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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                          | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 093320 (KOSDAQ)                             | DART             |
| 대표자              | 김지욱                                         | DART             |
| 업종               | 자료처리, 호스팅, 포털 및 기타 인터넷 정보매개서비스업             | DART             |
| 설립일              | 2000-06-17 (2011년 코스닥 상장)                   | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 4,880,000주                              | DART             |
| 유통주식수            | 4,864,557주 (자기주식 15,443주)                   | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~7,242억원 (CB/BW/스톡옵션 없음)                   | DART             |
| 시가총액             | \~7,242억원 (148,400원 기준)                     | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 148,400원 (+15.31%, 52주 신고가) / 42.4x / 3.52x | KIS (2026-07-24) |
| 52주 고/저          | 148,400원 / 80,200원 (52주 위치 100%)            | KIS              |
| 최대주주             | ㈜가비아 36.30% (특수관계인 합계 39.80%)               | DART             |
| 감사의견             | 대주회계법인 — 적정 (2025)                          | DART             |
| 결산월              | 12월                                         | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문        | 주요 품목                                                        | 매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ----------- | ------------------------------------------------------------ | -----: | ----: | -----: |
| IDC/CDN/솔루션 | 데이터센터 코로케이션, 클라우드 연결(IXcloud), CDN(MIDIBUS), 에스피소프트(MS SPLA) |  1,474 |  92.5 | +14.9% |
| IX          | 인터넷 익스체인지 (L2 트래픽 연동)                                        |    119 |   7.5 | +11.3% |
| **합계**      |                                                              |  1,592 | 100.0 | +14.6% |

※ 2025 사업보고서 연결 기준. 수출(해외 매출) 162억 — 비중 10.2%

### 핵심 사업: 중립적 IX + 데이터센터 (인터넷 인프라)

**국내 유일의 중립적(carrier-neutral) 인터넷 익스체인지(IX) 사업자이자 수도권 6개 데이터센터 운영사.** 통신사에 종속되지 않은 중립 IX라는 희소 포지션 위에 IDC(코로케이션)·CDN·클라우드 연결 서비스를 쌓아 올린 구조로, 2024년 완공된 **과천 제2데이터센터**가 성장의 현재 진행형 엔진이다. 종속회사 에스피소프트는 MS SPLA(서비스 제공자 라이선스) 유통의 약 70%를 담당.

* **국내**: 과천센터 포함 수도권 6개 센터 — 회선사업자·CP·금융기관·공공기관 고객
* **해외**: 홍콩(2013)·일본(2017) POP 운영, 싱가포르·인도네시아 추가 POP 검토 — 동남아 통신사 대상 IX 연동 수출 (해외 매출 162억)
* **신사업**: IXcloud(클라우드 다이렉트 커넥트), MIDIBUS(CDN) — 멀티클라우드 연결 수요 공략

### 비즈니스 특성

* **청약 즉시 개통형 반복 매출**: 수주·납품 개념이 없는 월 이용료 기반 구독형 — 매출의 안정성·예측 가능성이 높다 (수주잔고 부존재는 사업 특성)
* **선투자-후회수 사이클**: 데이터센터는 건설 CAPEX(과천 2024년 503억 집행)와 감가상각이 먼저 오고 가동률이 따라오는 사업 — 2024\~2025년 OPM 하락(23%→15%)과 2026Q1 반등(20.8%)이 이 사이클의 궤적
* **중립성이라는 해자**: 통신 3사 어느 쪽에도 속하지 않아 경쟁 통신사·글로벌 CSP·CP가 모두 고객이 될 수 있는 포지션 — 글로벌 기업의 한국 진출 시 1순위 옵션

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B — 회선사업자(ISP), 콘텐츠사업자(CP), 금융기관, 정부·공공기관. 장기 계약 기반의 낮은 이탈률
* **매입/원가**: 전력·회선·상면 임차료 + 데이터센터 감가상각이 원가의 축. 가동률이 오르면 증분 매출의 대부분이 이익으로 떨어지는 고정비형 구조

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | 1,109 | +31.3% | 259     | +31.1% | 273    | 23.3   | 24.6   |
| 2023  | 1,227 | +10.6% | 266     | +2.7%  | 269    | 21.7   | 21.9   |
| 2024  | 1,389 | +13.2% | 237     | -10.7% | 183    | 17.1   | 13.2   |
| 2025  | 1,592 | +14.6% | 239     | +0.6%  | 196    | 15.0   | 12.3   |
| 2026E | —     | —      | —       | —      | —      | —      | —      |

