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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 이엔에프테크놀로지 | 산출 근거                                          |
| ---------- | --------- | ---------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 11.9x     | 43,400원 ÷ TTM EPS 3,635원 (순이익 503억 ÷ 1,429만주)  |
| PER (Fwd)  | \~10.3x   | 2026E 컨센서스 EPS \~4,200원 반영                     |
| PBR        | 1.39x     | 43,400원 ÷ BPS 31,327원 (자본 4,501억 ÷ 발행 1,429만주) |
| EV/EBITDA  | \~5.4x    | EV \~6,820억 ÷ TTM EBITDA \~1,306억              |
| EV/Revenue | \~1.0x    | EV \~6,820억 ÷ TTM 매출 6,709억                    |
| ROE        | 11.2%     | TTM 순이익 503억 ÷ 자본 4,501억                       |
| OP Margin  | 11.6%     | TTM OP 781억 ÷ 매출 6,709억                        |
| 배당수익률      | 0.4%      | DPS 200원 ÷ 43,400원                             |

※ KIS API + DART CFS (2026-06-29). EV = 시총 6,201억 + 순차입금 \~618억.

**핵심**: TTM PER 11.9x → Fwd 10.3x로 낮아지는 구조. 2027년 이익 정상화(OP +44%) 반영 시 PER 8.4x까지 추가 하락. 순현금 전환 궤도(2027F)로 EV/EBITDA 5.4x는 소재주 중 최저 수준.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

동사의 직접 비교군은 **국내 반도체 습식 소재사**(솔브레인·한솔케미칼·동진쎄미켐)와 글로벌 종합 소재사(Entegris·DuPont)다. 범용 석유화학(LYB·Dow 등)은 사업 성격이 달라 제외하고, 식각·세정·CMP 등 공정 소재 노출도가 높은 기업으로 한정했다.

| 기업            | 국가   | 시총     | Fwd PE | PBR  | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ------------- | ---- | ------ | ------ | ---- | --------- | --------- | ----- |
| **이엔에프테크놀로지** | 🇰🇷 | 6,201억 | 10.3x  | 1.4x | 5.4x      | 11.6%     | 11.2% |
| 솔브레인          | 🇰🇷 | —      | 23.2x  | 3.1x | —         | —         | 13.3% |
| 한솔케미칼         | 🇰🇷 | —      | 21.2x  | 3.1x | —         | —         | 14.7% |
| Entegris      | 🇺🇸 | \~$17B | 39.4x  | 5.0x | \~13x     | —         | 12.6% |
| DuPont        | 🇺🇸 | \~$19B | 21.4x  | 1.5x | \~14x     | 13.8%     | 6.9%  |
| **동종 평균**     | —    | —      | 26.3x  | 3.2x | \~13x     | —         | —     |

※ 소스: Factset / NH투자증권 리서치(2026.05, 2026E 기준). 동진쎄미켐은 비교 멀티플 N/A로 제외.

### 할인율 분석

| 지표        | 이엔에프  | 국내 동종 평균        | 할인율      |
| --------- | ----- | --------------- | -------- |
| Fwd PE    | 10.3x | 22.2x (솔브레인·한솔) | **-54%** |
| PBR       | 1.39x | 3.1x            | **-55%** |
| EV/EBITDA | 5.4x  | \~13x (글로벌)     | **-58%** |

**포지셔닝**: 동사는 솔브레인·한솔케미칼 대비 PER·PBR 모두 절반 수준에서 거래된다. 소형주·코스닥 디스카운트와 유가 민감도(NH도 Peer 대비 20% 할인 적용)를 감안하더라도, **품목 다각화·불산 내재화·무차입에 가까운 재무구조를 고려하면 현재 할인폭은 과도**하다. 한국 소부장 디스카운트의 전형적 사례.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.2x   | 31,327원 | **37,600원** | -13.4% |
| 기본   | 1.6x   | 31,327원 | **50,100원** | +15.5% |
| 낙관   | 2.0x   | 31,327원 | **62,700원** | +44.4% |

