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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                           | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 094970 (KOSDAQ)              | DART             |
| 대표자              | 정수연, 정도연 (각자대표)              | DART             |
| 업종               | 전자부품 제조업 (업종코드 2629)         | DART             |
| 설립일              | 1998년 06월 01일                | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 16,748,240주              | DART             |
| 유통주식수            | 16,712,134주 (자기주식 36,106주)   | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~562억원 (CB·BW·스옵 없음)        | DART             |
| 시가총액             | \~562억원 (3,355원 기준)          | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 3,355원 / 3.94x / 0.39x       | KIS (2026-04-07) |
| 52주 고/저          | 3,375원 / 2,090원              | KIS              |
| 최대주주             | 정수연 22.15% (특수관계인 합계 43.98%) | DART             |
| 감사의견             | 삼일회계법인 — 적정 (2026)           | DART             |
| 결산월              | 12월                          | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문      | 주요 품목                              |     비중(%) | 비고 |
| --------- | ---------------------------------- | --------: | -- |
| 전자부품 PBA  | Printed Board Assembly (디스플레이·산업용) |     30.55 |    |
| 전자부품 FPBA | Flexible PBA (모바일폰 모듈용)            |     26.47 |    |
| 생활건강사업    | 생활건강 관련 제품                         |     16.61 |    |
| 기록매체복제    | 광디스크 등 기록매체 복제·유통                  |     15.12 |    |
| 기타        | 기타 전자부품·용역 등                       |     11.25 |    |
| **합계**    |                                    | **100.0** |    |

※ 2025년 3분기 누적 기준 (DART 분기보고서)

### 핵심 사업: EMS(전자제품 제조 전문 서비스)

제이엠티는 **EMS(Electronics Manufacturing Services) 전문 기업**으로, 고객사의 설계에 따라 전자부품을 위탁 생산하는 사업 모델을 영위한다. 주력 제품은 **PBA(Printed Board Assembly)** — 인쇄회로기판에 전자부품을 실장한 완성 기판 — 와 **FPBA(Flexible PBA)** — 유연기판 기반의 모바일폰 모듈용 조립품 — 으로, 디스플레이 패널 구동과 모바일 기기 부품 시장을 주력 수요처로 한다.

* **국내**: PBA·FPBA를 국내 전자업체에 납품. 디스플레이 구동 기판 및 모바일폰 모듈 위탁 생산이 핵심
* **다각화 사업**: 생활건강사업(매출 비중 16.6%)과 기록매체복제사업(15.1%)을 병행 운영하여 전자부품 경기 사이클 완충
* **신사업**: 별도의 대규모 신사업 공시 없음. 기존 EMS 역량 내 품목 다변화를 통해 성장 추진

### 비즈니스 특성

* **수주·위탁생산 구조**: 고객사가 설계와 BOM(자재명세서)을 제공하고 제이엠티가 부품 조달·실장·검사·납품까지 수행하는 전형적인 EMS 구조. 고객사의 발주 변동이 실적에 직접 반영됨
* **고객 집중도 리스크**: EMS 특성상 특정 전방 고객(디스플레이·모바일 제조사)의 물량 증감이 분기 실적을 좌우하며, 제품 단종·사양 변경 시 매출이 급감할 수 있음
* **사업 다각화**: 전자부품(PBA+FPBA) 외에 생활건강·기록매체복제 등 비전자 사업이 전체 매출의 약 31.7%를 차지하여 수익 변동성을 일부 완충

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 전량 B2B. 국내 전자업체(디스플레이·모바일 제조사 및 그 Tier) 중심. EMS 업종 특성상 고객 집중도가 높을 것으로 추정되나 개별 고객사 정보는 비공개
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 PCB 기판, 전자부품(IC·수동소자), 연성 기판 소재(FPCB). EMS는 원재료비 비중이 높은 사업 구조이며, 원가율 개선은 생산 가동률과 자재 구매 협상력에 의존

