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# Deep Dive

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## Executive Summary

글로벌 EV 배터리용 CNT 도전재 시장은 2024년 $4.25억에서 2030년 $12.7억(CAGR 19.8%)으로 3배 성장이 전망된다. 2026년 실리콘 음극재의 프리미엄 EV 대규모 탑재(Si 함량 10\~50%)가 분수령으로, 팽창 제어용 CNT 도전재 수요가 양극+음극 동시 적용으로 2배 이상 확대된다. 나노신소재는 국내 배터리 3사 전량 공급 + 미국·폴란드 현지 생산이라는 이중 해자를 보유한 글로벌 소수 CNT 도전재 기업이다. 확률가중 적정주가 111,200원, 현재가 75,800원 대비 +46.7% 업사이드를 추정한다.

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## 1. 분석 배경

T1 기초보고서에서 "CNT 도전재 글로벌 시장 확대"를 ⭐⭐⭐ 최고 중요도 성장동력으로 평가했다. 이차전지소재(CNT 도전재)가 전사 매출의 59%(659억원)를 차지하는 핵심 사업이며, 주가는 52주 신고가(75,800원)에서 거래되고 있으나 OPM 4.2%·ROE 0.7%로 수익성이 미증명 상태다. 투자 판단의 핵심은 "CNT 도전재 TAM 확대가 언제, 얼마나 실적으로 전환되는가"에 달려 있다.

### 왜 이 주제인가

T1 성장동력 분석에서 "CNT 도전재 글로벌 시장 확대"를 ⭐⭐⭐ 최고 중요도로 평가. 선정 근거:

* **TAM**: 글로벌 EV 배터리용 CNT 도전재 시장 2024 $4.25억 → 2030 $12.7억 (CAGR 19.8%)
* **실적 기여 시점**: 2026년부터 해외 공장 본격 출하 + 일본·독일 신규 수주 매출 인식
* **리레이팅 임팩트**: 현재 PBR 3.72x(OPM 4.2%) → OPM 15% 회복 시 PBR 5.5x+ 재평가 가능
* **차별화**: MWCNT+SWCNT 일관 공정 + 미국·폴란드 현지 생산 = 글로벌 소수 업체

### 분석 범위

* 글로벌 EV 배터리용 CNT 도전재 TAM 추정 (2024\~2030)
* 실리콘 음극재 채택률 전망 및 CNT 도전재 수요 연동 분석
* 주요 경쟁사 비교 (OCSiAl, 대주전자재료, Nanocyl)
* 나노신소재 해외 생산거점의 전략적 의미 및 고객 확보 현황

### 한계

* 나노신소재 제품별 세부 매출 비공개 (이차전지소재 59% 일괄 집계)
* CNT 도전재 글로벌 시장 규모 추정치 간 출처별 편차 큼 ($425M\~$641M, 2024 기준)
* 해외 공장 가동률·수주 잔고 비공개

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## 2. 산업/시장 개요

### CNT 도전재 시장 현황

탄소나노튜브(CNT) 도전재는 리튬이온 배터리 전극의 전자 전도성을 높이는 핵심 첨가제다. 기존 카본블랙(0D 점접촉) 대비 CNT(1D 선접촉)는 0.5\~1.5 wt%의 극소량으로 동등 이상의 전도성을 확보하며, 활물질 로딩량 증가 → 에너지밀도 향상을 가능케 한다.

실리콘 음극재가 충방전 시 300~~400% 체적 팽창을 일으키는데, CNT 도전재의 1D 네트워크가 이 팽창을 물리적으로 억제하면서 전자 경로를 유지하는 유일한 솔루션으로 부상했다. 2026년이 분수령으로, 고성능 배터리에 Si 함량 10~~50%가 적용되며 에너지밀도 300 Wh/kg·초급속 충전(15분 80%)이 실현된다. 이에 따라 배터리 셀당 CNT 도전재 사용량이 양극 전용 → 양극+음극 동시 적용으로 2배 이상 확대된다.

### 주요 프로젝트/기회

| 지역/국가    | 프로젝트             | 규모                        | 상태                |
| -------- | ---------------- | ------------------------- | ----------------- |
| 🇺🇸 미국  | 켄터키 CNT 공장       | 9,000톤/년 (→20,000톤 확장 가능) | 2025 Q1 본격 가동     |
| 🇵🇱 폴란드 | CNT 분산액 공장       | 5,000톤/년 (→20,000톤 확장 가능) | 가동 중, 가동률 상승 중    |
| 🇯🇵 일본  | 배터리 셀 업체 신규 수주   | 미공개                       | 수주 확보, 2026 출하 예정 |
| 🇩🇪 독일  | 배터리 셀 업체 신규 수주   | 미공개                       | 수주 확보, 2026 출하 예정 |
| 🇰🇷 한국  | 배터리 3사 Si 음극재 전환 | 기존 + 확대                   | LG엔솔 원형전지 등 공급 중  |