**PBR 적용 근거**: 동사 역사적 PBR 밴드는 0.6x(2024 다운사이클 저점)\~1.7x. 현재 1.39x. ROE가 11.2%(25)→16.2%(27F)로 상승하는 점을 반영해 기본 1.6x를 적용. 낙관 2.0x는 솔브레인·한솔(3.1x)의 65% 수준으로, 이익 성장 본격화 시 도달 가능한 보수적 상단. 2026E BPS(35,408원) 적용 시 동일 배수에서 적정주가는 각각 +9%p 상향된다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                               |
| ------ | ------------------- | -------------------------------- |
| WACC   | 8.1%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채 기준, 세후                   |
| 자본구조   | 자기자본 76% / 타인자본 24% |                                  |
| FCF 기준 | 547억원               | 직전 연도 CFO - CAPEX                |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률  | 영구성장률 | EV(억)   | 적정주가        | 현재가 대비     |
| -------- | ---- | ----- | ------- | ----------- | ---------- |
| 보수적      | 3.2% | 1.0%  | 9,188억  | **59,981원** | +38.2%     |
| 기본       | 5.3% | 1.5%  | 11,139억 | **73,637원** | +69.7%     |
| 낙관       | 7.5% | 2.0%  | 13,561억 | **90,588원** | +108.7%    |
| **확률가중** | —    | —     | —       | **72,930원** | **+68.0%** |

※ 확률 가중치 보수 30% / 기본 50% / 낙관 20%. DCF는 FCF 안정성을 전제하므로 PBR 기반(보수\~기본 37,600\~50,100원)과 교차 검증 권장. DCF 적정주가가 PBR·컨센서스보다 높은 것은 낮은 WACC(8.1%)와 안정적 FCF 성장 가정에 기인 — 상단 시나리오로 해석.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가       | 투자의견 | 방법론                                             | 날짜         |
| ------- | --------- | ---- | ----------------------------------------------- | ---------- |
| NH투자증권  | 67,000원   | 매수   | 12MF EPS 4,960 × Target PER 13.6x (Peer 20% 할인) | 2026-05-15 |
| 한국투자증권  | 65,000원   | 매수   | 1Q26 호실적 반영                                     | 2026-05-15 |
| DS투자증권  | 61,000원   | 매수   | 인산 식각액 NAND 공급 모멘텀                              | 2026-05    |
| 컨센서스 평균 | \~64,000원 | 매수   | —                                               | —          |

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 43,400원은 PBR 기본(50,100원), 컨센서스 평균(64,000원), DCF 확률가중(72,930원) 모두를 하회. Fwd PER 10.3x는 국내 동종(22x) 대비 54% 할인으로, **하방은 PBR 1.2x(37,600원)에서 강하게 지지되고 상방은 컨센서스 64,000원(+47%)이 열려 있는 비대칭 구조**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                         | 방향 | 조정폭   |
| -------------------------- | -- | ----- |
| 소형주·코스닥 유동성 디스카운트          | ↓  | -10%p |
| 유가·전방 사이클 마진 변동성           | ↓  | -10%p |
| 불산 내재화·제품 Mix 고도화(마진 레버리지) | ↑  | +15%p |
| 무차입 우량 재무·오버행 부재           | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**:

* 2026Q2 이후 OPM 13%+ 정상 유지(팸테크놀로지 연결 마진 기여 확인)
* 미국 법인(ENF USA) 흑자 전환 + 신제품(고선택비 인산 식각액·고순도 불산) 양산 매출 인식
* 유가·PO 가격 안정에 따른 원가 부담 완화

**결론**: 이익은 2025년 사상 최고치를 경신했고 2027년까지 우상향이 예정돼 있으나 주가는 동종 대비 절반 밸류에 머물러 있다. **보수적으로 PBR 1.6x만 적용해도 50,000원(+15%), 컨센서스 기준 64,000원(+47%)** — 유가·전방 변동성을 감내할 수 있는 중기 투자자에게 매력적인 저평가 구간.


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