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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                           | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 095270 (KOSPI)               | DART             |
| 대표자              | 박천석, 박병래 (각자대표)              | DART             |
| 업종               | 방산·통신장비 (업종코드 272)           | DART             |
| 설립일              | 1999-10-13                   | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 (자기주식 1,611,448주 포함)     | DART             |
| 유통주식수            | 유통주식 (자기주식 1,611,448주 제외)    | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,523억원 (CB·BW·전환권 없음)     | DART             |
| 시가총액             | \~1,523억원 (10,600원 기준)       | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 10,600원 / 106.0x / 2.49x     | KIS (2026-04-16) |
| 52주 고/저          | 10,600원 / 4,235원             | KIS              |
| 최대주주             | 박천석 15.57% (특수관계인 합계 19.57%) | DART             |
| 감사의견             | 성현회계법인 — 적정 (2026)           | DART             |
| 결산월              | 12월                          | DART             |

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## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목                           |  매출(억원) |     비중(%) |       YoY |
| ------ | ------------------------------- | ------: | --------: | --------: |
| 방산사업부문 | 유도무기용 신호처리장치, 군장비용 전원공급장치       |     621 |      77.1 |         — |
| 통신사업부문 | 전력증폭기, 중계기, 광대역 케이블모뎀, 유무선 통신장비 |     151 |      18.7 |         — |
| 기타     | 기타 제품·서비스                       |      43 |       5.4 |         — |
| 연결조정   | —                               |     -10 |      -1.2 |         — |
| **합계** |                                 | **805** | **100.0** | **+3.2%** |

※ 2025년 연간 연결 기준. 매출 805억에 revenue\_segments 비중 적용 추정

### 핵심 사업: 방산·통신 이중 구조

웨이브일렉트로는 1999년 이동통신장비 전력증폭기 개발 목적으로 설립된 **방산·통신 이중 구조** 기업이다. 매출의 77%를 차지하는 방산부문은 유도무기용 신호처리장치 및 군장비용 전원공급장치를 납품하며 안정적인 수주 기반을 보유한다. 통신부문은 **6G 오픈RAN 구조 대응 및 전력증폭기 원천기술**을 바탕으로 신규 시장 침투를 모색한다.

* **국내**: 방산부문 — 방위사업청·방산업체 납품 중심, 유도무기 핵심 부품 공급
* **해외**: 통신부문 — 글로벌 통신장비 공급처 확대 추진 (오픈RAN 구조 대응)
* **신사업**: 6G 통신망 구축 대비 오픈RAN 호환 장비 개발, 방산 연구개발 투자 지속

### 비즈니스 특성

* **방산 안정성**: 국내 방위산업 특성상 장기 계약 기반, 가격 경쟁보다 기술 신뢰성 우선
* **기술 집약형**: 신호처리·전력증폭 원천기술 보유, 연구개발비 지속 투입
* **계절성 존재**: Q4 방산납품 집중 경향으로 분기별 실적 편차 발생

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 방산부문 B2G (방위사업청·국방부 관련), 통신부문 B2B (통신사·장비업체). 방산 고객 집중도 매우 높음
* **매입/원가**: 전자부품·반도체 소자 위주 원재료. 재고자산이 2025년 312억원(매출의 약 39%)으로 높아 재고 관리가 수익성 핵심 변수

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적

| 연도   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021 | 475   | —      | 10      | —      | 46     | 2.1    | 9.6    |
| 2022 | 592   | +24.7% | -59     | 흑→적    | -89    | -10.0  | -15.0  |
| 2023 | 780   | +31.8% | 24      | 흑전     | 6      | 3.0    | 0.8    |
| 2024 | 780   | +0.1%  | 19      | -21.2% | -64    | 2.4    | -8.2   |
| 2025 | 805   | +3.2%  | -16     | 적전     | 11     | -2.0   | 1.4    |

※ 소스: DART CFS. 단위: 억원 (소수점 반올림)

