> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/104480_/t1.md).

# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                   | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------------ | ---------------- |
| 종목코드             | 104480 (KOSDAQ)                      | DART             |
| 대표자              | 박근숙 (2025.08 신임)                     | DART             |
| 업종               | 화학섬유 제조업                             | DART             |
| 설립일              | 2007.11.09                           | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 90,895,434주                      | DART             |
| 유통주식수            | 약 47,367,654주 (자기주식 N/A)             | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~2,491억원 (CB/BW/스옵 0건)              | DART             |
| 시가총액             | \~2,491억원 (2,740원 기준)                | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 2,740원 / 2.1x / 0.22x                | KIS (2026-04-30) |
| 52주 고/저          | 2,740원 / 1,454원                      | KIS              |
| 최대주주             | 에스엠인더스트리(주) 32.86% (특수관계인 합계 47.89%) | DART             |
| 감사의견             | 신한회계법인 — **한정 (2025)** ⚠️            | DART             |
| 결산월              | 12월                                  | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목            |    매출(억원) | 비중(%) |     YoY |
| ------ | ---------------- | --------: | ----: | ------: |
| 화학 부문  | PET-Chip / 폴리에스터 |     3,170 |  91.7 |   -3.3% |
| 건설 부문  | 아파트 (경남아너스빌)     |       210 |   6.1 | +2,747% |
| 전자 부문  | 터치스크린 패널         |        78 |   2.2 |  -30.1% |
| **합계** |                  | **3,458** | 100.0 |   +1.8% |

※ 2025년 1\~12월 연결 기준 (DART 사업보고서)

### 핵심 사업: 화학 부문 (PET-Chip · 폴리에스터)

티케이케미칼은 SM그룹 산하 **국내 PET-Chip · 폴리에스터 장섬유 생산 1세대 업체**로, 1985년부터 폴리에스터 원사를 생산해 왔으며 **PET 업계 최초로 K-rPET(국산 재생 PET) 양산 설비**를 구축했다. 2024년 원사사업 일부를 철수하고 PET-Chip 중심으로 사업을 재편했다.

* **국내**: 제주특별자치도개발공사(삼다수), 코카콜라음료(동원시스템즈·삼양패키징·해태HTB), 스파클 등 생수·음료 보틀용 PET-Chip 직판 (내수 56.7%)
* **해외**: 100여 개국 Local 및 직수출 (43.3%) — Agent 네트워크 활용
* **신사업**: K-rPET 블렌딩 칩 — 2026년 음료·생수 PET 재생원료 의무사용(10%) 시행 선제 대응

### 비즈니스 특성

* **수직형 SM그룹 계열**: 최대주주 에스엠인더스트리(32.86%) + 우방(15.03%) = 47.89% 통합 지배. 우방건설(SM그룹)과 시공·시행 협력
* **자산주 성격**: 시총 2,491억 vs 자본총계 12,275억 → PBR 0.22x. 토지·유형자산 회수가치가 시총의 5.6배
* **B2B 단순 구조**: 매출의 90% 이상이 대형 식음료·기업 거래선향 직판, 가격은 PX·MEG 원료가 연동

### 수주잔고

| 항목                     |              금액 | 비고                       |
| ---------------------- | --------------: | ------------------------ |
| 총 계약잔액 (건설 부문)         |         1,534억원 | 2025.12 기준               |
| (부문별 부산사하 경남아너스빌 시그니처) |         1,508억원 | 2024.10 착공, 2027.10 완공예정 |
| (부문별 송추북한산 / 당진송악)     |            26억원 | 잔여 정산분                   |
| 매출 대비 수주잔고 비율          | 7.3x (건설 매출 대비) | 향후 2\~3년 매출 가시성          |

부산사하 시그니처 1,508억원 잔액이 **2025\~2027년 분양·준공 진행률에 따라 매출로 인식**되며, 수주총액(2,109억) 대비 28% 진행. 단, 분양률·PF 회수 리스크가 인식 속도를 좌우 (대구·경북·부산 미분양 환경 부담).

