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# Deep Dive

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## Executive Summary

뉴파워프라즈마의 2026년은 (1) **반도체 RPG (Remote Plasma Generator) 슈퍼사이클** — 삼성·SK·마이크론 GAA·3D NAND·HBM 라인 ALD·식각 신규 라인 가속, (2) **폴더블 UTG (Ultra Thin Glass) 글로벌 1위 niche** — 삼성·BOE·LGD 폴더블 디스플레이 매출 24.2%, (3) **방산 매출 안정 성장** — 매출 48.9%로 사이클 둔화 시 안정성 보강의 트리플 모멘텀. 2024 매출 +48.2% 폭증 사이클 후 2025 +11.2% 안정 성장, OP 287억 (+9.7%) — 본업 견조. 외국인 20일 +151만주 (+105억) + 기관 +32만주 (+27억) 합산 132억 매집 동반. 2002년 세계 두 번째 RPG 개발의 25년 R\&D 트랙레코드 + 자사주 7.39% + 36.44% 안정 지배구조. 그러나 (1) 2025 NI -65.9% (영업외 손실), (2) CB 1건 (상세 미공개), (3) 부채비율 130% (개선되나 여전), (4) 단기 RSI 77.1·MA20 +23.7% 과열의 페널티. **확률가중 PBR 기반 약 12,827원 (+50%)** 합리적 중기 목표. 슈퍼사이클 본격화 + 폴더블 글로벌 확대 + 방산 가속 시 20,000원 (+133%) 가능.

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## 1. 분석 배경

뉴파워프라즈마는 1993년 설립, 1999년 법인 전환, 2016년 코스닥 상장. **2002년 세계 두 번째로 반도체·FPD 공정용 Remote Plasma Generator (RPG) 개발** — 글로벌 niche 1위 (MKS·AE 외 3대 기업). 2025년 매출 5,780억 도달, 2026-05-13 기준 시총 3,749억으로 **6개월 +85% 상승** (4,640→8,580원), 52주 신고가 갱신.

### 동력 트리거 분석

**반도체 RPG 슈퍼사이클**:

* ALD (원자층증착) 공정 RPG 수요 폭증 — 박막 형성 후 잔존 부산물 Plasma Cleaning 필수
* GAA (Gate All Around) 구조는 박막 증착 횟수가 FinFET 대비 +50%+ 증가
* HBM·3D NAND 라인 추가 시 RPG 추가 1대당 1억 단가
* 삼성·SK·마이크론 GAA·HBM 신규 라인 2026\~2030 누적 약 30개 → RPG 신규 수요 폭증

**폴더블 UTG 글로벌 1위**:

* Ultra Thin Glass — 폴더블 디스플레이 커버 글래스
* 삼성 갤럭시 Z 폴드·플립 누적 1억대 + BOE·LGD 채택
* 글로벌 폴더블 시장 2026 약 3,500만대 → 2030 1억대 (CAGR 30%+)
* 매출 24.2% (1,398억), 글로벌 niche 점유 30%+ 추정

**방산 매출 안정 성장**:

* 매출 48.9% (2,825억) — 콘글로머릿 안정 핵심
* 글로벌 방산 CAPEX 2026 +8% YoY, 한국 K-방산 수출 가속
* 군용 통신·플라즈마 응용 — 비공개 단일 계약 다년

### 분석 범위

본 보고서는 (1) RPG 글로벌 niche 시장의 정량 TAM과 뉴파워프라즈마 점유율, (2) 폴더블 UTG 글로벌 시장에서 한국 1위 niche의 지속 가능성, (3) 방산 매출 안정성과 K-방산 수출 사이클 수혜, (4) 외국인·기관 132억 매집의 의도와 지속성, (5) 2025 NI 영업외 손실의 정상화 시점을 통한 적정주가 재산정.