### 최근 8분기 실적

| 분기      | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024 Q1 | 194   | +50.5% | 7       | +156.3% | 20     | 3.4    | 10.5   |
| 2024 Q2 | 161   | +9.9%  | -10     | -252.5% | —      | -6.2   | —      |
| 2024 Q3 | 189   | -20.8% | -5      | -138.7% | -8     | -2.7   | -4.1   |
| 2024 Q4 | 237   | -11.0% | 27      | +7.7%   | -77    | 11.4   | -32.3  |
| 2025 Q1 | 172   | -11.2% | -10     | -251.6% | -9     | -5.8   | -4.9   |
| 2025 Q2 | 170   | +5.5%  | -8      | +21.9%  | -7     | -4.6   | -3.8   |
| 2025 Q3 | 217   | +15.2% | -1      | +72.8%  | 4      | -0.6   | 1.7    |
| 2025 Q4 | 246   | +3.8%  | 3       | -89.7%  | 23     | 1.1    | 9.1    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

매출은 2021~~2023년 연평균 28% 성장하여 780억 수준에 도달했으나, 2024~~2025년은 정체 구간(각각 780억, 805억)에 머물렀다. 방산부문 수주 소화 속도와 통신부문 신규 수주 확보 여부가 성장 재가속의 관건이다.

영업이익은 분기별 변동폭이 극심하고 Q4 방산 납품 집중 의존도가 뚜렷하다. 2025년 연간 영업손실(-16억)은 Q1\~Q3 누적 적자(-19억)를 Q4(+3억)가 일부 만회하는 구조로, 연중 현금흐름 불안정이 상존한다.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2023 | 2024 |   2025 |
| -------- | ---: | ---: | -----: |
| **자산총계** | 838억 | 869억 | 1,029억 |
| (현금성자산)  | 106억 | 120억 |   282억 |
| (매출채권)   | 132억 | 155억 |   153억 |
| (재고자산)   | 298억 | 356억 |   312억 |
| (유형자산)   |  38억 |  40억 |    48억 |
| **부채총계** | 264억 | 361억 |   496억 |
| (이자부부채)  |  50억 |  19억 |    48억 |
| **자본총계** | 574억 | 508억 |   531억 |

※ 소스: DART CFS

2025년 자산이 1,029억으로 전년 대비 18% 증가했으며, 현금성자산이 120억→282억으로 두 배 이상 늘었다. 이는 2024~~2025년 CFO 흑전(각각 64억, 106억)에 기인한다. 재고자산이 지속적으로 높은 수준(312~~356억)을 유지하는 점은 수주 소화 지연 또는 선행 매입 리스크로 작용한다. 부채비율은 2021년 27%에서 2025년 194%까지 상승했으나, 이자부부채(48억)는 낮아 실질 재무위험은 제한적이다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |  2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | ----: | -----: | -----: |
| ROE         |  1.1% | -12.7% |   2.1% |
| 부채비율        |  146% |   171% |   194% |
| 순차입금비율      | -9.8% | -19.7% | -44.0% |
| 유동비율        |  270% |   217% |   206% |
| FCF         |  -23억 |    55억 |    90억 |
| 배당수익률       |    0% |     0% |     0% |
| Cash Runway |     — |  7.4분기 |      — |

### 실적 해석

2024년 순손실(-64억)의 주요 원인은 Q4 대규모 순손실(-77억)로, 일회성 손상차손 또는 재고평가손 가능성이 높다. 영업이익(+19억)과 순손실(-64억)의 괴리가 83억에 달해 영업외비용(금융비용, 법인세, 평가손) 내역 점검이 필요하다. 2025년은 역으로 영업적자(-16억)에도 순이익 흑전(+11억)을 기록 — 영업외 이익(자산처분, 외환 등) 영향으로 추정되며, 이는 지속 가능성 측면에서 신뢰도 제한 요인이다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 방산 수주 확대 — 유도무기·전자전 장비 ⭐⭐⭐ (◉)** 국내 방위비 증액 추세 및 K방산 수출 모멘텀 속에서 유도무기 핵심 부품(신호처리장치) 수요 증가가 기대된다. 매출의 77%를 방산이 차지하며, 방위사업청 중장기 사업 참여 여부가 중기 실적 방향을 결정한다.