※ 소스: DART CFS. 네이버 컨센서스 부재 (제도권 스몰캡 리포트는 존재 — 상상인증권 2025-11 등)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY        | 순이익(억) | OPM(%)   | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ---------- | ------ | -------- | ------ |
| 2024Q2 | 315   | +0.3%  | 62      | -19.3%     | 48     | 19.8     | 15.1   |
| 2024Q3 | 347   | +13.4% | 57      | -15.4%     | 43     | 16.4     | 12.3   |
| 2024Q4 | 420   | +34.1% | 59      | +7.9%      | 71     | 14.0     | 16.8   |
| 2025Q1 | 394   | +28.4% | 49      | -16.2%     | 33     | 12.5     | 8.4    |
| 2025Q2 | 392   | +24.3% | 58      | -6.4%      | 40     | 14.9     | 10.3   |
| 2025Q3 | 395   | +13.6% | 62      | +8.7%      | 48     | 15.7     | 12.3   |
| 2025Q4 | 412   | -1.8%  | 69      | +17.1%     | 74     | 16.8     | 17.9   |
| 2026Q1 | 425   | +7.9%  | **89**  | **+79.5%** | **77** | **20.8** | 18.2   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

매출은 5년 연속 두 자릿수 안팎의 성장(CAGR +17%)을 이어왔고, 이익은 과천 제2센터의 감가상각이 얹힌 2024\~2025년에 골짜기를 지났다. 변곡은 2025Q3부터 — OP YoY가 +8.7% → +17.1% → \*\*+79.5%(2026Q1)\*\*로 가속 중이다. 분기 OPM이 12.5%(2025Q1 바닥)에서 20.8%까지 복원된 것은 **과천센터 가동률 상승분이 고정비(감가상각)를 넘어서기 시작했다**는 신호로, 시장 리서치의 과천 기여 추정(2025E -20억 → 2026E +86억 → 2027E +153억) 궤도와 부합한다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |              2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----------------: |
| **자산총계** | 2,548 | 3,368 |             3,379 |
| (현금성자산)  |   310 |   252 |               197 |
| (유형자산)   | 1,027 | 2,176 |             2,071 |
| **부채총계** |   701 | 1,068 |               899 |
| (이자부부채)  |   291 |   623 | \~620 (2025Q3 기준) |
| **자본총계** | 1,847 | 2,300 |             2,480 |

※ 소스: DART CFS. 2025 연간 이자부부채는 유동성 재분류로 파싱 불완전 — Q3 잔액 기준 병기

과천 제2센터 투자(2024 CAPEX 503억)로 유형자산이 2년 새 2배가 됐고, 그 재원으로 장기차입 620억이 들어왔다 — 그래도 부채비율 36.2%로 재무 부담은 가볍다. 2025년부터 CAPEX가 잦아들며(분기 20\~170억, 마감 공사 성격) FCF가 회복 국면에 진입.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |                2025 |
| ----------- | -----: | -----: | ------------------: |
| ROE         |  14.6% |   8.0% |                7.9% |
| 부채비율        |  37.9% |  46.5% |               36.2% |
| 순차입금비율      |  -1.1% |  16.1% |               \~17% |
| 유동비율        | 304.6% | 173.3% |              298.5% |
| FCF         |   339억 |  -241억 | 회복 중 (분기 +65\~176억) |
| 배당수익률       |   0.6% |   0.8% |  0.5% (DPS 600원 고정) |
| Cash Runway |     흑자 |     흑자 |                  흑자 |

### 실적 해석

이 회사의 최근 3년은 '데이터센터 투자 사이클의 교과서'다. 투자기(2023\~24)에 감가상각·이자비용으로 ROE가 반토막 났고(14.6%→7.9%), 가동률이 올라오는 2026년부터 증분 매출이 이익으로 직결되는 회수기에 들어섰다. 2026Q1 OP 89억은 연환산 356억 — 과거 정점(2023년 266억)을 크게 넘어서는 페이스이며, 리서치 추정대로 2027년 과천 가동률 80%에 도달하면 OP 400억대가 열린다. 주가(+15.3% 신고가)는 이 궤도를 선반영하기 시작한 것으로 보인다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 과천 제2데이터센터 이익 레버리지 ⭐⭐⭐ (◉)** 2024년 완공된 과천 신센터의 가동률 램프업이 2026\~2027년 실적의 지배 변수. 리서치 추정 기준 과천 기여 영업이익이 2025년 -20억(가동률 20%) → 2026년 +86억(60%) → 2027년 +153억(80%)으로 스윙 — 2026Q1 OP +79.5%가 이 궤도의 첫 실증이다. 고정비형 사업 특성상 가동률 10%p당 이익 증분이 크고, AI·클라우드發 수도권 상면 수요가 공급을 웃도는 시장 환경이 램프업 속도를 지지한다.