### 시장 규모(TAM) 추정

| 시나리오 | 전제                        | TAM(2028E)        | 나노신소재 기회         |
| ---- | ------------------------- | ----------------- | ---------------- |
| 보수적  | Si 음극재 채택 지연, CAGR 15%    | $730M (9,700억)    | M/S 10% = 970억   |
| 기본   | Si 음극재 2026 본격화, CAGR 20% | $880M (11,700억)   | M/S 15% = 1,750억 |
| 낙관   | SWCNT 대세화, CAGR 25%+      | $1,200M (16,000억) | M/S 18% = 2,880억 |

※ EV 배터리용 CNT 도전재 시장 기준. 2024년 $425M 베이스. MarketIntelo, Grand View Research, SNE Research 등 복수 출처 종합. 나노신소재 M/S는 2025년 이차전지소재 매출 659억(글로벌 대비 \~10%) 기준 상향 추정.

### 시장의 특수성

| 구분        | 일반 도전재(카본블랙) | CNT 도전재            |
| --------- | ------------ | ------------------ |
| 첨가량       | 3\~5 wt%     | 0.5\~1.5 wt%       |
| 전도 메커니즘   | 점접촉 (0D)     | 선접촉·네트워크 (1D)      |
| Si 음극재 호환 | 부적합 (팽창 미제어) | 필수 (팽창 억제 + 전도 유지) |
| 공급 구조     | 범용, 다수 공급자   | 기술 집약, 소수 과점       |

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## 3. 경쟁 구도

| 기업        | 국가         | 시총      | 레퍼런스                  | 강점                            |
| --------- | ---------- | ------- | --------------------- | ----------------------------- |
| OCSiAl    | 🇱🇺 룩셈부르크 | 비상장     | SWCNT 글로벌 M/S 90%+    | TUBALL™ 원천기술, 2028 연산 10,000톤 |
| 대주전자재료    | 🇰🇷 한국    | 21,118억 | Si 음극재 선두, SWCNT 개발 중 | Si+CNT 패키지 공급, PBR 8.98x      |
| Nanocyl   | 🇧🇪 벨기에   | 비상장     | 유럽 MWCNT 시장           | 인증 기반 유럽 고객                   |
| **나노신소재** | 🇰🇷 한국    | 9,256억  | 국내 배터리 3사 전량 공급       | MWCNT+SWCNT 일관 공정, 해외 3거점     |

**나노신소재의 포지셔닝**: MWCNT 분산·슬러리 기술에서 국내 독보적 1위. 배터리 3사 전량 공급 레퍼런스는 인증 기간 2\~3년의 높은 진입장벽을 의미한다. OCSiAl이 SWCNT 원소재를 지배하나 나노신소재는 "분산·슬러리화" 후공정 기술과 해외 현지 생산에서 차별화. 대주전자재료(PBR 8.98x)는 Si 음극재 중심이며 CNT는 보완재로 접근 중.

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## 4. 나노신소재의 역량 분석

### 진입 전략

CNT 도전재는 이미 전사 매출의 59%를 차지하는 핵심 사업. 추가 성장 전략: ① 해외 공장(미국·폴란드) 가동 → 글로벌 배터리 셀 업체 근접 공급 + IRA 대응, ② SWCNT 기술 고도화 → 건식 전극용 도전재 시장 선점, ③ Si 음극재 전환 고객사에 맞춤형 분산액 제공 → 장기 공급 계약 확보.

### 기존 사업과의 시너지

| 기존 역량               | 신사업 활용             | 시너지 효과                  |
| ------------------- | ------------------ | ----------------------- |
| 나노분말 합성 원천기술 (20년+) | SWCNT 고순도 합성       | 건식 전극용 차세대 도전재 개발       |
| MWCNT 무용매 건식 믹싱 기술  | Si 음극재용 최적 분산      | 경쟁사 대비 고농도·고분산 슬러리      |
| 미국·폴란드·중국 3거점 생산    | 글로벌 배터리 셀 업체 근접 공급 | 탈중국 수혜 + 물류비 절감 + 적시 납품 |

### 경쟁우위 요소

* **무용매 건식 믹싱 기술**: 슬러리 시장에서 독보적. 경쟁사 대비 분산 균일성·안정성 우월
* **국내 배터리 3사 전량 공급**: LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온 모두 인증 확보. 인증 전환 비용이 높아 Lock-in 효과 강력
* **해외 현지 생산**: 미국 켄터키 9,000톤/년, 폴란드 5,000톤/년. 중국 의존 Zero → IRA·EU 배터리 규제 대응 완비

