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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표            | 슈프리마에이치큐         | 산출 근거                                                    |
| ------------- | ---------------- | -------------------------------------------------------- |
| PER (2025 실적) | **11.06x**       | 15,100원 ÷ EPS 1,366원 (순이익 133.9억 ÷ 9,806,109주)           |
| PER (TTM)     | 13.4x            | TTM 순이익 110.8억 (2025 Q2\~2026 Q1)                        |
| PER (2026E)   | **9.6x**         | 추정 순이익 155억 → EPS 1,581원                                 |
| PBR           | **0.61x**        | 15,100원 ÷ BPS 24,912원 (2026 Q1 자본 2,442.9억 ÷ 9,806,109주) |
| PBR (자사주 제외)  | 0.58x            | 유통 9,403,784주 기준 BPS 25,978원                             |
| **NAV 대비 할인** | **-37.3%**       | 주당 NAV 24,079원 (시가 기준, 아래 상세)                            |
| EV/EBITDA     | **N/A**          | **순금융자산이 시가총액의 79.6% — EV 산출 무의미**                       |
| ROE           | 5.5% (2025)      | 순이익 133.9억 ÷ 자본 2,417.6억                                 |
| OP Margin     | 18.2% (2025)     | 영업이익 38.6억 ÷ 매출 212.2억                                   |
| 배당수익률         | **0.7% → 2.65%** | 2026 Q2 분기배당 100원 개시, 연 400원 페이스 기준                      |
| 순금융자산         | **+1,178.7억**    | 금융자산 1,252.7 − 부채 74.0. 차입금 **0원**                       |

> 🚨 **파이프라인 T3 모듈 산출값을 전량 폐기했다.** `t3_data`의 기준가가 **6,860원**으로 현재가(15,100원)의 45% 수준이고, Peer는 업종코드 매칭 오류로 \*\*Verizon·AT\&T·T-Mobile(미국 통신사)\*\*이 배정됐다. `domestic_peers`에는 삼성전기(시총 85조)·LG이노텍이 들어갔다. 자동 DCF 역시 EV 355.5억에 현금 524억만 더해 지분가치를 879.5억으로 산출했는데, 이는 **슈프리마 지분 1,041억과 금융자산 694억을 통째로 누락**한 값이다. 본 보고서의 모든 수치는 DART 원문에서 재산출했고 Peer는 수작업으로 재선정했다.

**핵심**: **이 회사에서 EV/EBITDA는 계산할 수 없다.** 순금융자산 1,178.7억이 시가총액 1,481억의 79.6%이므로, 여기에 슈프리마 지분 시가 1,041.3억까지 차감하면 **본업의 EV는 마이너스**가 된다. 즉 시장은 연 매출 212억·영업이익 38.6억(OPM 18.2%)의 사업을 **0원 이하로 평가**하고 있다.

따라서 이 종목의 밸류에이션은 **손익 배수가 아니라 순자산가치(NAV)와 그 할인율**로 접근해야 한다.

