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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                                     | 소스       |
| --------------- | -------------------------------------- | -------- |
| 종목코드            | 123010 (KOSDAQ)                        | DART     |
| 대표자             | 황성환                                    | DART     |
| 업종              | 전자부품 제조업 (이미지센서 패키징)                   | DART     |
| 설립일             | 2003-10-08 (2016년 기술성장기업 코스닥 상장)       | DART     |
| 소재지             | 충북 청주시 흥덕구 옥산면 과학산업1로 114              | DART     |
| 발행주식수           | 보통주 17,398,867주 (액면 1,000원) ※병합 후      | DART     |
| 시가총액            | 544억원 (3,125원, +0.48%)                 | KIS      |
| 현재가 / PER / PBR | 3,125원 / N/A (적자) / **약 1.95x** ※재계산   | KIS·DART |
| 52주 고/저         | 5,573원 / 1,378원 (52주 위치 41.6%, 병합 조정)  | yfinance |
| 최대주주            | **위드윈투자조합91호 약 11.7%** (2026-05-28 변경) | DART     |
| 자기주식            | 236,535주                               | DART     |
| 감사의견            | 안경회계법인 — 적정 (2025)                     | DART     |
| 결산월             | 12월                                    | DART     |

※ **주식수·PBR 해석 주의**: 2026-07-08자로 **2:1 주식병합**(액면 500원 → 1,000원)이 시행돼 34,797,735주가 17,398,867주로 줄었다. 7/6\~7/24 매매거래정지 후 **7월 24일 변경상장으로 거래가 재개**됐다. KIS가 표기하는 BPS 815원은 병합 전 주식수 기준이며, 실제 BPS는 자본 279억 ÷ 17,398,867주 = **약 1,603원**, PBR은 3.83배가 아닌 **약 1.95배**다

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문             | 주요 내용                   |  매출(억원) |    비중(%) |
| ---------------- | ----------------------- | ------: | -------: |
| 모바일 카메라모듈용 부품 도장 | 카메라모듈 부품 표면처리·도장 임가공    |     243 | **62.0** |
| IT·로봇자동화시스템      | 자동화 설비·시스템 구축           |      73 |     19.0 |
| 이미지센서 패키지        | CSP 패키징 및 테스트 (NeoPAC®) |      67 |     17.0 |
| 자동차 공조부품         | 공조부품 임가공                |      10 |      3.0 |
| **합계**           |                         | **394** |    100.0 |

※ DART 사업보고서 기준. 회사의 기술적 정체성(이미지센서 패키징)과 실제 매출 구조(카메라모듈 도장 62%)가 다르다는 점이 이 회사를 이해하는 출발점이다

### 핵심 기술: NeoPAC® 이미지센서 CSP 패키징

**2003년 이미지센서 패키징 특허기술로 설립돼 2016년 기술성장기업 특례로 코스닥에 상장했다.** 자체 개발한 NeoPAC® 기술은 이미지센서 칩을 웨이퍼 레벨에서 패키징하는 CSP(Chip Scale Package) 방식으로, **차량용 반도체 신뢰성 규격인 AEC-Q100 인증을 획득**했다. 자동차·노트북·IoT용 카메라로 적용 범위를 넓히는 것이 회사가 밝힌 성장 방향이다.

다만 2025년 기준 이미지센서 패키지 매출은 67억(17%)에 그친다. **매출의 실질적 기둥은 모바일 카메라모듈용 부품 도장(243억, 62%)이라는 임가공 사업**이며, 여기에 IT·로봇자동화시스템(73억, 19%)이 붙는 구조다.

### 사업 포트폴리오의 성격

| 사업        | 성격              | 마진 특성                     |
| --------- | --------------- | ------------------------- |
| 카메라모듈 도장  | 임가공 — 고객 물량에 종속 | 물량·가동률 의존, 마진 얇음          |
| IT·로봇자동화  | 프로젝트 수주형        | 수주 시점에 매출·이익 집중 (분기 편차 큼) |
| 이미지센서 패키지 | 기술 기반 — 본업      | 고부가 잠재력, 아직 규모 미달         |
| 자동차 공조부품  | 임가공             | 소규모                       |

**분기 실적의 극심한 변동성은 이 포트폴리오 구성에서 나온다.** 임가공은 고객 생산계획에 따라, 자동화 시스템은 프로젝트 인식 시점에 따라 매출이 출렁이기 때문에 분기별 영업이익이 -17.8억에서 +26.4억까지 흔들린다.

