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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 티케이케미칼               | 산출 근거                                                      |
| ---------- | -------------------- | ---------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | n.m. (KIS 표시 -2.22x) | EPS -1,233원 (4Q TTM 합산 음수) — 2024Q4 -1,165억 손실 효과로 TTM 무의미 |
| PER (Fwd)  | —                    | 컨센서스 부재 (커버리지 미흡)                                          |
| PBR        | 0.22x                | 2,740원 ÷ BPS 12,191원 (자본 12,275억 ÷ 발행주식 90,895,434주)       |
| EV/EBITDA  | n.m.                 | 분기 OPM -142%\~+71% 변동성으로 TTM EBITDA 산출 무의미                 |
| EV/Revenue | 0.74x                | EV ≈ 2,560억 (시총 2,491억 + 순차입금 1,069억 - 현금 77억) ÷ 매출 3,458억 |
| ROE        | 9.5%                 | 2025 NI 1,165억 ÷ 평균자본 12,275억 (일회성 비중 압도적)                 |
| OP Margin  | 0.7%                 | 2025 OP 24억 ÷ 매출 3,458억                                    |
| 배당수익률      | 0%                   | 무배당 지속                                                     |

※ KIS API + DART CFS (2026-04-30 기준)

**핵심**: TTM PER·EV/EBITDA는 2024Q4 -1,039억 일회성 손실로 의미 상실. 2025 NI 1,165억의 90%+ 가 자산처분·평가차익 등 비반복 항목 추정 → **PBR 0.22x가 사실상 유일하게 신뢰 가능한 멀티플**. 본 리포트는 **PBR 기반 평가를 1차, EV/Revenue·DCF를 보조 지표로** 적용한다.

***

## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내는 화섬업종 코리안 컴프스 4종 (효성티앤씨·휴비스·코오롱인더·태광산업)을 KIS API로 직접 조회, 글로벌은 PET·폴리에스터 직접 경쟁사 (Indorama·FENC·Toray·Reliance)를 웹검색으로 보완. **태광산업이 시총 1.3조·자산주 성격으로 가장 직접적인 비교 대상** — 폴리에스터 + 석유화학 + 섬유 자산주 구조 + PBR 0.25x로 티케이케미칼과 구조적 유사성이 높다.

### 국내 Peer (KIS, 2026-04-30)

| 기업                  | 국가 | 시총(억원) | PER     | PBR       | 비고                              |
| ------------------- | -- | -----: | ------- | --------- | ------------------------------- |
| **티케이케미칼 (104480)** | KR |  2,491 | n.m.    | **0.22x** | PET-Chip + 폴리에스터, K-rPET, 한정 감사 |
| 효성티앤씨 (298020)      | KR | 22,417 | 207.28x | 1.42x     | 스판덱스 글로벌 1위, 폴리에스터 장섬유 1위       |
| 휴비스 (079980)        | KR |  1,202 | 52.01x  | 0.46x     | 폴리에스터 단섬유·LMF 글로벌 1위            |
| 코오롱인더 (120110)      | KR | 28,179 | 74.45x  | 0.73x     | 폴리에스터·산업자재·아라미드                 |
| 태광산업 (003240)       | KR | 13,249 | 16.39x  | **0.25x** | 폴리에스터·석유화학 자산주                  |
| **국내 4社 중앙값**       | —  |      — | 63.2x   | 0.59x     | —                               |

### 글로벌 Peer (yfinance / 분석가 리포트, 2026-3\~4월)

| 기업                                | 국가 | 시총                  | Fwd PE      | PBR     | EV/EBITDA    | 비고                           |
| --------------------------------- | -- | ------------------- | ----------- | ------- | ------------ | ---------------------------- |
| Indorama Ventures (IVL.BK)        | TH | THB ~~85B (~~$2.6B) | n.m. (적자)   | \~1.09x | 8.0x (FY26E) | 글로벌 PET 1위                   |
| Far Eastern New Century (1402.TW) | TW | TWD 150B (\~$4.7B)  | n.m. (적자추세) | \~0.6x  | \~9x (추정)    | 폴리에스터·PTA                    |
| Toray Industries (3402.T)         | JP | JPY 1.97T (\~$13B)  | 16.6x       | \~0.9x  | 9.4x         | 종합 화섬                        |
| Reliance Industries (RELIANCE.NS) | IN | INR ~~17T (~~$200B) | 24.4x       | 2.16x   | 12x+         | 종합 석유화학 (O2C 7.5x EV/EBITDA) |
| **글로벌 평균(추정)**                    | —  | —                   | 20.5x       | \~1.2x  | \~10x        | —                            |

※ 소스: KIS API (국내, 2026-04-30) / yfinance·Macrotrends·companiesmarketcap (글로벌, 2026-03\~04)