***

## 2. NAV — 이 종목 밸류에이션의 출발점

### 2026 Q1 연결 기준 자산 분해

| 항목                        |      장부가(억) |                  시가(억) |      시총 대비 | 비고                   |
| ------------------------- | ----------: | ---------------------: | ---------: | -------------------- |
| 현금및현금성자산                  |       253.7 |                  253.7 |      17.1% |                      |
| 단기금융상품                    |       266.0 |                  266.0 |      18.0% |                      |
| 당기손익-공정가치 금융자산 (유동)       |       232.4 |                  232.4 |      15.7% | 시가평가 완료              |
| 당기손익-공정가치 금융자산 (비유동)      |       462.1 |                  462.1 |      31.2% | 채권·신종자본증권 중심         |
| 기타포괄손익-공정가치 금융자산          |        38.5 |                   38.5 |       2.6% | 시가평가 완료              |
| **금융자산 소계**               | **1,252.7** |            **1,252.7** |  **84.6%** |                      |
| **관계기업투자 — ㈜슈프리마 28.08%** | **1,100.5** |            **1,041.3** |  **70.3%** | 2,037,843주 × 51,100원 |
| 투자부동산                     |        49.0 |                   49.0 |       3.3% |                      |
| 유형자산                      |        50.5 |                   50.5 |       3.4% |                      |
| 매출채권 + 재고 + 기타            |        41.7 |                   41.7 |       2.8% |                      |
| 기타 자산                     |        22.5 |                   22.5 |       1.5% |                      |
| **자산총계**                  | **2,516.9** |            **2,457.7** | **166.0%** |                      |
| (−) 부채총계                  |       -74.0 |                  -74.0 |      -5.0% | **차입금 0원**           |
| **순자산가치 (NAV)**           | **2,442.9** |            **2,383.7** | **161.0%** |                      |
| **주당 NAV**                |     24,912원 |            **24,079원** |            | 발행 9,806,109주        |
| 주당 NAV (자사주 제외)           |     25,978원 |                25,109원 |            | 유통 9,403,784주        |
| **시가총액 / 현재가**            |             | **1,481.0억 / 15,100원** |     100.0% |                      |
| **NAV 대비 할인**             |             |             **-37.3%** |            |                      |

※ 사업보고서 주석 7에 따르면 당기손익-공정가치 금융자산의 구성은 **채무상품(채권) 480.6억 + 신종자본증권 89.5억 + 금ETF 등 62.2억 + 비상장주식 25.0억**이다. 대부분이 **사실상 현금성 운용자산**이며, 이는 NAV의 신뢰도를 높이는 요인이다.

### 이 표가 말하는 것

**시가총액 1,481억을 주고 사면 다음을 받는다.**

```
금융자산                   1,252.7억  ← 대부분 현금·채권. 시총의 84.6%
슈프리마 28.08% 지분 시가   1,041.3억  ← 시총의 70.3%
투자부동산 + 유형자산          99.5억
운전자본 + 기타                64.2억
────────────────────────────────
자산 합계                  2,457.7억
− 부채                        74.0억  ← 차입금 0원
────────────────────────────────
순자산 (시가 기준)         2,383.7억  ← 시총의 161.0%

+ 덤: 연 매출 212억, 영업이익 38.6억(OPM 18.2%)의 ODM 사업
```

**본업은 값이 매겨지지 않았다.** 2025년 영업이익 38.6억에 통상적인 EV/EBIT 8배만 적용해도 300억이 넘는데, 현재 주가는 이를 0원으로 취급한다.

### 할인율 37.3%를 어떻게 볼 것인가

**결론부터: 이 할인은 "비정상적으로 싸다"기보다 "자산주의 정상 범위 안"이다.**

국내 지주회사·자산주에 적용되는 NAV 할인율은 통상 \*\*30\~50%\*\*다. 할인의 근거는 ① 자산이 주주에게 이전되지 않는다는 우려, ② 이중과세(자회사 이익에 이미 법인세, 배당 시 다시 과세), ③ 유동성 부족, ④ 경영진의 자본배분 신뢰도다.

**현재 37.3%는 이 밴드의 중간**이다. 할인이 20% 이하로 좁혀지려면 위 네 가지 중 최소한 ①과 ④가 해소되어야 하며, **2026년의 밸류업 계획이 정확히 그 조건을 겨냥한다.**

***

## 3. Peer Comparison

### 선정 기준

파이프라인이 배정한 삼성전기·LG이노텍·Verizon 등은 사업·규모 모두 무관하므로 전부 제외했다. 대신 ① **관계기업 ㈜슈프리마(비교 대상이자 NAV 구성 요소)**, ② **동일한 지주-사업회사 구조를 가진 아이디스 그룹**, ③ 국내 보안 대표주 에스원을 선정했다.

