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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                           | 소스               |
| --------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 093370 (KOSPI)               | DART             |
| 대표자             | 김용민                          | DART             |
| 업종              | 기초화학물질(불소화학)                 | DART             |
| 설립일             | 2006-11-24                   | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 107,255,330주             | DART             |
| 시가총액            | \~24,025억원 (22,400원 기준)      | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 22,400원 / 448x(흑전초기) / 7.18x | KIS (2026-06-15) |
| 52주 고/저         | 22,400원 / 4,560원 (+391%)     | pykrx            |
| 최대주주            | 김용민 22.29% (특관 포함)           | DART             |
| 감사의견            | 서현회계법인 — 적정 (2025)           | DART             |
| 결산월             | 12월                          | DART             |

> ⚠️ **반도체·배터리 더블 수혜 + 5배 폭등 + 목표가 상회 주의**: 후성은 **국내 유일의 2차전지 전해질(LiPF6)·반도체 특수가스 종합 불소화학** 기업으로, 반도체·배터리 동반 회복으로 지난 1년 4,560→22,400원(+391%) 폭등·당일 +17.83%(거래량 3.45배)로 신고가다. 2025 흑전·**2026E 영업이익 +108%(\~417\~528억)** 전망이 동력. 다만 **현재가가 애널 목표가(유진 20,000·알파 17,500원)를 이미 상회**했고, PER 448x(흑전초기)·RSI 79.6 과매수·MA200 +158%의 극단 과열, CB 2회차(전환가 6,857원, +227% 딥인더머니, 11/5 행사) 부담.

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025)

| 사업부문  | 주요 품목                       | 비중(%) |
| ----- | --------------------------- | ----: |
| 기초화합물 | 냉매·2차전지 전해질(LiPF6)·반도체 특수가스 | 66.75 |
| 화공기기  | 한텍(100% 자회사)                | 33.25 |

※ 소스: DART. 기초화합물(핵심 성장)이 본업, 화공기기(한텍)가 2022년 편입.

### 핵심 사업: 국내 유일 불소화학 종합 소재

후성은 40년 불소화학 기술을 바탕으로 **냉매·2차전지 소재·반도체 특수가스**를 생산한다. 핵심은 ① **2차전지 전해질 LiPF6 — 국내 유일 생산**(LiBF4 등 첨가제 포함) ② **반도체 특수가스 — C4F6(에칭)·WF6(증착) 등을 삼성전자·SK하이닉스에 공급** ③ 냉매(HFC, 자동차·가전)다. 2차전지 전해질·반도체 특수가스를 모두 국산화한 유일 기업이라는 점이 차별화 핵심.

* **2차전지**: LiPF6 국내 유일. 연속공정 도입 시 CAPA 2배+, **미국·유럽 비중국산(IRA) 소재 선호 수혜**
* **반도체**: C4F6·WF6 등 특수가스, 삼성·SK하이닉스 공급. AI·메모리 capex 수혜
* **냉매·화공기기**: 안정적 캐시 베이스 + 한텍(화공기기)

### 비즈니스 특성

* **반도체·배터리 더블 사이클**: 두 전방 산업에 동시 노출 — 동반 회복 시 강한 레버리지(2023\~2024 동반 둔화로 적자, 2025\~2026 동반 회복)
* **국산화 독점성**: LiPF6·특수가스 국내 유일 → 공급망 안보·국산화 프리미엄
* **장치산업**: 유형자산 4,158억의 자본집약, 가동률에 손익 민감

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B. 반도체(삼성·SK하이닉스), 배터리(국내·해외 셀메이커), 냉매(자동차·가전)
* **매입/원가**: 형석·불산 등 원재료 + 감가상각. 가동률 상승 시 영업레버리지(2026Q1 OP 93억이 방증)

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 5개년 실적

| 연도   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | 순이익(억) | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2021 | 3,813 | —      | 581     | 313    | 15.2   | 11.0   |
| 2022 | 6,106 | +60.1% | 1,054   | 1,124  | 17.3   | 27.1   |
| 2023 | 5,232 | -14.3% | -461    | -844   | -8.8   | -25.5  |
| 2024 | 4,378 | -16.3% | -96     | -834   | -2.2   | -25.1  |
| 2025 | 4,716 | +7.7%  | 253     | 70     | 5.4    | 1.8    |

※ 소스: DART CFS. 2022 피크(매출 6,106억·OP 1,054억) 후 **2023\~2024 반도체·배터리 동반 다운사이클 대규모 적자**(순손실 2년 -1,678억). **2025 흑전**(OP 253억).

