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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 나노신소재  | 산출 근거                                                 |
| ---------- | ------ | ----------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 566.1x | 75,800원 ÷ TTM EPS 134원 (순이익 16억 ÷ 발행주식 12,211,191)    |
| PER (Fwd)  | \~38x  | 2026E EPS \~1,980원 추정 (컨센서스 미합의, 증권사 2사 OP 평균 기반)     |
| PBR        | 3.72x  | 75,800원 ÷ BPS 20,390원 (자본총계 2,473억 ÷ 발행주식 12,211,191) |
| EV/EBITDA  | 66.4x  | EV 8,703억 ÷ TTM EBITDA 131억                           |
| EV/Revenue | 7.8x   | EV 8,703억 ÷ TTM 매출 1,117억                             |
| ROE        | 0.7%   | TTM 순이익 16억 ÷ 자본 2,473억                               |
| OP Margin  | 4.2%   | TTM OP 47억 ÷ 매출 1,117억                                |
| 배당수익률      | 0.33%  | DPS 250원 ÷ 75,800원                                    |

※ KIS API (2026.04.16). DART CFS 기준. EV = 시총 9,256억 − 순현금 553억 (무차입). EBITDA = OP 47억 + D\&A 84억

**핵심**: PER TTM 566x는 2023\~2024년 대규모 투자 사이클(\~890억 CAPEX)로 인한 일시적 수익성 저하가 반영된 왜곡 수치. 2025년 순이익이 겨우 16억에 불과해 PER 지표의 유의미성이 극히 낮다. PBR 3.72x와 EV/EBITDA 66.4x가 현 밸류에이션을 판단하는 핵심 지표이며, 2026E Fwd PER \~38x는 수익성 정상화를 전제한 추정치로 불확실성이 크다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

CNT 도전재 직접 경쟁사(대주전자재료), 이차전지소재 성장주(포스코퓨처엠), 글로벌 스페셜티 화학(DuPont)을 선정하여 성장 프리미엄과 소재 산업 멀티플을 교차 비교.

| 기업             | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| -------------- | ---- | -------- | ------ | ----- | --------- | --------- | ------ |
| **나노신소재**      | 🇰🇷 | 9,256억   | \~38x  | 3.72x | 66.4x     | 4.2%      | 0.7%   |
| 대주전자재료         | 🇰🇷 | 21,118억  | 54.9x  | 8.98x | —         | —         | —      |
| 포스코퓨처엠         | 🇰🇷 | 193,458억 | —      | 4.76x | —         | -9.3%     | 0.9%   |
| 천보             | 🇰🇷 | 7,395억   | 적자     | 1.67x | —         | —         | —      |
| 금양             | 🇰🇷 | 6,333억   | 적자     | 1.25x | —         | —         | —      |
| DuPont         | 🇺🇸 | $18.9B   | 18.2x  | 1.4x  | 14.6x     | 34.7%     | 0.5%   |
| LyondellBasell | 🇬🇧 | $23.6B   | 14.0x  | 2.3x  | 16.1x     | -0.9%     | -6.9%  |
| Dow            | 🇺🇸 | $28.0B   | 28.8x  | 1.7x  | 16.6x     | -3.1%     | -13.8% |
| **글로벌 평균**     | —    | —        | 20.3x  | 1.8x  | 15.8x     | —         | —      |

※ 소스: KIS API, yfinance (2026.04.16 기준). 국내 Peer EV/EBITDA 미산출

### 할인율 분석

| 지표        | 나노신소재 | 글로벌 평균 | 프리미엄      |
| --------- | ----- | ------ | --------- |
| Fwd PE    | \~38x | 20.3x  | **+87%**  |
| PBR       | 3.72x | 1.8x   | **+107%** |
| EV/EBITDA | 66.4x | 15.8x  | **+320%** |

**포지셔닝**: 나노신소재는 글로벌 범용화학 Peer 대비 전 지표에서 현저한 프리미엄에 거래 중. 이는 ① CNT 도전재 글로벌 독과점 기술력, ② 실리콘 음극재 대세화에 따른 구조적 수요 성장, ③ 대규모 투자 사이클 완료 후 수익성 레버리지 기대를 반영한다. 다만 글로벌 화학 Peer(LYB, DOW, DD)는 범용 소재 중심의 대형사로 직접 비교에 한계가 있으며, 국내 이차전지소재 성장주(대주전자재료 PBR 8.98x, 포스코퓨처엠 PBR 4.76x) 대비로는 나노신소재의 PBR 3.72x가 상대적으로 합리적 수준. 실질적 디스카운트는 현 수익성(OPM 4.2%, ROE 0.7%)이 프리미엄을 정당화하지 못한다는 점에서 발생.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가         | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ------------ | ------ |
| 보수적  | 2.5x   | 20,390원 | **51,000원**  | -32.7% |
| 기본   | 3.5x   | 20,390원 | **71,400원**  | -5.8%  |
| 낙관   | 5.0x   | 20,390원 | **102,000원** | +34.6% |

