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# 기초보고서

> ⚠️ **PMOLED 구동IC + IoT 재난방재(SSN) 2축의 초소형주 — 현재 핵심 변수는 '경영권 분쟁'**: 반도체·디스플레이 테스트 장비 강자 **티에스이(131290)가 43.78% 최대주주**(2025.12 제3자배정 유증 후)인 팹리스. ① **PMOLED 구동IC**(중소형·중저가 OLED, 일본 등 수출, 별도 60억·54%)와 ② **SSN(IoT 재난방재, 전량 내수 B2G, 48억·43%)** 2축. ⚠️ **삼성 AMOLED 공급사 아님**(혼동 주의). 2025년 흑전(영업익 3.1억·순익 12.4억)했으나 2026 Q1 재적자(-4.4억). 무차입(부채 11.2%)·CB 0의 우량 재무이나, ⚠️ **2026.5 멜파스(MELFAS)의 신주발행 무효소송·임시주총 소집 등 경영권 분쟁**이 주가 변동성(고가 2,475원)을 키우고, 분기 적자 재발·중국 저가 패널 경쟁·초소형(182억)이 부담.

***

## 1. 기업 개요

| 항목        | 내용                                                        |
| --------- | --------------------------------------------------------- |
| 종목        | 엘디티 (KOSDAQ 096870)                                       |
| 현재가       | 2,185원 (0.00%)                                            |
| 시가총액      | 182억원 (초소형)                                               |
| 발행주식수     | 8,347,999주 (par 500)                                      |
| PER / PBR | 14.7x(2025 순익 기준) / 0.97x (BPS 2,247원)                    |
| ROE       | 6.1%                                                      |
| 부채비율      | **11.2%** (요약 111.2%는 +100pp 오류 — 사실상 무차입)                |
| 52주 고/저   | 3,275 / 1,721원 (현 위치 30%)                                 |
| 최대주주      | **티에스이(131290) 43.78%** (2025.12 제3자배정 유증 후, 특관 \~44%)    |
| 감사의견      | 적정 (삼일회계법인, 2025)                                         |
| 자본이벤트     | 제3자배정 유증 40억(2025.12, 티에스이)·**자사주 취득 15억(2026.6)** / CB 0 |
| ⚠️ 분쟁     | **멜파스 신주발행 무효소송·임시주총 소집(2026.5)**                         |
| 배당        | 없음                                                        |

엘디티는 1997년 설립된 천안 소재 **팹리스 반도체 기업**(2014년 아트시스템 합병으로 SSN 사업 추가)이다. ① **구동IC 사업부**: **PMOLED**(중소형·중저가 OLED)·LED 디스플레이용 **구동IC(DDI)** 개발·판매(PMOLED는 일본 등 수출 주력). ② **SSN 사업부**: 무선통신(IoT) 기반 **재난방재 시스템**(전통시장 화재알림·소방·문화재·도시재생, 전량 내수 B2G). 반도체·디스플레이 테스트 장비 강자 **티에스이(131290)가 43.78% 최대주주**(2025.12 제3자배정 유증으로 29.72%→43.78% 확대)다. ⚠️ 2026.5 **멜파스(MELFAS)의 경영권 분쟁**(신주발행 무효의 소·임시주총 소집 신청)이 진행 중이다.

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## 2. 사업 구조

디스플레이 구동IC(반도체) + 재난안전(SSN)의 **2축 초소형 구조**다.

| 사업부               | 매출(2025 별도) |  비중 | 내용                                      |
| ----------------- | ----------: | --: | --------------------------------------- |
| **구동IC**          |         60억 | 54% | **PMOLED**(48억·일본 수출)+LED(11억·내수)·LCD 0 |
| **SSN(IoT 재난방재)** |         48억 | 43% | 전량 내수 B2G(화재알림·소방·문화재·도시재생)             |
| 임대 등              |          소액 |  3% | —                                       |

> **핵심**: ① **PMOLED 구동IC**(중소형·중저가 OLED — 가전·차량용·웨어러블·의료기기 보조 디스플레이, 일본 등 수출)가 주력. ⚠️ **삼성디스플레이 AMOLED 공급사가 아니다**(이름·기술 혼동 주의). ② **SSN(IoT 재난방재)** 은 전통시장 화재알림·소방·문화재 등 B2G로, 정책·예산 의존. **티에스이(반도체·디스플레이 테스트 장비) 모회사 편입 시너지**(반도체·IoT 센서 R\&D)도 잠재. 단 매출 110억의 초소형·분기 변동성이 크다.

