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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                                     | 소스               |
| --------------- | -------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 126700 (KOSDAQ)                        | DART             |
| 대표자             | 최두원                                    | DART             |
| 업종              | 광학기기 제조업 (카메라 검사장비)                    | DART             |
| 설립일             | 2002년 (2012 코스닥 상장)                    | DART             |
| 발행주식수           | 14,942,112주 (액면 500원)                  | DART             |
| 시가총액            | \~1,663억원 (11,130원 기준)                 | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 11,130원 (+2.02%) / N/A(적자) / **0.57x** | KIS (2026-06-09) |
| EPS / BPS       | -1,142원 / 19,368원                      | DART             |
| 52주 고/저         | 21,100원 / 10,910원 (pykrx)              | KIS              |
| 최대주주            | 최두원 11.82% (특수관계인 합계 15.69%)           | DART             |
| 감사의견            | 다산회계법인 — 적정 (2025)                     | DART             |
| 결산월             | 12월                                    | DART             |

> 📉 **52주 저가권 + 딥밸류 + 턴어라운드 셋업**: 1년 위치 **2.2%**(고점 21,100원 대비 -47%), 당일 +2.02% 반등. PBR **0.57x**(BPS 19,368원), RSI 23.6·스토캐 5.1 극단 과매도. 2025 적자(선투자 포함) 저점 → 2026 흑전 전망. 자사주 209만주(14%) 보유.

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## 2. 사업 구조

### 핵심 사업: 카메라모듈 검사·조립 장비 (머신비전)

하이비젼시스템은 **카메라모듈 검사·조립 자동화 장비** 전문기업으로, 애플 아이폰 카메라 검사장비의 핵심 공급사다. 액티브 얼라인(능동 정렬) 등 머신비전 기술이 강점이며, 4개 사업부문(IT/모바일·2차전지·전장·3D프린터)을 운영한다.

* **IT/모바일(주력)**: 애플 아이폰 카메라모듈 검사·조립 장비 — 애플 카메라 capex 사이클 연동
* **퓨런티어(종속)**: 자율주행차 센싱카메라 공정장비
* **큐비콘(종속)**: 3D 프린터·산업용 로보틱스
* **2차전지·전장**: 2차전지 셀 검사 장비, 전장 카메라

### 비즈니스 특성

* **애플 카메라 capex 의존**: 매출이 애플 카메라모듈 투자·스펙 변경 사이클에 연동(2023 호황·2025 둔화)
* **검사 ASP 상승**: 카메라 스펙업(고화소·다중카메라·폴디드줌)으로 검사 난이도·ASP 상승
* **딥밸류**: PBR 0.57x(순자산 대비 저평가), 자사주 14% 보유

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## 3. 실적 분석

### 연간 실적 추이 (DART·증권사 추정, 억원)

| 연도    | 매출    | YoY    | 영업이익 | YoY     | 순이익   |    OPM |    NPM |
| ----- | ----- | ------ | ---- | ------- | ----- | -----: | -----: |
| 2021  | 2,729 | —      | 435  | —       | 453   |  15.9% |  16.6% |
| 2022  | 1,977 | -27.6% | 251  | -42.3%  | 246   |  12.7% |  12.4% |
| 2023  | 3,483 | +76.2% | 588  | +134.4% | 497   |  16.9% |  14.3% |
| 2024  | 3,120 | -10.4% | 310  | -47.3%  | 404   |   9.9% |  13.0% |
| 2025  | 1,711 | -45.2% | -326 | 적전      | -237  | -19.1% | -13.9% |
| 2026E | 3,019 | +76.4% | 302  | 흑전      | \~250 |  10.0% |   \~8% |

※ 2026E: 김수현(증권사) 전망. 2025 적자는 애플 스펙 채택 지연·관세 투자 연기 + **인도 EMS 초기 투자·선행 개발 일회성 100억** 포함. 2026부터 실적 기여 전환 → **흑전·매출 +76% 턴어라운드** 전망

### 최근 8분기 실적 (DART, 억원)

| 분기     | 매출    | YoY    | 영업이익 | 순이익  |    OPM |
| ------ | ----- | ------ | ---- | ---- | -----: |
| 2024Q2 | 907   | +42.7% | 147  | 138  |  16.2% |
| 2024Q3 | 1,026 | -17.2% | 130  | 72   |  12.7% |
| 2024Q4 | 705   | -43.1% | -23  | 72   |  -3.3% |
| 2025Q1 | 228   | -52.7% | -23  | 33   | -10.1% |
| 2025Q2 | 412   | -54.6% | -65  | -104 | -15.8% |
| 2025Q3 | 587   | -42.8% | -87  | -59  | -14.8% |
| 2025Q4 | 484   | -31.3% | -151 | -107 | -31.2% |
| 2026Q1 | 280   | +22.6% | -75  | -39  | -26.8% |