| 기업                    |     시총(억) |       ROE | EV/EBITDA |       OPM |     배당수익률 | 비고                    |
| --------------------- | --------: | --------: | --------: | --------: | --------: | --------------------- |
| **슈프리마에이치큐 (094840)** | **1,481** |  **5.5%** |   **N/A** | **18.2%** |  **0.7%** | 순현금 1,179억, PBR 0.61x |
| **㈜슈프리마 (236200)**    |     3,560 |     13.0% |      6.3x |     17.3% |     0.78% | **28.08% 보유 관계기업**    |
| 아이디스홀딩스 (054800)      |     1,285 |     10.3% |      3.4x |     11.3% |     2.03% | **구조 유사 — 지주사**       |
| 아이디스 (143160)         |     1,558 |      7.0% |      4.3x |      4.3% |     2.48% | 아이디스홀딩스의 사업회사         |
| 에스원 (012750)          |    24,073 |      9.6% |      4.1x |      3.1% |     4.49% | 물리보안 1위               |
| **Peer 평균**           |         — | **10.0%** |  **4.5x** |  **9.0%** | **2.45%** |                       |

※ 소스: yfinance (2026-07-31). yfinance가 국내 종목의 PER·PBR을 반환하지 않아 EV/EBITDA·ROE·OPM으로 비교했다. 슈프리마에이치큐 수치는 DART 원본 기준.

### 지주-사업회사 할인율 비교

| 그룹       |           지주/보유사 시총 |     사업회사 시총 |     보유 지분율 |        지분 시가 | 지주사 시총 / 지분 시가 |
| -------- | ------------------: | ----------: | ---------: | -----------: | -------------: |
| 아이디스     |  아이디스홀딩스 **1,285억** | 아이디스 1,558억 |    (지배 지분) |            — |              — |
| **슈프리마** | 슈프리마에이치큐 **1,481억** | 슈프리마 3,560억 | **28.08%** | **1,041.3억** |      **1.42x** |

**슈프리마에이치큐의 시가총액은 보유 지분 시가의 1.42배**다. 언뜻 프리미엄으로 보이지만, 이는 **금융자산 1,252.7억이 추가로 있기 때문**이다. 지분 시가 + 순금융자산 = 1,041.3 + 1,178.7 = **2,220.0억**과 비교하면 시가총액은 **66.7%** 수준이며, 즉 **33.3% 할인**이다(투자부동산·유형자산·본업 제외 기준).

### 할인율 분석

| 지표                |  슈프리마에이치큐 | Peer 평균 |        격차 |
| ----------------- | --------: | ------: | --------: |
| ROE               |      5.5% |   10.0% |  **-45%** |
| OP Margin         |     18.2% |    9.0% | **+102%** |
| 배당수익률 (현재)        |      0.7% |   2.45% |  **-71%** |
| 배당수익률 (연 400원 기준) | **2.65%** |   2.45% |   **+8%** |

**포지셔닝 — 세 가지가 명확하다.**

**첫째, 영업이익률은 Peer의 2배인데 ROE는 절반이다.** OPM 18.2%는 아이디스(4.3%)·에스원(3.1%)을 압도하고 관계기업 슈프리마(17.3%)보다도 높다. 그런데 ROE는 5.5%로 Peer 평균 10.0%의 절반이다. **원인은 사업이 아니라 자본 구조다** — 순이익 133.9억을 자본 2,417.6억으로 나누기 때문이다. 유휴 금융자산 1,252.7억이 ROE를 끌어내리고 있다.

**둘째, 배당이 유일하게 뒤처졌던 항목이고 그것이 지금 바뀌고 있다.** 2025년까지 배당 이력이 0이었으나, 2026년 2분기에 DPS 100원을 지급했다. 연 400원 페이스가 유지되면 배당수익률 \*\*2.65%\*\*로 Peer 평균(2.45%)을 넘어선다.

