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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                               | 소스                    |
| ---------------- | ------------------------------------------------ | --------------------- |
| 종목코드             | 094840 (KOSDAQ)                                  | DART                  |
| 대표자              | 이재원                                              | DART                  |
| 업종               | 통신 및 방송 장비 제조업 (264)                             | DART                  |
| 설립일              | 2000-05-04 (KOSDAQ 상장 2008년)                     | DART                  |
| 소재지              | 경기도 성남시 분당구 정자일로 248 파크뷰타워 16층                   | DART                  |
| 발행주식수            | 보통주 **9,806,109주** (액면 500원)                     | DART                  |
| 유통주식수            | 9,403,784주 (자기주식 **402,325주**, 4.10%)            | DART                  |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,481억원 (CB·BW·스톡옵션 **없음** — 희석 요인 0)          | DART                  |
| 시가총액             | \~1,481억원 (15,100원 기준)                           | KIS                   |
| 현재가 / PER / PBR  | 15,100원 / **11.06x**(2025 기준) / **0.61x**        | KIS·DART (2026-07-31) |
| PER (TTM)        | 13.4x                                            | TTM 순이익 110.8억        |
| 52주 고/저          | 15,100원 / 5,930원 (종가 기준)                         | yfinance 일봉           |
| 최대주주             | 이재원 **33.72%** (특수관계인 합계 **52.22%**, 2026-06-30) | DART                  |
| 감사의견             | 삼정회계법인 — **적정** (2025)                           | DART                  |
| 신용등급             | A+ (이크레더블, 2025-04-15)                           | DART                  |
| 결산월              | 12월                                              | DART                  |

> ⚠️ **KIS 52주 필드 오류**: KIS가 반환한 52주 고 15,600 / 저 13,500은 각각 **당일 장중 고가**와 **최근 며칠 범위**에 불과하다. 실제 52주 밴드는 종가 기준 **5,930원(2025-11-07) \~ 15,100원(2026-07-31)**, 장중 기준 5,810원 \~ 15,600원이다. **9개월 만에 +156.8%** 상승했다.

> ⚠️ **파이프라인 T3 모듈 오류**: `t3_data`의 기준가가 **6,860원**으로 되어 있어 현재가(15,100원)의 45% 수준이다. 또한 Peer가 업종코드 매칭 오류로 \*\*Verizon·AT\&T·T-Mobile(미국 통신사)\*\*로 잡혔고, `domestic_peers`는 삼성전기·LG이노텍 등 대형 전자부품사로 배정됐다. **T3 모듈 산출값은 본 보고서에서 사용하지 않았으며**, Peer는 수작업으로 재선정했다.

> ⭐ **2026년 상반기 — 주주환원 정책의 전면 전환** 이 회사는 2025년까지 **배당 이력이 전무**했다. 2026년 상반기에 다음이 연달아 일어났다.
>
> * 2026-01-28 / 03-12 **자기주식 665,731주(6.36%) 소각** — 발행주식 10,471,840주 → 9,806,109주
> * 2026-04-21 **기업가치 제고 계획 자율공시** — 주당 연간 최소 배당금 200원 이상(2026\~2028), **총주주환원율 50% 이상(3년 평균)**
> * 2026-04-21 **자기주식 취득 신탁계약 80억원** 체결 (NH증권, \~2027-04-20)
> * 2026-07-07 **첫 분기배당 결정** — DPS 100원, 기준일 2026-06-30, 지급 2026-07-23
> * 2026-08-11 **임시주주총회** — 자본준비금 **100억원 감액 및 이익잉여금 전입**(배당 재원 확보)

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문                 | 주요 품목               | 2025 매출(억) | 비중(%) |
| -------------------- | ------------------- | ---------: | ----: |
| 슈프리마에이치큐 — 보안시스템 ODM | 출입보안·근태관리 (CDR 시리즈) |      148.3 | 70.09 |
| 슈프리마에이치큐 — 기타(용역 포함) | 경영컨설팅 등             |       63.3 | 29.91 |
| 종속회사 더그루 — 임대매출      | 부동산 임대              |        1.0 |     — |
| **연결 합계**            |                     |  **212.2** | 100.0 |

※ 2025년 사업보고서(제26기) "2. 주요 제품 및 서비스" 원문. 연결 기준.

> 📌 **파이프라인 데이터 참고**: `revenue_segments`가 "슈프리마에이치큐 70.09%" 하나만 잡혀 있는데, 이는 사업보고서 표의 첫 행(ODM 148.3억)만 파싱한 결과다. 나머지 29.91%(기타·용역 63.3억)가 누락됐으므로 위 표로 대체했다.

### 그룹 구조 — 이 회사의 정체

슈프리마에이치큐를 이해하려면 **손익계산서보다 재무상태표를 먼저 봐야 한다.**

| 관계       | 회사                         |        지분율 |     2025년 말 장부가 | 비고                |
| -------- | -------------------------- | ---------: | --------------: | ----------------- |
| **관계기업** | **㈜슈프리마 (236200, KOSDAQ)** | **28.08%** | **554.7억** (별도) | 시가총액 3,560억       |
| 종속기업     | ㈜더그루                       |     100.0% |           96.0억 | 부동산 투자·개발         |
| 관계기업     | ㈜모카시스템                     |          — |               — | 비상장               |
| 단순투자     | ㈜엑스페릭스 (상장)                |       1.2% |           11.2억 | 2025년 450,000주 처분 |
| 기타       | 비상장 8사 + 투자신탁              |          — |               — |                   |
|          | **타법인출자 합계 (별도)**          |            |      **770.5억** | 12개사              |

**계열회사는 총 13개**이며, 이재원 대표가 슈프리마에이치큐·슈프리마·더그루 세 곳의 대표이사를 겸직한다.

**핵심은 슈프리마(236200) 지분 28.08%(2,037,843주)다.** 슈프리마는 지문·얼굴인식 출입통제 단말기의 글로벌 브랜드로, 2025년 매출 기준 총자산 2,999억·순이익 323.8억을 냈다. **현재 시가총액 3,560억 기준 이 지분의 시가는 1,041.3억**으로, 슈프리마에이치큐 시가총액 1,481억의 \*\*70.3%\*\*에 해당한다.