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | OPM(%)  |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- |
| 2024Q1 | 1,086 | -29.1% | -94     | -8.7    |
| 2024Q2 | 1,119 | -20.1% | 42      | 3.8     |
| 2024Q3 | 1,069 | -13.7% | -18     | -1.7    |
| 2024Q4 | 1,104 | +4.1%  | -26     | -2.4    |
| 2025Q1 | 1,071 | -1.3%  | -1      | -0.1    |
| 2025Q2 | 1,242 | +11.0% | 148     | 11.9    |
| 2025Q3 | 1,210 | +13.2% | 58      | 4.8     |
| 2025Q4 | 1,193 | +8.0%  | 48      | 4.0     |
| 2026Q1 | 1,414 | +32.0% | **93**  | **6.6** |

**매출 추세**: 2024년 분기 \~1,100억 바닥 후 **2025년 가속**, **2026Q1 매출 1,414억(+32.0% YoY)으로 사상 최대급** — 반도체·배터리 동반 회복.

**손익 해석**: 2025Q2 OP 148억·2026Q1 OP 93억으로 흑자 확대. **2026E 영업이익 +108%(\~417\~528억)** 전망. LiPF6 CAPA 확장 + 반도체 가스 회복이 이익 급증 동력.

### 재무상태표 요약 (연결, 억원)

| 항목    |  2025 |
| ----- | ----: |
| 자산총계  | 8,275 |
| 현금성자산 |   677 |
| 유형자산  | 4,158 |
| 자본총계  | 3,894 |
| 이자부부채 | 1,444 |
| 순차입금  |   767 |

※ 소스: DART CFS. 부채비율 112.5%·순차입금비율 \~20%. 유형자산 4,158억의 장치산업, 증설 진행.

### 핵심 재무비율

| 항목     |   2024 |           2025 |
| ------ | -----: | -------------: |
| ROE    | -25.1% |          +1.8% |
| 부채비율   | 248.3% |         112.5% |
| 순차입금비율 |     높음 |          \~20% |
| 유동비율   |  87.3% |          90.6% |
| 배당수익률  |      — | 0.17%(DPS 20원) |

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: LiPF6 전해질 — 국산 독점 + IRA 수혜 ⭐⭐⭐ (◉)** LiPF6 국내 유일 생산. **연속공정 도입 완료 시 CAPA 2배+**, 미국·유럽 비중국산(IRA) 배터리 소재 선호와 맞물려 이익 성장. 배터리 사이클 회복 레버리지.

**동력 2: 반도체 특수가스 ⭐⭐⭐ (◎)** C4F6(에칭)·WF6(증착) 등 삼성·SK하이닉스 공급. AI·메모리 capex 회복으로 특수가스 수요 증가. 국산화 독점.

**동력 3: 반도체·배터리 동반 회복 영업레버리지 ⭐⭐⭐ (◎)** 두 전방 동시 노출로 동반 회복 시 강한 이익 레버리지(2022 OP 1,054억 전례). 2026E OP +108%.

**동력 4: 증설·CAPA 확장 ⭐⭐ (○)** LiPF6·특수가스 증설로 캐파 확보. 가동률 상승 시 추가 레버리지.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                                   | 소스   |
| - | -------- | ------------------------------------ | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (서현, 2025)                      | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ⚠️ CB 2회차(270억, 전환가 6,857원, 11/5 행사) | DART |
| 3 | 유상증자     | ⚠️ 2024 증자 이력                        | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 김용민 22.29% (낮은 편)                 | DART |
| 5 | 부채비율     | ⚠️ 112.5% (개선)                       | DART |
| 6 | 순차입금비율   | ✅ \~20% (양호)                         | DART |
| 7 | 흑자 정착    | ⚠️ 2025 흑전, 회복 초기                    | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분             |  지분율(%) | 비고                              |
| -------------- | ------: | ------------------------------- |
| 최대주주(김용민) 및 특관 | \~22.4% | 낮은 지배력                          |
| 기타 유통주식        |   \~77% | 외국인 20일 +761만주·기관 +281만주 강력 순매수 |

| 구분     | 수량      | 행사가    | 희석    | 행사 시점      |
| ------ | ------- | ------ | ----- | ---------- |
| CB 2회차 | 393.8만주 | 6,857원 | 3.54% | 2026-11-05 |

**수급 영향**: CB 2회차는 전환가 6,857원으로 현재가(22,400원) 대비 **+227% 딥인더머니**, 11/5 행사 시작 시 393.8만주(3.54%) 잠재 매물. 희석률은 상대적으로 작으나 신고가권 차익실현 매물 요인. 단 외국인·기관 강력 순매수가 수급을 받침.