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B (식음료 보틀 PET-Chip 70%+, 산업용 폴리에스터, 삼성·LG디스플레이향 터치패널). 화학부문 상위 5개 거래선 의존도 높음 (집중도 ★★)
* **매입/원가**: 핵심 원재료 PX(파라자일렌)·MEG(에틸렌글리콜) — 100% 외부 매입, 유가·중국 PX 가격 연동. 2024년 가동률 저하·재고평가손실로 OPM -31.0% 기록 후 2025년 1.4%로 정상화

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 6,939 | —      | 665     | —      | 3,508  | 9.6    | 50.6   |
| 2022  | 7,533 | +8.6%  | 5       | -99.3% | 2,752  | 0.1    | 36.5   |
| 2023  | 4,163 | -44.7% | -320    | 적자전환   | -89    | -7.7   | -2.1   |
| 2024  | 3,396 | -18.4% | -1,051  | 적자지속   | -1,117 | -30.9  | -32.9  |
| 2025  | 3,458 | +1.8%  | 24      | 흑자전환   | 1,165  | 0.7    | 33.7   |
| 2026E | —     | —      | —       | —      | —      | —      | —      |
| 2027E | —     | —      | —       | —      | —      | —      | —      |

※ 컨센서스 미공시 (커버리지 부재). 소스: DART CFS

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 924   | -28.5% | -26     | 적자지속   | 93     | -2.8   | 10.0   |
| 2024Q2 | 900   | -20.7% | 28      | 흑자전환   | 254    | 3.1    | 28.3   |
| 2024Q3 | 840   | -21.8% | -14     | 적자지속   | 818    | -1.7   | 97.3   |
| 2024Q4 | 731   | +10.7% | -1,039  | 적자확대   | -1,165 | -142.1 | -159.4 |
| 2025Q1 | 870   | -5.8%  | 615     | 흑자전환   | —      | 70.6   | —      |
| 2025Q2 | 921   | +2.3%  | 4       | -84.2% | —      | 0.5    | —      |
| 2025Q3 | 920   | +9.5%  | 23      | 흑자전환   | —      | 2.5    | —      |
| 2025Q4 | 746   | +2.1%  | -618    | 적자축소   | 1,165  | -82.8  | 156.1  |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

**매출 추세 해석**: 2021\~2022 7천억대 정점 → 2023년 폴리에스터 시황 악화 + 중국 PX/PET-Chip 공급과잉으로 -44.7% 급감, 2024년 원사사업 철수로 추가 -18.4%. 2025년 매출은 PET-Chip + 건설 부문 이연 인식으로 +1.8% 회복했으나 절대수준은 정점의 46% 수준.

**영업이익/마진 해석**: 분기 변동성 극심. 2024Q4 -1,039억(가동중단·재고평가손실 등 일회성 정리비용 추정) → 2025Q1 +615억(원가구조 정상화 + 일부 환입 추정) → 2025Q4 -618억 재차 손실. 분기 OPM이 -142%\~+71% 사이를 진동하므로 분기 단발 숫자로 기조 판단 불가, 연간 24억 흑전이 본질적 정상화 시그널.

### 재무상태표 요약

| 항목       |   2023 |   2024 |   2025 |
| -------- | -----: | -----: | -----: |
| **자산총계** | 13,722 | 14,864 | 14,755 |
| (현금성자산)  |     86 |     73 |     77 |
| (매출채권)   |      — |      — |      — |
| (재고자산)   |  1,025 |  1,212 |  1,300 |
| (유형자산)   |    715 |    335 |    294 |
| **부채총계** |  4,229 |  3,783 |  2,480 |
| (이자부부채)  |  2,717 |  2,245 |  1,146 |
| **자본총계** |  9,494 | 11,081 | 12,275 |

※ 소스: DART CFS (단위: 억원)

**재무상태 해석**: ① **이자부부채 2년 만에 -57% 급감** (2,717→1,146억) — 차입금 적극 상환 진행, 2026년 무차입 경영 목표 신뢰성 ↑. ② **유형자산 -59% 감소** (715→294억) — 원사 설비 매각·감액으로 자산 슬림화 (2024년 -1,051억 영업적자의 상당분이 여기서 발생 추정). ③ 자본총계는 2024년 -1,117억 적자에도 +159억 증가, 2025년 +1,194억 추가 증가 — 자산재평가 차익 또는 기타포괄손익 누적 가능성.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |  2024 |             2025 |
| ----------- | -----: | ----: | ---------------: |
| ROE         |  -0.9% |  0.0% |             9.5% |
| 부채비율        | 144.5% | 34.1% |            20.2% |
| 순차입금비율      |  27.7% | 19.6% |             8.7% |
| 유동비율        |  45.7% | 62.9% |           109.5% |
| FCF         |  -512억 |     — |                — |
| 배당수익률       |     0% |    0% |               0% |
| Cash Runway |  3.8분기 |     — | 충분 (유동비율 109.5%) |