### 핵심 사업: 바이오인식 보안시스템 ODM

사업보고서의 사업 개요는 다음과 같다.

> "당사와 당사의 종속회사가 영위하는 사업은 **바이오인식기술을 기반으로 한 보안시스템 ODM 사업**입니다. 당사의 ODM 사업은 바이오인식기술이 적용되는 **출입보안, 근태관리**와 관련된 시스템 및 제품을 공급하고 있습니다."

* **제품**: CDR 시리즈 (지문·얼굴인식 출입통제 단말기, 근태관리 시스템)
* **사업 방식**: **ODM** — 자체 브랜드가 아니라 고객사 브랜드로 설계·생산해 공급
* **최대 고객**: 관계기업 **㈜슈프리마** — 2025년 슈프리마향 매출 **61.0억(전체 매출의 28.7%)**, 2024년 46.8억
* **핵심감사사항**: 삼정회계법인은 "**제품매출의 실재성**"을 핵심감사사항으로 지정했다. 제품매출 148.3억이 총매출의 70%를 차지하고 "경영진의 수익증대 유인이 높은 상황"이라는 것이 이유다

### 비즈니스 특성

* **본업보다 자산이 큰 구조** — 2025년 영업이익은 38.6억인데 **지분법손익이 99.8억**이다. 순이익 133.9억의 **74.6%가 슈프리마 지분에서 나온다.** 손익계산서상 본업은 회사 이익의 4분의 1에 불과하다
* **극단적 무차입 + 현금 과잉** — 부채총계 84.7억(2025), 부채비율 **3.5%**, 유동비율 **1,819%**. 차입금이 사실상 없고 현금·금융자산이 1,250억 이상 쌓여 있다
* **높은 마진의 소규모 본업** — 매출 212.2억에 영업이익 38.6억으로 **OPM 18.2%**. 규모는 작지만 수익성은 나쁘지 않다. 2026 Q1에는 매출 73.3억(+24.9%)으로 8분기 최고를 기록했다
* **ODM의 한계** — 자체 브랜드가 아니므로 최종 고객과의 접점이 없고, 매출의 28.7%가 관계기업 슈프리마향이다. 슈프리마의 판매 실적이 곧 이 회사의 생산 물량이다

***

## 3. 실적 분석

### 직전 5개년 실적 및 2개년 추정

| 연도    |     매출(억) |        YoY |   영업이익(억) |   OPM(%) | 지분법손익(억) |    순이익(억) | ROE(%) |
| ----- | --------: | ---------: | --------: | -------: | -------: | --------: | -----: |
| 2021  |     308.7 |          — |      66.7 |     21.6 |        — |     120.9 |    6.6 |
| 2022  |     324.0 |      +5.0% |      66.1 |     20.4 |        — |     137.2 |    7.0 |
| 2023  |     203.9 | **-37.1%** | **-26.8** |    -13.1 |     79.6 | **374.7** |   17.9 |
| 2024  |     201.0 |      -1.4% |      24.6 |     12.2 |     75.9 |     152.1 |    6.9 |
| 2025  | **212.2** |      +5.6% |  **38.6** | **18.2** | **99.8** | **133.9** |    5.5 |
| 2026E |       260 |     +22.5% |        50 |     19.2 |      115 |       155 |    6.3 |
| 2027E |       290 |     +11.5% |        58 |     20.0 |      125 |       170 |    6.8 |

※ 소스: DART CFS. **증권사 컨센서스가 존재하지 않는다**(FnGuide에 "현금 부자가 주주가치 제고로 돌아섰다" 리포트 1건이 확인되나 다운로드 실패). 2026E·2027E는 필자 추정이며, 근거는 ① 2026 Q1 매출 +24.9%의 실제 실적, ② 슈프리마(236200)의 이익 성장에 연동되는 지분법손익, ③ 본업 OPM 18\~20% 유지 가정이다.

**2023년 순이익 374.7억의 정체**: 영업이익이 **-26.8억 적자**인데 순이익이 374.7억이다. 내역은 다음과 같다.

| 항목         |        2023 |
| ---------- | ----------: |
| 영업이익       |      -26.8억 |
| 지분법손익      |      +79.6억 |
| 금융수익       |      +48.7억 |
| 세전이익       |      212.1억 |
| **계속영업이익** |      151.3억 |
| **중단영업이익** | **+223.4억** |
| **당기순이익**  |  **374.7억** |

**중단영업이익 223.4억은 사업부문 매각에 따른 일회성 이익**이다. 같은 해 매출이 -37.1% 급감한 것도 동일한 원인이다. **2023년 실적은 어떤 형태로든 추세 판단에 사용하면 안 된다.**

### 최근 8분기 실적

| 분기          |    매출(억) |        YoY | 영업이익(억) |   순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----------- | -------: | ---------: | ------: | -------: | -----: | -----: |
| 2024 Q2     |     47.4 |     -18.9% |     7.1 |     40.0 |   15.0 |   84.4 |
| 2024 Q3     |     50.5 |      +7.6% |     5.0 |     24.2 |    9.9 |   47.9 |
| 2024 Q4     |     53.9 |    +158.5% |     4.5 |     71.8 |    8.3 |  133.2 |
| 2025 Q1     |     58.7 |     +19.1% |    12.9 |     48.4 |   22.0 |   82.5 |
| 2025 Q2     |     53.0 |     +11.8% |     8.3 |  **3.6** |   15.7 |    6.8 |
| 2025 Q3     |     46.4 |      -8.2% |     6.9 |     52.9 |   14.9 |  114.0 |
| 2025 Q4     |     54.1 |      +0.5% |    10.5 |     29.0 |   19.4 |   53.6 |
| **2026 Q1** | **73.3** | **+24.9%** | **9.9** | **25.3** |   13.5 |   34.5 |

