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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                           | 소스               |
| --------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 101160 (KOSDAQ)              | DART             |
| 대표자             | 배종식                          | DART             |
| 업종              | 전자부품(반도체 식각 부품)              | DART             |
| 설립일             | 2000-01-17 (2008 코스닥 상장)     | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 16,510,993주              | DART             |
| 시가총액            | \~4,871억원 (29,500원 기준)       | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 29,500원 / 11.89x / 1.41x     | KIS (2026-06-18) |
| 52주 고/저         | 34,950원 / 19,760원 (위치 64.1%) | pykrx            |
| 최대주주            | 배종식 34.79% (특관 합계 35.07%)    | DART             |
| 감사의견            | 선일회계법인 — 적정 (2025)           | DART             |
| 결산월             | 12월                          | DART             |

> ✅ **반도체 식각 소모성 부품 우량주 — 순현금 풍부·합리적 밸류**: 월덱스는 반도체 **식각(Etching)공정용 실리콘 전극·링(69%)·쿼츠·파인세라믹(31%)** 부품을 생산하는 소재 전문기업이다(미국 WCQ 인수). 공정 미세화·가동률 상승 시 마모가 빨라지는 **구조적 소모성 수요**(AI·HBM·2나노 GAA 수혜)가 핵심. 매출 1,901→3,068억·ROE 20%대의 우량 트랙레코드 후 2025 둔화(OP -16.7%), **2026Q1 순이익 +47.4% 회복**. **부채비율 24%(BS 정합)·순현금 +1,556억(현금 1,863억=시총의 38%)**·PER 11.9x·PBR 1.41x의 저평가 우량주. 단 주주환원 약함(배당 0.5%)·목표가 28,500원(현재가 소폭 하회)이 점검 변수. ※summary 124%는 오류.

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025)

| 사업부문   | 비중(%) | 비고                     |
| ------ | ----: | ---------------------- |
| 실리콘 부품 | 69.35 | 전극·링(식각 소모성) — 핵심 캐시카우 |
| 쿼츠 외   | 30.65 | 쿼츠·파인세라믹(Al₂O₃·AlN)    |

※ 소스: DART. 실리콘 부품(전극·링·샤워플레이트 GSP)이 주력. WCQ(미국)·WCQ Japan 글로벌망.

### 핵심 사업: 반도체 식각 소모성 부품

월덱스는 2000년 설립, 2009년 미국 실리콘잉곳·쿼츠 전문 WCQ를 인수해 소재 전문기업으로 성장했다. **반도체 전공정 식각(Etching)공정에 쓰이는 실리콘 전극·링**(Si·SiC), 쿼츠·파인세라믹(Al₂O₃·AlN) 부품을 생산한다. 식각 챔버 내에서 웨이퍼를 고정하고 플라즈마 밀도를 유지하는 실리콘 링·전극은 **공정 미세화가 진행될수록 마모가 빨라지는 대표적 소모성 부품**이다.

* **실리콘 부품(핵심)**: 식각 전극·링. 메모리·파운드리 식각 공정 소모성. 가동률 연동
* **쿼츠·세라믹**: 쿼츠·파인세라믹 부품. WCQ(미국) 기반
* **글로벌**: 미국 WCQ·WCQ Japan 등 해외 영업망

### 비즈니스 특성

* **소모성 부품·반복 수요**: 식각 공정 소모성으로 가동률·미세화에 연동된 반복 수요. 장비주 대비 안정적
* **미세화·AI 수혜**: 2나노 GAA·HBM·미세화로 식각 스텝·마모 증가 → 구조적 수요 확대
* **순현금 우량**: 현금 1,863억·순현금 +1,556억. 무차입 기조, 재무 최상급

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B, 글로벌 메모리·파운드리·장비사. 식각 공정 소모성 부품 공급
* **매입/원가**: 실리콘·쿼츠 소재 가공. 가동률에 마진 연동. 2024 OPM 23%·2025 20%

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 5개년 실적

| 연도   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | 순이익(억) | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2021 | 1,901 | —      | 403     | 334    | 21.2   | 23.3   |
| 2022 | 2,559 | +34.7% | 507     | 415    | 19.8   | 22.3   |
| 2023 | 2,881 | +12.6% | 648     | 538    | 22.5   | 22.5   |
| 2024 | 3,068 | +6.5%  | 703     | 650    | 22.9   | 21.2   |
| 2025 | 2,918 | -4.9%  | 585     | 410    | 20.0   | 11.8   |

※ 소스: DART CFS. 매출 1,901→3,068억의 견조한 성장·OPM 20%대의 우수한 수익성. **2025 둔화**(매출 -4.9%·OP -16.7%·NI -37%, 반도체 사이클·일회성). ROE 22%→11.8%.