***

## 3. 실적 분석

### 3.1 연간 실적 (단위: 억원)

| 연도   |  매출 |    YoY | 영업이익 |   OPM |  순이익 | 부채비율\* |
| ---- | --: | -----: | ---: | ----: | ---: | -----: |
| 2021 | 124 |      — |   19 | 15.0% |   22 |  11.9% |
| 2022 | 117 |  -5.3% |   15 | 12.7% |   20 |  11.5% |
| 2023 |  89 | -23.9% | -3.5 | -3.9% | -1.4 |  20.6% |
| 2024 | 100 | +12.3% | -8.4 | -8.3% | -2.7 |  14.9% |
| 2025 | 110 | +10.1% |  3.1 |  2.8% |   12 |  11.2% |

\*부채비율 = (자산-자본)/자본 재계산값(요약 120.6/114.9/111.2%는 +100pp 오류).

> **2021\~2022 흑자(OPM 12\~15%)** 후 2023\~2024 디스플레이 부진으로 적자, **2025년 영업흑자 전환(3.1억)·순이익 12억**으로 턴어라운드. 순이익(12억)이 영업이익(3.1억)을 상회 — 영업외(유증 관련·금융수익) 영향. 매출 회복(+10%)에 흑전 동반.

### 3.2 분기 실적 (단위: 억원)

| 분기      |     매출 |        YoY |     영업이익 |  순이익 |
| ------- | -----: | ---------: | -------: | ---: |
| 2025 Q1 |     19 |     -16.5% |     -3.8 | -3.6 |
| 2025 Q2 |     32 |     +56.7% |      3.6 |  7.4 |
| 2025 Q3 |     29 |     -13.1% |      1.3 |  3.1 |
| 2025 Q4 |     31 |     +28.1% |      1.9 |  5.4 |
| 2026 Q1 | **17** | **-11.9%** | **-4.4** | -2.2 |

> 2025년 Q2\~Q4 흑자였으나 **2026 Q1 매출 17억(-11.9%)·영업손실 -4.4억으로 재차 적자** — 분기 매출이 17\~32억으로 출렁이는 초소형주 변동성. 1Q는 계절적 약세이나 흑자 정착은 미확정.

### 3.3 재무 건전성 — 무차입

| 항목       |            값(2025) | 평가        |
| -------- | -----------------: | --------- |
| 부채비율     |              11.2% | 사실상 무차입   |
| 자기자본     |               203억 | 유증으로 증가   |
| CB/BW    |                 없음 | 희석 없음     |
| 제3자배정 유증 | 2025.12 (티에스이 40억) | 모회사 지분 확대 |
| 자사주      |      2026.6 15억 취득 | 주주가치 제고   |

> ⚠️ **부채비율 요약 111.2%는 +100pp 오류, 실제 11.2%**. 무차입·자산 건전. 2025.12 티에스이 대상 제3자배정 유증(40.15억·발행가 2,405원·166.96만주)으로 자기자본 확충·티에스이 지분 43.78% 확대. PBR 0.97x로 순자산 부근. 단 이 신주발행이 멜파스 경영권 분쟁의 핵심 쟁점(무효의 소).

***

## 4. 성장 동력

1. **PMOLED 구동IC 회복** — 웨어러블·차량용·의료기기 보조 디스플레이 등 PMOLED 채택 확대, 일본 고객 재고조정 완화 시 수출 회복.
2. **SSN(IoT 재난방재)** — 중대재해처벌법 확대·재난안전 예산 증가, 노후 인프라 화재·붕괴 모니터링 B2G 수요.
3. **티에스이 R\&D 시너지** — 모회사(반도체·디스플레이 테스트) 편입·유증 자금(40억 중 2026·2027 각 20억 R\&D 투입)으로 신제품 개발.
4. **무차입·자사주** — 부채 11.2%·CB 0의 재무 여력, 2026.6 자사주 15억 취득(소각 시 주주가치 제고).

