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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 코칩       | 산출 근거                                                                       |
| ---------- | -------- | --------------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 65.67x   | 22,000원 ÷ TTM EPS 335원 (2025 NI 28.5억 ÷ 8,770,126주)                         |
| PER (Fwd)  | NR       | 컨센서스 EPS 부재 (한국IR협의회 AI Report만 존재, 정량 TP 없음)                               |
| PBR        | 3.12x    | 22,000원 ÷ BPS 7,046원 (자본 558억 ÷ 8,770,126주)                                 |
| EV/EBITDA  | \~36x 추정 | EV 약 1,883억 (시총 1,929 + 이자부채 39 - 현금 85) ÷ TTM EBITDA 약 35억 (OP 11 + 감가 24) |
| EV/Revenue | \~4.9x   | EV 1,883억 ÷ TTM 매출 383억                                                     |
| ROE        | 5.1%     | TTM 순이익 28.5억 ÷ 자본 558억                                                     |
| OP Margin  | 3.0%     | TTM OP 11억 ÷ 매출 383억                                                        |
| 배당수익률      | 0.0%     | DPS 0원 ÷ 22,000원 (무배당)                                                      |

※ KIS API + DART CFS (2026-05-05). 부채비율 JSON 원본 120.4%는 데이터 매핑 버그로, T1 정정값 20.4% 기준 (자본잠식 없음, 순현금 포지션 유지).

**핵심**: TTM 기준 PER 65.67x는 OPM 3.0%로 추락한 본업 영업력 대비 과도한 프리미엄. 자사주 6.4% 소각 가정 시 EPS는 358원으로 6.8% 향상되나, EPS 600원 (OPM 두 자릿수 회복) 조건이 충족돼야 PER 36x 정상 멀티플 진입 가능. Fwd 컨센서스가 없어 가치 판단이 시나리오 분석에 의존.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 Peer는 ① 직접 경쟁사인 비나텍(중대형 슈퍼커패시터·연료전지), ② 알루미늄 전해커패시터·MLCC 메이저 삼화콘덴서, ③ 동일 KOSDAQ 전자/이차전지 부품 상아프론테크(2차전지 멤브레인), ④ 시총 비교를 위한 양극재 대장 에코프로비엠을 포함. 글로벌 Peer는 EDLC 시장에 직간접 노출된 종합 부품사 Murata·Eaton·Kyocera 및 비상장 리딩사 Maxwell(Tesla)·Skeleton을 참고로 대비.

| 기업                    | 국가   | 시총       | Fwd PE          | PBR    | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| --------------------- | ---- | -------- | --------------- | ------ | --------- | --------- | ------ |
| **코칩 (126730)**       | 🇰🇷 | 1,929억   | NR (TTM 65.67x) | 3.12x  | \~36x     | 3.0%      | 5.1%   |
| 비나텍 (126340)          | 🇰🇷 | 13,194억  | N/A (적자)        | 15.49x | N/A       | -13.6%    | -7.4%  |
| 삼화콘덴서 (001820)        | 🇰🇷 | 7,110억   | 56.72x          | 2.56x  | \~14x     | \~9%      | 4.5%   |
| 상아프론테크 (089980)       | 🇰🇷 | 4,485억   | 66.47x          | 2.15x  | \~18x     | \~6%      | 3.2%   |
| 에코프로비엠 (247540)       | 🇰🇷 | 210,825억 | 534.74x         | 12.19x | \~80x     | \~1%      | 2.3%   |
| Murata (6981.T)       | 🇯🇵 | $40B     | \~22x           | \~1.6x | \~10x     | 14%       | 7%     |
| Eaton (ETN)           | 🇺🇸 | $130B    | \~28x           | \~7.0x | \~22x     | 19%       | 25%    |
| Kyocera (6971.T)      | 🇯🇵 | $25B     | \~21x           | \~0.9x | \~9x      | 6%        | 4%     |
| Maxwell (Tesla 자회사)   | 🇺🇸 | 비상장      | —               | —      | —         | —         | —      |
| Skeleton Tech         | 🇪🇪 | 비상장      | —               | —      | —         | —         | —      |
| **글로벌 평균(상장 3사)**     | —    | —        | \~24x           | \~3.2x | \~14x     | \~13%     | \~12%  |
| **국내 Peer 평균(흑자 2사)** | —    | —        | \~62x           | \~2.4x | \~16x     | \~7.5%    | \~3.9% |

※ 국내: KIS API (2026-05-05). 글로벌: yfinance 직조회 미수행, 시장 컨센서스 일반치 — Murata/Eaton/Kyocera 멀티플은 IR 자료 및 일반 컨센서스 범위 기준 추정값으로 신뢰도 제한 명시. 비상장사(Maxwell·Skeleton)는 참고용.