### 실적 해석

* **2024Q4 -1,039억 영업손실** = 원사사업 철수 비용 + 유형자산 감액(약 380억) + 재고평가손실 일회성 추정. 신한회계법인이 \*\*2025년 감사의견을 "한정"\*\*으로 부여한 핵심 사유로 추정 (자산 평가·일부 거래의 충분한 감사증거 미확보 가능성)
* **2025년 NI +1,165억** = 영업이익 24억 대비 영업외이익 압도적 (자산처분이익·차입금 상환 관련 환입 가능성)
* **이자부부채 2,245→1,146억 1년 만에 절반** = SM그룹 차원의 자금지원 또는 자산매각 자금으로 차입금 적극 상환

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: K-rPET 재생원료 의무화 수혜 ⭐⭐⭐ (◉)** 2026년 1월 1일부터 연 5,000톤 이상 PET 사용 음료·생수 제조사의 재생원료 의무사용률 10% 시행, 2030년까지 30%로 확대 예정. 티케이케미칼은 **국내 유일하게 폐페트병→K-rPET 양산 체계 보유** (수입 rPET 대비 차별화). 주요 고객사(삼다수·코카콜라·스파클)가 의무대상에 포함되어 직접 수혜. PET-Chip 매출 3,170억의 10~~30%가 R-PET 프리미엄으로 전환 가능 → 잠재 OP 기여 +50~~150억/년.

**동력 2: 자산주 디스카운트 해소 ⭐⭐⭐ (◎)** PBR 0.22x, BPS 12,191원 vs 현재가 2,740원 = **자본가치의 22.5% 거래**. 자본총계 12,275억 중 토지·건물 재평가 차익 잠재. 2024년 유형자산 슬림화(715→294억)로 비핵심자산 정리 완료, 2026년 무차입 경영 달성 시 청산가치 ≈ 시총 5배 이상 노출 → 그룹의 합병/지분 정리 등 이벤트 시 트리거 가능.

**동력 3: 부산사하 경남아너스빌 시그니처 분양 인식 ⭐⭐ (◎)** 2024.10 착공·2027.10 완공, 수주총액 2,109억 중 잔액 1,508억 (진행률 28%). 향후 2~~3년 건설 부문 연 500~~700억 매출 인식 가능 (단, 부산 분양시장 회복 전제). 2025년 건설 매출이 7억→210억으로 +2,747% 급증한 것이 시작점.

**동력 4: 무차입 경영 달성 → 금융비용 제로화 ⭐⭐ (○)** 2023년 이자부부채 2,717억 → 2025년 1,146억 (-58%), 2026년 목표 무차입. 차입금 1,500억 추가 상환 시 연 금융비용 -60\~80억 절감, OP 흑자 기조 안착에 결정적 기여. SM그룹 자금지원 의지 확인됨.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                       | 소스   |
| - | -------- | ------------------------ | ---- |
| 1 | 감사의견     | ⚠️ **한정 (신한회계법인, 2025)** | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                     | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                     | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 47.89% (특관 합계, 안정)     | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ N/A                   | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 20.2% (매우 양호)          | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 109.5% (양호)            | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분          |    지분율(%) | 비고                            |
| ----------- | --------: | ----------------------------- |
| 에스엠인더스트리(주) |     32.86 | 최대주주 (SM그룹 지주 격)              |
| (주)우방       |     15.03 | 특수관계인 (SM그룹 건설계열)             |
| 특수관계인 합계    | **47.89** | 50% 미달, 그룹 지배력은 우호 지분 포함 시 안정 |
| 자사주         |       N/A | —                             |
| 기타 유통주식     |   \~52.11 |                               |

| 구분       | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| -------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW/스옵 | 0     | —   | 0%   | —     |

CB/BW/스옵 등 잠재 희석 요인 부재로 **수급 측 오버행 리스크는 거의 없음**. 다만 SM그룹 내 합병·분할 등 그룹 차원 이벤트 발생 시 주가 변동성 확대 가능.