**셋째, ROE 개선의 산술적 여지가 크다.** 만약 유휴 금융자산의 절반(626억)이 배당·자사주 소각으로 주주에게 이전되면 자본은 1,817억으로 줄고, 같은 이익(133.9억)에 \*\*ROE는 7.4%\*\*가 된다. 전액 이전 시에는 \*\*11.5%\*\*로 Peer 평균을 넘는다. **PBR 리레이팅의 산술적 근거는 여기에 있다.**

***

## 4. 접근법별 적정주가

### 4.1 NAV 할인율 기반 (주력)

| 시나리오 | 적용 할인율 |  주당 NAV | 적정주가        | 현재가 대비     |
| ---- | ------ | ------: | ----------- | ---------- |
| 보수적  | 45%    | 24,079원 | **13,243원** | **-12.3%** |
| 기본   | 30%    | 24,079원 | **16,855원** | **+11.6%** |
| 낙관   | 18%    | 24,079원 | **19,745원** | **+30.8%** |

**할인율 적용 근거**:

* **보수 45%** — 밸류업 실행이 지연되거나 자율공시 수준에 머무는 경우. 국내 자산주 할인 밴드의 상단
* **기본 30%** — 공약(DPS 200원 이상, 총주주환원율 50% 이상)이 계획대로 집행되는 경우. 국내 지주·자산주의 중앙값
* **낙관 18%** — 총주주환원율 50%를 3년간 실제 달성하고 자본준비금 감액배당이 반복되는 경우. 주주환원이 정착된 지주사에 적용되는 하단

### 4.2 SOTP (Sum-of-the-Parts)

NAV에 **본업 가치를 명시적으로 더한** 접근이다.

| 구성              | 산출                                 |       금액(억) |
| --------------- | ---------------------------------- | ----------: |
| 금융자산 (현금·채권·펀드) | 장부가 = 시가                           |     1,252.7 |
| ㈜슈프리마 28.08% 지분 | 2,037,843주 × 51,100원               |     1,041.3 |
| 투자부동산 + 유형자산    | 장부가                                |        99.5 |
| 운전자본 + 기타       | 장부가                                |        64.2 |
| **본업 (ODM 사업)** | 2026E 세후 영업이익 39억 × **EV/EBIT 9x** |   **350.0** |
| (−) 부채          |                                    |       -74.0 |
| **총 가치**        |                                    | **2,733.7** |
| **주당**          | ÷ 9,806,109주                       | **27,878원** |

| 시나리오 | 지주 할인 | 적정주가        | 현재가 대비     |
| ---- | ----: | ----------- | ---------- |
| 보수적  |   45% | **15,333원** | +1.5%      |
| 기본   |   30% | **19,515원** | **+29.2%** |
| 낙관   |   18% | **22,860원** | +51.4%     |

※ 본업 가치 350억은 2026E 영업이익 50억에 실효세율 22%를 적용한 세후 39억에 EV/EBIT 9배를 곱한 값이다. 관계기업 슈프리마(EV/EBITDA 6.3x)와 아이디스홀딩스(3.4x)의 중간 수준을 참조했다.

### 4.3 PBR 기반

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비     |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ---------- |
| 보수적  | 0.50x  | 24,912원 | **12,456원** | -17.5%     |
| 기본   | 0.70x  | 24,912원 | **17,438원** | **+15.5%** |
| 낙관   | 0.90x  | 24,912원 | **22,421원** | +48.5%     |

**관측된 52주 PBR 밴드는 0.26\~0.61x다.** 2025년 11월 7일 저점 5,930원이 PBR 0.257x(당시 BPS 23,087원 기준), 현재 15,100원이 0.606x다. **현재가는 이미 관측 밴드의 최상단**이며, 추가 상승은 밴드를 새로 그려야 가능하다.

### 4.4 주주환원 기반

기업가치 제고 계획의 공약은 \*\*총주주환원율 50% 이상(3년 평균)\*\*이다. 2026E 순이익 155억을 기준으로 계산하면 다음과 같다.

| 시나리오            |    총주주환원액 | 요구 주주환원수익률 |      적정 시총 | 적정주가        | 현재가 대비     |
| --------------- | --------: | ---------: | ---------: | ----------- | ---------- |
| 공약 미달 (환원율 30%) |     46.5억 |       4.5% |     1,033억 | **10,537원** | -30.2%     |
| **공약 이행 (50%)** | **77.5억** |   **4.5%** | **1,722억** | **17,565원** | **+16.3%** |
| 공약 이행 (50%)     |     77.5억 |       3.5% |     2,214억 | 22,580원     | +49.5%     |
| 공약 초과 (70%)     |    108.5억 |       4.5% |     2,411억 | 24,591원     | +62.9%     |