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적

| 연도   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억)  | 순이익(억) | OPM(%)   | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | -------- | ------ | -------- | ------ |
| 2021 | 90.7  | —      | -31.8    | -48.2  | -35.1    | -53.2  |
| 2022 | 163.3 | +80.1% | -49.2    | -52.5  | -30.2    | -32.2  |
| 2023 | 322.9 | +97.7% | -101.2   | -122.3 | -31.3    | -37.9  |
| 2024 | 393.5 | +21.9% | -68.8    | -146.0 | -17.5    | -37.1  |
| 2025 | 383.8 | -2.5%  | **+2.1** | -32.9  | **+0.5** | -8.6   |

※ 소스: DART CFS. 증권사 컨센서스 부재 (커버리지 없음)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY        | 영업이익(억)   | 순이익(억)    | OPM(%)    |
| ------ | ----- | ---------- | --------- | --------- | --------- |
| 2024Q2 | 67.3  | +6.9%      | -0.8      | +8.8      | -1.2      |
| 2024Q3 | 131.6 | +41.0%     | -10.5     | -13.2     | -8.0      |
| 2024Q4 | 94.8  | +8.4%      | -33.9     | -115.9    | -35.7     |
| 2025Q1 | 107.8 | +8.0%      | +1.2      | +0.2      | +1.1      |
| 2025Q2 | 77.7  | +15.4%     | -17.8     | -19.1     | -23.0     |
| 2025Q3 | 119.3 | -9.4%      | **+26.4** | +24.0     | **+22.1** |
| 2025Q4 | 79.0  | -16.7%     | -7.6      | -38.0     | -9.6      |
| 2026Q1 | 96.8  | **-10.2%** | **+13.5** | **+13.6** | **+14.0** |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

**2021년부터 4년 연속 대규모 영업적자를 내던 회사가 2025년에 처음으로 연간 영업흑자(+2.1억)를 냈고, 2026Q1에는 매출 96.8억에 영업이익 13.5억(OPM 14.0%)을 기록했다.** 매출이 전년 대비 10.2% 줄어든 분기에 두 자릿수 영업이익률이 나왔다는 점이 특이하다.

다만 분기 흐름을 보면 낙관하기 어렵다. 2025Q3에 OPM 22.1%(+26.4억)를 찍었다가 Q4에 -9.6%(-7.6억)로 돌아섰고, 다시 2026Q1에 +14.0%가 됐다. **흑자와 적자가 분기마다 번갈아 나타나는 패턴**이며, 이는 프로젝트성 매출(IT·로봇자동화)의 인식 시점과 임가공 물량 변동이 겹친 결과로 보인다. 한 분기 실적으로 체질 개선을 단정하기 어려운 이유다.

순이익 쪽은 더 나쁘다. 2024년 순손실 146억, 2025년 32.9억으로 영업손익보다 훨씬 큰 손실이 이어졌다. 특히 2024Q4 순손실 115.9억은 영업손실(33.9억)의 3.4배로, 자산 손상·평가손실 등 비영업 항목이 대규모로 반영된 것으로 추정된다.

### 재무상태표 요약

| 항목(억원)  |  2023 |  2024 |  2025 |   2026Q1 |
| ------- | ----: | ----: | ----: | -------: |
| 자산총계    |   758 |   525 |   463 |        — |
| (현금성자산) |   131 |    36 |    51 | **41.7** |
| (재고자산)  |    26 |    22 |    20 |        — |
| 부채총계    |   303 |   221 |   199 |        — |
| (이자부부채) |    82 |    57 |    57 |     56.3 |
| 자본총계    |   455 |   303 |   264 |  **279** |
| 부채비율    | 66.5% | 72.9% | 75.2% |    76.9% |

※ 소스: DART CFS

자본이 2023년 455억에서 2025년 264억으로 42% 줄었다. 4년 누적 순손실 353억이 자본을 깎아낸 결과다. 2026Q1에 279억으로 소폭 회복한 것은 분기 순이익 13.6억이 반영된 덕이다.