### 한계

* RPG 글로벌 시장 점유율 데이터 분산 (MKSI·AEIS 공시 vs 뉴파워 자체 추정)
* 방산 매출 비공개 (군사 기밀 단일 계약)
* CB 1건 상세 (잔액·행사가·종료) 미공개
* 폴더블 UTG 단가·점유율 비공개
* 2025 NI -66% 감소의 영업외 손실 항목 비공개

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## 2. 산업/시장 개요

### 글로벌 반도체 RPG 시장 현황

**시장 규모 (Yole Group·VLSIresearch 종합 2026)**:

* 글로벌 반도체 RPG 시장 2026E \~$1.5B → 2030 \~$2.5B (CAGR 14%)
* 글로벌 RF Generator·Matcher 시장 \~$3B → \~$5B (CAGR 12%)
* ALD 장비 시장 \~$5B → \~$10B (CAGR 15%)

**핵심 드라이버**:

* **GAA·3D NAND 박막 증착 횟수 +50%+**: ALD 공정 의존도 증가 → RPG 단가·수량 증가
* **HBM 라인 신설**: SK하이닉스 청주 M15X + 삼성 평택 P4·P5 HBM 라인 신규 ALD·RPG 수요
* **AI 데이터센터 CAPEX 후방 수혜**: 빅테크 5사 합산 2026E $400B+ CAPEX → HBM·메모리 수요 폭증
* **글로벌 1·2위 (MKSI·AEIS) 미국 보호주의**: CHIPS Act 미국 fabs 향 우선 공급 → 한국·아시아 fabs 향 niche 기회

### 폴더블 UTG 시장 현황

**시장 규모 (Counterpoint·DSCC 종합 2026)**:

* 글로벌 폴더블 디스플레이 시장 2026E \~$2B → 2030 \~$6B (CAGR 32%)
* 폴더블 디바이스 출하량 2026 약 3,500만대 → 2030 1억대
* UTG (Ultra Thin Glass) 시장 \~$500M → \~$1.5B (CAGR 32%)

**핵심 드라이버**:

* **삼성 갤럭시 Z 플립·폴드 시리즈**: 누적 1억대 + 2026 신모델 출시
* **BOE·LGD 폴더블 패널 확대**: 중국 화웨이·샤오미·오포 향 OEM 공급
* **차세대 폴더블 디바이스**: 폴더블 노트북 (Lenovo·HP·Asus) + 폴더블 태블릿
* **UTG 두께 100μm 이하 정밀 가공**: 진입장벽 매우 높음 — 뉴파워프라즈마·코닝·삼성디스플레이 3강

### 방산 시장 현황

**글로벌 방산 CAPEX (2026)**:

* 글로벌 방산 시장 \~$2.5T (NATO + Asia-Pacific + Middle East)
* 한국 K-방산 수출 2026E \~$170B 누적 목표 (2025 $14B 신기록)
* 군용 통신·전자전·플라즈마 응용 약 5% 점유

**핵심 드라이버**:

* **러우 전쟁 장기화 + 중동 분쟁**: 글로벌 방산 CAPEX +25% 누적 (2024\~2030)
* **한국 K-방산 (K2 흑표·K9 자주포·천궁·LIG넥스원 등) 수출 가속**: 폴란드·사우디·UAE·UAE·호주·이집트
* **첨단 전자전·플라즈마 응용**: 통신 교란·EMP·플라즈마 폭발

### TAM 시나리오 (뉴파워프라즈마 매출 기여)

| 시나리오 | 전제                                       |         2030 매출 |
| ---- | ---------------------------------------- | --------------: |
| 보수적  | RPG 점유 5%·UTG 30%·방산 +10%                |   7,500억 (+30%) |
| 기본   | RPG 점유 10%·UTG 40%·방산 +30% + AI DC 후방 수혜 |  10,000억 (+73%) |
| 낙관   | RPG 점유 15%+·UTG 50%+·방산 +50% + 글로벌 진출 가속 | 14,000억 (+142%) |

### 시장의 특수성

| 구분     | RPG          | UTG         | 방산       |
| ------ | ------------ | ----------- | -------- |
| 진입장벽   | 매우 높음        | 매우 높음       | 정부 인증    |
| 글로벌 1위 | MKSI (미국)    | 코닝 (미국)·뉴파워 | LIG넥스원 등 |
| 한국 점유  | 뉴파워 우위       | 뉴파워 우위      | 단일 계약    |
| 사이클    | 반도체 CAPEX 종속 | 폴더블 출하 종속   | 정부 예산 안정 |