### 기타 리스크

* **⚠️ 감사의견 "한정" (2025년 신한회계법인)** — 가장 중대한 리스크. 2024Q4 -1,039억 일회성 손실, 2025년 +1,165억 일회성 이익 → 회계 적정성에 대한 감사인 의문 가능성. 한정의견 사유 (특정 계정 감사증거 미확보 vs 계속기업 의문) 확인 필수. 향후 감사 적정 의견 회복까지 신용·자금조달 제약 가능
* **분기 실적 변동성 극심** (OPM -142%\~+71%) — 일회성 항목 비중이 본업 수익 대비 압도적이므로 정상이익(Recurring earnings) 추정 불가. 1,165억 NI는 비즈니스 가치가 아닌 재평가·매각 일시 효과
* **PET-Chip 시황 의존성** — 매출의 92%가 화학부문, PX·MEG 원가 변동에 직접 노출. 중국 PET-Chip 공급과잉(글로벌 65% 중국)으로 가격 회복 제약
* **건설 부문 PF·미분양 리스크** — 부산사하 사업 1,508억 잔액이 분양 부진 시 부메랑. SM그룹 우방의 대구·경북 PF 노출이 동반 부담
* **CEO 교체 (2025.08 박근숙 신임)** — 금융권 출신, 화학·섬유 전문성 미검증. 영업·R\&D 연속성 점검 필요

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업                  |  시총(억원) | PER  | 특징                                            |
| ------------------- | ------: | ---- | --------------------------------------------- |
| **티케이케미칼 (104480)** | \~2,491 | 2.1x | PET-Chip + 폴리에스터 장섬유, K-rPET 국내 유일, PBR 0.22x |
| 휴비스 (079980)        |       — | —    | 폴리에스터 단섬유 국내 1위 (60%), LMF 글로벌 1위 (50%)       |
| 효성티앤씨 (298020)      |       — | —    | 스판덱스 글로벌 1위, 폴리에스터 장섬유 1위                     |
| 도레이첨단소재 (비상장)       |       — | —    | 폴리에스터·엔지니어링 플라스틱, 일본 도레이 자회사                  |
| 대한화섬 (003830)       |       — | —    | 폴리에스터 장섬유 중견                                  |

폴리에스터 장섬유 국내 시장은 효성·티케이케미칼·대한화섬 3강이 약 88% 점유 (휴비스 4위 12%). 티케이케미칼은 **PET-Chip 보틀용 + 장섬유** 하이브리드 포지션, 효성티앤씨 대비 시총 1/100 수준이지만 PBR 디스카운트는 압도적.

### 글로벌 Peer

LyondellBasell(LYB, PBR 2.3x), Dow Inc.(PBR 1.9x), DuPont(PBR 1.3x). 글로벌 화학 메이저는 PBR 1.3~~2.3x 거래, 티케이케미칼 0.22x는 1/6~~1/10 수준. 단, 글로벌 메이저 대비 매출 1/100 미만 규모로 단순 비교 한계.

**포지셔닝**: SM그룹 캡티브 + K-rPET 차별화로 작은 시장에서 **국산 보틀용 PET-Chip 1위 입지**를 확보한 자산주. 시총·매출은 국내 화학섬유 중견급이나 자본가치는 중상위.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재    | 비고                                      |
| --------- | ----- | --------------------------------------- |
| PER (TTM) | 2.1x  | EPS -1,233원 (4Q TTM 기준 음수, 표시는 KIS 산출치) |
| PER (Fwd) | —     | 컨센서스 부재                                 |
| PBR       | 0.22x | BPS 12,191원 기준 — **극단적 자산 디스카운트**       |
| EV/EBITDA | —     | EBITDA 변동성으로 산출 미제공                     |
| ROE       | 9.5%  | 2025년 NI 1,165억 (일회성 비중 ★★)             |
| FCF       | —     | 2024년 -, 2025년 미공시                      |
| 순차입금비율    | 8.7%  | 2026년 무차입 목표                            |
| 배당수익률     | 0%    | 무배당 지속                                  |

### 증권사 목표주가

| 증권사       | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| --------- | --: | ---- | -- |
| (커버리지 부재) |   — | —    | —  |

**커버리지 부재** — 시총 2,491억의 SM그룹 계열 화섬 기업으로 증권사 정식 리포트 부재. 자체 fair value 추정에 의존해야 함.

**밸류에이션 판단**: PBR 0.22x는 **장부가의 1/5 수준 거래**로, ① 한정 감사의견·일회성 이익 비중에 대한 신뢰 디스카운트, ② 화섬업종 구조적 침체 디스카운트, ③ SM그룹 계열 거버넌스 디스카운트가 복합 반영. 2026년 K-rPET 의무화 + 무차입 경영 + 적정 감사의견 회복의 3개 트리거 충족 시 PBR 0.4~~0.6x(목표가 4,800~~7,300원) 리레이팅 여지. 단기 RSI 70.6 과매수, 52주 고가 100% 위치로 **추격매수보다 PRZ(2,534원) 또는 MA20(2,441원) 조정 후 진입 권장**.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "K-rPET + 자산 디스카운트 해소의 더블 트리거"

