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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 웨이브일렉트로 | 산출 근거                                         |
| ---------- | ------- | --------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 106.0x  | 10,600원 ÷ TTM EPS 100원 (순이익 약 11억 ÷ 추정 유통주식수) |
| PER (Fwd)  | N/A     | 컨센서스 미집계                                      |
| PBR        | 2.49x   | 10,600원 ÷ BPS 4,249원 (자본총계 531억 ÷ 발행주식)       |
| EV/EBITDA  | N/A     | 미집계                                           |
| EV/Revenue | N/A     | 미집계                                           |
| ROE        | 2.1%    | 2025년 순이익 11억 ÷ 자본총계 531억                     |
| OP Margin  | -2.0%   | 2025년 영업손실 -16억 ÷ 매출 805억                     |
| 배당수익률      | 0%      | 배당 이력 없음                                      |

※ KIS API (2026-04-16). DART CFS 기준

**핵심**: TTM PER 106.0x는 낮은 순이익(11억)과 고주가(10,600원) 조합에서 산출된 것으로, 실질적인 이익 창출력보다 방산 모멘텀 기대감이 주가에 선반영된 구조다. 영업이익 기준으로는 2025년 적자(-16억)이므로 PER보다 PBR 기반 밸류에이션이 더 적합하다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

T3 데이터에서 제공된 글로벌 피어는 WSP Global(캐나다), Jacobs Solutions(미국), AECOM(미국)으로 엔지니어링·인프라 서비스업체들이다. 그러나 웨이브일렉트로는 방산 전자부품·통신장비 제조업체로 업종 성격이 다르므로, T1에서 제공된 국내 방산 피어(한화에어로스페이스, 한화시스템, 현대로템, LIG디펜스)를 병행 참조한다.

| 기업               | 국가   | 시총     | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ---------------- | ---- | ------ | ------ | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **웨이브일렉트로**      | 🇰🇷 | 1,523억 | N/A    | 2.49x | N/A       | -2.0%     | 2.1%  |
| WSP Global       | 🇨🇦 | $308억  | 17.3x  | 3.1x  | 15.9x     | 10.3%     | 10.7% |
| Jacobs Solutions | 🇺🇸 | $150억  | 15.9x  | 4.3x  | 13.5x     | 7.4%      | 9.7%  |
| AECOM            | 🇺🇸 | $112억  | 13.1x  | 5.0x  | 10.6x     | 6.3%      | 28.2% |
| **글로벌 평균**       | —    | —      | 15.4x  | 4.1x  | 13.3x     | —         | —     |

※ 소스: yfinance (2026-04-16 기준). 글로벌 피어는 T3 데이터 제공 기준

| 기업             |   시총(억) |     PER |    PBR |   ROE | OP Margin |
| -------------- | ------: | ------: | -----: | ----: | --------: |
| **웨이브일렉트로**    |   1,523 |  106.0x |  2.49x |  2.1% |     -2.0% |
| 한화에어로스페이스      | 778,091 |  52.81x |  8.02x | 19.1% |      9.6% |
| 한화시스템          | 248,428 | 102.57x |  5.07x |  6.6% |      0.4% |
| 현대로템           | 229,198 |  29.77x |  7.44x | 30.1% |     16.5% |
| LIG디펜스앤에어로스페이스 | 196,460 |  77.54x | 13.64x | 19.2% |      2.8% |

※ 소스: DART + KIS (T1 domestic\_peers 기준)

### 할인율 분석

| 지표        | 웨이브일렉트로 | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ------- | ------ | -------- |
| Fwd PE    | N/A     | 15.4x  | —        |
| PBR       | 2.49x   | 4.1x   | **-39%** |
| EV/EBITDA | N/A     | 13.3x  | —        |