※ Q4 = 연간 - Q1\~Q3 누적 역산 | 소스: DART CFS

**순이익률(NPM)이 매 분기 40\~130%를 오간다.** 매출보다 큰 순이익이 나오는 분기가 흔한 이유는 **지분법손익과 금융수익이 본업 매출과 무관하게 잡히기 때문**이다. 2024 Q4는 매출 53.9억에 순이익 71.8억(NPM 133.2%)이었다.

**이 종목의 분기 실적을 볼 때는 매출·영업이익(본업)과 순이익(자산)을 분리해서 봐야 한다.**

* **본업 관점**: 2026 Q1 매출 73.3억은 \*\*8분기 최고이며 전년 동기 대비 +24.9%\*\*다. 분기 매출이 46\~59억 박스에 갇혀 있다가 처음 70억을 넘었다. 영업이익 9.9억(OPM 13.5%)은 평범하나 매출 회복 자체가 신호다
* **자산 관점**: 지분법손익이 2023년 79.6억 → 2024년 75.9억 → **2025년 99.8억**으로 증가했다. 슈프리마(236200)의 2025년 순이익 323.8억이 반영된 결과이며, 이 흐름이 유지되면 2026년 지분법손익은 110억을 넘는다

### 재무상태표 요약 (연결)

| 항목(억원)                       |      2024 |        2025 |     2026 Q1 |
| ---------------------------- | --------: | ----------: | ----------: |
| **자산총계**                     |   2,328.7 |     2,502.3 | **2,516.9** |
| (현금및현금성자산)                   |     158.9 |       524.0 |       253.7 |
| (단기금융상품)                     |     278.7 |         8.0 |       266.0 |
| **(현금성 소계)**                 | **437.6** |   **532.0** |   **519.7** |
| (당기손익-공정가치 금융자산)             |     487.5 |       667.9 |   **694.5** |
| (기타포괄손익-공정가치 금융자산)           |      52.4 |        38.6 |        38.5 |
| **(금융자산 총계)**                | **977.5** | **1,238.5** | **1,252.7** |
| **(관계기업투자주식 — 슈프리마 28.08%)** |     971.7 |     1,072.1 | **1,100.5** |
| (투자부동산)                      |      56.1 |        51.1 |        49.0 |
| (유형자산)                       |      58.2 |        49.2 |        50.5 |
| (매출채권 + 재고 + 기타)             |      47.6 |        68.8 |        41.7 |
| **부채총계**                     |     110.8 |        84.7 |    **74.0** |
| (이자부 차입금)                    |     **0** |       **0** |       **0** |
| **자본총계**                     |   2,217.9 |     2,417.6 | **2,442.9** |
| 부채비율                         |      5.0% |    **3.5%** |        3.0% |

※ 소스: DART CFS 원문 (2025 사업보고서, 2026 Q1 분기보고서)

**재무상태 해석 — 이 표가 투자 논리의 전부다.**

첫째, \*\*금융자산이 1,252.7억으로 시가총액 1,481억의 84.6%\*\*다. 구성은 현금 253.7억 + 단기금융상품 266.0억 + 당기손익-공정가치 금융자산 694.5억 + 기타포괄손익-공정가치 38.5억이다. 사업보고서 주석에 따르면 당기손익-공정가치 금융자산의 대부분은 **채무상품(채권) 480.6억과 신종자본증권 89.5억**으로, **사실상 현금성 운용자산**이다.

둘째, **관계기업투자주식(슈프리마 28.08%)의 장부가는 1,100.5억이고 시가는 1,041.3억**이다(2,037,843주 × 51,100원). 지분법 누적으로 장부가가 시가를 소폭 상회한다.

셋째, **차입금이 0원이고 부채총계가 74.0억뿐**이다. 부채비율 3.0%는 국내 상장사 중 최하위권이며, 유동비율은 1,819%(2025)다.

**넷째, 이 셋을 더하면 시가총액이 설명되지 않는다.** 금융자산 1,252.7억 + 슈프리마 지분 시가 1,041.3억 = **2,294.0억**, 여기서 부채 74.0억을 빼도 **2,220.0억**이다. 시가총액 1,481억은 이 값의 \*\*66.7%\*\*에 불과하다. **본업(연 매출 212억, 영업이익 38.6억), 투자부동산 49.0억, 유형자산 50.5억은 값이 매겨지지 않고 있다.**

### 핵심 재무비율

| 항목              |    2023 |     2024 |         2025 |        2026 Q1 |
| --------------- | ------: | -------: | -----------: | -------------: |
| ROE             |   17.9% |     6.9% |         5.5% |      4.2%(연환산) |
| 부채비율            |    9.5% |     5.0% |     **3.5%** |           3.0% |
| 순차입금            | **순현금** |  **순현금** |      **순현금** |        **순현금** |
| 순금융자산 (금융자산−부채) |       — |   866.7억 |     1,153.8억 |   **1,178.7억** |
| 유동비율            |  490.5% | 1,766.6% | **1,819.0%** |              — |
| 영업활동현금흐름        |    9.2억 |   -43.0억 |            — |              — |
| CAPEX           |   -0.9억 |     1.5억 |         7.9억 |              — |
| 배당수익률           |  **0%** |   **0%** |       **0%** | **분기 100원 개시** |
| Cash Runway     |      무한 |       무한 |           무한 |             무한 |

**ROE 5.5%가 낮은 이유는 이익이 적어서가 아니라 자본이 너무 크기 때문이다.** 순이익 133.9억을 자본 2,417.6억으로 나누면 5.5%다. 만약 유휴 금융자산 1,250억을 전액 주주에게 돌려주고 자본이 1,190억으로 줄면, 같은 이익에도 ROE는 11.3%가 된다. **이것이 2026년 밸류업 계획의 경제적 논리다.**

### 실적 해석

**2026 Q1은 본업과 자산 양쪽에서 처음으로 같은 방향을 가리켰다.** 매출 73.3억은 8분기 최고이자 전년 동기 대비 +24.9%로, 46\~59억 박스를 처음 벗어났다. 동시에 지분법손익은 28.0억(분기)으로 연 환산 112억 페이스다.