이자부부채 56.3억은 자본 대비 크지 않고 현금 41.7억이 있어 순차입금은 15억 수준이다. **적자 기업치고는 차입 부담이 가볍다** — 자금 조달을 차입이 아니라 증자·전환사채로 해왔기 때문이며, 이는 뒤집어 말하면 주주 희석으로 버텨왔다는 뜻이다.

### 핵심 재무비율

| 항목    |   2023 |   2024 |       2025 |
| ----- | -----: | -----: | ---------: |
| ROE   | -26.8% | -48.1% |     -12.4% |
| 부채비율  |  66.5% |  72.9% |      75.2% |
| 유동비율  | 135.2% | 135.3% |     145.8% |
| CFO   | -11.3억 | -31.7억 | **+47.2억** |
| CAPEX |  28.9억 |  17.5억 |      19.4억 |
| FCF   | -40.1억 | -49.2억 | **+27.8억** |
| 배당수익률 |     0% |     0% |         0% |

### 실적 해석

**2025년의 진짜 변화는 영업흑자(+2.1억)보다 현금흐름 전환(CFO -31.7억 → +47.2억)이다.** 4년 만에 처음으로 영업이 현금을 만들어냈고 FCF도 +27.8억으로 돌아섰다. 2026Q1에도 CFO +22.0억을 기록했다. 손익계산서의 흑자는 회계적 판단이 개입할 여지가 있지만 현금흐름은 그렇지 않다는 점에서, 이 지표가 턴어라운드의 가장 신뢰할 만한 증거다.

다만 매출이 2024년 393.5억에서 2025년 383.8억, 2026Q1 -10.2%로 감소 추세라는 점은 반대편의 사실이다. **비용을 줄여 흑자를 만들었지만 매출은 커지지 않고 있다.**

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 수익성 전환 — 흑자와 현금흐름의 동시 개선 ⭐⭐⭐ (◉)** 2021\~2024년 4년 연속 영업적자(누적 -251억)를 끝내고 2025년 흑자 전환, 2026Q1 OPM 14.0%. CFO가 2년 연속 플러스로 돌아선 것이 뒷받침한다. 이 회사 투자 논리의 핵심이며, 관건은 지속성이다.

**동력 2: 차량용 이미지센서 패키징 (AEC-Q100) ⭐⭐ (◎)** NeoPAC® 기술의 AEC-Q100 인증은 차량용 카메라 시장 진입의 필수 자격이다. 자율주행 레벨 상승에 따라 차량당 카메라 탑재 수가 늘어나는 흐름은 구조적 수요이며, 현재 이미지센서 패키지 매출이 67억(17%)에 불과하다는 것은 성장 여지로도 읽힌다.

**동력 3: 새 최대주주의 자금·전략 ⭐⭐ (○)** 2026년 5월 최대주주가 (주)알엔투테크놀로지에서 위드윈투자조합91호·스카이해머1호투자조합으로 바뀌며 이사·감사 전원이 교체됐다. 새 경영진의 방향성이 아직 확인되지 않았으나, 7월 제3자배정 유증 52억 납입으로 운영자금이 확보된 것은 사실이다.