※ 소스: DART

**실적 해석**: 2025 애플 카메라 capex 둔화로 매출 급감(분기 228\~587억)·적자 지속. 2026Q1 매출 +22.6% 반등하나 영업적자(-75억) — 회복 초기. 적자에는 인도 EMS 초기 투자·선행 개발 비용이 포함돼, 2026 하반기 인도 공장 가동·아이폰 스펙업 수주 본격화 시 흑전이 기대된다. 현재는 실적 저점·선투자 국면.

### 재무 건전성

| 항목      |   2023 |   2024 |   2025 |
| ------- | -----: | -----: | -----: |
| 부채비율    | 136.0% | 126.3% | 115.4% |
| 유동비율    | 285.2% | 362.2% | 478.7% |
| ROE     |  18.8% |  14.0% |  -8.6% |
| 배당(DPS) |      — |      — |    80원 |

**재무 해석**: 유동비율 478.7%로 현금 풍부, 부채비율 115%로 관리 가능. **PBR 0.57x로 순자산 대비 저평가**, 자사주 209만주(14%) 보유. 적자기에도 재무 체력은 견조해 턴어라운드 투자 여력 보유. CB/BW 0건.

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 애플 인도 EMS 확대 ⭐⭐⭐ (◉)** 인도 1공장 25년말 준공·26 상반기 가동. 애플 탈중국으로 인도 아이폰 생산 27년 30%까지 확대. 폭스콘·타타에 100여종 장비 납품(부품검사 60%+어셈블리 40%). 인도 EMS 매출 26년 300억→27년 900\~1,100억(총매출 30%).

**동력 2: 아이폰 카메라 스펙업 사이클 ⭐⭐⭐ (◉)** 아이폰18 가변 조리개 탑재, 폴디드줌 5→10배 개선, 폴더블폰 출시 → 26년 장비교체 수요. 27년 아이폰 20주년 역대급 HW 변경. 검사 ASP 상승.

**동력 3: AI글래스(애플 아틀라스) ⭐⭐⭐ (◎)** 애플 AI 스마트글래스(아틀라스) 26년 공개·27년 출시 예상. 비전프로 카메라 검사 독점 공급 이력 기반 27년향 선행 개발 중. ToF·공간인식 카메라로 액티브 얼라인 난이도·ASP·수익성 동시 상승 — "큰 알파".

**동력 4: 2차전지 셀 검사 ⭐⭐ (◎)** 25년 700억 수주, 26년 ESS 중심 800\~900억 수주 협의. LG엔솔 EV라인 + 삼성SDI 셀 검사 추가.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                             | 소스   |
| - | -------- | ------------------------------ | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (다산)                      | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                           | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                           | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 최두원 11.82% (특관 15.69%, 낮음)  | DART |
| 5 | 부채비율     | ✅ 115.4% (유동비율 478% 양호)        | DART |
| 6 | 자기주식     | ℹ️ 2,096,673주(14%)             | DART |
| 7 | 수익성      | ⚠️ 2025 적자(선투자 포함, 2026 흑전 전망) | DART |

### 기타 리스크

* **애플 capex·스펙 일정 의존**: 애플 카메라 투자·스펙 채택 지연 시 회복 지연(2025 사례). 단일 대형 고객 의존도
* **턴어라운드 미실현**: 2026 흑전(매출 +76%)은 전망치. 인도 가동·스펙업 수주 지연 시 적자 장기화
* **AI글래스 실행**: 27년향 선행 개발 단계, 출시·양산 불확실
* **수급·과매도**: 52주 저가권·기관·외국인 매도. 단 극단 과매도(스토캐 5.1)는 반등 가능 구간

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## 6. 경쟁 구도

### 카메라모듈 검사·머신비전 Peer

| 기업                  | 영역            | 특징                  |
| ------------------- | ------------- | ------------------- |
| **하이비젼시스템(126700)** | 카메라 검사·조립 장비  | 애플 카메라 1위, AI글래스·인도 |
| 퓨런티어(종속)            | 자율주행 센싱카메라 장비 | 전장 카메라              |
| 화신정공/엠씨넥스 등         | 카메라모듈·부품      | 모듈 제조               |
| 글로벌 머신비전사           | 검사 장비         | 코그넥스 등              |

