **PBR 0.72x + 순현금 +215억 (이자부 64억 < 현금 279억) + FCF +219억** 청산가치 영역 + 풍부한 자금, (4) **외인 +59.1만주 (20일 강력 매집)** + **문병선 29.01% + 가족 32.19% 안정 지배**. PCB 98.3% 본업 + 내수 53% + 수출 47% 균형. 다만 (1) **CB 1건 (행사가 4,545원·희석 12.61%·잔액 120억·만기 2027-08)** 현재가 +3% 근접 = 즉시 매물 압박 임박, (2) **단기 RSI 74.7 + MA200 +36% 과열**, (3) **기관 -14만주 이탈**. 확률가중 PBR 기반 **적정주가 5,792원 (현재 4,420원 대비 +31.0% 업사이드)**. PBR 1.0x (6,129원, +39%) \~ 글로벌 평균 1.5x (9,194원, +108%) 가능. MA20 (3,834원) 영역 평균회귀 분할 매수 권장.

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## 1. 분석 배경

현우산업은 2025-11 2,630원 저점에서 2026-05-19 4,420원까지 6개월간 **+68% 폭등** + 4월 박스권 돌파 + 5,000원 일시 정점. 핵심 동력:

### 동력 트리거 분석

**25Q3 사이클 정점 갱신**:

* 매출 643억 (+28.7% YoY) 분기 최대
* OP 51억 (OPM 7.9%) — 2023 정점 (OPM 5.9%) 초과
* 8분기 박스권 (분기 매출 450\~564억) 돌파

**자동차 전장·OLED 슈퍼사이클**:

* EV·HEV 차량당 PCB 사용량 +200% (ICE 대비)
* ADAS·자율주행 PCB 채택 가속
* OLED·micro LED 디스플레이 라인 신규 증설

**가치 재발견**:

* PBR 0.72x = 청산가치 영역
* 순현금 +215억 + FCF +219억
* 외인 +59만주 강력 매집

### 분석 범위

* 자동차 전장·OLED PCB 슈퍼사이클 TAM
* 25Q3 OPM 7.9% 정점의 추세 검증
* PBR 0.72x 가치 재발견 시나리오
* CB 행사가 4,545원 매물 압박
* 사이즈 디스카운트 vs 글로벌 Peer 격차

### 한계

* FnGuide 정식 커버리지 부재
* 글로벌 PCB 단가 압박 (대만·중국)
* CB 행사 시점 매물 압박 위험
* 자동차·전장 CAPEX 사이클 의존

***

## 2. 산업/시장 개요

### 글로벌 PCB 시장

**2024 글로벌 PCB**: \~$80B **2030E**: \~$120B (CAGR 7%)

**용도별**:

* 자동차 (EV·HEV·ADAS) +12% CAGR
* 디스플레이 (OLED·micro LED) +10% CAGR
* 모바일·가전 +5% CAGR
* 산업·통신 +6% CAGR

### 자동차 전장 PCB

**전장 PCB 폭증 요인**:

* EV: 차량당 PCB 30\~50장 (ICE 대비 +200%)
* HEV: 차량당 PCB 20\~30장
* ADAS: 카메라·레이더·LiDAR PCB 추가
* 인포테인먼트·디지털 클러스터

**글로벌 EV·HEV 시장**:

* 2024 EV: 1,700만대
* 2030E: 5,000만대+ (CAGR 19%)
* 자동차 PCB 수요 +30% CAGR

### OLED·micro LED 디스플레이

**OLED 시장**:

* 2024 글로벌 OLED: $50B
* 2030E: $90B (CAGR 10%)
* 삼성·LG·BOE 라인 신규 증설

**micro LED**:

* 2024 시장 본격 진입
* 2030E: $20B (CAGR 35%)
* 가전 + 자동차 디스플레이 채택

### 동사 잠재 매출 (2030E)

| 시나리오 | 전제                      | 매출 (2030E) |
| ---- | ----------------------- | ---------: |
| 보수   | 자동차 CAPEX 정체            |     2,500억 |
| 기본   | 자동차 전장 + OLED 가속        |     3,500억 |
| 낙관   | EV·ADAS·micro LED 슈퍼사이클 |     5,000억 |

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## 3. 경쟁 구도

### 국내 Peer (PCB)

| 기업              |       시총 |       PBR | 강점               |
| --------------- | -------: | --------: | ---------------- |
| **현우산업**        |     842억 | **0.72x** | 자동차·OLED·LED PCB |
| 삼성전기 (009150)   | 770,092억 |      8.16 | MLCC·반도체 패키지     |
| LG이노텍 (011070)  | 179,870억 |      3.12 | 카메라·PCB          |
| 이수페타시스 (007660) |  96,533억 |     12.78 | 다층 PCB           |
| 대덕전자 (008060)   |  69,381억 |      8.06 | PCB              |
| 인터플렉스 (051370)  |     (확인) |      (확인) | FPCB             |