### 할인율 분석

| 지표        | 코칩           | 글로벌 평균 | 할인율              | 국내 흑자 평균 | 할인율       |
| --------- | ------------ | ------ | ---------------- | -------- | --------- |
| Fwd PE    | 65.67x (TTM) | \~24x  | **+174% (프리미엄)** | \~62x    | **+6%**   |
| PBR       | 3.12x        | \~3.2x | **-3%**          | \~2.4x   | **+30%**  |
| EV/EBITDA | \~36x        | \~14x  | **+157% (프리미엄)** | \~16x    | **+125%** |

**포지셔닝**: 글로벌 종합부품사(Murata/Eaton/Kyocera) 대비 PER·EV/EBITDA 모두 압도적 프리미엄. 이는 ① \*\*소형주 유동성 디스카운트(시총 1,929억)\*\*를 상쇄할 만큼 ② **AI 데이터센터·로봇·드론용 슈퍼커패시터 신규 시장 옵션 가치**가 100% 가격에 반영된 결과. 국내 동종(삼화콘덴서·상아프론테크)와 비교해도 PER은 비슷하나 OPM(3.0% vs 6~~9%)이 절반 이하라는 점이 부담. 한국 디스카운트(통상 30~~40%)는 이미 무력화된 상태이며, 글로벌 EDLC 메이저(Maxwell·Skeleton 비상장) 부재로 직접 비교는 어려움. 결론적으로 코칩은 **"성장주 멀티플의 함정"** 영역에 진입 — 본업 OPM 회복 또는 AI 신규 수주 가시화 없이는 디레이팅 압력 상존.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 2.0x   | 7,046원 | **14,092원** | -35.9% |
| 기본   | 3.5x   | 7,046원 | **24,661원** | +12.1% |
| 낙관   | 5.0x   | 7,046원 | **35,230원** | +60.1% |

**PBR 적용 근거**:

* **보수적 2.0x**: 국내 흑자 Peer 평균 2.4x 및 상아프론테크(2.15x) 수준. AI 옵션 가치 제거, OPM 5% 이하 고착 가정. 한국 일반 부품주 디스카운트 적용
* **기본 3.5x**: 현재 PBR 3.12x 소폭 상회. AI 데이터센터/로봇 신규 수주 일부 가시화 + OPM 6~~7% 회복 가정. 삼화콘덴서(2.56x)·상아프론테크(2.15x)의 1.4~~1.6배 프리미엄 = 광온도 기술·신사업 옵션 보전
* **낙관 5.0x**: 비나텍 PBR 15.49x의 1/3 수준 (비나텍은 적자 + 수소차 모멘텀 과열 반영분 제거). AI BBU 본격 양산 + LTO 시스템 매출 + OPM 두 자릿수 회복 시나리오. 신고가 18,210원 대비 +93% 추가 상승

**정합성 체크**: 현재가 22,000원은 기본 시나리오(24,661원)의 -10% 수준. 즉, 시장은 이미 "기본 시나리오에 약간 못 미치는" 가격을 형성하고 있어 추가 상승 여력은 제한적, 하방 리스크는 보수 시나리오까지 -36%.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                  | 비고                                                      |
| ------ | ------------------ | ------------------------------------------------------- |
| WACC   | 9.5%               | 무위험이자율 3.0% + β 1.3 × 시장프리미엄 5.0% = CoE 9.5%, 거의 무차입 가정 |
| 자기자본비용 | 9.5%               | CAPM 기반 (소형주 베타 프리미엄 반영)                                |
| 타인자본비용 | 5.0%               | BBB 회사채 기준, 세후 약 3.9%                                   |
| 자본구조   | 자기자본 95% / 타인자본 5% | 순현금 포지션, 차입금 39억 미미                                     |
| FCF 기준 | -0.03억원            | 2025 CFO 약 46억 - CAPEX 46억 = 사실상 0. 정상화 가정 시 30\~50억    |
| 예측기간   | 5년                 | 이후 Terminal Value                                       |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오            | 성장률  | 영구성장률 | EV(억)    | 적정주가          | 현재가 대비     |
| --------------- | ---- | ----- | -------- | ------------- | ---------- |
| 보수적             | +5%  | 1.0%  | 약 600억   | **약 7,400원**  | -66.4%     |
| 기본              | +12% | 2.0%  | 약 1,500억 | **약 17,600원** | -20.0%     |
| 낙관              | +25% | 3.0%  | 약 3,200억 | **약 36,500원** | +65.9%     |
| **확률가중(2:5:3)** | —    | —     | —        | **약 18,200원** | **-17.3%** |

