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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 우리넷     | 산출 근거                                                    |
| ---------- | ------- | -------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 58.8x   | 19,980원 ÷ TTM EPS 340원 (순이익 36.7억 ÷ 상장주식 1,079.4만주)      |
| PER (Fwd)  | 26.3x   | 컨센서스 2026E EPS 759원 (순이익 82억 ÷ 상장주식 1,079.4만주)           |
| PBR        | 2.17x   | 19,980원 ÷ BPS 9,217원 (자본총계 999억 ÷ 상장주식 1,079.4만주)        |
| EV/EBITDA  | \~36.5x | EV 2,192억 ÷ 2025 EBITDA 추정 60억 (영업이익 19.5억 + D\&A \~40억) |
| EV/Revenue | 2.9x    | EV 2,192억 ÷ TTM 매출 755억                                  |
| ROE        | 3.7%    | TTM 순이익 36.7억 ÷ 자본총계 999억                                |
| OP Margin  | 2.6%    | TTM 영업이익 19.5억 ÷ 매출 755억                                 |
| 배당수익률      | 0.25%   | DPS 50원 ÷ 19,980원                                        |

※ KIS API (2026-04-14). DART CFS 기준. EV = 시총 2,157억 + 이자부부채 157억 - 현금 122억 = 2,192억

**핵심**: 2025년 매출이 전년(-42.6%) 급감하며 TTM EPS 340원 기준 PER 58.8x는 수익성 왜곡 구간. 2026E 컨센서스 기준 Fwd PER 26.3x로 정상화되나, 당일 상한가(+18.2%) 이후 단기 과열 국면에서 추가 실적 가시성 확인이 선행되어야 한다. PBR 2.17x는 양자암호통신·5G 광전송 성장 프리미엄을 일부 반영 중이나 이익 회복 속도가 관건.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 KOSDAQ 통신장비·네트워크 장비 유사업체(한화비전·RFHIC·인텔리안테크)와 글로벌 통신 인프라 Peer(Verizon·AT\&T·T-Mobile)를 비교 대상으로 선정. 우리넷의 소형 장비제조 특성상 통신사 직접 비교는 참고용으로 활용.

| 기업             | 국가   | 시총      | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| -------------- | ---- | ------- | ------ | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **우리넷**        | 🇰🇷 | 2,157억  | 26.3x  | 2.17x | \~36.5x   | 2.6%      | 3.7%  |
| 한화비전           | 🇰🇷 | 38,522억 | 84.6x  | 4.44x | N/A       | 6.6%      | 5.4%  |
| RFHIC          | 🇰🇷 | 24,641억 | 87.5x  | 6.94x | N/A       | 16.7%     | 8.8%  |
| 인텔리안테크         | 🇰🇷 | 13,078억 | 175.5x | 4.67x | N/A       | 16.0%     | 2.8%  |
| Verizon        | 🇺🇸 | $1,916억 | 8.6x   | 1.8x  | 7.2x      | 21.0%     | 17.1% |
| AT\&T          | 🇺🇸 | $1,793억 | 10.1x  | 1.6x  | 7.8x      | 18.4%     | 18.8% |
| T-Mobile       | 🇺🇸 | $2,152억 | 13.8x  | 3.6x  | 10.2x     | 18.4%     | 18.2% |
| **국내 Peer 평균** | —    | —       | 115.9x | 5.35x | —         | 13.1%     | 5.7%  |
| **글로벌 통신 평균**  | —    | —       | 10.8x  | 2.3x  | 8.4x      | 19.3%     | 18.0% |

※ 소스: KIS API / DART (국내), yfinance (글로벌) 2026-04-14 기준

### 할인율 분석

| 지표        | 우리넷   | 국내 Peer 평균 | 프리미엄/할인율    |
| --------- | ----- | ---------- | ----------- |
| Fwd PE    | 26.3x | 115.9x     | **-77.3%**  |
| PBR       | 2.17x | 5.35x      | **-59.4%**  |
| OP Margin | 2.6%  | 13.1%      | **-10.5%p** |

**포지셔닝**: 우리넷은 국내 통신장비 동종업계 대비 Fwd PER·PBR 모두 큰 폭 할인 거래 중이며, 이는 2025년 일시적 실적 부진(매출 -42.6%)이 반영된 결과다. 글로벌 통신 인프라 Peer의 PBR 평균 2.3x와는 거의 유사한 수준으로, 시총 2,157억의 소형주 코리아 디스카운트를 감안하면 양자암호·5G 성장 스토리가 본격 가시화될 경우 리레이팅 여지가 존재한다. 다만 수익성(OP Margin 2.6%) 격차는 단기적으로 프리미엄 부여의 제약 요인.

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## 3. PBR 기반 적정주가

BPS 9,217원 기준 시나리오별 적정주가 산출. 우리넷의 역사적 PBR 밴드(2021~~2025: 0.7~~2.2x) 및 양자암호통신 성장주 프리미엄 반영 범위 적용.