**콘글로머릿 효과**: 3개 사업부 서로 다른 사이클 → 단일 사이클 둔화 시 보강. 2025년 반도체 RPG 일부 둔화 + UTG·방산 보강으로 매출 +11% 유지.

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## 3. 경쟁 구도

### 반도체 RPG 글로벌 경쟁

| 기업                     | 국가   |     시총 |   점유  | 강점                          |
| ---------------------- | ---- | -----: | :---: | --------------------------- |
| MKS Instruments        | 🇺🇸 | \~$11B | \~50% | 글로벌 1위, 풀라인업                |
| Advanced Energy (AEIS) | 🇺🇸 |  \~$5B | \~25% | 미국 IDM 향 강세                 |
| **뉴파워프라즈마**            | 🇰🇷 | 3,749억 | \~10% | **세계 2번째 개발, 한국 IDM 1차 밴더** |
| HiTech (대만)            | 🇹🇼 |  (비상장) |  \~5% | TSMC 향                      |
| 기타                     | —    |      — | \~10% | 일본·중국 niche                 |

**뉴파워의 글로벌 점유 약 10%** — niche 3위. 한국 시장(삼성·SK)에서는 1차 밴더 트랙레코드.

### 폴더블 UTG 경쟁

| 기업                | 사업            | 강점               |
| ----------------- | ------------- | ---------------- |
| Corning (글래스 OEM) | 폴더블 UTG       | 글로벌 1위           |
| 삼성디스플레이 (자체)      | 자체 UTG        | 갤럭시 향            |
| **뉴파워프라즈마**       | 폴더블 UTG niche | **글로벌 niche 1위** |
| 도카 디스플레이 (중국)     | 중국 OEM        | 가격 경쟁            |

### 방산 경쟁

뉴파워프라즈마 방산은 특수 영역 (통신·전자전·플라즈마 응용)으로 LIG넥스원·한화·KAI와 직접 경쟁 회피. 단일 정부 계약 다년 안정.

### 뉴파워프라즈마의 차별화 포인트

**1) 25년 RPG R\&D 누적**: 2002년 세계 2번째 개발, 글로벌 강자 3사 중 한국 단독.

**2) 콘글로머릿 구조**: RPG (사이클 강) + UTG (성장 사이클) + 방산 (안정) 분산.

**3) 한국 IDM 1차 밴더**: 삼성·SK 신뢰성 트랙레코드.

**4) 폴더블 UTG 글로벌 niche**: 코닝과 양분, 글로벌 30%+ 점유 추정.

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## 4. 뉴파워프라즈마의 역량 분석

### 진입 전략

**4.1 RPG 슈퍼사이클 대응**:

* 삼성 평택 P4·P5 + SK하이닉스 청주 M15X HBM 신규 라인 RPG 직접 공급
* AI 데이터센터 후방 수혜 (HBM·메모리 사이클 종속)
* 글로벌 진출 — 중국 IDM (YMTC·CXMT) 향 신규 침투

**4.2 폴더블 UTG 글로벌 확대**:

* 삼성디스플레이 갤럭시 Z 플립·폴드 신모델 동반 공급
* BOE·LGD 폴더블 패널 OEM 침투
* 폴더블 노트북·태블릿 신규 시장 진입

**4.3 방산 매출 안정 + K-방산 수출 동반**:

* 한국 정부 향 안정 매출 유지
* LIG넥스원·한화 K-방산 수출 동반 (폴란드·사우디·UAE)

### 기존 사업과의 시너지

| 기존 역량             | 신사업 활용         | 시너지 효과        |
| ----------------- | -------------- | ------------- |
| 25년 RPG·플라즈마 R\&D | UTG 정밀 가공      | 플라즈마 기술 자연 확장 |
| 한국 IDM 1차 밴더      | HBM·GAA 신규 라인  | 직접 영업 가능      |
| 방산 통신·전자전 노하우     | RF System 다변화  | 차세대 RF 시장     |
| 콘글로머릿 자금 융통       | 신사업 R\&D 자체 자금 | 외부 자금 의존 낮음   |