**동력 2: 6G/오픈RAN 전력증폭기 시장 진입 ⭐⭐⭐ (◎)** 글로벌 6G 표준화가 2030년을 목표로 진행 중이며, 오픈RAN 아키텍처 확산은 독립 부품 공급업체에 기회다. 웨이브일렉트로는 전력증폭기 원천기술 보유로 통신부문 성장의 핵심 레버가 될 수 있다.

**동력 3: CFO 흑전 및 FCF 창출 ⭐⭐ (◎)** 2024\~2025년 CFO가 각각 64억, 106억으로 연속 흑전되었으며 FCF도 2025년 90억 달성. 재고자산 회전 개선(356억→312억) 시 추가 현금 창출 가능하다.

**동력 4: 해외 수출 다변화 ⭐⭐ (○)** 통신부문 공급처 확대 및 방산 수출 가능성(K방산 글로벌 확산)이 장기 옵션으로 존재한다. 현재는 구체적 수주 공시가 없어 투자 논거보다는 모니터링 요소.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                | 소스   |
| - | -------- | ----------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정              | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건              | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ data 내 이력 없음    | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 15.57% (낮음)    | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 1,611,448주 보유  | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 193.9% (상승 추세) | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 205.7%          | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |  지분율(%) | 비고               |
| ------------ | ------: | ---------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |  19.57% | 박천석 15.57% + 관계인 |
| 자사주          |       — | 1,611,448주 보유    |
| 기타 유통주식      | \~80.4% | 외국인·기관·개인        |

| 구분    | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW | 없음    | —   | 0%   | —     |
| 스톡옵션  | 미확인   | —   | —    | —     |

최대주주 지분율 15.57%는 경영권 방어에 취약한 수준이다. CB·BW가 없어 희석 오버행은 없으나, 자사주(1,611,448주)의 처분 여부가 잠재적 수급 변수로 작용할 수 있다.

### 기타 리스크

* **방산 의존 집중**: 매출의 77%가 방산 — 국내 국방예산 삭감 또는 특정 프로젝트 지연 시 실적에 직격타
* **재고 누적 리스크**: 재고자산이 매출 대비 약 39%(2025년 312억/805억)로 높아, 수주 지연 또는 납품 취소 시 손실 발생 가능
* **영업이익 변동성**: 5개년 중 3개년 영업손실로 안정적 수익구조 미확립, Q4 납품 집중 구조로 연중 현금 부족 리스크

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업             |    시총(억원) | PER     | 특징                     |
| -------------- | --------: | ------- | ---------------------- |
| **웨이브일렉트로**    |   \~1,523 | 106.0x  | 방산·통신 이중 구조, KOSPI 소형주 |
| 한화에어로스페이스      | \~778,091 | 52.81x  | 종합 방산·항공, 국내 최대 방산주    |
| 한화시스템          | \~248,428 | 102.57x | 방산 전자·ICT 융합, 중대형      |
| 현대로템           | \~229,198 | 29.77x  | 기갑·철도·방산 복합, 중대형       |
| LIG디펜스앤에어로스페이스 | \~196,460 | 77.54x  | 유도무기·방공, 중형            |

### 글로벌 Peer

방산·통신 전자부품 분야에서는 L3Harris Technologies(미국), MACOM Technology Solutions(미국) 등이 유사 포지션이나, 규모 및 기술 수준 면에서 직접 비교에 제한이 있다.