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----: | ------ | ------: | ------- | -----: | -----: | -----: |
| 2021  |   794 | —      |     163 | —       |    152 |   20.6 |   19.1 |
| 2022  |   906 | +14.2% |     200 | +22.4%  |    294 |   22.1 |   32.5 |
| 2023  | 1,227 | +35.5% |     148 | -25.9%  |    232 |   12.1 |   18.9 |
| 2024  | 1,640 | +33.6% |      53 | -64.4%  |    106 |    3.2 |    6.5 |
| 2025  | 2,002 | +22.1% |     131 | +148.7% |    159 |    6.6 |    7.9 |
| 2026E |     — | —      |       — | —       |      — |      — |      — |

※ 소스: DART CFS, 네이버 금융 | 2026E 컨센서스 미형성

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY     | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----: | ------- | ------: | ------- | -----: | -----: | -----: |
| 2024Q1 |   307 | +138.7% |      -8 | -168.9% |      8 |   -2.6 |    2.7 |
| 2024Q2 |   587 | +86.7%  |      48 | +170.9% |     61 |    8.2 |   10.4 |
| 2024Q3 |   422 | -0.1%   |      38 | -26.8%  |     47 |    9.0 |   11.2 |
| 2024Q4 |   325 | -10.4%  |     -25 | -137.3% |    -11 |   -7.7 |   -3.3 |
| 2025Q1 |   384 | +25.2%  |     -14 | -81.8%  |     -7 |   -3.7 |   -1.7 |
| 2025Q2 |   463 | -21.1%  |      29 | -39.7%  |     25 |    6.2 |    5.5 |
| 2025Q3 |   534 | +26.6%  |      56 | +48.4%  |     74 |   10.5 |   13.9 |
| 2025Q4 |   622 | +91.3%  |      61 | +341.1% |     66 |    9.7 |   10.6 |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

**매출 추세**: 2023\~2025년 3년 연속 20% 이상 외형 성장을 기록했다. 2024년에는 발주 환경이 녹록지 않았음에도 +33.6% 성장을 달성했으며, 2025년에는 연매출 2,002억원으로 처음으로 2,000억원대에 진입했다. 하반기 집중 구조가 두드러져 2025년 하반기(Q3+Q4) 매출은 1,156억원으로 상반기(847억원)의 1.37배 수준이었다.

**영업이익/마진 해석**: 2022년 OPM 22.1%를 정점으로 마진이 급락하여 2024년에는 3.2%까지 하락했다. 이는 전방 수요처 발주 감소에 따른 가동률 하락, 고정비 부담 증가, 원재료비 상승이 복합 작용한 결과다. 2025년 들어 반등이 시작되어 연간 OPM 6.6%를 기록했으며, Q3(10.5%)·Q4(9.7%)의 하반기 마진 회복이 구조적 개선의 신호인지 확인이 필요하다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |   2023 |   2024 |   2025 |
| -------- | -----: | -----: | -----: |
| **자산총계** | 2,218억 | 2,457억 | 2,700억 |
| (현금성자산)  |   148억 |   158억 |   145억 |
| (매출채권)   |      — |      — |     2억 |
| (재고자산)   |    89억 |   218억 |   276억 |
| (유형자산)   |   542억 |   601억 |   751억 |
| **부채총계** |   636억 |   703억 |   861억 |
| (이자부부채)  |    60억 |    40억 |    40억 |
| **자본총계** | 1,582억 | 1,754억 | 1,839억 |