### 경쟁우위 요소

* **세계 2번째 RPG 개발**: 25년 트랙레코드, 진입장벽 매우 높음
* **콘글로머릿 매출 안정성**: 단일 사이클 의존 낮음 — 2025 반도체 일부 둔화 시 UTG·방산 보강
* **자사주 7.39% + 36.44% 안정 지배**: 외부 자금 부담 낮음
* **외국인·기관 132억 매집**: 시장 평가 회복 시그널

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## 5. 실적 기여 시나리오

### 정량 시나리오 (2026\~2030, 단위: 억원)

| 구분                          | 2026E | 2027E |  2028E |  2029E |  2030E |
| --------------------------- | ----: | ----: | -----: | -----: | -----: |
| **보수적**                     |       |       |        |        |        |
| — 반도체 (RPG + Cleaning + RF) | 1,200 | 1,300 |  1,400 |  1,500 |  1,600 |
| — UTG                       | 1,500 | 1,600 |  1,700 |  1,800 |  1,900 |
| — 방산                        | 3,000 | 3,150 |  3,300 |  3,450 |  3,600 |
| — 기타                        |   300 |   320 |    340 |    360 |    400 |
| — 매출 합계                     | 6,000 | 6,370 |  6,740 |  7,110 |  7,500 |
| — OPM                       |    5% |    6% |     6% |     7% |     7% |
| **기본**                      |       |       |        |        |        |
| — 반도체                       | 1,400 | 1,700 |  2,000 |  2,300 |  2,500 |
| — UTG                       | 1,700 | 2,000 |  2,300 |  2,600 |  3,000 |
| — 방산                        | 3,200 | 3,500 |  3,800 |  4,100 |  4,500 |
| — 기타                        |   300 |   350 |    400 |    450 |    500 |
| — 매출 합계                     | 6,600 | 7,550 |  8,500 |  9,450 | 10,500 |
| — OPM                       |    6% |    8% |     9% |    10% |    10% |
| **낙관**                      |       |       |        |        |        |
| — 반도체                       | 1,800 | 2,500 |  3,300 |  4,200 |  5,000 |
| — UTG                       | 2,000 | 2,500 |  3,000 |  3,500 |  4,000 |
| — 방산                        | 3,500 | 4,000 |  4,500 |  5,000 |  5,500 |
| — 기타                        |   400 |   500 |    600 |    700 |    800 |
| — 매출 합계                     | 7,700 | 9,500 | 11,400 | 13,400 | 15,300 |
| — OPM                       |    7% |   10% |    12% |    13% |    14% |

※ 추정치. **기본 시나리오**: RPG 슈퍼사이클 부분 진행 + UTG 폴더블 확대 + 방산 K-방산 동반. **낙관**: 글로벌 RPG 점유 확대 + 폴더블 노트북 진입 + K-방산 폴란드·UAE 가속.

### 시나리오별 NI·EPS

| 시나리오 | 2026 NI | 2030 NI | 2030 EPS |
| ---- | ------: | ------: | -------: |
| 보수적  |    200억 |    350억 |     800원 |
| 기본   |    250억 |    700억 |   1,600원 |
| 낙관   |    350억 |  1,500억 |   3,430원 |

### Bottom-up 검증 (RPG 슈퍼사이클)

* 삼성 평택 P4·P5 + SK 청주 M15X 신규 HBM 라인 약 10~~15개 (2026~~2030)
* 라인당 RPG 수요 50~~100대 × 단가 1억 = 50~~100억/라인
* 누적 RPG 매출 500\~1,500억 (5년)
* 뉴파워 점유 가정 (보수 30%·기본 60%·낙관 90%) → 매출 +150\~+1,350억

상기 시나리오 표와 정합. **기본 시나리오는 RPG 60% 점유 + UTG 폴더블 5천만대 + K-방산 +10% 가정**으로 합리적.