다만 주의할 점이 있다. **분기 순이익의 변동성이 극심하다** — 2025 Q2는 순이익 3.6억, Q3는 52.9억이었다. 금융자산 694.5억의 평가손익이 분기마다 손익계산서를 통과하기 때문이다. **분기 순이익만으로 실적 추세를 판단하면 오독한다.**

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 주주환원 정책의 전면 전환 ⭐⭐⭐ (◉)** 2025년까지 배당 이력이 전무했던 회사가 2026년 상반기에 방향을 완전히 틀었다.

| 일자         | 조치                  |                          규모 |
| ---------- | ------------------- | --------------------------: |
| 2026-01-28 | 자기주식 소각 (잔여 전량)     |                    142,140주 |
| 2026-03-12 | 자기주식 소각 (재단 반환분)    |                    523,591주 |
| —          | **소각 합계**           |        **665,731주 (6.36%)** |
| 2026-04-21 | 기업가치 제고 계획 자율공시     | DPS 200원 이상 / 총주주환원율 50% 이상 |
| 2026-04-21 | 자기주식 취득 신탁계약 (NH증권) |     **80억원** (\~2027-04-20) |
| 2026-07-07 | **첫 분기배당 결정**       |            DPS 100원, 총 9.4억 |
| 2026-08-11 | 임시주총 — 자본준비금 감액     |        **100억원** → 이익잉여금 전입 |

기업가치 제고 계획의 핵심 문구는 \*\*"주당 연간 최소 배당금 200원 이상(3년간)"\*\*과 \*\*"총주주환원율 50% 이상(3년 평균)"\*\*이다. 이미 2026년 2분기에 DPS 100원을 지급했으므로 연간 400원 페이스이며, 이는 공약 하한의 2배다.

**동력 2: 자본준비금 100억 감액 — 배당 재원 확보 ⭐⭐⭐ (◉)** 2026년 8월 11일 임시주총 제2호 의안이다. 상법 제461조의2에 따라 **주식발행초과금 881.0억 중 100억원을 감액해 배당 가능한 이익잉여금으로 전환**한다. 의안 설명에 다음 문구가 있다.

> "이익잉여금의 전입된 금액 중 일부는 관련 법령(법인세법 제18조 제8호, 소득세법 시행령 제26조의3 제6항)에 따라 향후 **비과세 배당금의 재원**으로 사용될 수 있음"

**감액배당은 배당소득세가 부과되지 않는다.** 배당수익률이 같아도 세후 수익률이 15.4%(또는 종합과세 시 그 이상) 높아진다는 뜻이며, 소액주주에게 실질적 혜택이 크다. 최대주주 등이 52.22%를 보유한 구조에서 이 방식이 선택된 것은 **오너와 소액주주의 이해가 같은 방향으로 정렬됐다**는 신호다.

**동력 3: 유휴 자산 1,250억의 재배치 ⭐⭐ (◎)** 금융자산 1,252.7억이 채권·신종자본증권·금ETF 등에 묶여 있다. 이 자산이 만드는 금융수익은 2025년 36.5억(수익률 약 3%)이다. 총주주환원율 50%를 3년 평균으로 지키려면 연 55\~85억의 현금이 필요하고, 신탁 80억 + 분기배당 37.6억(연 400원 기준)만 해도 118억이다. **유휴 자산이 실제로 주주에게 이전되기 시작하면 ROE 5.5%가 개선되고 PBR 리레이팅의 근거가 생긴다.**

**동력 4: 본업 매출 회복 + 슈프리마 이익 성장 ⭐⭐ (◎)** 2026 Q1 매출 73.3억(+24.9%)으로 8분기 최고를 기록했다. 동시에 지분법손익이 2024년 75.9억 → 2025년 99.8억 → 2026 Q1 28.0억(연 환산 112억)으로 늘고 있다. **본업과 지분법이 동시에 개선되는 것은 최근 3년 중 처음**이다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목        | 상태                                           | 소스   |
| - | --------- | -------------------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견      | ✅ 적정 (삼정회계법인, 2025)                          | DART |
| 2 | CB/BW 발행  | ✅ **0건**                                     | DART |
| 3 | 유상증자      | ✅ **없음**                                     | DART |
| 4 | 최대주주 지분   | ✅ 52.22% (2026-06-30)                        | DART |
| 5 | 자기주식      | ℹ️ 402,325주 (4.10%), 665,731주 소각 완료          | DART |
| 6 | 부채비율      | ✅ **3.0%** (차입금 0원)                          | DART |
| 7 | 유동비율      | ✅ 1,819%                                     | DART |
| 8 | **불성실공시** | ⚠️ **2026-04-07 지정예고(공시번복) → 04-27 미지정(유예)** | DART |
| 9 | 소송·횡령·배임  | ✅ 없음 (72건 공시 전수 확인)                          | DART |