**포지셔닝**: PBR 기준 웨이브일렉트로(2.49x)는 글로벌 피어 평균(4.1x) 대비 약 39% 할인 거래되고 있으며, 국내 방산 대형주(한화에어로스페이스 8.0x, LIG디펜스 13.6x) 대비로도 크게 낮다. 이는 소형주 디스카운트, 낮은 수익성(OPM -2%), 낮은 ROE(2.1%)를 반영한 결과로 방산 모멘텀 테마 수혜 시 리레이팅 여력이 존재하나 수익성 개선이 선행되어야 한다. 한국 소형주 디스카운트(코리아 디스카운트)도 추가 할인 요인이다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.5x   | 4,249원 | **6,374원**  | -39.9% |
| 기본   | 2.5x   | 4,249원 | **10,623원** | +0.2%  |
| 낙관   | 3.5x   | 4,249원 | **14,872원** | +40.3% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 시나리오(1.5x)는 ROE 2%대 수준에서 역사적 소형 제조업 평균 PBR 및 수익성 미확립 상황을 반영한다. 기본 시나리오(2.5x)는 현재 KIS 기준 PBR(2.49x)과 일치하며 방산 모멘텀이 현재 주가에 이미 반영된 수준이다. 낙관 시나리오(3.5x)는 방산 수주 급증 및 OPM 5%+ 회복 시 국내 방산 중소형주 밴드(3\~5x) 하단을 적용했다.

***

## 4. DCF Valuation

DCF는 **적용 불가** (data.json `dcf.available: false`).

### 비적용 근거

| 항목      | 상태        | 비고                                    |
| ------- | --------- | ------------------------------------- |
| FCF 안정성 | ✗ 불안정     | 2021~~2023년 FCF 음수, 2024~~2025년 흑전 전환 |
| 영업이익    | ✗ 적자 기록 多 | 5개년 중 3개년 영업손실                        |
| 예측 가능성  | ✗ 낮음      | 컨센서스 없음, 계절성 극심                       |
| WACC 산출 | ✗ 베타 미확보  | yfinance beta: 0                      |

FCF가 2024년 55억, 2025년 90억으로 최근 2년간 흑전되었으나, 직전 3개년(2021\~2023)이 모두 음수였고 영업이익 변동성이 극심하여 5년 예측 모델의 신뢰도가 매우 낮다. PBR 기반 적정주가를 주요 밸류에이션 방법론으로 채택한다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| —       | —   | 미집계  | —   | —  |
| 컨센서스 평균 | —   | 미집계  | —   | —  |

※ 소형 방산 부품주 특성상 증권사 커버리지 없음. 독립적 밸류에이션 의존

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 10,600원은 PBR 기본 시나리오(2.5x → 10,623원)와 거의 일치하여 현재 수익성과 방산 모멘텀이 균형 반영된 수준이다. 업사이드는 수익성 개선(OPM 5%+)과 방산 신규 수주 확인을 통한 PBR 리레이팅에 달려 있다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                    | 방향 | 조정폭   |
| --------------------- | -- | ----- |
| 소형주 디스카운트 (시총 1,523억) | ↓  | -20%p |
| 수익성 미확립 (OPM 음수)      | ↓  | -15%p |
| 방산 모멘텀 테마 프리미엄        | ↑  | +20%p |
| 순현금 구조 (순차입금비율 -44%)  | ↑  | +5%p  |
| 코리아 소형주 디스카운트         | ↓  | -10%p |

**재평가 트리거**:

1. 방산 신규 수주 공시 (건당 50억 이상) — 연간 수주잔고 가시성 확보 시 PBR 3.0x 이상 리레이팅 가능
2. 분기 OPM 5% 이상 연속 달성 — 구조적 수익성 확립 신호로 PBR 3.5x 이상 정당화
3. 6G/오픈RAN 해외 수주 공시 — 성장 내러티브 가시화로 밸류에이션 프레임 전환

**결론**: 현재 주가(10,600원)는 PBR 2.5x 기준으로 공정가치 수준이며, 단기 과열(RSI 80, 52주 고가) 감안 시 신규 진입보다는 조정 후 방산 수주 확인을 통한 저점 매수가 적합하다. 낙관 시나리오(PBR 3.5x) 달성 시 목표가 14,872원으로 +40% 업사이드가 존재한다.


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