**동력 4: IT·로봇자동화 ⭐ (○)** 매출 73억(19%)의 프로젝트 사업. 수주에 따라 실적 기여가 커질 수 있으나 분기 변동성의 원인이기도 하다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목    | 상태                                                                            | 소스   |
| - | ----- | ----------------------------------------------------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견  | ✅ 적정 (안경회계법인, 2025)                                                           | DART |
| 2 | CB 발행 | ⚠️ **8회차 미전환 60억 — 전환가 3,360원(현재가 3,125원), 1,785,714주(10.3%), 리픽싱 하한 2,352원** | DART |
| 3 | 유상증자  | ⚠️ 제3자배정 2,816,900주 × 1,846원 = 52억 (2026-07-24 납입, **8/10 상장**, 1년 보호예수)      | DART |
| 4 | 최대주주  | 🚨 **2026-05-28 변경 — 위드윈투자조합91호 11.7% + 스카이해머1호 11.5%, 이사·감사 전원 교체**          | DART |
| 5 | 자기주식  | ℹ️ 236,535주                                                                   | DART |
| 6 | 부채비율  | ✅ 76.9% (2026Q1)                                                              | DART |
| 7 | 유동비율  | ✅ 145.8% (2025)                                                               | DART |
| 8 | 주식병합  | ⚠️ 2:1 병합 (2026-07-08 효력, 7/24 변경상장)                                          | DART |
| 9 | 누적 결손 | ⚠️ 4년 연속 영업적자 후 2025년 흑자 전환                                                   | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분          |  주식수(병합 후) | 지분율(%) | 비고                                |
| ----------- | ---------: | -----: | --------------------------------- |
| 위드윈투자조합91호  |  2,032,933 |   11.7 | 2026-05-28 최대주주 등극 (양수도 대금 75.2억) |
| 스카이해머1호투자조합 |  2,000,000 |   11.5 | 동시 인수 (74.0억)                     |
| 자기주식        |    236,535 |    1.4 |                                   |
| 기타 유통주식     | 13,129,399 |   75.4 | 외국인 20일 +117,537주(+1.7억) 순매수      |

| 구분       | 잔액/수량            |                     가격 |       희석률 | 시점                     |
| -------- | ---------------- | ---------------------: | --------: | ---------------------- |
| CB 8회차   | 60억 / 1,785,714주 | 3,360원 (리픽싱 하한 2,352원) |     10.3% | 전환 가능                  |
| 제3자배정 유증 | 52억 / 2,816,900주 |                 1,846원 | **16.2%** | 2026-08-10 상장, 1년 보호예수 |

⚠️ **희석 요인이 두 겹으로 겹쳐 있다.** 8월 10일 상장되는 유증 신주 2,816,900주는 발행가 1,846원으로 현재가(3,125원)의 59% 수준이다. 1년 보호예수가 걸려 있어 즉시 출회되지는 않지만, 발행주식수는 17,398,867주에서 **20,215,767주로 16.2% 늘어난다.** 여기에 CB 8회차 60억이 전환가 3,360원(현재가 대비 +7.5%)에 걸려 있고, 리픽싱 하한이 2,352원이라 주가가 내려가면 전환가도 따라 내려와 희석 규모가 커지는 구조다. 두 요인을 모두 반영한 완전희석 주식수는 22,001,481주로 현재 대비 \*\*+26.5%\*\*다.

### 기타 리스크

* **지배구조 급변**: 2026년 4\~6월 사이 최대주주가 바뀌고 이사·감사 전원이 사임했으며 대표이사와 본점 소재지도 변경됐다. 새 최대주주는 조합재산 76.4억·출자자 4명의 신기술사업투자조합(최다출자자 아르센트투자조합1호 95%)으로, 사업 회사가 아닌 재무적 투자 주체다. **경영 전략의 연속성과 장기 투자 의지가 검증되지 않았다**
* **공시 정정 빈도**: 2026년 들어 유상증자 결정 정정 10건 이상, 전환사채 발행 결정 정정 7건 이상, 주식병합 결정 정정 3건이 반복됐다. 조건이 자주 바뀌었다는 뜻으로, 자금 조달 계획의 안정성이 낮았음을 시사한다
* **실적 변동성**: 분기 OPM이 -23.0%에서 +22.1%까지 흔들린다. 프로젝트 인식 시점과 임가공 물량에 좌우되는 구조
* **매출 감소 추세**: 2024년 393.5억 → 2025년 383.8억 → 2026Q1 -10.2%. 흑자는 비용 절감의 결과이며 성장은 아직 확인되지 않았다
* **본업의 비중 부족**: 기술 정체성인 이미지센서 패키징이 매출의 17%. 나머지는 임가공·프로젝트로 기술 프리미엄을 주장하기 어려운 구조