### ⚠️ 자기주식 무상출연 사건 — 2026년 1\~3월

이 회사의 2026년 상반기에는 **주주환원 강화와 정반대 방향의 사건이 먼저 있었다.** 시간순으로 정리하면 다음과 같다.

| 일자                 | 사건                                                                                |
| ------------------ | --------------------------------------------------------------------------------- |
| 2026-01-16         | 이사회 "**공익법인 출연에 따른 자기주식 처분 승인의 건**" 가결 → **숨마문화재단에 자기주식 523,591주(5.07%) 무상출연** 결정 |
| 2026-01-19\~20     | 주요사항보고서 기재정정, 자기주식처분결과보고서 제출                                                      |
| 2026-01-22         | 금융감독원 **정정명령 부과**                                                                 |
| 2026-02-02         | 기재정정 → **정정명령 재부과**                                                               |
| 2026-02-10         | **정정명령 3차 부과**                                                                    |
| 2026-03-06         | 이사회 "**숨마문화재단에 대한 자기주식 무상출연 취소의 건**" 가결                                           |
| 2026-03-09 / 03-12 | 자기주식 처분 결정 **철회** 공시                                                              |
| 2026-03-12         | 재단 반환분 523,591주 **전량 소각 결정** + 기업가치 제고 계획 **예고**                                  |
| 2026-03-16         | 숨마문화재단 지분 5.07% → **0%** (반환 완료)                                                  |
| 2026-03-25         | 소각 완료 (10,329,700주 → 9,806,109주)                                                  |
| 2026-04-07         | 한국거래소 **불성실공시법인 지정예고 (공시번복)**                                                     |
| 2026-04-27         | **불성실공시법인 미지정 (지정유예)**                                                            |

**해석**: 회사는 자기주식 5.07%를 오너 관련 공익재단에 무상 출연하려 했다. 자사주는 의결권이 없지만 제3자에게 넘어가면 의결권이 되살아나므로, 이는 **실질적으로 지배력을 강화하는 거래**로 읽힐 수 있다. 금융감독원의 정정명령이 3차례 부과된 끝에 회사는 결정을 철회했고, 반환받은 주식을 **전량 소각**했으며, 그 직후 기업가치 제고 계획을 예고했다.

**이 사건은 양면으로 읽어야 한다.** 결과적으로 소각으로 귀결돼 주주가치가 높아졌고 회사가 규제·시장 압력에 반응한다는 것이 확인됐다. 반면 **애초에 그런 결정을 내렸던 이사회이며, 사외이사 2인은 1월 16일 출연안과 3월 6일 취소안에 모두 찬성했다.** 거버넌스 개선이 자발적인 것인지 외부 압력의 결과인지는 앞으로의 실행으로 확인해야 한다.

### Ownership & 오버행

| 구분                 |           주식수 |    지분율(%) | 비고            |
| ------------------ | ------------: | --------: | ------------- |
| 이재원                |     3,306,595 | **33.72** | 최대주주·대표이사     |
| 신동목                |       888,933 |      9.07 | 임원, 공동보유자     |
| (유)벵가디아            |       611,620 |      6.24 | 계열회사          |
| 송봉섭                |       150,225 |      1.53 | 임원, 공동보유자     |
| 이지우                |       100,000 |      1.02 | 최대주주 직계비속     |
| 이성직                |        63,496 |      0.65 | 계열회사 임원       |
| **최대주주 및 특수관계인 계** | **5,120,869** | **52.22** | 2026-06-30 기준 |
| 자기주식               |       402,325 |      4.10 | 의결권 없음        |
| 기타 유통주식            |     4,282,915 | **43.68** | 약 647억원       |
| **합계**             |     9,806,109 |    100.00 |               |

| 구분             | 잔액/수량  | 행사가 | 희석비율   | 해제 시점 |
| -------------- | ------ | --- | ------ | ----- |
| CB / BW / 스톡옵션 | **없음** | —   | **0%** | —     |

**오버행이 없다.** 전환사채·신주인수권부사채·스톡옵션 어느 것도 없고 최근 유상증자 이력도 없다. 오히려 **회사가 80억 규모 신탁으로 자사주를 매입 중**이라 수급은 매수 우위다.

다만 최대주주 등 지분이 \*\*52.22%\*\*로 과반을 넘어, 임시주총 안건(정관 변경·자본준비금 감액)의 통과는 사실상 확정적이다. 이는 실행 확실성 측면에서는 긍정이지만, **소액주주가 경영 방향에 영향을 미칠 여지가 거의 없다**는 뜻이기도 하다.

### 기타 리스크

* **주가가 9개월 만에 +156.8% 올랐다** — 2025-11-07 종가 5,879원에서 2026-07-31 15,100원. RSI 71.6(과매수), MA200 대비 **+78.0%** 괴리다. 밸류업 재료의 상당 부분이 이미 가격에 반영됐을 가능성이 크다
* **본업 규모가 작다** — 연 매출 212.2억, 영업이익 38.6억. 시가총액 1,481억을 본업만으로 정당화할 수 없다. **투자 논리 전체가 보유 자산과 주주환원에 걸려 있다**
* **이익의 74.6%가 지분법손익** — 슈프리마(236200)의 실적과 주가에 종속된다. 슈프리마는 52주 고점 57,000원 대비 현재 51,100원으로, 이 지분 가치가 흔들리면 NAV가 직접 줄어든다
* **금융자산 694.5억의 평가손익 변동성** — 당기손익-공정가치로 분류돼 있어 채권 금리·주가 변동이 매 분기 순이익을 흔든다. 2025 Q2 순이익 3.6억, Q3 52.9억의 격차가 그 결과다
* **거버넌스 이력** — 자기주식 무상출연 시도, 정정명령 3회, 불성실공시 지정예고(유예). 계획은 훌륭하지만 **실행 이력이 아직 한 분기(2026 Q2 배당)뿐**이다
* **자율공시의 구속력** — 기업가치 제고 계획은 자율공시이며 "향후 시장 상황 및 경영 환경 변화 등에 따라 변경될 수 있습니다"라는 단서가 붙어 있다. 법적 강제력이 없다
* **ODM 사업의 고객 집중** — 매출의 28.7%가 관계기업 슈프리마향이다. 자체 브랜드가 없어 최종 시장에 대한 통제력이 제한적이다