**포지셔닝**: 애플 아이폰 카메라모듈 검사·조립 장비 핵심 공급사로 액티브 얼라인 머신비전 기술 보유. 비전프로 카메라 검사 독점 공급 이력으로 AI글래스 선행 개발 우위. 인도 EMS·스펙업·AI글래스·2차전지로 성장축 다변화.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재               | 비고                       |
| --------- | ---------------- | ------------------------ |
| PER (TTM) | N/A              | 2025 적자                  |
| PER (Fwd) | \~6x (2026E)     | 2026 EPS \~1,900원(추정)    |
| PBR       | **0.57x**        | BPS 19,368원 — 순자산 대비 저평가 |
| ROE       | -8.6%(2025) → 흑전 | 2026 턴어라운드               |
| 부채비율      | 115.4%           | 유동비율 478%                |

### 증권사 의견

| 증권사     | 의견         | 2026E                        |
| ------- | ---------- | ---------------------------- |
| 김수현·박종선 | 긍정 (턴어라운드) | 매출 3,019억(+76%)·영업이익 302억 흑전 |

**밸류에이션 판단**: PBR 0.57x는 **순자산 대비 저평가**(딥밸류)다. 2025 적자(선투자 포함)는 저점이고, 2026 흑전(영업이익 302억) 기준 Forward PER \~6x로 매우 낮다. 인도 EMS·아이폰 스펙업·AI글래스·2차전지의 4대 성장 엔진이 회복을 견인하면 큰 폭 리레이팅 여지. 단 턴어라운드 미실현 리스크 존재.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "딥밸류 + 4대 성장 엔진 턴어라운드"

◉ **2026 흑전** — 매출 +76%·영업이익 302억(OPM 10%), 선투자 → 실적 전환 ◉ **애플 인도 EMS** — 인도 공장 가동, 매출 27년 900\~1,100억(총 30%) ◉ **아이폰 스펙업** — 가변조리개·폴디드줌·폴더블, 장비교체 수요 ◎ **AI글래스(아틀라스)** — 비전프로 독점 이력, 27년 큰 알파 ◎ **딥밸류** — PBR 0.57x, 자사주 14%, 52주 저가·극단 과매도

### 🐻 Bear Case — "애플 의존 + 턴어라운드 미실현"

◉ **애플 capex·스펙 지연** — 회복 지연 시 적자 장기화(2025 사례) ◉ **턴어라운드 미실현** — 2026 흑전은 전망치, 인도·스펙업 수주 지연 ◎ **AI글래스 실행** — 선행 개발 단계, 양산 불확실 ◎ **단일 고객 의존** — 애플 의존도 높음 ○ **수급** — 외국인·기관 매도

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 애플 아이폰 카메라모듈 검사·조립 장비 핵심 공급사로, 머신비전(액티브 얼라인) 기술을 보유한다. 2025년은 애플 스펙 채택 지연·관세 투자 연기 + 인도 EMS 초기 투자·선행 개발 일회성 비용으로 매출 -45%·영업적자 -323억의 외형상 최악의 해였다. 그러나 ① 애플 인도 EMS 확대(공장 가동), ② 아이폰 스펙업 사이클(가변조리개·폴디드줌·폴더블), ③ AI글래스(아틀라스) 선행 개발, ④ 2차전지 셀 검사라는 **4대 성장 엔진이 2026\~2027 본격화**되며, 증권가는 2026 매출 +76%·영업이익 302억 흑전을 전망한다.

PBR 0.57x(순자산 대비 저평가)·52주 저가·극단 과매도(스토캐 5.1)에 자사주 14%·견조한 재무까지 더해, **딥밸류 + 턴어라운드 카탈리스트** 셋업이다. 다만 애플 capex·스펙 일정 의존, 2026 흑전 전망의 미실현 리스크, AI글래스 양산 불확실성이 동반된다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건            | 시점         | 확인 방법                   |
| ------------- | ---------- | ----------------------- |
| 인도 EMS 가동·매출  | 2026 상반기\~ | 인도 공장 가동·수주             |
| 아이폰 스펙업 장비 수주 | 2026       | 가변조리개·폴디드줌 장비           |
| 2026 흑자 전환    | 분기별        | 매출·OPM (전망 3,019억/302억) |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **애플 인도 EMS 가동·매출** — 26년 300억→27년 900\~1,100억
* ✅ **아이폰18 스펙업 장비 수주** — 가변조리개·폴디드줌·폴더블
* ✅ **AI글래스(아틀라스) 선행 개발·수주** — 27년 큰 알파
* ✅ **2026 흑자 전환** — 매출 +76%·OPM 10% 실현
* ⚠️ **애플 capex·스펙 일정** — 단일 고객 의존, 지연 리스크