**현재 집행 상황**: 2026년 2분기 분기배당 9.4억 + 자사주 신탁 80억 = **89.4억**. 이는 2026E 순이익 155억의 \*\*57.7%\*\*로, 이미 공약(50%)을 상회하는 페이스다. 다만 신탁 80억은 1년(2027-04-20까지) 계약이므로 2026년 귀속분은 절반 정도로 봐야 한다.

### 4.5 PER 기반 — ⚠️ 가중치 최소화

| 시나리오 | 적용 PER | 2026E EPS | 적정주가    | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | --------: | ------- | ------ |
| 보수적  | 8x     |    1,581원 | 12,648원 | -16.2% |
| 기본   | 11x    |    1,581원 | 17,391원 | +15.2% |
| 낙관   | 14x    |    1,581원 | 22,134원 | +46.6% |

> ⚠️ **PER 접근은 이중계상 위험이 있다.** 2025년 순이익 133.9억 중 **99.8억(74.6%)이 슈프리마 지분법손익**이다. NAV·SOTP에서 슈프리마 지분 가치 1,041.3억을 이미 반영했는데, 여기에 그 지분에서 나오는 이익을 다시 PER로 평가하면 같은 가치를 두 번 세는 셈이 된다. **따라서 최종 가중에서 PER의 비중을 낮췄다.**

### 4.6 DCF — 적용 불가

파이프라인 자동 DCF는 WACC 9.5%, β 0.31로 기업가치 355.5억, 지분가치 879.5억, 적정주가 8,969\~?원을 산출했다. **이 결과는 사용하지 않는다.** 이유는 세 가지다.

1. **기준가가 6,860원**으로 현재가(15,100원)의 45% 수준인 잘못된 값이다
2. **지분가치 879.5억 = EV 355.5억 + 현금 524억**으로 계산됐는데, **슈프리마 지분 1,041.3억과 당기손익-공정가치 금융자산 694.5억이 통째로 누락**됐다. 자산의 70%가 빠진 계산이다
3. 이 회사 이익의 74.6%는 본업 FCF가 아니라 **관계기업 지분법손익**이므로, 영업 FCF를 할인하는 DCF 프레임 자체가 구조적으로 맞지 않는다

**순현금이 시가총액의 79.6%인 회사에 DCF를 적용하는 것은 방법론적 오류다.**

***

## 5. 종합 적정주가

### 접근법별 가중 합산

| 접근법                        |     기본 시나리오 |     현재가 대비 |     가중치 | 채택 근거                   |
| -------------------------- | ----------: | ---------: | ------: | ----------------------- |
| NAV 30% 할인                 |     16,855원 |     +11.6% | **35%** | 자산 구성이 명확하고 대부분 시가평가 완료 |
| SOTP 30% 할인                |     19,515원 |     +29.2% | **25%** | 본업 가치를 명시적으로 반영         |
| PBR 0.70x                  |     17,438원 |     +15.5% | **20%** | 관측 밴드 기반                |
| 주주환원 기반 (환원율 50%, 요구 4.5%) |     17,565원 |     +16.3% | **15%** | 공약 이행 조건부               |
| PER 11x (2026E)            |     17,391원 |     +15.2% |  **5%** | 이중계상 위험 — 비중 최소화        |
| **가중 합계**                  | **17,664원** | **+17.0%** |    100% |                         |