### 할인율 분석

| 지표         | 티케이케미칼    | 국내 4社 중앙값    | 글로벌 평균 | 국내 대비 할인율 | 글로벌 대비 할인율 |
| ---------- | --------- | ------------ | ------ | --------- | ---------- |
| PBR        | **0.22x** | 0.59x        | \~1.2x | **-63%**  | **-82%**   |
| Fwd PE     | n.m.      | 63.2x        | 20.5x  | 산정 불가     | 산정 불가      |
| EV/Revenue | 0.74x     | 추정 0.5\~1.0x | 1.5x+  | 중립        | -50%       |

**포지셔닝**:

* 티케이케미칼은 **국내 화섬 4社 PBR 중앙값 대비 -63%, 글로벌 평균 대비 -82% 디스카운트** 거래. 국내에서 가장 비교 가능한 **태광산업(PBR 0.25x)과 거의 같은 수준**으로 평가되고 있어, "자산주 디스카운트"가 그대로 반영된 상태.
* 다만 태광산업은 적정 감사의견 + 안정적 영업이익 흑자 기록 中인 반면, 티케이케미칼은 **감사의견 한정 + 영업이익 일회성 비중**이라는 추가 디스카운트 사유가 존재. 이 두 사유가 해소되어야 PBR 0.30\~0.45x 정상화 가능.
* 글로벌 PET 1위 Indorama(PBR 1.09x)·Reliance(PBR 2.16x)와의 압도적 격차는 한국 디스카운트 + 시총·유동성 디스카운트 + 거버넌스 디스카운트의 복합 반영.

***

## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가       | 현재가 대비  |
| ---- | ------ | ------- | ---------- | ------- |
| 보수적  | 0.20x  | 12,191원 | **2,438원** | -11.0%  |
| 기본   | 0.30x  | 12,191원 | **3,657원** | +33.5%  |
| 낙관   | 0.45x  | 12,191원 | **5,486원** | +100.2% |

**PBR 적용 근거**:

* **보수적 0.20x** = **현 수준 유지 시나리오**. 감사의견 한정 지속 + K-rPET 매출 인식 지연 + PET-Chip 시황 침체 장기화. 태광산업(0.25x) 대비 낮은 수준이지만, 한정 감사 디스카운트 -5%p 적용. 사실상 청산가치 하단 + 거버넌스 페널티.
* **기본 0.30x** = **2026년 1차 정상화 시나리오**. 적정 감사의견 회복 + 무차입 경영 달성 + K-rPET 의무화 매출 일부 인식. 국내 화섬 자산주 중앙 (휴비스 0.46x \~ 태광산업 0.25x 구간의 중간점). 분기 OP가 흑자 기조 정착하면 자연스럽게 도달 가능한 수준.
* **낙관 0.45x** = **2027년 리레이팅 시나리오**. K-rPET 의무화 30% 확대 (2030 목표) 본격 매출 + 부산사하 분양 정상 + SM그룹 차원 합병/스핀오프 이벤트. 휴비스(PBR 0.46x) 수준에 근접 — PET-Chip + 자산매각 차익 모멘텀 동시 작용 시 가능. SK증권 TP 5,600원과 정합 (PBR 0.46x 환산).

***

## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                  | 비고                                               |
| ------ | ------------------ | ------------------------------------------------ |
| WACC   | 9.0%               | 무위험이자율 3.5% + β 1.2 × 시장프리미엄 5.0% (자기자본비용 9.5%)  |
| 자기자본비용 | 9.5%               | CAPM 기반                                          |
| 타인자본비용 | 4.5%               | BBB 회사채 기준, 세후                                   |
| 자본구조   | 자기자본 91% / 타인자본 9% | 부채비율 20.2% 반영 (무차입화 진행)                          |
| FCF 기준 | 16.8억원             | 직전 연도 CFO - CAPEX (2025) — **매우 작은 베이스, 신뢰도 제한** |
| 순차입금   | 1,069억원            | 이자부부채 1,146억 - 현금 77억                            |
| 예측기간   | 5년                 | 이후 Terminal Value                                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가               | 현재가 대비   |
| -------- | ----- | ----- | ----- | ------------------ | -------- |
| 보수적      | -5.4% | 1.0%  | 142   | **n.m. (-1,020원)** | n.m.     |
| 기본       | +1.2% | 1.5%  | 231   | **n.m. (-922원)**   | n.m.     |
| 낙관       | +3.1% | 2.0%  | 275   | **n.m. (-874원)**   | n.m.     |
| **확률가중** | —     | —     | —     | **n.m.**           | **n.m.** |

**DCF 신뢰도 평가**:

* ⚠️ DCF 결과 **전 시나리오 음수** — FCF 베이스가 16.8억원에 불과 (영업이익 24억 + 운전자본·CAPEX 차감)으로, EV(140\~280억)가 순차입금(1,069억)보다 작아 자기자본가치가 음수로 산출.
* 이는 DCF가 본질가치를 측정한 것이 아니라 **"현재 시점의 비반복적 부진한 FCF가 영구 지속된다는 가정"의 산출물**. 자산주 + 일회성 이익 의존 기업에 DCF는 **부적합**.
* 따라서 본 종목 valuation은 **PBR 기반 평가가 1차 지표** (Section 3)이며, DCF는 "본업 정상화 전제가 깨진 시 하방 한계"를 보여주는 참고치 (시총 ≈ EV - 순차입금 < 0 함의).
* **무차입 경영 달성 후 (2026.4Q+)** 다시 DCF 평가하면 의미 있는 결과 도출 가능 (순차입금 ≈ 0 → EV ≈ Equity Value).