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업        |  시총(억원) | 매출(억) | 영업이익(억) | PER   | PBR       | ROE    |
| --------- | ------: | ----: | ------: | ----- | --------- | ------ |
| **알엔티엑스** | **544** |   384 |    +2.1 | N/A   | **1.95x** | -12.4% |
| 제이앤티씨     |   8,081 |   400 |    -114 | N/A   | 3.31x     | -29.3% |
| 디케이티      |   4,200 | 1,156 |     +88 | 18.1x | 1.89x     | +16.1% |
| PS일렉트로닉스  |   3,386 |   357 |      +1 | 20.7x | 2.45x     | +23.4% |
| 영풍        |   6,434 | 8,511 |    +433 | N/A   | 0.18x     | -7.8%  |

※ 소스: KIS (2026-07-27). 영풍은 비철금속 대기업으로 사업 유사성이 없어 참고에서 제외하는 것이 타당하다

비교 가능한 대상은 \*\*PS일렉트로닉스(매출 357억·영업이익 1억·PBR 2.45x)\*\*가 가장 가깝다. 매출 규모와 이익 수준이 유사한데 PBR은 알엔티엑스(1.95x)보다 높다. 제이앤티씨는 매출 400억에 영업손실 114억인데도 시총 8,081억으로 평가받고 있어, 이 섹터에서 시장이 적자 자체보다 기술·성장 스토리에 반응한다는 것을 보여준다.

### 이미지센서 패키징 시장 구도

이미지센서 패키징은 글로벌로는 대만 TSMC·ASE, 중국 화천과기 등 대형 OSAT가 주도하고, 국내에서는 삼성전자·SK하이닉스 시스템IC의 내재화 물량이 크다. **알엔티엑스의 위치는 틈새 기술 공급자**로, NeoPAC®이라는 자체 특허 기술과 AEC-Q100 인증이 차별점이지만 규모(매출 67억)로는 아직 시장 참여자라기보다 진입 시도 단계에 가깝다.

**포지셔닝**: 기술 자산(NeoPAC®·AEC-Q100)과 현금 창출 사업(카메라모듈 도장)이 분리돼 있는 회사다. 임가공으로 버티면서 기술 사업을 키우는 구조인데, 지금까지는 임가공이 매출의 62%를 차지하며 기술 사업의 성장을 기다리는 상태가 이어지고 있다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재            | 비고                                            |
| ---------- | ------------- | --------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A           | TTM 순손실 (2025 -32.9억) — 2026Q1 흑자로 개선 중       |
| PER (Fwd)  | \~19x (추정)    | 2026E 순이익 28억 가정 (2026Q1 연환산 보수 조정)           |
| PBR        | **약 1.95x**   | BPS 약 1,603원 (자본 279억 ÷ 17,398,867주)          |
| EV/EBITDA  | 참고 불가         | EBITDA 소규모                                    |
| EV/Revenue | 1.45x         | EV \~559억 (시총 544 + 이자부 56 - 현금 42) ÷ 매출 384억 |
| ROE        | -12.4% (2025) | 2026Q1 연환산 +19.5%                             |
| FCF        | +27.8억 (2025) | 4년 만의 플러스 전환                                  |
| 배당수익률      | 0%            | 무배당 (배당 이력 없음)                                |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------- | --: | ---- | -- |
| 커버리지 없음 |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: 시총 544억은 2025년 매출 384억의 1.4배, 자본 279억의 1.95배다. 4년 적자를 끝내고 흑자로 넘어오는 국면임을 감안하면 극단적으로 비싸지도 싸지도 않은 수준이다. 판단을 어렵게 하는 것은 **2026Q1 OPM 14.0%가 지속 가능한 수준인지**이며, 직전 4개 분기가 +1.1% → -23.0% → +22.1% → -9.6%로 출렁였다는 사실이 그 판단을 유보하게 만든다. 여기에 유증·CB로 완전희석 시 주식수가 26.5% 늘어난다는 점이 실질 밸류에이션을 높인다.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "4년 적자를 끝냈고, 현금이 돌기 시작했다"