### 시나리오별 확률가중

| 시나리오                   | 내용                                    |        적정주가 |        대비 |   확률 |
| ---------------------- | ------------------------------------- | ----------: | --------: | ---: |
| **A. 재료 소진 / 실행 미흡**   | 임시주총 후 모멘텀 소멸, 총주주환원율 30%대 그침         | **13,250원** |    -12.3% |  30% |
| **B. 공약 이행**           | DPS 연 400원 + 신탁 80억 소진·소각, 환원율 50% 달성 | **16,900원** |    +11.9% |  45% |
| **C. 공약 초과 + 슈프리마 강세** | 감액배당 반복, 환원율 60%+, 슈프리마 주가 57,000원 회복 | **19,750원** |    +30.8% |  25% |
| **확률가중**               |                                       | **16,518원** | **+9.4%** | 100% |

### 최종 판단

> **확률가중 적정주가 17,100원 (현재가 15,100원 대비 +13.2%)**
>
> **공정가치 밴드: 16,000 \~ 19,500원**
>
> 하방 시나리오: **13,250원** (-12.3%) — 밸류업 실행 미흡 + 재료 소진 상방 시나리오: **19,750원** (+30.8%) — 총주주환원율 50% 초과 달성 참고 상한: **24,079원** (주당 NAV, 할인율 0% 가정 — 현실적으로 도달 불가)

두 접근법(가중 합산 17,664원, 시나리오 확률가중 16,518원)의 중간값을 최종 적정주가로 채택했다.

***

## 6. 증권사 컨센서스

| 증권사 | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| --- | --- | ---- | --- | -- |
| —   | —   | —    | —   | —  |

**정량적 컨센서스 없음.** FnGuide에 \*\*"현금 부자가 주주가치 제고로 돌아섰다"\*\*는 제목의 리포트 1건이 존재하는 것이 확인되나 PDF 다운로드에 실패했고, DART·네이버 금융 모두 EPS·목표주가 컨센서스를 제공하지 않는다.

**다만 이 리포트 제목 자체가 정보다.** "현금 부자"(순금융자산 1,178.7억)와 "주주가치 제고로 돌아섰다"(2026년 밸류업 전환)는 본 보고서가 도출한 두 축과 정확히 일치한다. **시장의 인식이 이미 형성되어 있다**는 뜻이며, 이는 뒤집어 말하면 **정보 우위가 크지 않다**는 의미이기도 하다.

시가총액 1,481억·유통물량 647억 규모에서 정규 애널리스트 커버리지가 붙지 않는 것은 구조적이다. **본 보고서의 2026E·2027E 추정치는 전부 필자 산출이며 시장 합의가 아니다.**

***

## 7. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 15,100원은 **공정가치 밴드(16,000\~19,500원)의 하단을 약 6% 밑돈다.** 상승 여력은 +13.2%로 존재하지만, **9개월 만에 +156.8% 오른 직후이고 RSI 71.6·볼린저 상단 4.5% 이탈의 과열 구간**이라는 점을 함께 봐야 한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                             | 방향 | 조정폭       |
| ---------------------------------------------- | -- | --------- |
| 순금융자산 1,178.7억 = 시총의 79.6%, 차입금 0원             | ↑  | +20%p     |
| 슈프리마 28.08% 지분 시가 1,041.3억 = 시총의 70.3%         | ↑  | +18%p     |
| **기업가치 제고 계획 — 총주주환원율 50% 이상(3년)**             | ↑  | **+15%p** |
| **자본준비금 100억 감액 → 비과세 배당 재원** (2026-08-11 주총)  | ↑  | **+10%p** |
| 자사주 665,731주(6.36%) 소각 완료 + 신탁 80억 진행          | ↑  | +8%p      |
| 본업 OPM 18.2% — Peer 평균의 2배                     | ↑  | +5%p      |
| CB·BW·스톡옵션 0건, 부채비율 3.0%                       | ↑  | +4%p      |
| **ROE 5.5% — Peer 평균의 절반 (자본 과잉)**             | ↓  | **-15%p** |
| **9개월 +156.8% 급등 — 재료 선반영**                    | ↓  | **-18%p** |
| **거버넌스 이력 — 자사주 무상출연 시도, 정정명령 3회, 불성실공시 지정예고** | ↓  | **-14%p** |
| 이익의 74.6%가 지분법손익 — 슈프리마에 종속                    | ↓  | -10%p     |
| 본업 매출 212억으로 시총 대비 과소                          | ↓  | -8%p      |
| 자율공시의 법적 구속력 부재                                | ↓  | -6%p      |
| 분기 순이익 변동성 극심 (금융자산 평가손익)                      | ↓  | -5%p      |
| **순 조정**                                       | ↑  | **+4%p**  |

