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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 피엠티         | 산출 근거                 |
| ---------- | ----------- | --------------------- |
| PER        | **적자**      | EPS -1,315원           |
| PBR        | **2.53x**   | BPS 2,859원 (자본 88.7억) |
| EV/Revenue | **약 4.4x**  | EV 1,089억 ÷ 매출 252.9억 |
| EV/EBITDA  | 적자          | —                     |
| ROE        | **-253.5%** | 자본 침식 극단              |
| OP Margin  | -80.7%      | TTM 적자                |
| 배당수익률      | 0%          | —                     |

**핵심**: PBR 2.53x는 **NAND 회복 + 프로텍 자금 지원 옵션 가치 일부 반영**. 자본 침식 + Cash Runway 6개월의 펀더멘털 리스크 압도.

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## 2. Peer Comparison

| 기업                |       시총 |   PER |       PBR |    OPM |   ROE |
| ----------------- | -------: | ----: | --------: | -----: | ----: |
| **피엠티**           |     781억 |    적자 | **2.53x** | -80.7% | -253% |
| Formfactor (FORM) |    \~$2B | 약 25x |      약 3x |  약 12% |  약 8% |
| MJC (일본)          |    \~$1B | 약 18x |      약 2x |  약 15% | 약 10% |
| Technoprobe       |    \~$2B | 약 30x |      약 4x |  약 18% | 약 12% |
| 한미반도체             | 381,725억 |  179x |      51.9 |    33% |   35% |

**할인·프리미엄**: 글로벌 프로브카드 Peer PBR 평균 \~3x 영역에서 피엠티 2.53x. **펀더멘털 (5년 적자·자본 침식·부채 603%) 대비 가격 괴리** — NAND 회복 베팅 + 프로텍 자금 지원 옵션 반영.

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## 3. PBR 시나리오

| 시나리오                       |  PBR |   BPS |        적정주가 |  vs 현재 |
| -------------------------- | ---: | ----: | ----------: | -----: |
| 펀더멘털 (자본잠식)                |   1x | 1,500 |  **1,500원** | -79.2% |
| 보수적 (자본 회복 + 분기 흑전)        | 2.5x | 2,500 |  **6,250원** | -13.4% |
| 기본 (NAND 회복 + V8/V9 매출 확대) |   4x | 3,500 | **14,000원** | +93.9% |
| 낙관 (NAND 슈퍼사이클 + 글로벌 진출)   |   6x | 5,000 | **30,000원** |  +315% |

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## 4. DCF — 적용 불가

5년 적자 + FCF 누적 -533억으로 표준 DCF 음의 EV. 옵션 가치만.

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## 5. 컨센서스

* 단일 컨센서스 부재 (소형주 + 적자)
* NAND 회복 시 흑전 시나리오만

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## 6. 논평

**핵심**: PBR 2.53x는 자본 침식 (자본 89억) 반영하면 실질 4\~5x 영역. **NAND 회복 + 프로텍 자금 지원 + V8/V9 신제품의 트리플 베팅**. 펀더멘털 입증 (분기 OP 흑전·자본 회복·NAND 사이클 회복) 동시 진행 시 PBR 4x (14,000원, +94%) 가능. 미달 시 펀더멘털 시나리오 (1,500원, -79%) 가능성도 동시.

**프리미엄/디스카운트**:

* ↑ NAND 회복 사이클 + 삼성·SK V8/V9 신제품 + 프로텍 41.76% 자금 지원 + MEMS 진입장벽 + 25Q4 매출 +90% 회복
* ↓ 부채비율 603% + Cash Runway 6개월 + 5년 적자 + 자본 침식 -253% + 단기 RSI 80 극단 과열 + 자본잠식 임박

**재평가 트리거**:

1. 분기 OP 흑전 시점 (2026 H1\~H2)
2. 자본잠식 회피 (모회사 자금 지원)
3. NAND 사이클 회복 확인 (삼성·SK 가이던스)
4. V8/V9 신규 수주 누적

**결론**: 신규 진입 매우 신중. 4,682원(MA20) 평균회귀 + 펀더멘털 트리거 확인 후 진입. NAND 회복 시 PBR 4x (14,000원) 가능, 슈퍼사이클 시 30,000원 (+315%).