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 본 종목은 PBR 기반 적정주가와 교차 검증한 결과 **PBR 평가가 압도적으로 신뢰 가능**.

***

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사               | 목표가        | 투자의견        | 방법론                          | 날짜      |
| ----------------- | ---------- | ----------- | ---------------------------- | ------- |
| SK증권              | **5,600원** | 적극매수 (신규편입) | "체질이 변했다" — K-rPET + 무차입 모멘텀 | 2026 추정 |
| 컨센서스 평균 (FnGuide) | —          | —           | 커버리지 부재                      | —       |

* **SK증권 단독 커버리지** — 목표주가 5,600원은 BPS 12,191원 기준 **PBR 0.46x 적용** (낙관 시나리오와 정합). 휴비스(PBR 0.46x) 수준으로 정상화 가정.
* FnGuide 정식 컨센서스 미공시 — 시총 2,491억 KOSDAQ 중소형주로 다수 증권사 정식 리포트 부재. 자체 fair value 추정에 의존해야 함.

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 티케이케미칼은 BPS 12,191원 vs 현재가 2,740원으로 **장부가의 1/5 수준 거래**되는 극단적 자산주다. PBR 기반 시나리오는 **보수적 2,438원 (-11.0%) \~ 기본 3,657원 (+33.5%) \~ 낙관 5,486원 (+100.2%)** 폭으로 분포하며, SK증권 단독 TP 5,600원이 낙관 시나리오와 정합. 단기 RSI 70.6 (과매수) + 52주 고가 100% 도달로 **추격매수보다 PRZ 2,534원·MA20 2,441원 조정 후 진입**이 합리적.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                             | 방향 | 조정폭       |
| ------------------------------ | -- | --------- |
| 감사의견 한정 (신한회계법인 2025)          | ↓  | -10\~15%p |
| 일회성 이익 비중 (NI 1,165억 中 90%+)   | ↓  | -8\~10%p  |
| 시총 2,491억 소형주 + KOSDAQ 디스카운트   | ↓  | -5%p      |
| K-rPET 국내 유일 양산체계 (2026.1 의무화) | ↑  | +10\~15%p |
| 무차입 경영 임박 (2026.4Q 목표)         | ↑  | +5\~8%p   |
| SM그룹 캡티브 + 거버넌스 모호성            | ↓  | -3\~5%p   |
| 부산사하 1,508억 수주잔액               | ↑  | +3\~5%p   |

**재평가 트리거**:

1. **2026년 결산 감사 적정의견 회복** — DART 사업보고서 감사인 의견 (가장 중대한 트리거, PBR 0.22x → 0.30x 즉시 가능)
2. **K-rPET 신규 공급계약 공시** — 삼다수·코카콜라 등 의무대상 거래선 R-PET 비중 10%+ 매출 확정 (PET-Chip 매출 +50\~150억/년 추정)
3. **2026.4Q 이자부부채 100억 미만 달성** — 무차입 경영 공식 선언, 금융비용 -60\~80억/년 절감 효과
4. **부산사하 분양률 70%+ 달성** — 건설 부문 2026\~2027년 연 600억+ 매출 인식 가시성

**결론**:

* **현재 주가 2,740원은 청산가치 대비 78% 디스카운트**된 자산주 가격이며, 단기 모멘텀(RSI 70.6 과매수)과 장기 가치(BPS 12,191원) 간 괴리가 압도적.
* **투자 적합도**: ① 감사 적정 회복 + ② 무차입 경영 + ③ K-rPET 매출 인식의 **3개 트리거 中 최소 1개라도 확인**된 후 진입 권장. 단순 자산주 베팅은 한정 감사 사유가 불확실해 추가 자본조달·합병 이슈 시 추가 디스카운트 위험.
* **목표 진입가**: PRZ 2,534원 또는 MA20 2,441원 — 보수적 시나리오 적정가 2,438원 인근에 위치하여 **다운사이드 -11% 이내로 제한** 가능.
* **포트폴리오 비중**: 자산주 베팅 성격이 강하므로 **포트폴리오 內 5% 미만** 권장. 트리거 확인 후 비중 확대.
* **PBR 적정 밴드**: 현 0.22x → 정상화 0.30x → 리레이팅 0.45x 의 단계적 회복 경로가 가장 현실적 시나리오.


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