◉ **PBR 0.22x 극단적 저평가** — BPS 12,191원, 시총이 자본의 20%. 청산가치만으로도 4~~5배 업사이드 노출 ◉ **K-rPET 의무화 직접 수혜** — 2026.1 시행 + 2030년 30%로 확대. 국내 유일 양산체계로 삼다수·코카콜라 직거래 프리미엄 확보 ◎ **2026년 무차입 경영 달성 임박** — 이자부부채 2,717→1,146억 (2년 -58%), SM그룹 자금지원 + 자산매각으로 가시성 ↑ ◎ **부산사하 분양 1,508억 잔액** — 2025~~2027년 건설 매출 인식, 분양만 정상 진행되면 연 OP +50억 추가 ○ **CB/BW/유증 0건** — 잠재 희석 요인 부재, 수급 부담 없음

### 🐻 Bear Case — "감사 한정의견 + 일회성 이익 의존"

◉ **감사의견 한정 (신한회계법인, 2025)** — 회계 신뢰성 의문. 사유 미공개 시 자금조달·신용평가·기관 매수 제약 ◉ **2025 NI 1,165억의 일회성 비중** — 영업이익은 24억에 불과. 자산처분·평가차익 환입 등 비반복 이익이 순이익의 90% 이상 추정 ◎ **PET-Chip 중국 공급과잉 지속** — 글로벌 65% 중국 점유, 가격 정상화 지연 시 화학부문(매출 92%) OPM 회복 제약 ◎ **부산사하 PF·분양 리스크** — 부산·대구·경북 미분양 누적, 그룹사 우방의 PF 노출이 동반 부담. 시공잔액 1,508억이 부메랑 ○ **SM그룹 거버넌스 디스카운트** — 계열사 간 거래·자금 이동, CEO 빈번한 교체(2025.08 박근숙 신임), 그룹 차원 이벤트 리스크

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 티케이케미칼은 SM그룹 산하 **PET-Chip + 폴리에스터 장섬유 자산주**다. 본업 수익성은 시황·중국 공급과잉에 종속되어 안정적 EPS 창출이 어렵지만, 자본총계 12,275억(BPS 12,191원) 대비 시총 2,491억으로 청산가치 기반 안전마진이 압도적으로 두텁다. 2024년 원사사업 철수와 자산 슬림화 이후 2025년 흑자전환 + 2026년 무차입 경영을 진행 중이며, K-rPET 의무화 수혜라는 차별화된 신성장 동력을 확보한 상태. 그러나 2025년 감사 한정의견과 일회성 이익 비중이 본질적 가치 평가를 어렵게 만드는 이중성을 지닌다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건           | 시점          | 확인 방법                               |
| ------------ | ----------- | ----------------------------------- |
| 감사의견 적정 회복   | 2026년 결산    | DART 2026 사업보고서 감사인 의견              |
| 무차입 경영 달성    | 2026년 4Q    | 이자부부채 < 100억, 순차입금비율 ≈ 0%           |
| K-rPET 매출 인식 | 2026년 분기 실적 | PET-Chip 매출 中 R-PET 비중 공시 (목표 10%+) |
| 부산사하 분양률     | 분기별         | 건설 부문 매출 인식 속도 (2026년 600억+ 가능성)    |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **감사 한정의견 사유 공개** — DART 2025 감사보고서 본문 + 정정공시 추적, "범위 제한"인지 "계속기업 의문"인지 식별
* ✅ **K-rPET 신규 수주 공시** — 삼다수·코카콜라·스파클 등 R-PET 의무 대상 거래선 공급 계약 발표
* ✅ **이자부부채 추이** — 분기별 차입금 잔액 (현재 1,146억 → 2026.4Q 무차입 목표)
* ✅ **부산사하 분양률·건설 OP** — 미분양 시 2027년까지 1,500억+ 손실 위험 노출


---

# Agent Instructions
This documentation is published with GitBook. GitBook is the documentation platform designed so that both humans and AI agents can read, navigate, and reason over technical content effectively. Learn more at gitbook.com.

## Querying This Documentation
If you need additional information that is not directly available in this page, you can query the documentation by asking a question.

Perform an HTTP GET request on the following URL with the `ask` and `goal` query parameters:

```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/104480_/t1.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.