※ 소스: DART CFS

**재무상태 해석**: 이자부부채 40억원, 현금 145억원으로 순현금 상태를 유지하는 견실한 재무구조다. 다만 재고자산이 2023년 89억원에서 2025년 276억원으로 3년간 3배 이상 급증한 점이 주목된다. EMS 사업 특성상 수요처 발주가 감소할 경우 원재료 및 재공품 재고가 쌓이기 쉬운 구조이며, 재고 소화 속도가 운전자본 효율성의 핵심 변수다. 유형자산도 꾸준히 증가(542억→751억원)하여 설비 확충이 이루어지고 있다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |     2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -------: |
| ROE         |  14.7% |   6.0% |     8.6% |
| 부채비율        |  40.2% |  40.1% |    46.8% |
| 순차입금비율      |  -5.5% |  -6.7% |    -5.7% |
| 유동비율        | 263.7% | 269.7% |   241.7% |
| FCF         |  +328억 |  -158억 |      -3억 |
| 배당수익률       |   1.3% |   1.0% |     2.1% |
| Cash Runway |      — |      — | 충분 (순현금) |

### 실적 해석

2024Q4와 2025Q1은 각각 영업손실 -25억원, -14억원을 기록한 저점 분기였다. 2025Q2부터 흑자 전환 후 Q3·Q4로 갈수록 이익이 확대되는 상저하고 패턴이 형성되었다. 2025Q4 매출 622억원·OP 61억원은 분기 최대치 수준으로, 전방 수요 회복과 가동률 상승이 맞물린 결과로 해석된다. Q1 계절적 적자 반복 여부가 마진 정상화 확증의 관건이다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: PBA·FPBA 수요처 다변화 및 물량 회복 ⭐⭐⭐ (◉)** 주력 제품인 PBA(30.6%)·FPBA(26.5%)는 디스플레이 패널 구동 및 모바일폰 모듈 시장을 수요처로 한다. EMS 특성상 고객사의 신제품 출시 사이클 및 생산 증설 계획에 수주가 직결되며, 전방 고객사의 제품 라인업 확대 또는 신규 거래처 확보 시 물량 증가가 직접적 성장 동력이 된다. 2025년 하반기 매출 회복은 이러한 전방 수요 개선을 반영한다.

**동력 2: 생활건강·기록매체 복제 사업 안정 수익 기여 ⭐⭐ (◎)** 생활건강사업(16.6%)과 기록매체복제사업(15.1%)은 전자부품 경기와 상관관계가 낮아 포트폴리오 안정성을 제공한다. 이 두 사업부문의 합산 비중은 약 31.7%로, 전자부품 수요가 둔화되는 국면에서도 고정적인 매출·이익 기반을 유지하게 해주는 완충 역할을 한다.

**동력 3: 원가 개선 및 고정비 레버리지 ⭐⭐ (◎)** 2023\~2025년 누적 CAPEX 404억원(108억+120억+176억)을 통해 생산설비를 선제적으로 확충한 상태다. 가동률이 높아지는 국면에서 고정비 레버리지 효과가 마진 개선을 증폭시킨다. 2025년 하반기 OPM 10% 달성은 이 메커니즘이 작동하기 시작했음을 시사한다.

**동력 4: 주주환원 정상화 기대 ⭐⭐ (○)** DPS는 2021~~2022년 150원 → 2023년 50원 → 2024년 30원으로 삭감된 후 2025년 60원으로 반등했다. 현재가 기준 배당수익률 2.1%는 KOSDAQ 소형주 평균을 상회한다. 이익 회복 궤도가 지속된다면 과거 DPS 150원 수준 복귀 시 배당수익률 4~~5%대까지 상승할 수 있다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                    | 소스   |
| - | -------- | --------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (삼일회계법인)         | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                  | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 최근 이력 없음            | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 43.98% (정수연+정도연 합산) | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 36,106주 (0.22%)    | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 46.8% (2025년 기준)    | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 241.7% (2025년 기준)   | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                      |
| ------------ | -----: | ----------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 | 43.98% | 정수연 22.15% + 정도연 21.83% |
| 자사주          |  0.22% | 36,106주                 |
| 기타 유통주식      | 55.80% |                         |

| 구분    | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW | —     | —   | —    | 없음    |
| 스톡옵션  | —     | —   | —    | 없음    |

오버행 리스크는 사실상 없는 상태다. CB·BW 발행 이력이 없고 스톡옵션도 확인되지 않아 잠재적 희석 우려가 없다. 최대주주 두 명(정수연·정도연)이 각자대표 체제로 경영권을 안정적으로 보유 중이며, 합산 지분 43.98%로 우호 지분이 충분하다.

