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# Valuation

> ⚠️ 2025 이익 미미(순이익 6.7억)로 TTM PER(1091x)은 의미가 없다. **2026E(HPA·HBM 폭발 성장) 기준**으로 평가한다.

## 1. 현재 멀티플

| 지표              | 예스티                       | 산출 근거                 |
| --------------- | ------------------------- | --------------------- |
| PER (TTM)       | 1091x                     | 2025 순이익 6.7억 — 의미 없음 |
| **PER (2026E)** | **\~32x**                 | 2026E 순이익 \~230억 추정   |
| PBR             | 5.28x                     | 33,650원 ÷ BPS 6,379원  |
| EV/EBITDA       | 추정                        | 현금 223억               |
| ROE             | 0.5%(2025) → 회복           | 2026E 급증              |
| OP Margin       | 4.4%(2025) → \~19%(2026E) | HPA 매출 본격화            |
| 배당수익률           | 0%                        | 무배당                   |

**핵심**: TTM PER 1091x는 2025 이익 부진 탓으로 무의미. \*\*2026E PER \~32x(매출 1,462억·OP 283억·NI \~230억)\*\*가 핵심 잣대다. HPA·HBM 폭발 성장을 반영한 성장주 밸류로, 2026E 실적 실현이 관건.

## 2. Peer Comparison

| 기업      | 분야           | 특징                              |
| ------- | ------------ | ------------------------------- |
| **예스티** | 열처리·HPA      | 125매 HPA 세계 최초, 2026E PER \~32x |
| HPSP    | HPA(고압수소어닐링) | HPA 강자, 고마진·고밸류(PER 20\~30x)    |
| 원익IPS   | 증착·열처리       | 종합 장비                           |
| 유진테크    | 증착(LPCVD)    | 전공정                             |
| 에이피티씨   | 식각           | 전공정                             |

### 디스카운트/프리미엄 분석

예스티 2026E PER \~32x는 HPA 시장 강자 HPSP(PER 20\~30x, 고마진)와 유사\~프리미엄 수준이다. 정당화 요인은 ① 125매 세계 최초 HPA의 HBM·DRAM 진입 ② 2026E OP +645% 폭발 성장이다. 그러나 ① HPSP 대비 HPA 점유·마진 검증 부족 ② 2026E 의존(현재 이익 미미) ③ CB 희석을 감안하면, 프리미엄은 HPA 납품·매출화의 실현에 달려 있다.

## 3. 밸류에이션 시나리오

### PER 시나리오 (2026\~2027E EPS 가정)

| 시나리오 | PER |                   EPS |        적정주가 | 현재가 대비 |
| ---- | --- | --------------------: | ----------: | -----: |
| 보수   | 20x |       800원 (2026E 미달) | **16,000원** | -52.5% |
| 기본   | 30x |        1,065원 (2026E) | **31,950원** |  -5.1% |
| 낙관   | 35x | 1,400원 (2027E HPA 확대) | **49,000원** | +45.6% |
| 극낙관  | 40x |                1,700원 | **68,000원** |  +102% |

### PBR 시나리오 (BPS 6,379원)

| 시나리오 | PBR  |        적정주가 | 현재가 대비 |
| ---- | ---- | ----------: | -----: |
| 보수   | 3.0x | **19,137원** | -43.1% |
| 기본   | 5.0x | **31,895원** |  -5.2% |
| 낙관   | 7.0x | **44,653원** | +32.7% |

**적용 근거**: 보수는 HPA 매출화 지연·2026E 미달. 기본은 2026E 실적 실현(OP 283억). 낙관은 HPA HBM/DRAM 본격 확대·2027 추가 성장. PER·PBR 기본 시나리오가 현재가 부근으로, +125% 급등에 성장이 선반영.

## 4. DCF Valuation

| 항목     | 값         | 비고            |
| ------ | --------- | ------------- |
| WACC   | —         | 산출 보류(이익 변동성) |
| FCF 기준 | 2026E 개선  | HPA 매출화       |
| 적정주가   | **적용 보류** | —             |

※ 이익 변동성·HPA 매출화 불확실로 DCF 신뢰도 제한. PER(2026E)·PBR 시나리오로 평가.

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사    | 목표가                 | 투자의견 | 날짜   |
| ------ | ------------------- | ---- | ---- |
| 리딩투자증권 | 35,000원 (28,000→상향) | BUY  | 2026 |

※ HPA·HBM 성장 반영해 목표가 상향. 2026E 매출 1,462억·OP 283억 전망.

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: TTM PER 1091x는 무의미, **2026E PER \~32x**가 핵심이다. 확률가중 적정주가 **\~31,000원**(현재가 -7%)으로, 목표가(35,000원)·기본 시나리오 부근이다. +125% 급등으로 HPA·HBM 성장 기대가 상당 부분 선반영돼 단기 안전마진은 얇다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                 | 방향 | 비고       |
| ------------------ | -- | -------- |
| HPA 125매 세계 최초·HBM | ↑  | 성장 프리미엄  |
| 2026E OP +645%     | ↑  | 폭발 성장    |
| 현재 이익 미미·2026E 의존  | ↓  | 실현 불확실   |
| CB 희석·신고가 급등       | ↓  | 매물·기대선반영 |
| HPSP 경쟁·HPA 검증     | ↕  | 점유·마진    |

**확률가중 적정주가**:

| 시나리오     | 확률   | 적정주가          | 기여     |
| -------- | ---- | ------------- | ------ |
| 보수       | 35%  | 17,500원       | 6,125  |
| 기본       | 40%  | 31,000원       | 12,400 |
| 낙관       | 18%  | 46,000원       | 8,280  |
| 극낙관      | 7%   | 64,000원       | 4,480  |
| **가중평균** | 100% | **\~31,290원** | -7.0%  |

**재평가 트리거**: ① HPA 125매 납품·매출화(2026 하반기) ② 2026E OP +645% 실현 ③ HBM·DRAM 추가 수주 ④ HPSP 대비 점유·마진 입증

**결론**: HPA 125매 세계 최초·HBM 폭발 성장이라는 강력한 catalyst를 보유했으나, +125% 급등으로 확률가중 적정주가(\~31,000원)가 현재가(33,650원)를 소폭 하회한다. 2026E 실적(OP +645%)이 실현되면 낙관(46,000원+)으로의 여력이 크고, 매출화 지연·미달 시 보수(17,500원)로의 하방이 비대칭적으로 크다. CB 희석·신고가 과열도 부담. **추격보다 눌림목(27,598\~28,919원) + HPA 납품·실적 확인 후 분할 접근**이 합리적이다. 베팅의 본질은 T4의 HPA 매출화·HBM 수혜·HPSP 경쟁 평가에 있다.