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업                    |    시총(억원) |      ROE | EV/EBITDA |       OPM |        배당수익률 | 특징                         |
| --------------------- | --------: | -------: | --------: | --------: | -----------: | -------------------------- |
| **슈프리마에이치큐 (094840)** | **1,481** | **5.5%** | **17.7x** | **18.2%** | **0.7%**(개시) | 바이오인식 ODM + 슈프리마 28.08% 보유 |
| **㈜슈프리마 (236200)**    |     3,560 |    13.0% |      6.3x |     17.3% |        0.78% | **관계기업**, 글로벌 출입통제 브랜드     |
| 아이디스홀딩스 (054800)      |     1,285 |    10.3% |      3.4x |     11.3% |        2.03% | 영상보안 지주사 — **구조 유사**       |
| 아이디스 (143160)         |     1,558 |     7.0% |      4.3x |      4.3% |        2.48% | 영상보안 사업회사                  |
| 에스원 (012750)          |    24,073 |     9.6% |      4.1x |      3.1% |        4.49% | 물리보안 1위                    |
| **Peer 평균 (홀딩스 제외)**  |         — |     9.9% |      4.9x |      8.2% |        2.60% |                            |

※ 소스: yfinance (2026-07-31). yfinance가 국내 종목의 PER·PBR을 반환하지 않아 EV/EBITDA·ROE·OPM으로 비교했다. 슈프리마에이치큐 수치는 DART 원본 기준.

**세 가지가 눈에 띈다.**

**첫째, 가장 근접한 비교 대상은 아이디스홀딩스다.** 영상보안 사업회사(아이디스)의 지분을 보유한 지주사 구조로, 슈프리마에이치큐-슈프리마 관계와 구조가 같다. 아이디스홀딩스는 시총 1,285억으로 자회사 아이디스(1,558억)의 82.5% 수준에서 거래된다. 슈프리마에이치큐는 시총 1,481억으로 슈프리마(3,560억)의 **41.6%** 수준이다 — 다만 지분율이 28.08%로 아이디스홀딩스보다 낮으므로 단순 비교는 어렵다.

**둘째, EV/EBITDA 17.7x는 착시다.** 슈프리마에이치큐의 EBITDA는 본업(영업이익 38.6억 + 감가상각)만 반영하는데, EV 계산에서 순현금 1,178.7억이 차감되지 않은 yfinance 산출값이라 배수가 부풀려졌다. **순현금과 슈프리마 지분을 제대로 차감하면 본업 EV는 사실상 마이너스**로, 배수 비교 자체가 성립하지 않는다.

**셋째, 배당수익률이 Peer 평균의 4분의 1이다.** 2.60% vs 0.7%. 다만 이는 2026년 2분기에 처음 배당을 시작한 결과이며, 연 400원 페이스가 유지되면 \*\*2.65%\*\*로 Peer 평균에 도달한다.

### 글로벌 Peer

* **IDEMIA** (프랑스, 비상장) — 글로벌 바이오인식 1위. 정부·금융 부문 강세
* **HID Global** (ASSA ABLOY 자회사, 스웨덴 상장) — 출입통제 카드·리더 글로벌 선두
* **Thales DIS** (프랑스, TCFP 상장) — 디지털 신원인증
* **ZKTeco** (중국, 선전 상장) — 저가 지문·얼굴인식 단말기. 슈프리마의 주요 가격 경쟁 상대

**포지셔닝**: 슈프리마 그룹은 출입통제 단말기 분야에서 글로벌 상위권 브랜드를 보유하고 있으며, 슈프리마에이치큐는 그 **제조(ODM) 축과 지분 보유 축을 동시에 담당**한다. 브랜드·영업은 슈프리마가, 제조·자산은 슈프리마에이치큐가 맡는 분업 구조다. **투자자 관점에서 슈프리마에이치큐는 "슈프리마에 대한 할인된 간접 익스포저 + 순현금 1,179억"으로 정의된다.**

***

## 7. 밸류에이션

| 지표             | 현재                          | 비고                                             |
| -------------- | --------------------------- | ---------------------------------------------- |
| PER (2025 실적)  | **11.06x**                  | 15,100원 ÷ EPS 1,366원 (순이익 133.9억 ÷ 9,806,109주) |
| PER (TTM)      | 13.4x                       | TTM 순이익 110.8억                                 |
| PER (2026E)    | 9.6x                        | 추정 순이익 155억                                    |
| PBR            | **0.61x**                   | 15,100원 ÷ BPS 24,912원 (2026 Q1 자본 2,442.9억)    |
| **NAV 대비 할인율** | **-37.3%**                  | 주당 NAV 24,079원 (시가 기준)                         |
| EV/EBITDA      | N/A                         | **순현금이 EV를 초과** — 산출 불가                        |
| ROE            | 5.5% (2025)                 | 자본 과잉이 원인                                      |
| OP Margin      | 18.2% (2025)                | 본업 수익성은 양호                                     |
| 순금융자산          | **+1,178.7억**               | 시총의 **79.6%**, 차입금 0원                          |
| 슈프리마 지분 시가     | **1,041.3억**                | 시총의 **70.3%**                                  |
| 배당수익률          | 0.7% → **2.65%**(연 400원 기준) | 2026 Q2 분기배당 100원 개시                           |