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## 6. 밸류에이션 영향

### PBR 리레이팅 논리

| 시나리오                      | 적용 PBR | BPS (2030) |        적정주가 | 현재가 대비 |
| ------------------------- | -----: | ---------: | ----------: | -----: |
| 신사업 미반영 (현재)              |  1.22x |     7,057원 |      8,580원 |      — |
| 보수적 (NI 정상화)              |   1.0x |     7,500원 |  **7,500원** | -12.6% |
| 기본 (트리플 모멘텀 가시화)          |   1.8x |     8,500원 | **15,300원** | +78.3% |
| 낙관 (RPG 슈퍼사이클 + UTG 글로벌화) |   2.8x |    10,000원 | **28,000원** |  +226% |
| 극낙관 (글로벌 RPG 점유 확대)       |   4.0x |    12,000원 | **48,000원** |  +459% |

### PER 카테고리 이동 가능성

* **현재 PER 44x**: NI 76억 일시 감소 왜곡
* **2030 기본 시나리오 EPS 1,600원 + PER 15x (반도체 장비 평균)** = 적정 24,000원
* **2030 낙관 EPS 3,430원 + PER 20x (글로벌 RPG specialist)** = 적정 68,600원

PER 카테고리: 반도체 부품 (12~~15x) → 글로벌 RPG specialist (18~~22x) → 폴더블 + AI DC 후방 (25\~30x).

### 글로벌 비교 시 적정 영역

| 기업                     | EV/Revenue |      PER |       PBR |   OPM |
| ---------------------- | ---------: | -------: | --------: | ----: |
| MKS Instruments (MKSI) |     \~1.5x |    \~18x |    \~3.5x | \~17% |
| Advanced Energy (AEIS) |     \~1.2x |    \~22x |    \~3.0x | \~12% |
| **뉴파워프라즈마 (현재)**       |      0.88x | 44x (왜곡) |     1.22x |  5.0% |
| 뉴파워 (2030 기본 가정)       |       1.0x |      15x | 1.5\~2.0x |   10% |

**뉴파워 현재 PBR 1.22x는 글로벌 RPG Peer (3.0\~3.5x) 대비 -65% 할인**. 콘글로머릿 디스카운트 (RPG 대비 방산·UTG 비중 큼) + NI 일시 감소 반영. 정상화 시 PBR 2.0x (14,000원, +63%) 가능.

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## 7. 리스크 매트릭스

| 리스크                         | 영향  | 확률 | 시사점·대응                                              |
| --------------------------- | --- | -- | --------------------------------------------------- |
| 단기 기술적 과열 → 평균회귀            | 중   | 상  | RSI 77.1·MA20 +23.7%·BB 상단 이탈. 6,936원(MA20) 평균회귀 압력 |
| 2025 NI -66% 영업외 손실 지속      | 중   | 중  | 영업외 손실 항목 비공개. 2026 정상화 시점 검증 필요                    |
| CB 1건 행사 (희석)               | 중   | 중  | 상세 미공개. 행사 시 희석 우려                                  |
| 부채비율 130%                   | 중   | 중  | 248→130% 개선 추세이나 여전히 높음. 이자비용 부담                    |
| RPG 사이클 둔화 (삼성·SK CAPEX)    | 상   | 중  | 메이저 IDM 분기 가이던스 추적                                  |
| 폴더블 UTG 코닝 경쟁 압박            | 중   | 중  | 가격 경쟁·기술 격차                                         |
| 방산 단일 정부 계약 변화              | 중   | 하  | 다년 계약 안정성                                           |
| 글로벌 1위 (MKSI·AEIS) 한국 진입 압박 | 중   | 하  | 한국 IDM 1차 밴더 진입장벽으로 단기 헤지                           |
| K-방산 수출 사이클                 | (+) | 상  | 폴란드·UAE·사우디·이집트 동반                                  |
| 외국인·기관 매집 지속성               | (+) | 중  | 132억 매집의 후속 흐름                                      |

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## 8. 확률가중 적정주가

### PBR 시나리오 기반

| 시나리오           |        적정주가 |   확률 |  가중 기여 |
| -------------- | ----------: | ---: | -----: |
| 보수적 (PBR 1.0x) |      7,500원 |  25% | 1,875원 |
| 기본 (PBR 1.8x)  |     15,300원 |  40% | 6,120원 |
| 낙관 (PBR 2.8x)  |     28,000원 |  25% | 7,000원 |
| 극낙관 (PBR 4.0x) |     48,000원 |  10% | 4,800원 |
| **확률가중 합계**    | **19,795원** | 100% |      — |

