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# Valuation

> ⚠️ **PBR \~1x·무차입의 자산가치 매수 영역 vs 흑자 미정착의 가치함정 — 단기 주가는 멀티플이 아니라 '경영권 분쟁'이 좌우**: 2025 흑전(순익 12억) 기준 PER 14.7·PBR 0.97x로 순자산 부근이다. 무차입(부채 11.2%)·CB 0의 건전 재무가 하방을 받치나, 2026 Q1 재적자로 흑자 추세가 미확정이고 초소형(182억)·실적 변동성으로 멀티플의 의미가 제한적이다. ⚠️ **멜파스 vs 티에스이 경영권 분쟁**(신주발행 무효소송·자사주 매입)이 단기 변동성(고가 2,475원)의 핵심 동인이며, 펀더멘털 가치는 PMOLED IC 회복+SSN 재난방재 사업화에 달려 있다.

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         |   엘디티 | 산출 근거      |
| ---------- | ----: | ---------- |
| PER (2025) | 14.7x | 순익 12억     |
| PER (TTM)  |   N/A | 2026 Q1 적자 |
| PBR        | 0.97x | BPS 2,247원 |
| ROE        |  6.1% | 흑전 초기      |
| 배당수익률      |    0% | 무배당        |

**핵심**: 2025 흑전 기준 PER 14.7은 소형 팹리스로서 보통 수준이나, **2026 Q1 재적자로 TTM 기준은 적자**라 멀티플이 불안정하다. **PBR 0.97x는 순자산 부근**으로, 무차입·자산 건전(부채 11.2%) 기업의 하방 자산가치를 형성한다. 즉 밸류는 이익 기반보다 **자산가치(PBR) + 흑자 정착 옵션**으로 봐야 한다.

***

## 2. Peer Comparison

| 기업                |   시총 |   PER |   PBR | 특징                    |
| ----------------- | ---: | ----: | ----: | --------------------- |
| **엘디티(096870)**   | 182억 | 14.7x | 0.97x | OLED/LED DDI 팹리스+재난안전 |
| 티에스이(131290, 모회사) |   대형 |    변동 |    중간 | 반도체 검사·프로브카드          |
| 소형 디스플레이 IC 팹리스   |   소형 |    변동 | 1\~2x | DDI·구동IC              |

> ※ data.json 자동 Peer 미수집. 디스플레이 구동IC 팹리스는 전방(OLED/LED 패널)·고객 집중에 따라 멀티플 변동이 크다. 엘디티 PBR 0.97x는 흑자 정착 시 재평가 여지가 있으나, 초소형·실적 변동성으로 동종 대비 할인이 타당. 모회사 티에스이(반도체 검사)와의 시너지가 차별 옵션.

***

## 3. 밸류에이션 시나리오

| 시나리오           | 기준               |       적정주가 | 현재가 대비 |
| -------------- | ---------------- | ---------: | -----: |
| 보수(적자 재발)      | PBR 0.7x         | **1,570원** |   -28% |
| 기본(흑자 정착)      | PBR 1.1x·정상화 EPS | **2,470원** |   +13% |
| 낙관(IC 회복+재난안전) | PER 15x·EPS 250원 | **3,750원** |   +72% |

**적용 근거**: 보수는 2026 적자 재발·디스플레이 부진으로 PBR 디스카운트. 기본은 흑자 정착(2025 수준 순익)·PBR 1.1x. 낙관은 OLED IC 회복+재난안전 사업화로 정상화 이익력(2021\~22년 수준 영업익 15\~19억) 회복+소형 성장주 멀티플.

## 4. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 엘디티는 PBR \~1x·무차입의 자산가치 매수 영역이나, 흑자 미정착·초소형 변동성으로 가치함정 위험도 있다. 확률가중 적정주가 \*\*\~2,300원대(현재가 부근)\*\*이며, 흑자 정착·신사업 가시화 시 상방이 열린다.

**확률가중 적정주가**:

| 시나리오        |   확률 |         적정주가 |   기여 |
| ----------- | ---: | -----------: | ---: |
| 보수(적자 재발)   |  35% |       1,570원 |  550 |
| 기본(흑자 정착)   |  40% |       2,470원 |  988 |
| 낙관(IC+재난안전) |  25% |       3,750원 |  938 |
| **가중평균**    | 100% | **\~2,480원** | +13% |

> ※ 가중평균 \~2,480원(현재가 2,185 대비 +13%). 기본·낙관 가중으로 소폭 상방이나, 보수(적자 재발) 하방(-28%)도 상존. PBR 1x가 하방을 받치되 흑자 정착이 상방의 전제. 초소형주라 실제 변동폭은 시나리오보다 클 수 있음.

**재평가 트리거**: ① **경영권 분쟁 결과**(멜파스 소송·임시주총 향방 — 단기 최대 변수) ② 분기 흑자 정착(2025 Q2\~Q4 흑자의 재현) ③ PMOLED·LED 구동IC 수주·신제품 ④ SSN 재난방재 사업화·중대재해법 수혜 매출 ⑤ 티에스이 R\&D 시너지(유증 40억 중 R\&D 40억) ⑥ 자사주 소각 등 주주환원

**결론**: 엘디티의 밸류에이션은 PBR \~1x·무차입(부채 11.2%)의 **자산가치가 하방을 받치는 초소형 턴어라운드주**로 봐야 한다. 2025 흑전(순익 12억) 기준 PER 14.7은 보통 수준이나 2026 Q1 재적자로 이익 기반이 불안정하다. 확률가중 적정주가 \~2,480원(+13%)으로 흑자 정착 시 소폭 상방이나, 적자 재발 시 보수(-28%)도 열려 있다. OLED 구동IC 회복·재난안전(SSN) 사업화·티에스이 시너지가 실현되면 낙관(3,750원)도 가능하나 모두 미입증·초기 단계다. 베팅의 본질은 T4의 **흑자 정착·신사업 가시화·모회사 시너지**이며, PBR 1x가 안전판이되 초소형·변동성·유증 희석을 감안해 **분기 흑자 정착·MA60(2,188) 돌파 확인 후 분할** 접근이 합리적이다.


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