### 기타 리스크

* **전방 수요 변동 리스크**: 디스플레이·모바일 전자업체의 발주는 스마트폰·TV 시장 수요 사이클에 민감하다. 수요처 업황 악화 시 EMS 업체인 제이엠티의 수주 감소가 즉각적으로 반영된다.
* **고객 집중도 리스크**: EMS 사업 특성상 상위 고객사 편중이 일반적이며, 특정 고객의 사양 변경·발주 중단 또는 자체 생산 전환 결정은 매출에 직접적 충격을 줄 수 있다.
* **재고 과잉 리스크**: 재고자산이 89억→218억→276억원으로 급증해 있다. 전방 수요 둔화 재발 시 재고 증가 및 감손 가능성이 있으며, 운전자본 악화로 FCF가 다시 마이너스로 전환될 수 있다.
* **CAPEX 부담**: 2025년 CAPEX 176억원이 영업이익 131억원을 초과한다. 추가 설비 투자 필요 시 잉여현금 창출에 제약이 생길 수 있다.

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업               | 시총(억원) | PER   | 특징                                |
| ---------------- | -----: | ----- | --------------------------------- |
| **제이엠티(094970)** |  \~562 | 3.94x | EMS 전문(PBA·FPBA), 생활건강·기록매체 복제 병행 |
| 이노칩(080010)      |      — | —     | EMS·전자부품 조립                       |
| 코리아써키트(007810)   |      — | —     | PCB 제조(EMS 일부)                    |
| 에이엔피(015260)     |      — | —     | 소형 EMS·전자부품 조립                    |

### 글로벌 Peer

글로벌 EMS 시장은 홍하이(폭스콘), 페가트론, 플렉스 등 대형 EMS 업체가 주도한다. 제이엠티는 이들 글로벌 대형사와 직접 경쟁하기보다 국내 중소형 고객사를 대상으로 한 틈새 시장에 집중하는 소규모 전문 EMS 기업이다.

**포지셔닝**: 국내 코스닥 소형 EMS 기업으로, PBA·FPBA 생산 역량과 함께 생활건강·기록매체 복제 등 복합 사업 구조를 통해 안정적 수익 기반을 유지한다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재    | 비고                           |
| --------- | ----- | ---------------------------- |
| PER (TTM) | 3.94x | EPS 852원 (2025년 연간 순이익 기준)   |
| PER (Fwd) | —     | 2026E 컨센서스 미형성               |
| PBR       | 0.39x | BPS 8,646원 기준                |
| EV/EBITDA | —     | 시총 562억, 순현금 상태              |
| ROE       | 8.6%  | 2025년 기준                     |
| FCF       | -3억원  | 2025년 CAPEX 176억 vs CFO 173억 |
| 순차입금비율    | -5.7% | 순현금 구조                       |
| 배당수익률     | 2.1%  | DPS 60원 (2025년)              |

### 증권사 목표주가

| 증권사        | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---------- | --: | ---- | -- |
| (컨센서스 미형성) |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: PBR 0.39x는 청산가치 이하의 극단적 저평가로, 자본 대비 시총이 40% 수준에 불과하다. PER 3.94x도 코스닥 전자부품 업종 평균(10~~15x)의 1/3 이하다. 다만 2024~~2025년 이익 급감과 마진 회복의 불안정성을 감안할 때, 단순 배수 저평가만으로 매수 근거를 삼기보다 이익 지속성 확인이 선행되어야 한다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "마진 회복 + 저평가 해소"