**PBR 적용 근거**: 히스토리컬 PBR 밴드 2.18x(52주 저가)~~3.72x(현재가=52주 고가)를 기본 축으로 설정. 보수적 시나리오(2.5x)는 수익성 회복 지연·EV 시장 둔화 시 하방 밸류에이션으로, 히스토리컬 하단에 소폭 프리미엄 부여. 기본 시나리오(3.5x)는 현재 수준에 근접하나 OPM 10% 회복을 전제. 낙관 시나리오(5.0x)는 포스코퓨처엠(4.76x) 수준으로, 2026~~2027년 OPM 15%+ 정상화와 글로벌 시장 점유율 확대 시 도달 가능한 수준.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                               |
| ------ | ------------------- | -------------------------------- |
| WACC   | 12.0%               | 무위험이자율 3.5% + β1.3 × 시장프리미엄 6.5% |
| 자기자본비용 | 12.0%               | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | N/A                 | 무차입 경영 (이자부부채 ≈ 0)               |
| 자본구조   | 자기자본 100% / 타인자본 0% |                                  |
| FCF 기준 | 2026E 추정            | 2025년 FCF 음수 → 2026E 정상화 가정 사용   |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률 | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가        | 현재가 대비     |
| -------- | --- | ----- | ------ | ----------- | ---------- |
| 보수적      | 8%  | 1.5%  | 1,511억 | **16,900원** | -77.7%     |
| 기본       | 15% | 2.0%  | 3,113억 | **30,000원** | -60.4%     |
| 낙관       | 25% | 2.5%  | 7,206억 | **63,500원** | -16.2%     |
| **확률가중** | —   | —     | —      | **35,100원** | **-53.7%** |

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 나노신소재는 2023\~2024년 대규모 투자 사이클(CAPEX 합계 \~890억)로 FCF가 2년 연속 대폭 음수(-296억, -255억)이며, 2025년에도 음수 상태. 2026E FCF를 기준으로 추정하더라도 현재 시총 9,256억을 정당화하기 위해서는 연 25%+ 성장이 5년 이상 지속되어야 함. **DCF 기반으로는 현재 주가가 극단적 고평가 영역**이며, 시장은 DCF가 포착하기 어려운 장기 성장 옵션 가치(CNT 도전재 TAM 확대, 건식 전극 등)를 주가에 반영하고 있는 것으로 판단.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가      | 투자의견 | 방법론                                                            | 날짜      |
| ------- | -------- | ---- | -------------------------------------------------------------- | ------- |
| 미래에셋증권  | 135,000원 | 매수   | 2025-26E avg EPS 3,541원 × PE 38x                               | 2024.07 |
| iM증권    | 88,000원  | 매수   | 2028E EPS 3,360원 × PE 26x (글로벌 이차전지 소재 avg PE 20x + 성장 30% 할증) | 2025.11 |
| 유안타증권   | 80,000원  | 매수   | —                                                              | 2025.08 |
| 한국투자증권  | 65,000원  | 매수   | —                                                              | 2025.10 |
| 컨센서스 평균 | 82,667원  | —    | 최근 3사(iM·유안타·한투) 12개월 평균                                       | —       |

※ 미래에셋 TP는 2024년 7월 기준으로 2024년 실적 부진 반영 전 수치. 최근 3사 기준 컨센서스 평균 82,667원(최고 95,000, 최저 65,000). 증권사 공통적으로 2026\~2027년 수익성 정상화를 핵심 가정으로 사용. iM증권의 2026E 매출 전망 기반 OPM 회복 경로와 유안타증권의 2026E 매출 1,764억·OP 206억 전망 간 괴리가 크며, 이는 해외 공장 가동률 및 신규 수주 반영 시점에 대한 시각 차이를 반영.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 75,800원은 PBR 기본 시나리오(3.5x, 적정가 71,400원) 대비 소폭 상회, 증권사 컨센서스 평균 82,667원 대비 약 8% 하회하는 수준. PER 566x·EV/EBITDA 66x는 현 수익성(OPM 4.2%, ROE 0.7%)으로는 정당화 불가하며, DCF 확률가중 적정가 35,100원 대비 116% 프리미엄. 시장은 2026~~2028년 수익성 정상화(OPM 15~~20%)와 CNT 도전재 TAM 확대를 강하게 선반영 중.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                           | 방향 | 조정폭       |
| ---------------------------- | -- | --------- |
| 소형주 유동성 디스카운트 (시총 9,256억)    | ↓  | -10\~15%p |
| CNT 도전재 글로벌 1위 기술 해자 + 독과점   | ↑  | +15\~20%p |
| 수익성 미증명 (OPM 4.2%, ROE 0.7%) | ↓  | -15\~20%p |
| 실리콘 음극재 대세화 + 탈중국 TCO 타겟 수혜  | ↑  | +10\~15%p |
| 대규모 투자 사이클 완료 (CAPEX 피크아웃)   | ↑  | +5\~10%p  |
| 유동비율 급락 (2,924% → 150%)      | ↓  | -5%p      |

**재평가 트리거**:

1. 분기 OPM 10%+ 회복 확인 (2026H1 실적 — 해외 공장 고정비 레버리지)
2. 일본·독일·북미 배터리 셀 업체 향 CNT 도전재 신규 수주 매출 인식 본격화
3. 연간 FCF 흑자 전환 (CAPEX 사이클 종료 확인, 2026E 기대)

**결론**: 현재가 75,800원은 2026\~2028년 수익성 정상화를 상당 부분 선반영한 가격. PBR 3.72x는 국내 이차전지소재 성장주(대주전자재료 8.98x, 포스코퓨처엠 4.76x) 대비 아직 합리적 구간이나, 이를 뒷받침할 수익성(ROE 10%+)이 아직 부재한 상태. 2026H1 실적에서 OPM 10%+ 회복과 해외 매출 비중 확대가 확인될 경우 PBR 5.0x(102,000원) 구간으로 재평가 가능. 반대로 수익성 정상화 지연 시 PBR 2.5x(51,000원)까지 하방 열려 있음. **실적 턴어라운드 가시성 확인 전까지 신규 진입보다는 모니터링이 바람직하며, 진입 시 PBR 3.0x(\~61,000원) 이하에서의 분할 매수가 리스크 대비 유리.**


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