◉ **흑자 전환 + 현금흐름 개선의 동시 발생** — 2025년 영업이익 +2.1억(4년 만), CFO -31.7억 → +47.2억, FCF +27.8억. 2026Q1 OP 13.5억·OPM 14.0%로 가속 ◎ **차량용 이미지센서 패키징 자격(AEC-Q100)** — 자율주행 카메라 수요 확대의 구조적 수혜 가능 영역. 현재 매출 67억은 성장 여지로도 해석됨 ◎ **새 최대주주 + 유증 52억 유입** — 이사·감사 전원 교체로 경영 리셋. 운영자금 확보로 단기 유동성 개선 ◎ **거래량 3.81배·외국인 20일 순매수 +117,537주** — 병합 후 재상장과 함께 수급이 붙는 초기 신호 ○ **차입 부담 경미** — 이자부부채 56.3억, 현금 41.7억으로 순차입금 15억. 재무 압박은 크지 않다 ○ **PBR 1.95x** — 유사 규모 Peer(PS일렉트로닉스 2.45x, 제이앤티씨 3.31x) 대비 낮은 편

### 🐻 Bear Case — "흑자는 분기마다 뒤집혔고, 주식수는 26% 늘어난다"

◉ **분기 실적의 극심한 변동** — 최근 5개 분기 OPM: +1.1% / -23.0% / +22.1% / -9.6% / +14.0%. 흑자와 적자가 번갈아 나오는 패턴에서 2026Q1 하나로 체질 개선을 단정할 수 없다 ◉ **완전희석 +26.5%** — 유증 신주 2,816,900주(8/10 상장, 16.2%) + CB 1,785,714주(10.3%). CB는 리픽싱 하한 2,352원이라 주가가 빠지면 희석이 더 커진다 ◎ **매출 역성장** — 2024년 393.5억 → 2025년 383.8억 → 2026Q1 -10.2%. 이익 개선이 비용 절감의 산물이라는 방증 ◎ **지배구조 불확실성** — 새 최대주주가 조합재산 76.4억·출자자 4명의 투자조합. 사업 파트너가 아닌 재무적 주체이며 전략·존속 기간이 확인되지 않음 ◎ **공시 정정의 빈발** — 2026년 유증·CB·병합 관련 정정 공시가 20건 이상. 자금 조달 계획이 여러 차례 수정됐다는 뜻 ○ **본업 비중 17%** — 기술 스토리(NeoPAC®)와 매출 구조(도장 임가공 62%)의 괴리 ○ **누적 결손** — 4년간 순손실 353억으로 자본이 455억(2023) → 279억(2026Q1)까지 축소

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 이미지센서 패키징 기술로 상장했지만 매출의 62%를 카메라모듈 도장 임가공으로 채우고 있는 회사다. 4년간 누적 251억의 영업적자를 내며 자본을 태웠고, 2025년에 처음 흑자로 돌아섰다. 그 사이 최대주주가 투자조합으로 바뀌고, 2:1 주식병합을 거쳐 7월 24일 재상장했으며, 52억 규모 제3자배정 유증이 납입됐다. **회사 자체보다 회사를 둘러싼 자본 구조가 더 빠르게 바뀌고 있는 국면**이다.

**투자 판단에 필요한 확인 사항**:

| 조건                        | 시점            | 확인 방법           |
| ------------------------- | ------------- | --------------- |
| 2026Q2 영업흑자 지속 (2개 분기 연속) | 2026-08 반기보고서 | DART            |
| 매출 YoY 플러스 전환             | 분기별           | 분기보고서           |
| 새 최대주주의 사업 방향 제시          | 수시            | IR·공시           |
| CB 8회차 전환·리픽싱 동향          | 수시            | 전환가액 조정·전환청구 공시 |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 영업이익의 연속성** — 13.5억(2026Q1)이 Q2에도 유지되는가 (변동성 패턴 탈피 여부)
* ✅ **매출 회복** — 96.8억(2026Q1)에서 반등 여부, 이미지센서 패키지 부문 성장
* ⚠️ **8월 10일 유증 신주 상장** — 2,816,900주 희석 반영
* ⚠️ **CB 8회차 전환가액 조정 공시** — 리픽싱 하한 2,352원까지의 추가 희석 가능성
* ✅ **CFO 지속성** — +47.2억(2025)·+22.0억(2026Q1)의 유지
* ⚠️ **새 경영진의 사업·자금 계획** — 조합 최대주주의 중장기 방향


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