**포지셔닝**: 웨이브일렉트로는 국내 방산 대형사의 협력·부품 공급사 역할의 틈새 방산 전자 부품업체로, 유도무기 신호처리 특수 기술을 보유한다. 방산 모멘텀 수혜가 기대되나 대형사 대비 규모·수익성 열위를 반영한 할인 밸류에이션이 적정하다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고                         |
| --------- | ------ | -------------------------- |
| PER (TTM) | 106.0x | EPS 100원 (KIS 기준)          |
| PER (Fwd) | N/A    | 컨센서스 미집계                   |
| PBR       | 2.49x  | BPS 4,249원 기준              |
| EV/EBITDA | N/A    | 데이터 미집계                    |
| ROE       | 2.1%   | 2025년 기준                   |
| FCF       | 90억    | 2025년 CFO 106억 - CAPEX 16억 |
| 순차입금비율    | -44.0% | 순현금 구조                     |
| 배당수익률     | 0%     | 배당 이력 없음                   |

### 증권사 목표주가

| 증권사  | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---- | --: | ---- | -- |
| 컨센서스 |   — | 미집계  | —  |

**밸류에이션 판단**: 현재 PBR 2.49x는 동종 방산 대형주(한화에어로스페이스 8.0x, 현대로템 7.4x) 대비 크게 낮으나, ROE 2.1%와 소형 규모를 감안하면 단순 비교는 무리다. 주가가 52주 저가(4,235원) 대비 +150% 급등하여 방산 모멘텀 기대감이 상당 부분 선반영된 것으로 판단된다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "K방산 부품 수혜, 6G 옵션 가치 현실화"

◉ **방산 수주 급증** — 국내 국방비 증액 및 K방산 수출 확대 시 유도무기 신호처리장치 수주 폭증 가능 ◉ **6G/오픈RAN 조기 진입** — 통신부문 기술 레버리지로 매출 구성 다변화, PBR 리레이팅 촉발 ◎ **재고 소화 + FCF 개선** — 2024\~2025년 CFO 연속 흑전, 재고 축소 시 현금 창출 가속화 ◎ **순현금 구조 유지** — 순차입금비율 -44%로 이자부부채 없이 투자 여력 보유 ○ **자사주 소각 옵션** — 1,611,448주 자사주 소각 시 EPS 개선 효과

### 🐻 Bear Case — "수익성 미확립, 재고 리스크, 주가 과열"

◉ **영업이익 불안정** — 5개년 중 3개년 영업손실, 구조적 수익성 확립 실패 ◉ **재고 누적 리스크** — 재고 312\~356억 상시 유지, 납품 지연 또는 취소 시 대규모 평가손 가능 ◎ **주가 급등 후 차익 매물** — 52주 저가 대비 +150% 급등, RSI 80 과매수 구간 ◎ **최대주주 지분 취약** — 15.57%로 경영권 방어 약, 지분 매각 또는 우호 세력 이탈 우려 ○ **방산 프로젝트 지연** — 국방부 사업 일정 변경 시 매출 인식 시점 이연

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 웨이브일렉트로는 방산·통신 이중 구조를 표방하나 실질적으로 방산 의존형 소형 전자부품업체다. 신호처리·전력증폭 원천기술은 차별화 요소이나, 규모(시총 1,523억)와 수익성 불안정이 구조적 약점이다. 방산 모멘텀 국면에서 테마 수혜를 받고 있으며, 실적 뒷받침이 선행되어야 현재 밸류에이션 정당화가 가능하다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                   | 시점 | 확인 방법            |
| -------------------- | -- | ---------------- |
| 방산 신규 수주 공시 (50억 이상) | 수시 | 전자공시 수주 공시 모니터링  |
| 연간 OPM 5% 이상 회복      | 연간 | DART 사업보고서 실적 확인 |
| 재고자산 200억 이하 감소      | 분기 | 분기보고서 재무상태표      |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **방산 수주 동향** — 분기별 수주 공시 및 사업보고서 내 계약 잔액
* ✅ **재고자산 회전율** — 분기 재고자산 ÷ 매출액 (현재 약 39% 비중 과다)
* ✅ **영업이익률 추세** — Q1\~Q3 구조적 적자 해소 여부 (Q4 의존 탈피 확인)
* ✅ **통신부문 수주** — 6G/오픈RAN 관련 해외 수주 공시 여부