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | 순이익(억) | OPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 664   | -15.6% | 144     | 150    | 21.7   |
| 2024Q2 | 817   | +1.4%  | 218     | 203    | 26.7   |
| 2024Q3 | 795   | +16.7% | 185     | 110    | 23.3   |
| 2024Q4 | 791   | +30.4% | 156     | 188    | 19.7   |
| 2025Q1 | 741   | +11.6% | 148     | 122    | 20.0   |
| 2025Q2 | 667   | -18.4% | 84      | -141   | 12.6   |
| 2025Q3 | 669   | -15.9% | 130     | 130    | 19.4   |
| 2025Q4 | 841   | +6.3%  | 224     | 298    | 26.6   |
| 2026Q1 | 691   | -6.8%  | 143     | 179    | 20.7   |

**매출 추세**: 분기 매출 667\~841억. 2025년 둔화(2025Q2·Q3 -15\~18% YoY) 후 **2025Q4·2026Q1 회복**(2026Q1 NI +47.4%). 식각 부품 수요 회복 국면.

**손익 해석**: 2025Q2 순손실 -141억(환율·평가 등 일회성 추정)으로 연간 NI 둔화. 영업이익은 OPM 20%대 유지. **2025Q4 NI 298억·2026Q1 NI +47% 회복**으로 본업 견조. 영업 기준 수익성은 우수.

### 재무상태표 요약 (연결, 억원, 2025)

| 항목        |          값 |
| --------- | ---------: |
| 자산총계      |      4,297 |
| **현금성자산** |  **1,863** |
| 유형자산      |        785 |
| 자본총계      |      3,466 |
| 이자부부채     |        307 |
| **순현금**   | **+1,556** |
| 부채비율      |      24.0% |

※ 소스: DART CFS. \*\*부채비율 24%(BS 정합)·순현금 +1,556억(현금 1,863억=시총의 38%)\*\*의 최상급 재무. ※summary 124%는 오류. 유동비율 553%.

### 핵심 재무비율

| 항목    |  2023 |  2024 |           2025 |
| ----- | ----: | ----: | -------------: |
| ROE   | 22.5% | 21.2% |          11.8% |
| 부채비율  |   31% |   27% |        24%(BS) |
| 순현금   |    풍부 |    풍부 |        +1,556억 |
| 유동비율  |  440% |  436% |           553% |
| 배당수익률 |     — |     — | 0.5%(DPS 100원) |

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 식각 소모성 부품 구조적 수요 ⭐⭐⭐ (◉)** 공정 미세화(2나노 GAA)·HBM·가동률 상승으로 실리콘 링·전극 마모·교체 수요 구조적 증가. 식각 스텝 증가 = 소모성 부품 수요 확대. AI 반도체 capex 수혜.

**동력 2: 실적 회복 ⭐⭐⭐ (◎)** 2025 둔화 후 2025Q4·2026Q1 회복(NI +47%). 메모리·파운드리 가동률 회복 시 OPM 20%대 복원.

**동력 3: 글로벌 소재(WCQ)·다변화 ⭐⭐ (◎)** 미국 WCQ(실리콘잉곳·쿼츠)·일본 법인. 실리콘+쿼츠+세라믹 소재 다변화. 글로벌 고객.

**동력 4: 순현금·밸류업 잠재 ⭐⭐ (○)** 순현금 +1,556억(시총 38%). 주주환원 강화(배당·자사주) 시 밸류업·재평가 잠재(현재 환원 약함).

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                    | 소스   |
| - | -------- | --------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (선일, 2025)       | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                  | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                  | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 배종식 34.79%          | DART |
| 5 | 부채비율     | ✅ 24%(BS)·순현금 +1,556억 | DART |
| 6 | 주주환원     | ⚠️ 배당 0.5%(약함·현금 적치)  | DART |
| 7 | 흑자/수익성   | ✅ OPM 20%대, 2025 둔화   | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분             | 지분율(%) | 비고                 |
| -------------- | -----: | ------------------ |
| 최대주주(배종식) 및 특관 | 35.07% | 안정적 지배             |
| 기타 유통주식        |  \~65% | 외국인 +2.8만·기관 -3.4만 |

CB/BW·증자 오버행 없음.