※ DCF 신뢰도 **낮음** — 사유: ① TTM FCF가 0에 가까워 베이스 추정이 임의적, ② CAPEX 부담(연간 46\~50억) 지속, ③ 신규 사업(AI BBU/LTO) 매출 기여 시점·규모 불확실성 큼. **PBR 기반 적정주가를 우선 참조** 권고. DCF는 보조 근거.

***

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사             | 목표가            | 투자의견       | 방법론                          | 날짜         |
| --------------- | -------------- | ---------- | ---------------------------- | ---------- |
| 한국IR협의회 (리서치센터) | NR (정량 TP 미제시) | 분석 (의견 없음) | AI Report 정성 분석 (FnGuide 캐시) | 2026-02-11 |
| 컨센서스 평균         | **NR**         | —          | —                            | —          |

**커버리지 현황**: 정식 증권사 커버리지 **부재**. 한국IR협의회 AI Report 1건만 존재하며 정량 목표가는 제시되지 않음 (P/E 24.6x 및 P/B 1.6x를 2024년 기준으로 언급한 수준). 기관 매수 부담이 크며, 모멘텀 종료 시 목표가 부재로 인한 매물 파동 위험.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 22,000원은 PBR 기반 기본 시나리오(24,661원) 대비 -10% 수준에 위치하며, 보수 시나리오(14,092원) 대비로는 +56% 프리미엄. **상승 여력 제한 (+12% 이내), 하방 위험 -36%로 비대칭** — 본업 OPM 회복(목표: 2026~~2027년 5~~10%) 또는 AI 신규 수주 공시가 없이는 추가 리레이팅 어려움. DCF 확률가중 18,200원, PBR 기본 24,661원의 단순 평균 약 21,400원이 합리적 적정 가치 추정.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                               | 방향 | 조정폭                  |
| ------------------------------------------------ | -- | -------------------- |
| 소형주 유동성 디스카운트 (시총 1,929억)                        | ↓  | -10%p                |
| AI 데이터센터/로봇 신규 시장 옵션 가치                          | ↑  | +25%p                |
| 광온도 전해액 세계 최초 기술 + 18건 특허                        | ↑  | +10%p                |
| 가족 오너십 80% (자사주 6.4% 포함) — 안정성                   | ↑  | +5%p                 |
| OPM 3% 추락 + 본업 영업력 의문                            | ↓  | -20%p                |
| 컨센서스 NR + 증권사 커버리지 부재                            | ↓  | -10%p                |
| 2026.05 IPO 의무보유 일부 해제 (수급 부담)                   | ↓  | -5%p                 |
| 52주 신고가 100% + 단기 과열 시그널 (외국인 +21.9만, 거래량 4.32x) | ↓  | -10%p                |
| **순 조정폭**                                        |    | **-15%p (디스카운트 우세)** |

**재평가 트리거**:

1. **2026Q1/Q2 OPM이 5% 이상으로 회복** — 분기보고서 발표 시 핵심 변수
2. **AI 데이터센터 BBU 또는 휴머노이드 로봇 OEM 단일판매·공급계약 공시** — 글로벌 Tier1 거래처 발표
3. **칩셀 LTO 대용량 파우치 양산 매출 인식** — 사업보고서 매출 세분화 항목 신설
4. **자사주 557,237주 소각 결정** — 즉시 EPS +6.8% 향상

**결론**: 코칩은 **"기술/신사업 옵션 가치는 인정되나, 현재가는 그 옵션을 100% 선반영한 성장주 멀티플 영역"**. 추가 매수보다는 **OPM 회복 또는 AI 수주 공시 확인 후 진입**이 합리적. 보유자 입장에서는 **PBR 5.0x 낙관 시나리오(35,230원) 진입을 트레일링 익절 목표**로 설정하고, 보수 시나리오(14,092원) 이탈 시 손절 검토. 단기 과열·수급 부담 고려 시 **포지션 축소 또는 관망(HOLD/REDUCE)** 의견.


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