### 기타 리스크

* **고밸류·목표가 상회**: PER 448x(흑전초기), 현재가가 애널 목표가(20,000원) 상회 — 기대 과열
* **반도체·배터리 사이클**: 두 전방 동반 회복 기대, 둔화 시 손익 급변
* **증자·CB 희석**: 2024 증자·CB 발행 이력, 자금조달 의존

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업      | 분야               | 특징               |
| ------- | ---------------- | ---------------- |
| **후성**  | 불소화학 종합          | LiPF6·특수가스 국내 유일 |
| 천보      | 전해질 첨가제(LiFSI 등) | 2차전지 소재          |
| 솔브레인    | 반도체 소재·전해액       | 종합 소재            |
| SK머티리얼즈 | 반도체 특수가스         | 가스 대형            |
| 원익머트리얼즈 | 반도체 특수가스         | 가스               |

### 글로벌 Peer

칸토덴카·간토(일본), 중국 전해질사(Tinci·Do-Fluoride) 등. 후성은 LiPF6·특수가스 국산 독점으로 공급망 안보 프리미엄.

**포지셔닝**: LiPF6(배터리)·특수가스(반도체)를 모두 국산화한 유일 기업으로, 반도체·배터리 더블 수혜 niche. IRA 비중국 선호가 추가 모멘텀.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재        | 비고                  |
| --------- | --------- | ------------------- |
| PER (TTM) | 448x      | 흑전 초기 EPS 낮아 의미 제한  |
| PER (Fwd) | \~60\~80x | 2026E OP +108% 반영 시 |
| PBR       | 7.18x     | BPS 3,118원          |
| ROE       | 1.8%      | 흑전 초기               |
| 순차입금비율    | \~20%     | 양호                  |
| 배당수익률     | 0.17%     | DPS 20원             |

### 증권사 목표주가

| 증권사    |                           목표가 | 투자의견 | 날짜   |
| ------ | ----------------------------: | ---- | ---- |
| 유진투자증권 |           20,000원 (12,000→상향) | BUY  | 2026 |
| 알파증류소  | 17,500원 (시나리오 13,500\~18,900) | Buy  | 2026 |

※ **현재가 22,400원이 목표가 상회** — 주가가 컨센서스를 앞서감.

**밸류에이션 판단**: PER 448x(흑전초기)는 의미 제한적이나, 2026E OP +108%(\~417\~528억) 반영 시 Forward PER \~60\~80x로 여전히 높다. **현재가가 애널 목표가(20,000원)를 이미 상회**해 단기 기대 과열이 뚜렷하다. 반도체·배터리 동반 회복·LiPF6 CAPA 2배가 실현돼야 정당화 가능.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "반도체·배터리 더블 수혜 + LiPF6 독점"

◉ **LiPF6 국산 독점 + IRA** — 연속공정 CAPA 2배+, 비중국산 선호 수혜 ◉ **반도체 특수가스** — C4F6·WF6 삼성·SK하이닉스 공급, AI capex 회복 ◎ **동반 회복 레버리지** — 2026E OP +108%, 2022 OP 1,054억 전례 ◎ **외국인·기관 강력 순매수** — 외국인 +761만주·기관 +281만주 ○ **순차입금 개선** — 부채비율 248%→112.5%

### 🐻 Bear Case — "고밸류·목표가 상회 + 사이클"

◉ **목표가 상회·고밸류** — 현재가 22,400 > 목표가 20,000, PER 448x ◉ **5배 폭등·과매수** — RSI 79.6, MA200 +158%, 거래량 3.45배 ◎ **반도체·배터리 사이클** — 동반 회복 기대, 둔화 시 손익 급변 ◎ **CB·증자 희석** — CB 2회차 11/5 행사, 2024 증자 이력 ○ **원재료·환율** — 형석·불산 원가, 환율

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 후성은 2차전지 전해질(LiPF6)·반도체 특수가스를 모두 국산화한 **국내 유일 종합 불소화학** 기업으로, 반도체·배터리 더블 수혜 포지션이다. 2023\~2024 동반 다운사이클 적자에서 2025 흑전·2026Q1 OP 93억으로 회복했고, 2026E 영업이익 +108%·LiPF6 CAPA 2배·IRA 비중국 선호가 강한 성장 스토리다. 외국인·기관의 강력한 순매수가 수급을 받친다. 다만 1년 5배 폭등·PER 448x·**현재가가 애널 목표가(20,000원) 상회**의 과열이 부담이다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                 | 시점         | 확인 방법        |
| ------------------ | ---------- | ------------ |
| 2026 OP +108% 실현   | 분기별        | DART 영업이익    |
| LiPF6 연속공정·CAPA 2배 | 2026\~2027 | 증설 가동·매출     |
| 반도체·배터리 동반 수요      | 분기별        | 전방 capex·가동률 |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 영업이익** — OP 100억대 정착, 2026E +108% 경로
* ✅ **LiPF6 CAPA·연속공정** — 증설 가동·IRA 수주
* ✅ **반도체 특수가스** — C4F6·WF6 물량, AI capex
* ⚠️ **밸류·목표가** — 현재가 목표가 상회, 과열 점검


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