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# Valuation

## 1. 현재 멀티플

| 지표           | 월덱스         | 산출 근거                           |
| ------------ | ----------- | ------------------------------- |
| PER (TTM)    | 11.89x      | 29,500원 ÷ EPS 2,482원            |
| PER (Fwd)    | \~8\~10x    | 2026 이익 회복 반영                   |
| PBR          | 1.41x       | 29,500원 ÷ BPS 20,992원           |
| **EV/Sales** | **\~1.1x**  | EV \~3,315억(순현금 차감) ÷ 매출 2,918억 |
| EV/EBITDA    | \~4x        | 순현금 풍부                          |
| ROE          | 11.8%(2025) | 정상 20%대                         |
| 순현금          | +1,556억     | 시총의 38%                         |
| 배당수익률        | 0.5%        | DPS 100원                        |

**핵심**: PER 11.9x·PBR 1.41x는 OPM 20%대·순현금(시총 38%)을 감안하면 **저평가**다. 특히 **EV/Sales \~1.1x**(순현금 차감)는 식각 소모성 부품의 구조적 수요·수익성 대비 매우 싸다. 2025 이익 둔화·주주환원 약함이 디스카운트.

## 2. Peer Comparison

| 기업        | 분야        |   PER |    PBR |   ROE | 특징                |
| --------- | --------- | ----: | -----: | ----: | ----------------- |
| **월덱스**   | 식각 실리콘·쿼츠 | 11.9x |  1.41x | 11.8% | 순현금·EV/Sales 1.1x |
| 하나머티리얼즈   | 식각 실리콘 부품 | \~12x | \~1.5x | \~15% | 직접 경쟁             |
| 티씨케이(TCK) | SiC 부품    | \~15x |   \~2x | \~15% | 고마진 SiC           |
| 비씨엔씨      | 쿼츠·실리콘    |  \~높음 |      — |     — | 부품                |

### 디스카운트/프리미엄 분석

월덱스 PER 11.9x·EV/Sales 1.1x는 식각 부품 Peer(하나머티리얼즈 \~12x·TCK \~15x) 대비 유사\~저평가다. 순현금(시총 38%)을 감안한 EV 기준으로는 가장 싸다. 디스카운트 요인은 ① 2025 이익 둔화(NI -37%) ② **주주환원 약함**(현금 적치, 배당 0.5%)이다. 실적 회복·환원 강화 시 Peer 수준 재평가 여지.

## 3. PER/PBR 기반 적정주가

### PER 시나리오 (회복 EPS 가정)

| 시나리오 | 적용 PER | 적용 EPS            | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ----------------- | ----------- | ------ |
| 보수   | 9x     | 2,500원 (사이클 둔화)   | **22,500원** | -23.7% |
| 기본   | 11x    | 3,200원 (2026E 회복) | **35,200원** | +19.3% |
| 낙관   | 13x    | 3,800원            | **49,400원** | +67.5% |

### PBR 시나리오 (BPS 20,992원)

| 시나리오 | 적용 PBR | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ----------- | ------ |
| 보수   | 1.1x   | **23,091원** | -21.7% |
| 기본   | 1.5x   | **31,488원** | +6.7%  |
| 낙관   | 1.9x   | **39,885원** | +35.2% |

**적용 근거**: 보수는 반도체 사이클 둔화·이익 회귀. 기본은 2026 실적 회복(OPM 20%·NI 회복). 낙관은 식각 소모성 수요 확대·주주환원 강화로 멀티플 재평가. 순현금이 하방을 받친다.

## 4. DCF Valuation

| 항목     | 값              | 비고          |
| ------ | -------------- | ----------- |
| WACC   | \~9%           | 무차입·순현금     |
| FCF 기준 | 흑자             | OPM 20%대    |
| 적정주가   | \~30,000원대(개략) | PER/PBR과 정합 |

※ 안정적 흑자·순현금으로 DCF 신뢰도 양호하나 사이클 변동. PER/PBR 시나리오로 평가.

## 5. 증권사 컨센서스

| 출처    | 목표가     | 비고             |
| ----- | ------- | -------------- |
| 일부 분석 | 28,500원 | 보수적(현재가 소폭 하회) |

※ 반도체 1조달러·식각 부품 수혜 코멘트. 보수적 목표가이나 순현금·회복 미반영 측면.

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PER 11.9x·PBR 1.41x·**EV/Sales 1.1x**의 저평가에 순현금(시총 38%)·OPM 20%대가 더해진 가치주다. 확률가중 적정주가 **\~32,000원**(현재가 +8%)으로, 실적 회복 시 기본\~낙관(35,200\~39,885원) 여력. 주주환원 약함이 디스카운트이나, 환원 강화 시 재평가 촉매.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                        | 방향 | 비고          |
| ------------------------- | -- | ----------- |
| 식각 소모성 구조적 수요             | ↑  | 미세화·HBM·2나노 |
| 순현금(시총 38%)·EV/Sales 1.1x | ↑  | 저평가         |
| OPM 20%대 수익성              | ↑  | 우량          |
| 주주환원 약함·현금 적치             | ↓  | 디스카운트       |
| 반도체 사이클·2025 둔화           | ↓  | 변동성         |

**확률가중 적정주가**:

| 시나리오     | 확률   | 적정주가          | 기여     |
| -------- | ---- | ------------- | ------ |
| 보수       | 35%  | 23,000원       | 8,050  |
| 기본       | 42%  | 32,000원       | 13,440 |
| 낙관       | 16%  | 44,000원       | 7,040  |
| 극낙관      | 7%   | 50,000원       | 3,500  |
| **가중평균** | 100% | **\~32,030원** | +8.6%  |

**재평가 트리거**: ① 실적 회복(OPM 20%·NI) ② 식각 소모성 수요 확대 ③ 주주환원 강화(배당·자사주) ④ 반도체 가동률 상승

**결론**: 식각 소모성 부품의 구조적 수요·OPM 20%대·순현금(시총 38%)을 갖춘 저평가 우량주다. 확률가중 적정주가(\~32,000원)가 현재가(29,500원) 대비 +8\~9% 여력이고, EV/Sales 1.1x는 Peer 대비 가장 싸다. 실적 회복 시 기본\~낙관(35,000\~40,000원)으로의 여력이 있고, 순현금이 하방을 견고히 받친다. 다만 **주주환원 약함**이 밸류 디스카운트의 핵심으로, 배당·자사주 강화가 재평가 트리거다. **수렴 돌파 또는 눌림목(MA20 26,362원·MA120 27,957원) 분할 접근**이 유효하다. 베팅의 본질은 T4의 식각 소모성 수요·순현금·주주환원 평가에 있다.


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