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## 5. 실적 기여 시나리오

| 구분      | 2026   | 2027   | 2028   | 2029   | 2030   |
| ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| **보수적** |        |        |        |        |        |
| — 수주    | 850억   | 1,000억 | 1,100억 | 1,200억 | 1,250억 |
| — 매출    | 790억   | 910억   | 1,000억 | 1,080억 | 1,130억 |
| — 매출비중  | 61%    | 65%    | 67%    | 69%    | 71%    |
| **기본**  |        |        |        |        |        |
| — 수주    | 1,050억 | 1,450억 | 1,800억 | 2,150억 | 2,450억 |
| — 매출    | 990억   | 1,390억 | 1,730억 | 2,080억 | 2,390억 |
| — 매출비중  | 66%    | 73%    | 75%    | 77%    | 77%    |
| **낙관**  |        |        |        |        |        |
| — 수주    | 1,300억 | 2,000억 | 2,800억 | 3,600억 | 4,300억 |
| — 매출    | 1,190억 | 1,900억 | 2,660억 | 3,450억 | 4,150억 |
| — 매출비중  | 66%    | 73%    | 76%    | 79%    | 80%    |

※ CNT 도전재 부문 추정. 2025년 기준 CNT 매출 \~659억(전사 비중 59%). 수주는 해당연도 확보 공급계약 기준. 보수적: Si 채택 지연+가동률 미달, 기본: Si 2026 본격화+해외 정상 가동, 낙관: SWCNT 대세화+글로벌 독주.

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## 6. 밸류에이션 영향

### PBR 리레이팅 논리

현재 PBR 3.72x는 OPM 4.2%·ROE 0.7%라는 수익성 미증명 상태에서 형성된 밸류에이션이다. CNT 도전재 매출 확대와 해외 공장 가동률 상승으로 OPM이 정상화(12\~18%)되면 ROE 10%+ 회복 → PBR 밴드 상향 이동이 가능하다. 국내 이차전지소재 성장주(대주전자재료 PBR 8.98x, 포스코퓨처엠 4.76x) 대비 나노신소재의 현 PBR은 아직 합리적 구간이며, 수익성 정상화 시 재평가 여지가 크다.

| 시나리오                | 적용 PBR | 적정주가     | 현재가 대비  |
| ------------------- | ------ | -------- | ------- |
| 수익성 미증명 (현재)        | 3.72x  | 75,800원  | —       |
| 보수적 반영 (OPM 8\~10%) | 4.0x   | 82,000원  | +8.2%   |
| 기본 반영 (OPM 12\~15%) | 5.5x   | 112,000원 | +47.8%  |
| 낙관 반영 (OPM 18%+)    | 7.5x   | 153,000원 | +101.8% |

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## 7. 리스크 매트릭스

| 리스크                        | 영향 | 확률 | 대응/헤지                           |
| -------------------------- | -- | -- | ------------------------------- |
| Si 음극재 채택 지연·EV 성장 둔화      | 상  | 중  | MWCNT 양극 수요 유지, 기존 고객 공급 안정     |
| 중국 CNT 업체 가격 공세            | 중  | 상  | 해외 현지 생산 + 탈중국 규제로 중국산 배제 추세    |
| 해외 공장 가동률 목표 미달            | 상  | 중  | 켄터키 2025Q1 양산 확인, 폴란드 점진 상승     |
| OCSiAl SWCNT 대량 양산 시 경쟁 심화 | 중  | 중  | 분산·슬러리화 후공정 기술 차별화              |
| 수익성 정상화 지연 (감가상각 장기화)      | 상  | 하  | 2025년 CAPEX 피크아웃 확인 (500억→115억) |

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## 8. 확률가중 적정주가

| 시나리오        | 적정주가         | 확률   | 가중 기여   |
| ----------- | ------------ | ---- | ------- |
| 보수적         | 82,000원      | 30%  | 24,600원 |
| 기본          | 112,000원     | 50%  | 56,000원 |
| 낙관          | 153,000원     | 20%  | 30,600원 |
| **확률가중 합계** | **111,200원** | 100% | —       |

**현재가 75,800원 대비 +46.7% 업사이드**

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## 9. 결론

나노신소재는 실리콘 음극재 대세화라는 구조적 전환의 직접적 수혜 기업이다. CNT 도전재 글로벌 시장(CAGR 19.8%)에서 국내 배터리 3사 전량 공급 + 미국·폴란드 현지 생산이라는 이중 해자를 보유하고 있으며, 2026년부터 일본·독일 신규 수주 출하가 본격화된다. 핵심 변수는 수익성 정상화 속도로, OPM 12\~15% 회복이 확인되면 PBR 5.5x(112,000원) 구간으로 재평가 가능하다.

**모니터링 체크포인트**:

* ✅ 분기 OPM 추이 — 10%+ 회복 시점 (2026H1 실적이 핵심 확인 구간)
* ✅ 해외 공장 가동률 — 켄터키·폴란드 출하량 증가 확인
* ✅ 일본·독일 배터리 셀 업체 향 CNT 매출 인식 시점


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