**동력 2: AI 데이터센터 슈퍼사이클 — 상면·전력의 구조적 공급 부족 ⭐⭐⭐ (◎)** 생성형 AI 확산으로 국내 데이터센터 수요(상면·전력)가 공급을 앞지르는 국면 — 수도권 신규 인허가 규제로 기존 보유 센터의 희소가치가 상승 중. 중립 IX + 멀티클라우드 연결(IXcloud)은 AI 워크로드의 트래픽 증가를 이용료로 수취하는 포지션이다.

**동력 3: 해외 IX 확장 — 동남아 트래픽 허브 ⭐⭐ (◎)** 홍콩·도쿄 POP에 이어 싱가포르·인도네시아 POP 구축 검토. 한류 콘텐츠·K게임 트래픽을 매개로 동남아 통신사와의 연동 수요 확대 — 해외 매출 162억(10.2%)의 성장 여지.

**동력 4: 에스피소프트 (MS SPLA 70%) ⭐ (○)** MS 라이선스 유통 종속회사 — 클라우드 전환기에 안정적 캐시카우 역할. 성장 동력이라기보다 이익 하방을 받치는 자산.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                         | 소스   |
| - | -------- | -------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (대주회계법인, 2025)        | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                       | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                       | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 39.80% (가비아 36.30% + 임원) | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 15,443주 (0.32%)         | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 36.2%                    | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 298.5%                   | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                               |
| ------------ | -----: | -------------------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |  39.80 | ㈜가비아 36.30% — 인터넷 인프라 그룹 지배구조    |
| 자사주          |   0.32 |                                  |
| 기타 유통주식      |  59.88 | 외인·기관 20일 동반 순매수 (+2.6만주/+0.9만주) |

| 구분         | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ---------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW/스톡옵션 | 없음    | —   | 0%   | —     |

전환증권 전무 — **오버행 리스크 없음.** 발행주식 488만주의 초경량 주식 구조라 수급이 붙으면 가볍게 오르는 대신(금일 +15.3%), 차익 실현도 빠를 수 있는 양면성.

### 기타 리스크

* **밸류에이션 부담**: 52주 신고가·PER 42x — 과천 램프업 기대의 상당분이 선반영. 가동률 램프업 속도가 기대에 못 미치면 되돌림 폭이 큼
* **전력·규제 리스크**: 데이터센터 전력 수급·수도권 규제(분산에너지법 등)가 신규 증설의 제약 — 기존 센터엔 호재, 차기 성장 투자엔 부담
* **경쟁 심화**: 통신 3사·글로벌 사업자(Equinix·Digital Realty)·대기업(SK브로드밴드 등)의 수도권 IDC 증설 — 중장기 상면 단가 경쟁 가능성
* **금리·감가상각**: 장기차입 620억의 이자 부담과 과천 감가상각은 가동률 정체 시 이익을 다시 누르는 고정 하중

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업              |    시총(억원) | PER   | 특징                      |
| --------------- | --------: | ----- | ----------------------- |
| **케이아이엔엑스**     |   \~7,242 | 42.4x | 중립 IX + IDC 순수 플레이      |
| 삼성에스디에스         | \~168,683 | 22.2x | IT서비스 + 클라우드/IDC (동탄 등) |
| LG씨엔에스          |  \~67,723 | 15.4x | IT서비스 + IDC             |
| 현대오토에버          | \~117,923 | 64.6x | 그룹 SI — 참고용             |
| 세종텔레콤·SK브로드밴드 등 |         — | —     | 통신계 IDC (비상장·모회사 소속)    |

※ 국내 상장 'IDC 순수 플레이'는 KINX가 사실상 유일 — SI 대형주와의 직접 비교는 한계

### 글로벌 Peer

글로벌 기준점은 미국 리츠형 데이터센터 — **Equinix(중립 IX+IDC의 원형), Digital Realty**가 EV/EBITDA 20x 안팎에서 거래돼 왔다. KINX는 이들의 '한국 미니어처'로, 규모는 작지만 사업 모델(중립 상호접속 + 코로케이션)의 구조가 같다.