### 자산 구성 vs 시가총액

| 항목                           |       금액(억) |      시총 대비 |
| ---------------------------- | ----------: | ---------: |
| 현금 + 단기금융상품                  |       519.7 |      35.1% |
| 당기손익-공정가치 금융자산 (채권·신종자본증권 등) |       694.5 |      46.9% |
| 기타포괄손익-공정가치 금융자산             |        38.5 |       2.6% |
| **금융자산 소계**                  | **1,252.7** |  **84.6%** |
| **슈프리마(236200) 28.08% 시가**   | **1,041.3** |  **70.3%** |
| 투자부동산                        |        49.0 |       3.3% |
| 유형자산                         |        50.5 |       3.4% |
| 매출채권 + 재고 + 기타               |        41.7 |       2.8% |
| (−) 부채총계                     |       -74.0 |      -5.0% |
| **순자산가치(NAV, 시가 기준)**        | **2,361.2** | **159.4%** |
| **시가총액**                     | **1,481.0** |     100.0% |
| **NAV 대비 할인**                |  **-880.2** | **-37.3%** |

**본업(연 매출 212억, 영업이익 38.6억)의 가치는 시장에서 0원으로 평가되고 있다.**

### 증권사 목표주가

| 증권사 | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| --- | --: | ---- | -- |
| —   |   — | —    | —  |

**커버리지 사실상 없음.** FnGuide에 \*\*"현금 부자가 주주가치 제고로 돌아섰다"\*\*는 제목의 리포트 1건이 존재하는 것이 확인되나 PDF 다운로드에 실패했고, DART·네이버 금융 모두 EPS·목표주가 컨센서스를 제공하지 않는다. 제목만으로도 시장의 시각이 본 보고서의 결론과 같은 방향임을 알 수 있다.

**밸류에이션 판단**: 현재가 15,100원은 \*\*PBR 0.61x, NAV 대비 -37.3%\*\*다. 순금융자산 1,178.7억(시총의 79.6%)과 슈프리마 지분 시가 1,041.3억(70.3%)을 합치면 시총의 150%를 넘는다. 그러나 이 할인은 **자산주·지주회사에 통상적으로 적용되는 30\~50% 할인 범위 안**에 있으므로, 단순히 "싸다"고만 볼 수는 없다. 할인이 좁혀지려면 **자산이 실제로 주주에게 이전되어야** 하며, 2026년의 밸류업 계획이 바로 그 조건이다. 상세는 T3 참조.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "순현금 1,179억 + 슈프리마 지분 1,041억, 시총은 1,481억"

◉ **자산이 시가총액의 1.6배** — 금융자산 1,252.7억(시총의 84.6%) + 슈프리마 28.08% 지분 시가 1,041.3억(70.3%)에서 부채 74.0억을 빼면 NAV 2,361.2억이다. 시가총액 1,481억은 그 \*\*62.7%\*\*이며, 본업(매출 212억·영업이익 38.6억)·투자부동산 49.0억·유형자산 50.5억은 값이 매겨지지 않았다

◉ **주주환원 공약이 구체적이고 이미 실행되고 있다** — 기업가치 제고 계획(2026-04-21): **DPS 연 200원 이상(3년), 총주주환원율 50% 이상(3년 평균)**. 실행 실적: 자사주 665,731주(6.36%) 소각 완료, 신탁 80억 매입 진행 중, 2026 Q2 분기배당 100원 지급(연 400원 페이스 = 공약 하한의 2배)

◉ **자본준비금 100억 감액 = 비과세 배당 재원** — 2026-08-11 임시주총 안건. 주식발행초과금 881.0억 중 100억을 이익잉여금으로 전환하며, 의안 설명에 "**비과세 배당금의 재원으로 사용될 수 있음**"이 명시됐다. 최대주주 등 52.22% 구조에서 통과는 사실상 확정적이다

◎ **ROE 개선의 산술적 여지** — 현재 ROE 5.5%는 이익이 적어서가 아니라 자본 2,417.6억이 과대해서다. 유휴 금융자산이 주주에게 이전되면 같은 이익으로 ROE가 두 배가 된다. **PBR 리레이팅의 근거는 여기에 있다**

◎ **본업과 지분법이 동시에 개선 중** — 2026 Q1 매출 73.3억(+24.9%)은 8분기 최고이며 46\~59억 박스를 처음 벗어났다. 지분법손익은 75.9억(2024) → 99.8억(2025) → 분기 28.0억(2026 Q1, 연 환산 112억)으로 증가 중이다

○ **자본구조가 깨끗하다** — 차입금 0원, 부채비율 3.0%, 유동비율 1,819%, CB·BW·스톡옵션 0건. 신용등급 A+(이크레더블). 최근 2년 소송·횡령·배임 이력 없음

### 🐻 Bear Case — "9개월 +157%, 재료는 이미 가격에 있다"

◉ **주가가 이미 156.8% 올랐다** — 2025-11-07 종가 5,879원 → 2026-07-31 15,100원. RSI 71.6(과매수), MA200(8,484원) 대비 **+78.0%** 괴리, 볼린저 상단 4.5% 이탈. 밸류업 계획은 2026년 3\~4월에 공시됐고 주가는 그 이후 대부분의 상승을 소화했다. **뒤늦게 진입하면 재료가 아니라 가격을 사는 것**이다

◉ **NAV 할인 37.3%는 자산주의 정상 범위** — 지주회사·자산주에 통상 적용되는 할인은 30\~50%다. 즉 현재가는 "비정상적으로 싼" 것이 아니라 **정상 할인의 중간 지점**이다. 할인이 20% 이하로 좁혀지려면 자산이 실제로 주주에게 이전되어야 하는데, 지금까지 집행된 것은 **분기배당 9.4억과 신탁 80억뿐**이다