### 글로벌 Peer

| 기업                  | 국가   |     시총 |       PER |        PBR |
| ------------------- | ---- | -----: | --------: | ---------: |
| Unimicron (3037.TW) | 🇹🇼 | \~$10B |     약 15x |     약 2.0x |
| NanyaPCB (8046.TW)  | 🇹🇼 |  \~$3B |     약 12x |     약 1.5x |
| TTM (TTMI)          | 🇺🇸 |  \~$2B |     약 12x |     약 1.0x |
| Ibiden (4062.T)     | 🇯🇵 |  \~$8B |     약 18x |     약 2.5x |
| **글로벌 평균**          | —    |      — | **약 13x** | **약 1.5x** |

**현우산업의 포지셔닝**: 국내 PCB Peer 평균 PBR 8.03x 대비 **-91% 극단 할인** (사이즈 정당화). 글로벌 평균 1.5x 대비 -52% 할인 = 가치 재발견 여지 큼.

### 진입장벽

1. **PCB 제조 정밀 노하우**: 30\~40년 누적
2. **자동차 셀사 인증**: 신규 진입 5\~10년 소요
3. **수출 47%**: 글로벌 OEM 거래 관계
4. **장비 투자**: 다층 PCB 라인 100\~500억 진입장벽

### 약점

* **글로벌 1·2위 (Unimicron·NanyaPCB) 점유**
* **대만·중국 단가 압박**
* **사이즈 (842억) 제한** → 글로벌 R\&D 경쟁 한계

***

## 4. 현우산업의 역량 분석

### 기존 사업 (1987\~)

* 자동차 전장 PCB (현대·기아 향)
* LCD·LED PCB (삼성·LG·BOE 향)
* 산업·통신 PCB
* 내수 53% + 수출 47% 균형

### 신사업 (2024\~)

* **OLED·micro LED PCB 라인 확장**
* **EV·ADAS PCB 신규 라인**
* **자율주행 카메라·레이더 PCB**
* **차세대 디스플레이 (8K·VR/AR) PCB**

### 경쟁우위

* **38년 PCB 제조 노하우 (1987\~)**
* **자동차·디스플레이·산업 다각화**
* **수출 47% 글로벌 OEM 신뢰**
* **순현금 +215억 + FCF +219억**: 적극 CAPEX 가능
* **CB/유증·스옵 0건 추가** + 문병선 32% 안정 지배

### 약점

* **글로벌 단가 압박** (대만·중국)
* **CB 행사가 4,545원 매물 압박**
* **사이즈 (842억) 글로벌 경쟁 한계**

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## 5. 실적 기여 시나리오

### 2026\~2030 매출·OP 시나리오 (단위: 억원)

| 구분        | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| --------- | ----: | ----: | ----: | ----: | ----: |
| **보수**    |       |       |       |       |       |
| — 매출      | 2,300 | 2,400 | 2,500 | 2,500 | 2,500 |
| — OP      |    90 |   110 |   130 |   130 |   130 |
| — OPM     |  3.9% |  4.6% |  5.2% |  5.2% |  5.2% |
| — NI      |    70 |    85 |   100 |   100 |   100 |
| **기본**    |       |       |       |       |       |
| — 매출      | 2,500 | 2,800 | 3,100 | 3,400 | 3,500 |
| — OP      |   130 |   170 |   220 |   270 |   290 |
| — OPM     |  5.2% |  6.1% |  7.1% |  7.9% |  8.3% |
| — NI      |    95 |   130 |   170 |   210 |   220 |
| — EPS (원) |   499 |   683 |   893 | 1,103 | 1,156 |
| **낙관**    |       |       |       |       |       |
| — 매출      | 2,700 | 3,300 | 4,000 | 4,500 | 5,000 |
| — OP      |   180 |   250 |   360 |   430 |   500 |
| — OPM     |  6.7% |  7.6% |  9.0% |  9.6% | 10.0% |
| — NI      |   130 |   200 |   280 |   340 |   380 |
| — EPS (원) |   683 | 1,050 | 1,470 | 1,786 | 1,996 |

※ 보수: 자동차·전장 정체. 기본: 25Q3 OPM 7.9% 추세 연장 + OLED 가속. 낙관: EV·ADAS·micro LED 슈퍼사이클.