◉ **극단적 저평가 구간** — PBR 0.39x·PER 3.94x는 이익 회복 시 멀티플 리레이팅 여력이 매우 큰 압축 구간. 자기자본 1,839억원 대비 시총 562억원으로 청산가치 이하 ◉ **하반기 마진 회복 확인** — 2025년 Q3(OPM 10.5%)·Q4(OPM 9.7%) 연속 두 자릿수 달성. 2026년에도 하반기 고마진 패턴 지속 시 연간 OPM 10% 달성 가능 ◎ **다각화된 매출 구조** — PBA·FPBA 외에 생활건강(16.6%)·기록매체복제(15.1%) 병행으로 전자업황 하락기에도 매출 기반 일부 유지 ◎ **순현금 재무구조** — 이자부부채 40억원, 현금 145억원. 금리 부담 없이 사업에 집중 가능하며 배당 확대·자사주 매입 여력 보유 ○ **배당 정상화 기대** — 2025년 DPS 60원으로 반등, 과거 150원 수준 복귀 시 배당수익률 4\~5%대 상승 가능

### 🐻 Bear Case — "마진 구조 훼손 + 사업 사이클 불확실"

◉ **마진 구조 개선 불확실** — 2022년 OPM 22%에서 2025년 6.6%로 급락. EMS 사업 특성상 고객사 협상력에 의해 납품단가 인하 압력이 상시 존재하며, 고마진 회복이 구조적인지 일시적인지 판단 어려움 ◉ **Q1 계절적 손실 반복** — 2024Q1(-2.6%), 2025Q1(-3.7%) 두 분기 연속 영업손실. 2026Q1에도 동일 패턴 재발 시 연간 이익 모멘텀 훼손 ◎ **재고 급증 리스크** — 재고자산 276억원(2022년 대비 23배 이상). 전방 수요 둔화 재발 시 대규모 재고 감손 및 운전자본 악화 가능 ◎ **고객 집중·발주 의존도** — EMS 특성상 소수 주요 고객 의존도가 높으며, 고객사의 자체 생산 전환 또는 경쟁 EMS 업체 발주 전환 시 매출 급감 시나리오 존재 ○ **소형주 유동성 리스크** — 시총 562억원, 일평균 거래량 제한적. 기관 관심 저조하여 수급 불안정 지속 가능

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 제이엠티는 PBA·FPBA를 주력으로 하는 국내 코스닥 소형 EMS 전문 기업이다. 전자부품 제조 서비스업 특성상 전방 고객사의 발주에 수익성이 크게 좌우되며, 사업 다각화(생활건강·기록매체복제)를 통해 변동성을 일부 완충하고 있다. 현재 PBR 0.39x의 극단적 저평가 상태이나, 마진 회복의 지속성이 재평가 여부를 결정하는 핵심 변수다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                           | 시점  | 확인 방법              |
| ---------------------------- | --- | ------------------ |
| OPM 8% 이상 2분기 연속 유지          | 분기별 | DART 분기보고서         |
| 재고자산 감소 추세 전환 (276억→220억 이하) | 분기별 | DART 분기보고서 재고자산 항목 |
| 2026Q1 영업이익 흑자 전환            | 1분기 | DART 분기보고서         |
| DPS 100원 이상 복귀 발표            | 연간  | DART 이사회 결의        |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 OPM 추이** — 2025Q3·Q4 10% 달성 후 2026Q1에도 흑자 기조 유지 여부 확인 필수
* ✅ **재고자산 변동** — 276억원에서 하락 전환 여부. 재고 소화가 FCF 흑자 전환의 선행 조건
* ✅ **PBA·FPBA 수주 동향** — 전방 고객(디스플레이·모바일) 발주 회복 강도 모니터링
* ✅ **생활건강·기록매체 부문 매출 안정성** — 전체 매출의 31.7%를 차지하는 비전자 부문의 수익 유지 여부 확인


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