**포지셔닝**: 국내에서 AI 데이터센터 수혜를 '상면 공급자'로 사는 유일한 순수 상장 옵션 — 희소성이 멀티플 프리미엄의 근거이자, 테마 수급이 몰리는 이유다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재                | 비고                                            |
| ---------- | ----------------- | --------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 42.4x             | EPS 3,504원                                    |
| PER (Fwd)  | \~26x             | 2026E NI 280억(EPS 5,738원) 추정 시                |
| PBR        | 3.52x             | BPS 42,214원                                   |
| EV/EBITDA  | \~17x             | EV \~7,660억 ÷ 2025 EBITDA \~440억 (OP+감가상각 추정) |
| EV/Revenue | 4.8x              | —                                             |
| ROE        | 7.9% → 2026E 11%+ | 이익 레버리지 구간                                    |
| FCF        | 회복 중              | CAPEX 피크아웃                                    |
| 순차입금비율     | \~17%             | —                                             |
| 배당수익률      | 0.4%              | DPS 600원 고정                                   |

### 증권사 목표주가

| 증권사             |                    목표가 | 투자의견 | 날짜         |
| --------------- | ---------------------: | ---- | ---------- |
| 상상인증권 (3Q25 리뷰) | 과천 기여 추정 제시 (TP 확인 필요) | —    | 2025-11-20 |
| 컨센서스 평균         |                      — | —    | —          |

**밸류에이션 판단**: TTM PER 42x는 부담스럽지만, 이익이 골짜기에서 막 올라오는 시점의 TTM은 항상 비싸 보인다. 2026E 기준 fwd PER \~26x·2027E(OP 400억대) 기준 \~20x — 데이터센터 희소성 프리미엄을 감안하면 '비싸지만 근거 있는' 밴드다. 문제는 오늘 +15%로 그 근거의 상당분을 하루에 당겨왔다는 것 — 단기 과열과 중기 성장의 구분이 필요하다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "가동률이 올라가는 데이터센터는 이익 기계다"

◉ **과천 이익 레버리지 실증 개시** — 2026Q1 OP +79.5%. 가동률 60%→80% 경로에서 2027E OP 400억대(2023 정점의 1.5배) ◉ **AI 상면 공급 부족의 구조적 수혜** — 수도권 규제로 기존 센터 희소가치 상승, 단가 협상력 강화 ◎ **중립 IX 해자 + 무오버행 경량 주식** — 경쟁 없는 포지션에 CB/BW 제로, 488만주 초경량 수급 ◎ **재무 여력** — 부채비율 36%, CAPEX 피크아웃 → FCF 회복 → 차기 센터 투자·주주환원 여지 ○ **해외 IX 확장 옵션** — 싱가포르·인니 POP

### 🐻 Bear Case — "신고가의 가격은 이미 2027년을 반영 중"

◉ **밸류에이션 선반영** — TTM PER 42x·금일 +15.3% 급등 — 램프업 지연·분기 미스 시 되돌림 폭 큼 ◉ **가동률 램프업의 불확실성** — 대형 앵커 고객 유치 속도에 종속 — 리서치 가정(2026년 60%)은 검증 진행형 ◎ **경쟁 증설 사이클** — 통신사·글로벌 사업자의 수도권 신센터가 2027년 이후 공급 부담으로 전환 가능 ◎ **금리·전력비 상승** — 고정비형 사업의 양날 — 가동률 정체 시 이익 재하락 ○ **배당 매력 부재** — DPS 600원 고정(수익률 0.4%) — 성장이 멈추면 지지대 없음

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 국내 유일 중립 IX라는 좁은 해자 위에 데이터센터를 쌓아 20년간 꾸준히 성장해온 인프라 회사. 과천 제2센터라는 대형 투자의 회수기가 정확히 지금 시작됐고, 2026Q1 실적이 그 첫 증거다. AI 데이터센터 슈퍼사이클이라는 순풍까지 겹쳐 실적·수급·내러티브가 모두 상방을 가리키나, 신고가 급등으로 가격이 실적을 한 발 앞서 있는 상태다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                         | 시점  | 확인 방법       |
| -------------------------- | --- | ----------- |
| 분기 OP 85억+ 지속 (연 350억 페이스) | 분기별 | DART 분기보고서  |
| 과천 가동률 상승 지속 (60%→80% 경로)  | 반기  | IR·리서치 업데이트 |
| 상면 단가·신규 계약 뉴스 (AI 고객 유치)  | 수시  | IR 보도자료     |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 영업이익과 OPM** — 20.8%(Q1)의 유지·확대 (레버리지 지속성)
* ✅ **유형자산 감가상각비·가동률 코멘트** — 과천 램프업 속도
* ✅ **차기 센터 투자 발표** — 성장 지속 vs CAPEX 사이클 재개
* ✅ **외인·기관 수급** — 신고가 이후 차익 실현 여부