***

## 6. 밸류에이션 영향

### PBR 시나리오

| 시나리오           | PBR |   BPS |  적정주가 |  현재가 대비 |
| -------------- | --: | ----: | ----: | ------: |
| 극보수 (0.5x)     | 0.5 | 6,129 | 3,065 |  -30.7% |
| 보수 (0.7x)      | 0.7 | 6,129 | 4,290 |   -2.9% |
| 기본 (1.0x)      | 1.0 | 6,129 | 6,129 |  +38.7% |
| 낙관 (1.3x)      | 1.3 | 6,129 | 7,968 |  +80.3% |
| 극낙관 (1.5x 글로벌) | 1.5 | 6,129 | 9,194 | +108.0% |

### PER 카테고리

* 2026E EPS 499 (기본) × PER 12x = 5,988원 (+35%)
* 2027E EPS 683 (기본) × PER 10x = 6,830원 (+55%)
* 2028E EPS 893 (기본) × PER 10x = 8,930원 (+102%)
* 2030E EPS 1,996 (낙관) × PER 8x = 15,968원 (+261%)

***

## 7. 리스크 매트릭스

| 리스크                             | 영향 | 확률   | 대응                    |
| ------------------------------- | -- | ---- | --------------------- |
| **CB 행사가 4,545원 돌파 시 즉시 매물 압박** | 중  | 매우 상 | 4,545원 돌파 시점 매물 흡수 추적 |
| 단기 RSI 74.7 + MA200 +36% 평균회귀   | 상  | 매우 상 | MA20 (3,834원) 평균회귀 분할 |
| 자동차 전장 CAPEX 사이클 둔화             | 상  | 중    | 분기 OPM 추적             |
| 글로벌 단가 압박 (대만·중국)               | 중  | 상    | OLED·전장 차별화           |
| 기관 -14만주 이탈                     | 중  | 중    | 수급 회복 추적              |
| 사이즈 디스카운트 평균회귀 지연               | 중  | 중    | 분기 펀더멘털 검증            |

***

## 8. 확률가중 적정주가

### PBR 기반

| 시나리오       |  적정주가 |   확률 |         가중 |
| ---------- | ----: | ---: | ---------: |
| 극보수 (0.5x) | 3,065 |  15% |        460 |
| 보수 (0.7x)  | 4,290 |  25% |      1,073 |
| 기본 (1.0x)  | 6,129 |  35% |      2,145 |
| 낙관 (1.3x)  | 7,968 |  15% |      1,195 |
| 극낙관 (1.5x) | 9,194 |  10% |        919 |
| **확률가중**   |     — | 100% | **5,792원** |

**현재 4,420원 대비 +31.0% 업사이드**

### EPS 기반

* 2026E (기본) EPS 499 × PER 12x = 5,988원 (+35%)
* 2028E (기본) EPS 893 × PER 10x = 8,930원 (+102%)
* 2030E (낙관) EPS 1,996 × PER 8x = 15,968원 (+261%)

***

## 9. 결론

**핵심 메시지**:

1. **사업 본질**: 1987년 설립 PCB 전문. 자동차 전장 + LCD·LED·OLED + 가전 다각화. 내수 53% + 수출 47%
2. **사이클**: 2023 정점 → 2024 둔화 → 2025 회복 V자 + 25Q3 OPM 7.9% 사이클 정점 갱신
3. **자본구조**: PBR 0.72x + 순현금 +215억 + FCF +219억 + 문병선 32% 안정 = 가치 재발견 영역
4. **위험**: CB 행사가 4,545원 근접 + RSI 74.7 과열 + 기관 -14만주 이탈

**투자 논리**: 펀더멘털 + 가치 재발견 진행. 확률가중 +31% 업사이드. **MA20 (3,834원) 영역 평균회귀 분할 매수 권장**. CB 행사 완료 + 사이클 가속 시 PBR 1.0~~1.5x (6,129~~9,194원, +39\~108%) 가능.

**리레이팅 조건**:

* ✅ 26Q1\~Q4 분기 매출 600억+/OPM 5%+ 안정
* ✅ 자동차 전장·OLED 신규 수주 가시화
* ✅ CB 행사 단계적 진행 + 희석 완료
* ✅ PBR 1.0x 도달 (6,129원, +39%)
* ✅ 외인 +59만주 매집 지속

**모니터링 체크포인트**:

* ✅ 분기 매출·OPM 안정 (25Q3 정점 추세 검증)
* ✅ 자동차 전장 PCB 신규 수주 공시
* ✅ OLED·micro LED 라인 매출 비중
* ✅ CB 행사 진행 (4,545원 돌파 시점 매물)
* ✅ 외인·기관 수급 (외인 매집 + 기관 회복)
* ✅ MA20 (3,834원) 평균회귀 매수 적기
* ✅ 5,000원 정점 재시도 (사이즈 디스카운트 회복)


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