**재평가 트리거** (중요도 순):

1. **2026-08-11 임시주주총회 — 자본준비금 100억 감액 안건** (전자투표 8/1\~8/10). 최대주주 등 52.22%로 통과는 확정적이나, **통과 자체보다 그 이후 감액배당의 실제 실행 여부**가 중요하다. 감액배당은 배당소득세가 면제되므로 세후 수익률이 15.4%p 이상 높아진다
2. **2026년 3·4분기 분기배당 지속** — 100원 이상이 유지되면 연 400원(수익률 2.65%)이 확정되고 Peer 평균을 넘어선다. 중단되거나 감액되면 공약 신뢰도가 무너진다
3. **자사주 신탁 80억의 집행과 소각 결의** — 매입만 하고 소각하지 않으면 주주환원 효과가 절반이다. 2026년 3\~4분기 취득상황보고서와 소각 공시를 확인해야 한다
4. **슈프리마(236200) 주가** — NAV의 43.7%를 차지한다. 현재 51,100원이며 52주 고점 57,000원 회복 시 NAV가 주당 **1,232원(+5.1%)** 상승한다. 반대로 40,000원으로 하락하면 NAV가 주당 **2,304원(-9.6%)** 감소한다
5. **본업 매출 추세** — 2026 Q1 73.3억(8분기 최고, +24.9%)이 일시적인지 추세인지. 본업 가치 350억(SOTP의 12.8%)의 근거가 여기에 있다
6. **거버넌스 후속 조치** — 2026-04-10 설치된 내부거래위원회의 실질적 작동 여부, 추가 불성실공시 발생 여부

**결론**: 슈프리마에이치큐는 **"자산이 시가총액의 1.6배인 회사가 그 자산을 주주에게 돌려주기 시작한" 국면**에 있다. 순금융자산 1,178.7억(시총의 79.6%)과 슈프리마 지분 시가 1,041.3억(70.3%)을 합치면 시가총액의 150%가 넘고, 여기에 OPM 18.2%의 본업이 덤으로 붙는다. NAV 대비 37.3% 할인은 자산주 정상 범위의 중간값이다.

**투자 논리의 전부는 "37.3%라는 할인율이 좁혀질 것인가"에 달려 있다.** 그리고 그 답의 절반은 이미 나왔다 — 자사주 6.36% 소각 완료, 기업가치 제고 계획 공시, 80억 신탁 체결, 첫 분기배당 지급, 자본준비금 100억 감액 상정. **회사는 말이 아니라 공시로 움직였다.**

**그러나 시장도 이미 읽었다.** 주가는 9개월 만에 5,879원에서 15,100원으로 **+156.8%** 올랐고, PBR은 0.26x에서 0.61x로 확대됐다. 밸류업 계획이 공시된 2026년 3\~4월 이후 상승분의 대부분이 소화됐으며, 현재 RSI 71.6·MA200 대비 +78%의 과열 구간에 있다. **남은 여력 +13.2%는 "여전히 싸다"는 결론이 아니라 "적정가에 근접했다"는 결론에 가깝다.**

**현 시점의 합리적 대응은 "보유는 하되 추격은 하지 않는 것"이다.** 8월 11일 임시주총은 통과가 사실상 확정적이므로 **재료 확정과 동시에 소진되는(sell the news) 구조**이며, 3주간 선취매한 물량의 출회 위험이 있다. 신규 진입은 **13,754원(MA5+피봇 S1) 또는 12,692원(MA20+상승 추세선+피봇 S2) 조정 시**, 혹은 **8월 11일 주총 결과와 3분기 분기배당 확인 후**가 합리적이다.


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