### 기타 리스크

* **주주환원 약함**: 순현금 1,556억(시총 38%) 적치하나 배당 0.5%·환원 소극. 밸류 디스카운트 요인("주주홀대" 지적)
* **반도체 사이클**: 메모리·파운드리 가동률·capex 사이클. 2025 둔화(NI -37%) 사례
* **고객·전방 의존**: 글로벌 메모리·장비사 가동률에 소모성 수요 연동
* **목표가 근접**: 일부 목표가 28,500원으로 현재가(29,500) 소폭 하회

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업        | 분야              | 특징            |
| --------- | --------------- | ------------- |
| **월덱스**   | 식각 실리콘·쿼츠 부품    | 순현금·PER 11.9x |
| 하나머티리얼즈   | 식각 실리콘 부품(전극·링) | 직접 경쟁         |
| 티씨케이(TCK) | SiC 부품(식각)      | 고마진 SiC       |
| 케이엔제이     | SiC 링           | SiC           |
| 비씨엔씨      | 쿼츠·실리콘 부품       | 부품            |

**포지셔닝**: 월덱스는 식각 실리콘 부품(전극·링)에서 하나머티리얼즈와 경쟁하는 양대 축. 쿼츠(WCQ)·세라믹 다변화·순현금이 강점. 식각 소모성 부품의 구조적 수요·합리적 밸류의 가치주.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재               | 비고                              |
| --------- | ---------------- | ------------------------------- |
| PER (TTM) | 11.89x           | EPS 2,482원                      |
| PER (Fwd) | \~8\~10x         | 2026 이익 회복 시                    |
| PBR       | 1.41x            | BPS 20,992원                     |
| EV/Sales  | \~1.1x           | EV \~3,315억(순현금 차감) ÷ 매출 2,918억 |
| ROE       | 11.8%(2025) → 회복 | OPM 20%대                        |
| 순현금       | +1,556억          | 시총의 38%                         |
| 배당수익률     | 0.5%             | DPS 100원                        |

**밸류에이션 판단**: PER 11.9x·PBR 1.41x는 OPM 20%대·순현금(시총 38%)을 감안하면 **저평가**다. 특히 **EV/Sales \~1.1x**(순현금 차감)는 식각 소모성 부품의 구조적 수요·수익성 대비 매우 싸다. 2025 이익 둔화·주주환원 약함이 디스카운트 요인이나, 실적 회복·환원 강화 시 재평가 여지. 목표가 28,500원은 보수적.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "식각 소모성 구조적 수요 + 순현금 저평가"

◉ **식각 소모성 부품 구조적 수요** — 미세화·HBM·2나노로 실리콘 링·전극 마모·교체 증가 ◉ **순현금 저평가** — PER 11.9x·EV/Sales 1.1x·순현금 1,556억(시총 38%) ◎ **실적 회복** — 2026Q1 NI +47%, OPM 20%대 복원 ◎ **밸류업 잠재** — 순현금 적치, 주주환원 강화 시 재평가 ○ **글로벌 소재(WCQ)·다변화** — 실리콘+쿼츠+세라믹

### 🐻 Bear Case — "주주환원 약함 + 사이클 + 목표가 근접"

◉ **주주환원 약함** — 배당 0.5%·현금 적치, 밸류 디스카운트("주주홀대") ◉ **반도체 사이클** — 가동률·capex 둔화 시 소모성 수요·이익 둔화(2025 NI -37%) ◎ **목표가 근접** — 일부 목표가 28,500원 < 현재가 ◎ **고객·전방 의존** — 메모리·장비사 가동률 ○ **경쟁** — 하나머티리얼즈 등

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 월덱스는 반도체 식각공정용 실리콘 전극·링(소모성) 부품의 우량 소재기업으로, 공정 미세화·HBM·2나노 GAA로 마모·교체 수요가 구조적으로 확대되는 포지션이다. 매출 1,901→3,068억·OPM 20%대의 우수한 트랙레코드와 **순현금 +1,556억(시총 38%)·PER 11.9x·PBR 1.41x·EV/Sales 1.1x의 저평가**가 핵심 매력이다. 2025 이익 둔화 후 2026Q1 NI +47% 회복 중이다. 다만 \*\*주주환원 약함(배당 0.5%·현금 적치)\*\*이 밸류 디스카운트 요인이고, 반도체 사이클·목표가 근접이 점검 변수다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                | 시점     | 확인 방법         |
| ----------------- | ------ | ------------- |
| 실적 회복(OPM 20%·NI) | 분기별    | DART 영업이익·순이익 |
| 식각 소모성 수요 확대      | 2026\~ | 가동률·미세화·HBM   |
| 주주환원 강화           | 연간     | 배당·자사주        |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 매출·OPM** — 회복 지속·OPM 20%대 복원
* ✅ **식각 부품 수요** — 미세화·HBM·2나노 가동률
* ✅ **주주환원** — 배당·자사주(순현금 1,556억 활용)
* ⚠️ **반도체 사이클** — 가동률·capex


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