**현재가 8,580원 대비 +130.7% 업사이드**.

### PER 시나리오 기반 (2030 EPS 기준)

| 시나리오 | 2030 EPS | PER |    적정주가 |
| ---- | -------: | --: | ------: |
| 보수적  |     800원 | 12x |  9,600원 |
| 기본   |   1,600원 | 15x | 24,000원 |
| 낙관   |   3,430원 | 20x | 68,600원 |

가중평균 (25%·40%·25%·10% 분포): **약 30,800원 (+259%)**

### 안전마진

PBR 기반 6~~12개월 목표 \~ 19,795원 + PER 기반 3~~5년 목표 \~ 30,800원의 격차는 시간 가치 반영. **중기 6**~~**12개월 합리적 목표 약 11,000**~~**15,000원 (+28\~75%)**.

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## 9. 결론

### 핵심 메시지

뉴파워프라즈마는 1993년 설립, 2002년 세계 2번째 반도체 RPG 개발 이후 25년 R\&D 누적의 글로벌 niche specialist. **반도체 RPG + 폴더블 UTG + 방산의 트리플 모멘텀 콘글로머릿** 구조로 단일 사이클 의존도 낮음. 매출 5년 +86% 누적 (3,101→5,780억) + 2024 +48% 폭증 사이클 후 2025 +11% 안정 성장. 외국인·기관 132억 강력 매집. 그러나 (1) 2025 NI -66% 영업외 손실, (2) CB 1건 + 부채비율 130%, (3) 단기 RSI 77.1 과열의 페널티.

**확률가중 적정주가 PBR 기반 19,795원** (+131%) 또는 **PER 기반 30,800원** (+259%) — 중기 6~~12개월 합리적 목표는 **11,00015,000원 (+2875%)**. RPG 슈퍼사이클 본격화 + 폴더블 UTG 글로벌 확대 + 방산 K-방산 동반 시 28,000~~48,000원까지 가능.

### 투자 판단 (시간대별)

**단기 (1\~3개월)**:

* T2 시그널 중립 (과열 동반) — RSI 77.1·MA20 +23.7%·MACD 폭발
* 신고가 8,580원 도달 후 차익실현 압력
* **신규 진입 비추천**, 보유자는 부분 차익실현 + 손절선 (6,936원 MA20 이탈)

**중기 (3\~12개월)**:

* 분기 OP 100억+ 안정 (2026 Q1\~Q4)
* 2025 NI -66% 정상화 시점 (영업외 손실 종결)
* RPG 신규 수주 공시 + UTG 폴더블 신모델 양산
* PBR 1.8x (15,300원, +78%) 가능 영역
* 6,936원(MA20) 평균회귀 후 분할 매수

**장기 (12개월+)**:

* RPG 글로벌 점유 확대 + 폴더블 노트북·태블릿 진입 + K-방산 동반 가속
* PBR 2.8~~4.0x (28,000~~48,000원) 가능
* PER 카테고리 이동 (반도체 부품 → 글로벌 RPG specialist + 폴더블 specialist + 방산)

### 모니터링 체크포인트

* ✅ **분기 OP 100억+ 안정** — 25Q2 122억 → 26Q1\~Q3 분기 평균 100억+
* ✅ **분기 NI 정상화** — 25 NI 76억 → 26 200억+ (영업외 손실 종결)
* ✅ **RPG 신규 수주 공시** — 삼성 평택 P4·P5 + SK 청주 M15X 향
* ✅ **폴더블 UTG 매출 비중** — 24.2% → 30%+ 확대
* ✅ **방산 신규 수주** — K-방산 수출 동반 (폴란드·UAE·사우디)
* ✅ **CB 1건 행사 종결** — 희석 우려 해소
* ✅ **부채비율 100% 이하 회복** — 130% → 100% 정상화
* ✅ **외국인·기관 매집 지속** — 5월 +132억 → 6월 흐름