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.2x   | 9,217원 | **11,060원** | -44.6% |
| 기본   | 2.0x   | 9,217원 | **18,434원** | -7.7%  |
| 낙관   | 3.0x   | 9,217원 | **27,651원** | +38.4% |

**PBR 적용 근거**: 보수적(1.2x)은 2026E 실적 회복이 지연될 경우 ROE 5% 이하 환경에서 수렴 가능한 역사적 저점 밴드. 기본(2.0x)은 매출 1,000억 이상 회복·OP Margin 7%대 정상화 시 현재 KIS 제공 PBR(2.17x)에 근접한 fair value 구간. 낙관(3.0x)은 양자암호통신 수주 가시화·5G Open RAN 해외 진출 등으로 ROE 10% 이상 달성 시 성장주 프리미엄 반영 구간. 현재 주가(19,980원)는 기본-낙관 중간에 위치하며 당일 상한가 급등으로 단기 프리미엄이 반영된 상태.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                               |
| ------ | ------------------- | -------------------------------- |
| WACC   | 8.7%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%                | 세후 기준                            |
| 자본구조   | 자기자본 86% / 타인자본 14% |                                  |
| FCF 기준 | 119억원               | 2025 CFO 166억 - CAPEX 47억        |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가        | 현재가 대비      |
| -------- | ----- | ----- | ------ | ----------- | ----------- |
| 보수적      | 18.4% | 1.0%  | 4,489억 | **41,268원** | +106.5%     |
| 기본       | 18.4% | 1.5%  | 4,749억 | **43,675원** | +118.6%     |
| 낙관       | 18.4% | 2.0%  | 5,048억 | **46,441원** | +132.4%     |
| **확률가중** | —     | —     | —      | **43,506원** | **+117.7%** |

> ⚠️ **DCF 한계 명시 (중요)**: 확률가중 적정주가 43,506원은 현재가 대비 +118% 업사이드로 계산되나, 이는 데이터 수집 시점 가격(6,390원)을 기준으로 산출된 수치이며 현재가(19,980원) 기준으로 재계산하면 업사이드가 크게 압축된다. 근본적으로 FCF 기준(119억)이 2025년 일시적 양호 현금흐름(재고 감소 효과)에 기반하며, 2022\~2023년 연속 마이너스 FCF(-110억, -167억) 이력을 감안하면 FCF 안정성 전제 자체가 불확실하다. 소형 통신장비주의 수주 사이클 변동성이 크고 Terminal Value가 EV의 77%를 차지하는 구조적 한계로, **DCF보다 PBR 기반 적정주가를 우선 참고**를 권장한다.

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 소형주·수주형 사업은 신뢰도 제한 — PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장

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## 5. 증권사 컨센서스

우리넷은 KOSDAQ 소형주(시총 2,157억)로 공식 증권사 커버리지 부재. 컨센서스 데이터는 단일 추정치로 참고 수준에 한정.

| 증권사         | 목표가         | 투자의견     | 방법론                | 날짜         |
| ----------- | ----------- | -------- | ------------------ | ---------- |
| —           | —           | 컨센서스 미형성 | —                  | —          |
| **컨센서스 추정** | **18,434원** | **관심**   | PBR 기본 시나리오 (2.0x) | 2026-04-14 |

FnGuide 2026E 컨센서스: 매출 1,158억 / 영업이익 85억 / 순이익 82억 (단일 추정치, 신뢰도 낮음)

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 19,980원은 당일 상한가(+18.2%)로 52주 신고가 수준. TTM 기준 PBR 2.17x는 2025년 실적 부진(-42.6% 매출, -81.8% 순이익) 대비 고평가 영역이나, 2026E 회복 스토리(매출 1,158억, OP Margin 7.3%)가 반영된 선행 가격이다. PBR 기본 시나리오(2.0x, 18,434원) 기준 현재가는 소폭 오버슈팅 상태.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                   | 방향 | 조정폭   |
| ------------------------------------ | -- | ----- |
| 소형주 유동성 디스카운트 (시총 2,157억)            | ↓  | -15%p |
| 2025년 실적 부진 (매출 -42.6%, 영업이익 -90.3%) | ↓  | -20%p |
| 양자암호통신(QKD/PQC) 자체기술 보유 프리미엄         | ↑  | +15%p |
| 5G/LTE IoT + 광전송 구조적 성장 모멘텀          | ↑  | +10%p |
| 2026E 실적 회복 가시성 (매출 +53% 컨센서스)       | ↑  | +10%p |

**재평가 트리거**:

1. 양자암호통신 수주 공시 — KT·SK브로드밴드 등 국내 통신사 또는 정부 사업 수주 확인 시 PBR 3.0x 이상 정당화
2. 2026Q1 실적 발표 — 매출 250억 이상, 영업이익 흑자 전환 시 Fwd PER 26.3x 정당화 및 추가 리레이팅
3. Open RAN/해외 광전송 계약 — 신규 해외 레퍼런스 확보 시 성장 스토리 강화

**결론**: 상한가 직후 단기 과열 구간(RSI 79.5, 스토캐스틱 85.1)에서 PBR 기본 시나리오 18,434원에 수렴하는 조정이 예상된다. 양자암호통신 및 5G 광전송 성장 모멘텀이 실적으로 가시화되는 2026년 상반기가 재진입 시점. 현재 주가 수준에서는 비중축소 후 17,000\~18,000원대 조정 시 재매수 전략이 유효하다.