◎ **거버넌스 이력이 깨끗하지 않다** — 2026년 1월 자기주식 523,591주(5.07%)를 오너 관련 공익재단에 **무상출연**하려 했고, 금융감독원 **정정명령이 3차례** 부과된 끝에 3월에 철회했다. 한국거래소는 4월 7일 **불성실공시법인 지정을 예고**했다가 4월 27일 유예했다. 사외이사 2인은 출연안과 취소안에 **모두 찬성**했다. 밸류업 전환이 자발적인지 외부 압력의 결과인지 아직 판단할 수 없다

◎ **이익의 74.6%가 남의 회사에서 나온다** — 2025년 순이익 133.9억 중 지분법손익이 99.8억이다. 슈프리마(236200)의 실적과 주가에 종속되며, 슈프리마 주가가 하락하면 NAV가 직접 줄어든다. 슈프리마는 현재 51,100원으로 52주 고점 57,000원 대비 -10.4% 위치다

◎ **본업이 시가총액을 정당화하지 못한다** — 연 매출 212.2억, 영업이익 38.6억. ODM 사업이라 자체 브랜드가 없고, 매출의 28.7%가 관계기업 슈프리마향이다. **본업만 놓고 보면 시총 1,481억은 설명되지 않으며, 투자 논리 전체가 자산과 주주환원에 걸려 있다**

○ **자율공시는 법적 강제력이 없다** — 기업가치 제고 계획에는 "향후 시장 상황 및 경영 환경 변화 등에 따라 변경될 수 있습니다"라는 단서가 붙어 있다. 총주주환원율 50%는 **3년 평균** 기준이라 초기 미달을 나중에 만회하는 방식도 가능하다

○ **분기 순이익 변동성이 극심하다** — 금융자산 694.5억이 당기손익-공정가치로 분류돼 평가손익이 매 분기 손익계산서를 통과한다. 2025 Q2 순이익 3.6억, Q3 52.9억. 분기 실적만으로 추세를 읽으면 오독한다

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 슈프리마에이치큐는 **작은 본업 위에 큰 자산이 얹힌 회사**다. 바이오인식 출입보안·근태관리 단말기를 ODM으로 만들어 연 212억을 팔고 영업이익 38.6억(OPM 18.2%)을 낸다. 그런데 재무상태표에는 금융자산 1,252.7억과 슈프리마(236200) 지분 28.08%(시가 1,041.3억)가 들어 있고 차입금은 0원이다. 2025년 순이익 133.9억 중 **99.8억(74.6%)이 지분법손익**이다. 이 회사의 실체는 제조업체라기보다 **"슈프리마에 대한 지분 + 1,179억의 순금융자산 + 소규모 제조업"의 묶음**이다.

2025년까지 이 묶음은 시장에서 **PBR 0.26x**(52주 저점 기준)에 거래됐다. 배당이 한 번도 없었고, 유휴 현금은 채권과 금ETF에 잠겨 있었으며, 2026년 1월에는 자기주식 5.07%를 오너 관련 재단에 무상 출연하려는 시도까지 있었다. **시장의 낮은 평가는 자산이 아니라 그 자산을 다루는 방식에 대한 것이었다.**

그리고 2026년 상반기에 방향이 바뀌었다. 무상출연은 정정명령 3회 끝에 철회됐고 반환된 주식은 전량 소각됐다. 기업가치 제고 계획(DPS 200원 이상·총주주환원율 50% 이상)이 공시됐고, 80억 자사주 신탁이 체결됐으며, 첫 분기배당 100원이 지급됐다. 8월 11일 임시주총에서는 **자본준비금 100억을 감액해 비과세 배당 재원**으로 전환한다.

주가는 이 흐름을 따라 9개월 만에 **+156.8%** 올랐다. **문제는 여기서부터다** — 계획은 훌륭하지만 실제 집행된 것은 분기배당 9.4억과 신탁 80억뿐이고, 주가는 이미 RSI 71.6·MA200 대비 +78%의 과열 구간에 있다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                            | 시점                | 확인 방법                |
| ----------------------------- | ----------------- | -------------------- |
| 임시주총 자본준비금 100억 감액 안건 통과      | **2026-08-11**    | 주주총회결과 공시            |
| 2026년 3·4분기 분기배당 각 100원 이상 지속 | 2026 10월·2027 1월  | 현금·현물배당결정 공시         |
| 자사주 신탁 80억 실제 소진 및 소각 결의      | 2026 하반기\~2027-04 | 신탁계약 취득상황보고서, 주식소각결정 |
| 2026년 총주주환원율 50% 달성           | 2027년 3월          | 사업보고서 배당 항목          |
| 본업 분기 매출 70억 이상 유지            | 분기별               | 분기·반기보고서             |
| 슈프리마(236200) 주가 및 실적 유지       | 상시                | 슈프리마 공시              |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **2026-08-11 임시주총 결과** — 자본준비금 100억 감액 통과 여부. 통과 시 비과세 배당 재원 확보
* ✅ **분기배당 지속 여부** — 2026 Q3·Q4에도 100원 이상을 유지하는가. 연 400원이면 배당수익률 2.65%
* ✅ **자사주 신탁 80억의 집행 속도와 소각 여부** — 매입만 하고 소각하지 않으면 주주환원 효과가 반감된다
* ✅ **슈프리마(236200) 주가** — NAV의 44%를 차지한다. 현재 51,100원(52주 고점 57,000원 대비 -10.4%)
* ✅ **본업 매출 추이** — 2026 Q1 73.3억(8분기 최고)이 일시적인지 추세인지
* ✅ **금융자산 1,252.7억의 재배치** — 채권·금ETF에서 주주환원 재원으로 이동하는가, 그대로 머무는가
* ✅ **거버넌스 후속 조치** — 내부거래위원회(2026-04-10 설치) 운영, 추가 불성실공시 여부


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