***

## 5. 리스크

1. ⚠️ **경영권 분쟁** — 멜파스가 티에스이 대상 신주발행(2025.12) 무효의 소·임시주총 소집 신청(2026.5), 이사·감사진 교체 시도. 패소 시 지배구조 급변·분쟁 장기화 리스크. 주가 변동성(고가 2,475원) 확대.
2. **중국 저가 패널 경쟁** — 중국발 저가 AMOLED·LCD가 PMOLED 시장 잠식(사업보고서 직접 언급). LCD 구동IC 매출은 이미 0.
3. **흑자 미정착·실적 변동성** — 2025 흑전(순익 12억은 영업외 8.6억 포함)이나 2026 Q1 재적자. 분기 17\~32억 출렁임.
4. **고객 집중** — PMOLED가 일본 등 소수 대형 고객 집중, 재고조정에 직접 노출.
5. **초소형·저유동·외국인 매도** — 시총 182억, 외국인 20일 -13.3만주, 커버리지·목표가 부재.
6. **SSN B2G 변동성** — 지자체·기관 예산·입찰 의존, lumpy 매출.

***

## 6. 주주·수급

| 항목      | 내용                                 |
| ------- | ---------------------------------- |
| 최대주주    | **티에스이(131290) 43.78%** (특관 \~44%) |
| 분쟁 주체   | 멜파스(MELFAS) — 신주발행 무효소송·임시주총 소집 신청 |
| 자사주     | 2026.6.19 851,788주/15억 취득결정        |
| 외국인 20일 | -132,985주 (순매도)                    |
| CB      | 없음                                 |

> 티에스이가 2025.12 제3자배정 유증(40.15억·발행가 2,405원)으로 지분을 29.72%→43.78%로 확대했고, 이 신주발행을 **멜파스가 무효의 소·임시주총 소집으로 다투는 경영권 분쟁** 국면. 회사는 2026.6 자사주 15억 취득으로 대응. 분쟁이 주가 변동성(고가 2,475원)을 키운다.

***

## 7. 밸류에이션 요약

| 지표         |     값 | 해석        |
| ---------- | ----: | --------- |
| PER (2025) | 14.7x | 순익 12억 기준 |
| PBR        | 0.97x | 순자산 부근    |
| ROE        |  6.1% | 흑전 초기     |
| 시가총액       |  182억 | 초소형       |

> PBR \~1x로 순자산 수준. 적자·소형주라 멀티플 의미 제한적, 흑자 정착·신사업 가시화가 관건(T3).

***

## 8. Bull / Bear

**🐂 Bull**

* 2025 흑자 전환·무차입(부채 11.2%)·CB 0
* PMOLED 구동IC + IoT 재난방재(SSN) 2축
* 티에스이 44% 모회사 R\&D 시너지·유증 R\&D 40억
* 경영권 분쟁發 자사주 매입·수급 이벤트, PBR \~1x

**🐻 Bear**

* 2026 Q1 재적자, 흑자 미정착·실적 변동성
* ⚠️ 멜파스 경영권 분쟁 장기화·지배구조 불확실
* 중국 저가 패널 경쟁(PMOLED 잠식)·고객 집중(일본)
* 초소형(182억)·저유동·외국인 매도

***

## 9. 종합 판단

엘디티는 **PMOLED 구동IC + IoT 재난방재(SSN) 2축의 초소형주**로, 반도체·디스플레이 테스트 강자 **티에스이가 43.78% 최대주주**다. 2023\~2024년 적자 후 2025년 영업흑자 전환(3.1억)·순이익 12.4억으로 회복했고, 무차입(부채비율 11.2%)·CB 0·PBR 0.97x의 건전한 재무를 갖췄다. 그러나 시총 182억·매출 110억의 초소형주로 분기 매출이 17\~32억으로 출렁이고 **2026 Q1 다시 적자(-4.4억)** 로 흑자 정착이 미확정이다. 현재 주가의 가장 큰 변수는 펀더멘털이 아니라 ⚠️ **멜파스 vs 티에스이 경영권 분쟁**(2026.5 신주발행 무효소송·임시주총 소집)으로, 회사는 2026.6 자사주 15억 취득으로 대응 중이다. ⚠️ **삼성 AMOLED 공급사로 오인 금지**(엘디티는 일본 수출 중심 PMOLED 팹리스). 베팅의 본질은 **PMOLED 구동IC 회복 + 재난방재 B2G + 티에스이 R\&D 시너지의 흑자 정착**이되, 단기 주가는 **경영권 분쟁의 향방**에 좌우된다. 무차입·PBR 1x가 하방을 받치나 초소형·변동성·분쟁 불확실성을 감안해 **분기 흑자 정착·분쟁 결과 확인 후** 접근이 합리적이다. (경영권 분쟁·티에스이 시너지·SSN 테마 상세는 T4)


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